كيف تؤدي استراتيجية توسع ييوان جروب إلى انفجار مركز المخاطر؟

نص | زانغ جيا رو

في سوق الأسهم الصينية، عند ذكر “ملك الأسهم”، يفكر الكثيرون أولاً في كاوجيه ماوتاي، التي تتداول أسهمها بثبات فوق الألف يوان، وتعتبر معيارًا في السوق. هل تعلم؟ في سوق الأسهم الصينية، كان هناك أيضًا سهم بقيمة عشرة آلاف يوان، وهو السهم الذي كان يُعرف سابقًا باسم ييوان جروب.

في مساء 23 مارس، أظهرت ييوان جروب، الشركة العريقة التي كتبت أسطورة في سوق الأسهم، نتائجها لأول مرة منذ 34 عامًا من الإدراج، حيث سجلت خسارة صافية للمساهمين الأم بلغت حوالي 4.9 مليار يوان، وتحول الربح إلى خسارة.

بالنسبة للأسباب الرئيسية للخسارة، أوضحت ييوان جروب في إعلان عن خسائر متوقعة أن الشركة خصصت مخصصات انخفاض قيمة للأصول لمشاريع عقارية تظهر علامات انخفاض في القيمة، بالإضافة إلى الشهرة التجارية وغيرها. ولتخفيض المخزون واستعادة السيولة، انخفضت الأسعار الفعلية وهامش الربح الإجمالي للأعمال العقارية متعددة الوظائف للشركة مقارنة بالعام السابق.

هذه “الثقب” الذي بلغ حوالي 4.9 مليار يوان، يرجع بشكل كبير إلى تراكم المخاطر الناتج عن استراتيجية “الأصول الثقيلة والاندماجات الكبيرة” التي اتبعتها الشركة على مدى سنوات عديدة، والتي تم إطلاقها بشكل مكثف في السنوات الأخيرة.

حاليًا، تواصل ييوان جروب تنفيذ استراتيجية “التحول إلى جسم رشيق وتركيز على الأعمال الأساسية”، في محاولة للخروج من الأزمة من خلال تعديل هيكل الأعمال. فمتى يمكن أن تستقر نتائج ييوان جروب وتبدأ في الانتعاش؟ وإلى متى ستستمر آلام التحول؟

34 سنة من الإدراج وأول خسارة، تراجع إيرادات الثلاثة قطاعات الرئيسية

بالنسبة للعديد من المستثمرين القدامى، تعتبر ييوان جروب جزءًا من ذكريات “الثمانية الكبار” القديمة. في 19 ديسمبر 1990، افتتحت بورصة شنغهاي، وبلغ عدد الأسهم المدرجة آنذاك 8، والمعروفة باسم “الثمانية الكبار” في شنغهاي.

ييوان ماركت كانت واحدة من “الثمانية الكبار”، وتُعرف بأنها “السهم التجاري الأول في الصين”. في 26 مايو 1992، وصل مؤشر شنغهاي إلى أعلى مستوى له خلال العام عند 1429 نقطة، وارتفع سعر سهم ييوان ماركت إلى 10500 يوان للسهم، ليصبح أول سهم بقيمة عشرة آلاف يوان.

وفي ذات العام، تم إدراج شركة “ييوان مول” التي أعيد تشكيلها من ييوان ماركت في بورصة شنغهاي، مع الاحتفاظ برمز السهم نفسه. وفي عام 2017، غيرت الشركة اسمها إلى “ييوان جروب”.

بحساب من عام 1992، قضت ييوان جروب 34 عامًا في السوق المالية، وخلال هذه الفترة، شهدت أداء الشركة تقلبات كبيرة، حيث انخفضت الإيرادات والأرباح الصافية في العديد من السنوات، لكن كانت هذه هي المرة الأولى التي تسجل فيها خسارة صافية للمساهمين الأم.

وفقًا لتقرير عام 2025، بلغت إيرادات ييوان جروب 36.373 مليار يوان، بانخفاض قدره 22.49% مقارنة بالعام السابق، وخسرت صافي أرباح المساهمين الأم 4.897 مليار يوان، بعد أن كانت تربح 125 مليون يوان في نفس الفترة من العام السابق.

من حيث هيكل الإيرادات، شهدت قطاعات التشغيل الصناعي، والتشغيل التجاري الشامل، وخدمات العقارات والتطوير العقاري انخفاضًا في الإيرادات على جميع المستويات، بنسبة 23.41% و20.79% و19.82% على التوالي.

وكان قطاع التشغيل الصناعي هو القطاع الرئيسي، حيث بلغت إيراداته 26.065 مليار يوان، تمثل 71.66% من إجمالي الإيرادات السنوية، ويشمل هذا القطاع مجالات المجوهرات والأزياء، وإدارة وخدمات المطاعم، والموضة. ويعد قطاع المجوهرات والأزياء هو الأهم، حيث حقق إيرادات بقيمة 22.734 مليار يوان، بانخفاض بنسبة 24.16% على أساس سنوي.

