ارتفعت أسعار الأسهم لمدة ثلاث سنوات، وعادت البنوك الوطنية الأربعة الكبرى، أين يكمن قوة الدفع في السوق المستقبلية؟

من 2023 إلى 2025، ارتفعت أسعار أسهم البنوك الزراعية بنسبة 215%، وأسهم بنك الصناعة والتجارة بنسبة 117%، وأسهم البنك الصيني بنسبة 116%، وأسهم بنك البناء بنسبة 98%، مما يجعلها من بين الأربعة الأوائل بين 15 بنكًا مدرجًا متنوعًا.

نص | مراسل «المالية» تشن هونجيه

تحرير | يوان مان

من منظور قصير المدى، السوق هو آلة تصويت؛ ومن منظور طويل المدى، السوق هو ميزان وزن. إذا كان المستثمرون قد احتفظوا بأسهم البنوك الأربعة المملوكة للدولة (الزراعي، والصناعي، والتجاري، والبناء) خلال الثلاث سنوات الماضية، فكم كان يمكن أن ترتفع أسعار الأسهم؟

بيانات ويند (واندر) تظهر أن من 2023 إلى 2025، ارتفعت أسعار أسهم البنك الزراعي بنسبة 215%، وأسهم البنك الصناعي والتجاري بنسبة 117%، وأسهم البنك الصيني بنسبة 116%، وأسهم بنك البناء بنسبة 98%، مما يضعها في مقدمة بين 42 بنكًا مدرجًا في سوق الأسهم الصينية.

السعر السوقي هو تصويت السوق على قيمة البنك بشكل شامل. وفقًا لتحليل خبراء، خلال السنوات الماضية، مع معالجة المخاطر للبنوك الصغيرة والمتوسطة، والبنوك غير المصرفية، وغيرها، أظهرت صناعة البنوك الصينية اتجاهًا نحو «العودة» للبنوك المملوكة للدولة.

لكن مع تفاقم البيئة الخارجية مثل انخفاض الفائدة، والشيخوخة السكانية، انخفضت هوامش الفوائد الصافية للبنوك الأربعة (الزراعي، والصناعي، والتجاري، والبناء) إلى أقل من 1.35% بنهاية 2025. فكيف سيكون مستقبل نموها، وما هو التحول القادم، فهذا لا يهم فقط مصالح المستثمرين، بل يتعلق أيضًا باستقرار القطاع المالي.

مؤخرًا، أشار العديد من خبراء القطاع المصرفي إلى أن التوجهات التالية ستكون مخرج القطاع المصرفي القادم: «التكامل، الدولية، والتفصيل». «نوصي بتوسيع إدارة الثروات، والبنوك الاستثمارية، والتداول في الأسواق المالية، وزيادة حصة الإيرادات الوسيطة والإيرادات من الأعمال الخارجية في إجمالي الإيرادات، وتحويل نمط الربحية من الاعتماد التقليدي على فرق الفائدة بين الإيداع والقرض إلى الاعتماد على العائد الشامل»، وفقًا لما كتبه لو رونغفا، مدير إدارة الرقابة المالية في قوانغتشو.

وفي رأي لو جون، رئيس بنك الصناعة والتجارة، إذا كانت ميزانية البنك تعتمد بشكل رئيسي على القروض، فربما يكون بعيدًا عن هدف المؤسسات المالية العالمية الأولى. «يجب أن يخرج البنك من طريقه الخاص، ويحول من مجرد وسيط مالي بسيط إلى مزود خدمات شامل يدمج معلومات التمويل والكفاءة وغيرها من عناصر القيمة»، على حد قوله.

وقال: «ابتداءً من أوائل 2026، توقفت التدفقات الصافية الكبيرة لصناديق المؤشرات، وارتفاع التوترات الجيوسياسية أدى إلى تقلبات حادة في أسعار السلع، مما دفع سوق رأس المال لإعادة التوازن في تفضيلات المخاطر». وأوضح محلل في القطاع المصرفي أن، بعد التعديلات السابقة، عادت نسبة العائد على الأسهم (معدل توزيع الأرباح) لنصف الأسهم في القطاع المصرفي إلى مستويات عالية تتجاوز 4.5%، مع خصائص دفاعية وعائدات منخفضة، مما يجعلها ذات قيمة عالية في التخصيص.

