Пітер Тіль щойно зробив сміливий крок, який щось нам каже про поточний ландшафт штучного інтелекту. Його хедж-фонд Thiel Macro в Q3 повністю позбувся позиції в Nvidia і перенаправив капітал у Microsoft. Це сигнал, на який варто звернути увагу, особливо враховуючи домінування Nvidia у галузі прискорювачів для ШІ, але й зростаючі виклики, з якими вона стикається.

Дозвольте мені розібратися, що тут відбувається. Nvidia контролює понад 80% ринку прискорювачів для ШІ — ці GPU фактично є валютою революції штучного інтелекту зараз. Але конкуренція стає реальною. Чипи MI350 від AMD показали хороші результати у недавніх бенчмарках, і вони планують запуск MI400. Більш важливо, що великі гравці у хмарних обчисленнях — Google, Amazon, Meta, OpenAI — почали створювати власні кастомні чипи для ШІ, щоб зменшити залежність від Nvidia. Це структурна загроза, яку ніхто не повинен ігнорувати.

Але ось пастка, яку більшість пропускає: кастомні чипи звучать чудово, поки не зрозумієш, що їм бракує екосистеми програмного забезпечення. Nvidia майже два десятиліття витратила на створення CUDA — величезної бібліотеки інструментів, фреймворків і попередньо навчених моделей, які розробники справді хочуть використовувати. Кастомні чипи цього не мають. Розробникам доводиться створювати все з нуля, що додає величезних витрат. Враховуючи ці приховані витрати, GPU Nvidia часто виявляються дешевшими за кастомні альтернативи. Саме тому аналітики досі вважають, що Nvidia збережуть 70-90% ринку прискорювачів для ШІ до 2033 року.

Тепер чому Пітер Тіль вийшов? Тут на сцену виходить Microsoft. Компанія монетизує ШІ через своє корпоративне програмне забезпечення та хмарний бізнес у спосіб, який здається мені більш стабільним. Вони інтегрували AI-співпілотів у Microsoft 365, а генеральний директор Сатья Наделла зазначив, що впровадження у Fortune 500 прискорюється. Зростання хмарних сервісів досягло 28%, і Microsoft наразі фактично обмежена потужностями — тобто є можливість здобути більше ринкової частки, розширюючи свої дата-центри протягом наступних двох років.

Що стосується оцінки компаній, то тут цікаво. Nvidia торгується за 44-кратним співвідношенням прибутку, що здається дорогим, але Уолл-стріт очікує 37% річного зростання прибутку. Microsoft — за 34-кратним співвідношенням з очікуваним зростанням 14%. PEG-коефіцієнт Microsoft становить 2,4, що фактично нижче за його історичне середнє. Це може означати, що Пітер Тіль бачить тут кращу співвідношення ризику і нагороди — менше переоцінки, стабільний шлях монетизації ШІ і експозиція до трендів корпоративного софту та хмарних обчислень, які, за прогнозами, зростатимуть на 12-20% щороку до 2030 року.

Головне тут — те, що перехід Пітера Тіля від чистого інвестування у чипи для ШІ до монетизації ШІ через софт і хмару відображає зрілість ринку. Nvidia ймовірно залишиться домінуючою у виробництві чипів, але диверсифікований підхід Microsoft до здобуття цінності ШІ через софт, сервіси та інфраструктуру може бути більш розумною довгостроковою ставкою. Це і побачив цей хедж-фонд, і чесно кажучи, важко сперечатися з такою логікою.