والأكثر إثارة للقلق هو أن سرعة تدهور أرباح ييوان جروب تفوق بشكل كبير انخفاض الإيرادات. ففي الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، كانت الأرباح الصافية للمساهمين الأم خسارة قدرها 488 مليون يوان، بينما كانت الخسارة السنوية 4.897 مليار يوان، وبلغت خسارة الربع الأخير أكثر من 4.4 مليار يوان.

ماذا حدث؟ بعد إعلان خسائر متوقعة في 2025، طلبت الجهات التنظيمية من ييوان جروب تفسير معقولية التغيرات في الأرباح.

وأوضحت ييوان جروب عدة أسباب، منها انخفاض هامش الربح في قطاع التشغيل الصناعي، وانخفاض أسعار البيع وهامش الربح في الأعمال العقارية متعددة الوظائف، واحتساب مخصصات انخفاض قيمة للمخزون العقاري، وتقلبات القيمة العادلة للأصول العقارية الاستثمارية.

على سبيل المثال، نظرًا لانخفاض أسعار مبيعات المشاريع العقارية، قامت ييوان جروب في نهاية 2025 بإجراء اختبار انخفاض قيمة شامل لمخزون مشاريعها العقارية، وخصصت مخصصات انخفاض بقيمة حوالي 1.34 مليار يوان.

ومن الجدير بالذكر أن شركة ييوان جروب، التي تأسست كشركة تجارية ذات تاريخ عريق، لماذا تضع مواردها بشكل كبير في التطوير العقاري؟ هل هذا الثقب الذي بلغ حوالي 4.9 مليار يوان ناتج عن تقلبات السوق القصيرة الأمد، أم هو نتيجة سوء التوافق الاستراتيجي على المدى الطويل؟

للإجابة على هذين السؤالين، يجب العودة إلى نقاط التحول الرئيسية في تاريخ ييوان جروب خلال العشرين عامًا الماضية، وهي فترة دخول مجموعة فوسينغ ومرحلة “الشراء والشراء” التي تلت ذلك.

الاستمرار في “التحول إلى جسم رشيق”: كم من الوقت ستعاني ييوان جروب؟

في تاريخ تطور ييوان جروب، كانت سنة 2002 أيضًا نقطة تحول مهمة. في ذلك العام، أطلقت الشركة إصلاحات مختلطة، وحصلت مجموعة فوسينغ على 20% من الأسهم، وأصبحت أكبر مساهم في الشركة. ومنذ ذلك الحين، بدأت الشركة في التحول من الأعمال التجارية التقليدية إلى صناعة استهلاكية متعددة القطاعات.

على سبيل المثال، سرّعت ييوان جروب من جهودها في التوسع الدولي لعلاماتها التجارية القديمة، ففي عام 2005، توسعت إلى جنوب شنغهاي وافتتحت مطاعم مثل نانشيانغ مانتو، وبدأت في التوسع في جنوب شرق آسيا واليابان؛ وفي 2006-2008، قامت بترقية منطقة ييوان القديمة، ودمجت مجموعة مطاعم معبد المدينة القديمة. وفي 2013، أنشأت مجموعة المجوهرات والأزياء، وبدأت في بناء منظومة استهلاكية تغطي المطاعم، والمجوهرات الذهبية، والثقافة والسياحة.

أما التغيير الأكبر في شركة فوسينغ، فحدث في 2018. ففي ذلك العام، أكملت ييوان جروب عملية إعادة هيكلة كبيرة من خلال إصدار أسهم، بقيمة إجمالية تقارب 240 مليار يوان، لشراء حصص في 24 شركة عقارية تابعة لمجموعة فوسينغ، بالإضافة إلى شركة هوانغ فاونت التي تمتلك عقارات نيابة عنها.

وفي ذلك الوقت، طرحت ييوان جروب استراتيجية “1+1+1”، وهي “صناعة الموضة الممتعة + معالم الموضة التقليدية + مدخل الأسرة السعيد”. وأكدت أن الأعمال العقارية متعددة الوظائف التي تم دمجها من خلال إعادة الهيكلة أصبحت دعامة مهمة لبناء تجمعات صناعة الموضة الممتعة، والأعمال التقليدية في المعالم السياحية.

وبعد هذه العملية، تحولت مجموعة فوسينغ من المساهم الأكبر إلى المالك الفعلي. وتحت قيادتها، استمرت ييوان جروب في عمليات الشراء والشراء.

