O setor de empréstimos online de 5 trilhões de yuan enfrenta a sua maior supervisão, e a Du Xiaoman não tem uma nova história

Pergunta ao AI · Porque é que o crescimento de alto lucro do Xiaoman (Duxiaoman) dificilmente se mantém?

Com a retirada dos bónus do fluxo de tráfego, a imobilização dos alavancamentos de fundos, o aperto dos canais de ABS e o aumento abrupto dos custos de aquisição de clientes — a soma destas quatro pressões, que antes fazia a roda do crescimento se mover — sustentando-se na cobertura de custos elevados com juros altos e no impulso do crescimento por financiamento externo — já não consegue voltar a rodar.

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍Embora o《浪姐7》(Irmãs em Ascensão 7) patrocinado nominalmente por Xiaoman mantenha a temperatura neste início de primavera, com o assunto a não parar, mas esta primavera, para a indústria de empréstimos peer-to- pool (网贷) e similares, é, ainda assim, uma primavera carregada de frio.

Pouco antes, foi publicado o《Regulamento de Divulgação Abrangente do Custo de Financiamento para Negócios de Empréstimo Pessoal》（entra em vigor a partir de 1 de Agosto deste ano), exigindo a implementação do“sistema de divulgação do custo de financiamento abrangente”e a proibição estrita de cobrar, para além do que é divulgado no projeto, quaisquer encargos de juros ou despesas relacionadas com o empréstimo. No passado, as plataformas ganhavam imenso através de quotas de membro, taxas de auditoria, taxas de serviço e outros, mas agora este caminho foi totalmente fechado.

Além disso, somando a“Nova Regra n.º 9”de Outubro do ano passado（《Aviso sobre a gestão do negócio de ajuda a empréstimos através da Internet por bancos comerciais», oficialmente publicado em Outubro de 2025）, é exigido de forma clara que os bancos tenham de fazer a sua própria gestão de risco, definir um teto para o custo abrangente (24%), a plataforma não pode cobrar ao mutuário, e a administração de listas brancas pela sede deve existir, bloqueando por completo o modelo cinzento anterior de“banco fornece dinheiro, plataforma faz gestão de risco, e cobra taxas de juros altas”.

Duas pancadas pesadas que comprimiram ao limite o espaço de arbitragem na indústria de网贷 (empréstimos online), praticamente até ao fim. Então, qual é, afinal, o impacto que a Xiaoman e outras empresas líderes estão a sofrer?

Instituições de topo, o impacto é maior?

Para entender a força letal desta ronda de supervisão, é preciso recuar ao encerramento total da indústria P2P em 2020.

Na altura, embora o P2P tenha saído definitivamente do palco da história, as microfinanceiras em rede licenciadas assumiram rapidamente o testemunho, transformando-se num novo formato — assistência a empréstimos (助贷). Nos últimos anos, as plataformas de topo conseguiram desenvolver-se relativamente bem depois da queda do P2P, essencialmente por terem aproveitado a janela de arbitragem regulatória. Lexin (Fénqi Le), Yike Tecnologia (empresa-mãe do Papi Dāi), Xiaoman, Jinyin Tecnologia, Jingyue Tecnologia, entre outras, obtiveram um desenvolvimento mais rápido com isso.

A lógica do modelo de assistência a empréstimos é simples e direta: a plataforma de empréstimos controla o fluxo e os dados dos utilizadores, procura bancos médios e pequenos para fornecerem fundos, a plataforma fica responsável pela aquisição de clientes, gestão de risco e cobranças, enquanto o banco fica com a parcela dos juros. À primeira vista, a plataforma cobra taxas de serviços técnicos, não assumindo risco de crédito, sendo supostamente conforme e legal. Mas, na prática, a maioria dos bancos pequenos e médios não tem capacidade própria de gestão de risco; terceiriza integralmente as etapas centrais de avaliação de crédito e controlo de risco, transformando-se apenas em distribuidores de capital. Muitas plataformas continuam a conceder empréstimos a utilizadores em mercados mais profundos, elevando a taxa de juro anual efetiva acima do limite regulatório através de várias designações, como taxas de membro, taxas de serviço e taxas de garantia.