وأضاف أن، مع تنفيذ الحكومة استثمارات ضخمة في البنوك المملوكة للدولة، فإن تمويل رأس المال سيدعم بشكل أكبر عمليات الإقراض، ويفتح آفاقًا للتنمية على المدى المتوسط والطويل. «كما أن بعض المحللين يرون أنه على المدى القصير، من الضروري متابعة التغيرات الحدية في أساسيات الاقتصاد، وتقدم حل مخاطر العقارات، واتجاهات السياسة النقدية، وتحركات سعر الصرف للرنمينبي.»

ارتفاع مستمر في أسعار الأسهم لثلاث سنوات

من 2023، بدأت أسهم البنوك المملوكة للدولة، ممثلة في البنوك الأربعة، في الارتفاع بشكل ملحوظ.

وفقًا لبيانات ويند، كانت نسبة ارتفاع أسعار أسهم البنوك الأربعة (الزراعي، والصناعي، والتجاري، والبناء) بين 17% و34% في 2023، وبلغت بين 42% و55% في 2024، وبين 11% و53% في 2025، متفوقة على باقي البنوك المدرجة.

وبمزيد من التفصيل، من 2023 إلى 2025، ارتفعت أسعار أسهم البنك الزراعي بنسبة 215%، والبنك الصناعي والتجاري بنسبة 117%، والبنك الصيني بنسبة 116%، وبنك البناء بنسبة 98%، مما يضعها في مقدمة بين 42 بنكًا مدرجًا في سوق الأسهم.

(المصدر: ويند)

في 6 أغسطس 2025، أغلق سعر سهم البنك الزراعي عند 6.62 يوان للسهم، بزيادة 1.22%، وارتفعت قيمة سوقه في السوق الصينية إلى 2.11 تريليون يوان، متجاوزة قيمة بنك الصناعة والتجارة البالغة 2.09 تريليون يوان، لأول مرة تتصدر السوق من حيث القيمة السوقية.

بعد أكثر من شهرين، في 17 أكتوبر 2025، وصل سعر سهم البنك الزراعي في السوق الصينية إلى نسبة سعر السهم إلى القيمة الدفترية (PB) حوالي مرة واحدة، وهو أول اختراق منذ مارس 2018، بعد سبع سنوات من «كسر النزيف».

صيغة حساب PB هي نسبة سعر السهم إلى صافي الأصول لكل سهم، ويمثل PB=1 أن كل يوان من الاستثمار يساوي يوان واحد من صافي الأصول.

وقال أحد خبراء القطاع المصرفي: «من الناحية النظرية، فإن كسر النزيف طويل الأمد في الأسهم البنكية قد يعبر عن أن السوق يعتقد أن قيمة صافي الأصول لكل سهم يجب أن تكون أكبر من يوان واحد، أو أن المستثمرين يعتقدون أن قيمة صافي الأصول لكل سهم يجب أن تُخصم بنسبة معينة.»

لكن، من بداية 2026 وحتى فبراير، شهد صندوق المؤشر (ETF) لمؤشر شنغهاي وشنزن 300، وصندوق شنغهاي 50، تدفقات صافية سريعة للخروج، مع ارتفاع وزن البنوك (خصوصًا البنوك المملوكة للدولة والبنوك ذات الأسهم الوطنية) في المؤشرات الرئيسية. «القطاع البنكي يواجه ضغط بيع كبير على المدى القصير، وأسعار الأسهم تتراجع مؤقتًا»، وفقًا لتحليل لمصدر في القطاع.

وفي مارس 2026 وما بعده، عادت أسعار أسهم البنوك المملوكة للدولة إلى الارتفاع. ووفقًا لإحصاءات «المالية»، بين بداية مارس و3 أبريل، ارتفعت أسهم البنوك الأربعة (الزراعي، والبنك، والصيني، والصناعي) بين 7% و10%.