وتشير تقارير شركة فورتشن سيكيورتيز إلى أنه بعد 2018، استمرت ييوان جروب في الاستحواذ على علامات تجارية وشركات مثل سونغه لو، وRuyiQing، وDJULA، ومعهد IGI للأحجار الكريمة، وساعات شانغهاي، وساعات Seagull، وغيرها من أكثر من 10 علامات تجارية داخل وخارج البلاد، في مجالات المجوهرات، ومستحضرات التجميل، والخمور، والحيوانات الأليفة، والساعات، وغيرها.

نموذج التوسع “الشراء والشراء” لمجموعة فوسينغ، الذي أضفى على ييوان جروب موارد علاماتها التجارية ورؤى دولية، ساعد الشركة على الانتقال من كيان تجاري واحد إلى منصة إيكولوجية تغطي مجالات متعددة. ومع ذلك، فإن دخول الأعمال العقارية متعددة الوظائف إلى ييوان جروب جعل هيكل أصول الشركة يثقل بشكل ملحوظ، وتحول خلال العامين الأخيرين من “ركيزة استراتيجية” إلى “عبء مالي”.

هذا الضغط ظهر بشكل واضح في عام 2024. ففي ذلك العام، سجلت ييوان جروب صافي ربح للمساهمين الأم قدره 125 مليون يوان، بانخفاض 93.81%، وخسائر صافية بعد استبعاد البنود غير المتكررة بلغت 2.109 مليار يوان.

وبخصوص أسباب التغير في الأداء، ذكرت ييوان جروب أن تسريع مخزون الأعمال العقارية متعددة الوظائف وتسييلها أدى إلى انخفاض هامش الربح في قطاع التطوير العقاري والمبيعات؛ واحتساب مخصصات انخفاض قيمة لمشاريع عقارية تظهر علامات انخفاض في القيمة، بالإضافة إلى مخصصات انخفاض قيمة الشهرة التجارية وغيرها.

ومع دخول عام 2025، تركزت المخاطر بشكل أكبر، حيث سجلت الشركة خسائر تقارب 4.9 مليار يوان، لأسباب مماثلة. والفرق هو أن الشركة في 2024، كانت تعتمد على الأرباح غير التشغيلية لتحقيق الربح الصافي، من خلال بيع حصص في شركات تابعة، مثل شركة شينشو الجديدة، وبيع بعض الأصول غير الأساسية مثل ميدان زونغشينغ في شنغهاي، ومبنى هوتشونغ، وغيرها، لتحقيق عائدات من التصرف في الأصول.

وفي مواجهة الأزمة، اقترحت ييوان جروب استراتيجية “التحول المستمر إلى جسم رشيق وتركيز على الصناعة الأساسية، وتمكين الأعمال الرئيسية”. وفي عام 2025، أغلقت الشركة متاجر غير ربحية، وبيعت أصولًا منخفضة الكفاءة، وخرجت من الأعمال غير الأساسية، لتركيز الموارد على قطاعات المجوهرات والأزياء، والثقافة والطعام، وساعات هان تشن، وغيرها من القطاعات ذات الإمكانات العالية والنمو السريع والتعاون العالي.

وفيما يخص الأعمال العقارية، نفذت ييوان جروب استراتيجية “الاحتواء والخفّة”، مع زيادة خروجها من المشاريع غير الأساسية، والتركيز على السياحة الثقافية والتجارية، والمكاتب الصناعية، والمساكن الفاخرة، بهدف بناء قدرات تشغيل الأصول الأساسية في إدارة الممتلكات والتشغيل العقاري.

فمتى يمكن أن تستقر نتائج ييوان جروب وتبدأ في الانتعاش؟ وإلى متى ستستمر آلام التحول؟ يعتقد العديد من محللي الشركات الوسيطة أن أرباح ييوان جروب الصافية ستصبح إيجابية في عام 2026.

على سبيل المثال، قال محللو هوتاي سيكيورتيز إن، مع استمرار الشركة في عملية فصل قطاع العقارات، وتخفيف خسائر الانخفاض في قيمة الأصول العقارية، من المتوقع أن تتراجع تأثيرات ذلك على الأرباح تدريجيًا، ويتوقع أن تصل أرباح ييوان جروب الصافية في 2026 و2027 إلى 270 مليون و930 مليون يوان على التوالي.

من أسطورة الأسهم التي كانت بقيمة عشرة آلاف يوان إلى “أول خسارة تقارب 49 مليار يوان”، رحلة ييوان جروب التي استمرت أكثر من ثلاثين عامًا في رأس المال، تعكس مسيرة شركة عريقة في التوسع والاستكشاف في ظل موجات العصر. والآن، بدأ التحول، فهل ستتمكن هذه الشركة الأسطورية في سوق الأسهم من الخروج بسرعة من مستنقع الخسائر؟ هذا ما يترقبه السوق ويتطلع إليه.