A“Nova Regra n.º 9”de Outubro do ano passado e o《Regulamento de Divulgação Abrangente do Custo de Financiamento para Negócios de Empréstimo Pessoal》de Março deste ano — são precisamente medidas para cortar pela raiz esses problemas. O impacto concentra-se sobretudo em três pontos:

A responsabilidade principal do banco pela gestão de risco regressa: muitos bancos pequenos e médios terceirizaram no passado a gestão de risco central; agora, os bancos comerciais têm de realizar de forma autónoma avaliações do risco de empréstimos e aprovações, e não podem terceirizar etapas centrais como avaliação de crédito e controlo de risco para qualquer instituição parceira.

Em segundo lugar, há um teto rígido para o custo de financiamento abrangente: todas as despesas relacionadas com o empréstimo, incluindo juros, taxas de garantia, prémios de seguro, taxas de serviço, etc., são incluídas no custo de financiamento abrangente.

E ainda a linha vermelha de taxas de juro das empresas de microcrédito: em Dezembro passado, o Banco Popular da China e a Administração Estatal Reguladora do Sistema Financeiro emitiram em conjunto as《Orientações de trabalho para a gestão do custo de financiamento abrangente das empresas de empréstimo a título de pequena quantia》, definindo que até ao final de 2027, o custo de financiamento abrangente dos novos empréstimos concedidos pelas empresas de microcrédito deve ser reduzido para abaixo de 12%.

Esta linha vermelha redefine praticamente a linha divisória da sobrevivência da indústria.

Muita gente não sabe o que significa 12%? Para empresas de microcrédito que dependem durante muito tempo de spreads de juros altos para cobrir custos de risco, a atualidade enfrenta a dificuldade de que muitos produtos vão cair no dilema de“ser compatível significa perder dinheiro”.

Já em Agosto de 2020, quando o Supremo Tribunal Popular baixou o limite máximo de proteção judicial das taxas de juro nos empréstimos entre particulares de 24% para 15,4% (na altura, 4 vezes o LPR), já havia pessoas do setor de microcrédito que aceitaram entrevistas à comunicação social e apontaram: “Se considerarmos tanto o dinheiro quanto os custos operacionais, os 20% basicamente são o ponto de equilíbrio entre lucro e perda para esta indústria, e isso é o nível das principais empresas de consumo financeiro que operam muito bem.”

Isto significa que, se o limite de 12% for aplicado integralmente, muitas instituições cairão numa situação de não conseguir obter lucro.

Muita gente pensa erradamente que as novas regras se aplicam apenas a instituições pequenas e médias; na verdade, é exatamente o contrário — as instituições de topo sofrem um impacto ainda maior.

Em primeiro lugar, quanto maior a escala, maior o custo de conformidade. O crescimento elevado das instituições de topo dependia, em grande medida, de alavancagem alta e de cooperação densa com fundos institucionais. As novas regras comprimem a alavancagem, o que significa que o“mito da escala”de que elas se aproveitavam não poderá continuar. Como principal fonte de fundos para plataformas de网贷, os bancos apertaram de forma generalizada as parcerias desde o final do ano passado. O banco de Urumqi, a partir de 1 de Outubro de 2025, já parou totalmente a concessão de empréstimos pessoais de consumo na Internet para operações de parceria; o banco Longjiang, na lista divulgada em 5 de Novembro de 2025, tinha como estado único de parceira“já cessou a cooperação”; e o banco Weihai LanHai, na lista de 68 instituições parceiras atualizada em Março de 2026, suspendeu 40 para lançamento… Ou seja, deixou de apoiar a plataforma de网贷 com fundos, como se tivesse cortado o“abastecimento de víveres”.

Em segundo lugar, compressão dupla no lado dos ativos e no lado dos fundos. No passado, as instituições de topo usavam uma percentagem muito baixa do seu próprio capital para alavancar saldos de centenas de milhares de milhões. Agora, além de terem de completar o capital (limiar de 30%), também enfrentam a situação de os bancos credores apertarem de forma geral as parcerias devido ao endurecimento da supervisão.