حتى إغلاق 3 أبريل 2026، انخفضت نسبة القيمة الدفترية (PB) للبنك الزراعي، والبنك البناء، والبنك الصيني، والبنك الصناعي مقارنة بأعلى مستوى لها في العام الماضي، لكنها لا تزال في وضع جيد بين البنوك المدرجة، حيث كانت 0.87، 0.71، 0.70، و0.69 على التوالي.

«العودة للبنوك المملوكة للدولة»

‌الحجم هو المقياس الرئيسي لمدى تأثير المؤسسات المالية وقدرتها التشغيلية.

حتى نهاية 2025، بلغ إجمالي أصول بنك الصناعة والتجارة 53.48 تريليون يوان، بزيادة تزيد عن 9% على أساس سنوي، ليصبح أول بنك يتجاوز 50 تريليون يوان في العالم؛ وبلغت أصول البنك الزراعي أكثر من 48 تريليون يوان، مع أعلى معدل نمو بين الأربعة، بنسبة 12.8%. وبلغت أصول بنك البناء أكثر من 45 تريليون يوان، مع نمو يزيد على 12%. كما زاد إجمالي أصول البنك الصيني بأكثر من 9%.

خلال عامي 2023 و2025، زادت أصول بنك الصناعة والتجارة والزراعي بنحو 9 تريليون يوان لكل منهما، وزاد بنك البناء بأكثر من 7 تريليون يوان، وزاد البنك الصيني بنحو 6 تريليون يوان.

وهذا يختلف بشكل واضح عن البنوك ذات الأسهم الوطنية، حيث أظهرت بيانات «المالية» أن العديد من البنوك ذات الأسهم الخاصة شهدت نموًا إجماليًا أقل من 10% خلال هاتين السنتين، بين 2% و9%.

في السنوات الأخيرة، أظهرت صناعة البنوك الصينية اتجاهًا نحو «العودة» للبنوك المملوكة للدولة. وأكدت الاجتماعات المالية المركزية التي عقدت في 30 و31 أكتوبر 2023 على أهمية تحسين تحديد المهام، ودعم المؤسسات المالية الكبرى المملوكة للدولة لتصبح أكثر قوة، وخدمة الاقتصاد الحقيقي، والحفاظ على استقرار القطاع المالي.

وفيما يخص الإيرادات والأرباح، حققت البنوك الأربعة الكبرى (الزراعي، والصناعي، والتجاري، والبناء) نموًا مزدوجًا على أساس سنوي، مع إظهار مرونة تشغيلية قوية: حيث حققت مجتمعة إيرادات قدرها 2.98 تريليون يوان، وصافي أرباح يعود للمساهمين بقيمة 1.24 تريليون يوان في 2025.

وتتصدر البنك الزراعي قائمة النمو، حيث سجلت نسبة نمو صافي الأرباح المخصصة للمساهمين 3.18%. «حافظت الإيرادات التشغيلية على نمو إيجابي لمدة عامين متتاليين، وتفوقت نسبة نمو الأرباح الصافية على نظرائها لمدة ست سنوات متتالية»، وفقًا لتصريحات إدارة البنك مؤخرًا.

رأس المال هو الضمان الرئيسي لمواجهة المخاطر، والحفاظ على التشغيل، وتحقيق النمو. بالنسبة للبنوك المملوكة للدولة، يمكن تمويل رأس المال عبر التمويل الحكومي. حتى 2025، أكملت ستة من أكبر البنوك المملوكة للدولة، بما في ذلك البنك الصيني وبنك البناء، الجولة الأولى من التمويل، وجمعت 520 مليار يوان، منها 500 مليار يوان من وزارة المالية.

وفي تقرير «عمل الحكومة» لعام 2026، تم تحديد إصدار 300 مليار يوان من السندات الخاصة لدعم البنوك التجارية الكبرى المملوكة للدولة لتعزيز رأس المال، وهو بداية العمل على الجولة الثانية من تمويل رأس مال البنوك المملوكة للدولة.

وقال محللون إن من المتوقع أن يتم دفع خطط تعزيز رأس مال البنوك الأخرى (مثل بنك الصناعة والتجارة والزراعي) قريبًا، مع تخصيص أكبر للبنوك التي تعاني من نقص في رأس المال. «من المتوقع أن يكون سعر الإصدار بين السعر السوقي ونسبة PB بمقدار مرة واحدة»، وفقًا للمحللين. على المدى الطويل، فإن تعزيز رأس المال الأساسي للبنوك المملوكة للدولة سيساعد على تعزيز قدراتها المالية، وزيادة قدرتها على مقاومة المخاطر، وتوسيع عمليات الإقراض، مما يدعم النمو المستدام على المدى الطويل.

كما أن أداء البنوك في توزيع الأرباح جيد، حيث حافظت على نسبة توزيع أرباح تتجاوز 30%. على سبيل المثال، منذ إدراج بنك الصناعة والتجارة في 2006، وزع أرباحًا نقدية للمساهمين بقيمة 1.58 تريليون يوان، وهو أعلى إجمالي توزيعات أرباح بين الأسهم الصينية. من حيث معدل العائد على الأرباح، بلغ متوسط العائد على أرباح الأسهم في 2023-2025 حوالي 5.22% و7.29% على التوالي.

هذه العوائد تفوق بكثير المنتجات الاستثمارية والمالية المماثلة. ووفقًا للبيانات، في 2025، حققت منتجات إدارة الثروات أرباحًا بقيمة 730.3 مليار يوان، مع متوسط عائد 1.98%، وهو أقل من 2.65% في 2024، لأول مرة.

إدارة الأعمال المستقبلية والتحول الرقمي

على مدى سنوات، اعتمدت صناعة البنوك الصينية على السياسات النقدية الميسرة، والفرق في الفوائد، والطلب المستمر على الائتمان، لتحقيق نمو مستدام، وارتقاء في الحجم والربحية. لكن مع دخول عصر انخفاض الفائدة، من المتوقع أن يحدث إعادة تشكيل في القطاع.

قال أحد خبراء القطاع لـ«المالية» إنه لا يقلق كثيرًا بشأن جودة أصول البنوك، وإنما يركز أكثر على قدرة البنوك على الحفاظ على نمو الأرباح في ظل البيئة الاقتصادية الجديدة. وأظهرت البيانات أن معدل القروض غير العاملة للبنوك التجارية في الربع الرابع من 2025 انخفض إلى 1.50%، وأن معدلات غير العاملة للبنوك الأربعة كانت 1.31% أو أقل.

واحدة من العوامل المهمة التي تؤثر على تنافسية البنوك هي التكنولوجيا. أظهرت البيانات أن استثمارات البنوك في التكنولوجيا المالية في 2025 كانت على النحو التالي: بنك الصناعة والتجارة 285.88 مليار يوان، البنك الزراعي 256.47 مليار يوان، والبنك الصيني 250.01 مليار يوان (وفقًا للمعايير المحلية)، بنسبة 3.80% من الإيرادات، وبنك البناء 267.22 مليار يوان، بنسبة 3.51% من الإيرادات.

من حيث هوامش الفوائد الصافية، في نهاية 2025، كانت هوامش الفوائد للبنك الزراعي 1.28%، بانخفاض 14 نقطة أساس؛ للبنك الصناعي والتجاري 1.28%، مع تقلص في الانخفاض؛ لبنك البناء 1.34%، مع تقلص في الانخفاض بنسبة 2 نقطة أساس؛ والبنك الصيني 1.26%، مع استقرار في النصف الثاني من 2025.

قال أحد الخبراء: «على الرغم من وجود إشارات على استقرار الهوامش، إلا أن الاعتماد على نموذج الأعمال التقليدي القائم على فرق الفائدة بين الإيداع والقرض لن يستمر طويلًا». وأضاف أن البنوك التي تعتمد على العائد الشامل ستفوز في الجولة القادمة.