Além disso, o modelo de elevado lucro entre 12% e 24% dificilmente se sustenta. Muitas empresas de microcrédito têm grupos de clientes de alto risco com taxa de juro anualizada entre 18% e 24%; e taxas de juros altas exigem cobranças sob elevada pressão para garantir a recuperação dos fundos, formando um circuito fechado de“juros altos — lucro alto — cobranças rigorosas — baixa taxa de incumprimento”. À primeira vista é eficiente, mas fica sempre à beira da conformidade. Assim que a supervisão apertar, é muito provável cair em dificuldades.

Tomemos como exemplo Xiaoman, que continua a patrocinar de forma grandiosa um programa televisivo S. Os dados da plataforma de queixas Hei Mao Tou (黑猫投诉) mostram que as queixas relacionadas com a Xiaoman e a sua “Youqianhua” (有钱花) totalizam mais de 90k; queixas sobre juros demasiado elevados, cobranças com intimidação, cobrança de certas taxas de serviço, taxas de garantia e outras despesas pouco razoáveis tornaram-se áreas com elevada incidência de reclamações.

Vários utilizadores relatam que a taxa de juro da Xiaoman está entre 23,4%, muito perto do limite máximo judicial de 24%, e que parte excede 4 vezes o LPR vigente para o período de 1 ano. Há também utilizadores a reclamar que, após a conta receber 4.200 yuan, o “Youqianhua” (有钱花) deduziu taxas de serviço, questionando se isso se enquadra em“juros de cabeça cortada”?

Um teste realizado pessoalmente pela 陆玖商业评论 (Lujiu Business Review) descobriu que, na página, a taxa de juro aprovada pela Xiaoman é de 6,12%, dentro da faixa de juros baixos; mas a taxa de juro real de parte dos mutuários excede em muito o padrão de“juros baixos”prometido. Este modelo de“cobrir custos elevados com juros altos”não só vai contra a orientação regulatória de“reduzir os custos de financiamento da economia real”, como também transfere o risco para consumidores comuns.

O enredo de crescimento está a enfrentar desafios reais

A 陆玖商业评论 (Lujiu Business Review) descobriu que, nos últimos anos, as empresas de microcrédito têm vindo a diminuir. Os dados mais recentes mostram que, até ao final de Setembro de 2025, o número de empresas nacionais de empréstimo de pequena quantia caiu para 4863, com um saldo de empréstimos de 722,9 mil milhões de yuan; nos primeiros três trimestres, o saldo acumulado de empréstimos diminuiu 31,9 mil milhões de yuan. A indústria está a passar por um ajuste profundo, acelerando a limpeza e o saneamento.

Na verdade, a tendência de“enxugamento”na indústria já se arrasta há vários anos. Hoje, o número de instituições de microcrédito caiu quase metade face ao pico do terceiro trimestre de 2015, quando havia 8965; ao longo de dez anos, o saldo de empréstimos diminuiu mais de 200 mil milhões de yuan.

As instituições de topo, como Xiaoman, embora não estejam à beira de serem varridas imediatamente, a sua história de crescimento está, ainda assim, a enfrentar desafios substanciais.

Há pouco tempo, circulou uma folha com uma suposta lista de despedimentos de uma empresa de tecnologia financeira, dizendo-se que a 某某科技 (Mou Mou Ke Ji) despediu cerca de 30%, que a equipa de consumo de 马某消费技术 (Ma Mou Consumo/Tech) passou de mais de 3000 pessoas para cerca de 200, e que 度某某 (Du Mou Mou) despediu cerca de 10% e que algumas linhas de negócios suspenderam o serviço de concessão de empréstimos.

Se o boato é verdadeiro ou falso, fica para depois; mas comparando com 2024 e 2025, a força de expansão da indústria realmente já não é a mesma.

Voltando ao passado: em 2021-2023, as receitas da Xiaoman foram de 90k de yuan, 3.02B de yuan e 1,81 mil milhões de yuan, respetivamente. Em 2024, a receita da Xiaoman foi de 2.9B de yuan, com um aumento de 24,7%; o lucro líquido ainda disparou 306,1% ano contra ano, atingindo 8,59 mil milhões de yuan, o equivalente a mais de 2,35 milhões de yuan por dia.