وفي الاجتماعات الأخيرة للأداء، أشار العديد من الإداريين إلى ضرورة «تقديم خدمات شاملة على طول السلسلة ودورة الحياة». على سبيل المثال، قال مسؤول في البنك الزراعي إنهم يركزون على «التمويل، والإقراض، والديون، والتأجير، والخدمات الاستشارية»، مع الاستفادة من مزايا «التمويل متعدد التراخيص»، والتعاون مع المؤسسات الحكومية، ومراكز البحث، وشركات رأس المال المخاطر، وغيرها، لتلبية احتياجات الشركات المالية الشاملة.

وقال لو جون، رئيس بنك الصناعة والتجارة، إن الهدف الأول هو توسيع الخدمات الشاملة، وأن الأعمال غير التجارية يجب أن تلعب دورًا مهمًا في ذلك… مع التركيز على بناء نظام صناعي حديث، والابتكار التكنولوجي، والتحول الأخضر، والتنمية الإقليمية المتوازنة، وتعزيز التعاون بين البنوك التجارية، والبنوك الاستثمارية، وإدارة الأصول، والخدمات المالية، والتداول، والتسوية. وتفعيل إدارة العمليات العالمية، وتحريك موارد السوقين.

وفي رأي لو رونغفا، يجب تحقيق تحول جذري من «المنتج الموجه» إلى «العميل الموجه»، من خلال ترقية تقديم المنتجات المالية إلى تقديم حلول مالية شاملة، ومن الخدمات الموحدة إلى الخدمات المخصصة، والتكامل العميق مع سلسلة قيمة العملاء، وارتباط مصالح العملاء بالنمو، لتحقيق قيمة ذاتية في خدمة التنمية الاقتصادية والاجتماعية.

وقال: «نموذج الربحية للبنوك العالمية الأولى متنوع، وتقع في أعلى سلاسل صناعة المعاملات المالية العالمية، وتتمتع بميزة مطلقة في مجالات البحث والتطوير، وإدارة المخاطر، والتداول، والمبيعات. وهذا يضمن لها أرباحًا فائضة مستمرة، وسمعة سوقية عالية، وهو ما ينعكس في سعر السهم». وذكر أن البنوك الكبرى ذات السمعة العالمية لديها مجالات تنافسية خاصة، وهذه المزايا تتكون من سنوات من الابتكار والتطوير.

وفي رأي رئيس محللي القطاع المالي في معهد شنغهاي للأبحاث الاقتصادية، وان جيان، أن البنوك المملوكة للدولة تظهر تدريجيًا مكانتها الفريدة وقيمتها على المدى المتوسط والطويل: فترقية الصناعة الصينية تدفع نماذج إدارة المؤسسات المالية نحو التوجه الشامل والدولي، مع تطور التكنولوجيا المالية بشكل سريع، وتستفيد البنوك الكبرى من تراخيصها، وعميلها، ورأس مالها، وسمعتها، لبناء مزايا في التوجه الشامل، والدولي، والرقمي؛ كما أن خصائص العائد العالي، والتقلب المنخفض، تجعلها مناسبة للاستثمار طويل الأجل من قبل المستثمرين، مثل صناديق التقاعد، والتأمين، والصناديق العامة، والبنوك الاستثمارية.

وفي السنوات الأخيرة، كثفت صناديق التأمين استثماراتها في البنوك، حيث شهد عام 2025 عشرات المرات من التداخل. وقال أحد خبراء إدارة الأصول: «حاليًا، اقترحت السياسات أن يشارك رأس مال التأمين في تعزيز رأس مال البنوك، مما يفتح آفاقًا أوسع للتعاون بين القطاعين».

وأضاف أن «على المدى الطويل، فإن التركيز على البنوك المملوكة للدولة، وقيمتها طويلة الأجل، هو أحد الخيارات المثلى للأموال ذات الميل المنخفض للمخاطر». وأشار محلل في شركة وسترن سيكيورتيز، لو شوها، إلى أنه على المدى القصير، يجب تجنب عوامل مثل التباطؤ الاقتصادي، وانكماش الائتمان، والأحداث الخطرة، مع إدارة المخاطر بشكل جيد، وتنفيذ استراتيجيات تداول مرنة.

تحرير | زانغ شينتينغ