Mas ao analisar com mais detalhe, este crescimento deve-se mais a fatores pontuais, como recuperação de cobranças de negócios existentes e estornos de provisões históricas, não a um crescimento substancial da atividade principal. Por outras palavras, isto parece mais o “resto do calor” dos empréstimos a juros altos feitos nos anos anteriores, do que um motor de crescimento sustentável para o futuro.

Agora vejamos a estrutura do negócio. No final de 2024, o saldo de concessões das empresas de microcrédito da Xiaoman era de 859M de yuan. O crédito ao consumo (Manyi Dai) incluía o saldo do modelo de assistência a empréstimos em parceria com instituições financeiras como trust (trustes), no valor de 258.61B de yuan, representando 93,24%, com uma taxa de incumprimento de 1,09%; o crédito para atividades de negócio (Zhouzhuan Dai) era de 241.12B de yuan, representando 6,76%, com taxa de incumprimento de 0,89%.

Isto significa que, na Xiaoman, a grande maioria do negócio ainda é o modelo puro de assistência a empréstimos em parceria com instituições financeiras licenciadas como trusts e bancos. Isto significa que a plataforma tem de suportar não só os custos de aquisição de clientes e de gestão de risco, mas também o risco de crédito em operações de coempréstimo (联合贷). Em particular, agora, no coempréstimo, o capital próprio não pode ser inferior a 30%; este modelo de ativos pesados (heavy assets) consome rapidamente capital, e a contradição entre expansão de escala e reforço de capital tornar-se-á cada vez mais aguda.

Além disso, os grupos de clientes de juros altos no modelo de assistência a empréstimos eram precisamente a principal fonte de lucro das plataformas de assistência a empréstimos no passado. Assim que o limite das taxas de juro for bloqueado de forma estrita, os ativos de alto rendimento serão comprimidos. A plataforma terá então duas opções: ou é forçada a descer para grupos de clientes com risco ainda mais baixo (mas ali os juros são mais baixos e a concorrência é mais intensa), ou terá de assistir, impotente, ao esvaziamento gradual do espaço de lucro.

Portanto, o “alto lucro” da Xiaoman é um bónus de saldos existentes, não é a base de crescimento; “juros altos” e “lucro alto” pertencem ao passado, não são uma verdadeira vantagem defensável.

Virar-se para o exterior e exportar tecnologia: aparentemente a Xiaoman não está em vantagem em nenhum dos dois

Atualmente, a linha vermelha de custo de financiamento abrangente de 24% não só bloqueia o espaço de preços, como também obriga as plataformas a reavaliar a estrutura de clientes: se continuar a servir grupos de clientes de alto risco, a relação risco-retorno torna-se desequilibrada; se mudar para grupos de clientes de elevada qualidade, enfrenta-se o ataque de dimensão reduzida (降维打击) dos bancos com cartões de crédito e das principais plataformas de internet.

Daí que a expansão para o exterior (sobretudo para o Sudeste Asiático) se tenha tornado consenso entre as principais plataformas de assistência a empréstimos. Os mercados do Sudeste Asiático (como Indonésia, Filipinas, México, etc.) têm uma supervisão relativamente mais permissiva; os limites máximos de taxa de juro são bem mais elevados do que no mercado doméstico; e a taxa de penetração financeira é baixa, havendo espaço claro para aumento incremental.

Mas a aceleração da expansão da Xiaoman para o exterior só se tornou evidente nos últimos um ou dois anos. A 陆玖商业评论 (Lujiu Business Review) descobriu que, no segundo semestre do ano passado, a Xiaoman publicou anúncios de recrutamento em várias regiões, preparando-se para contratar profissionais para negócios relacionados com créditos em numerário no México e na Indonésia.

Em comparação, a Yike Tecnologia (Papi Dāi) começou a expandir para o exterior em 2018. Plataformas como a Batumbu na Indonésia e a JuanHand nas Filipinas já estavam bem estabelecidas, e a proporção da receita no exterior manteve-se estável acima de 20%. A Jinyin Tecnologia (Ji Rong) também tem vários anos de planeamento na África e no Sudeste Asiático; e a Yang Qian Guan (洋钱罐), sob a Kunlun Tech (昆仑万维), aprofunda também há muitos anos o mercado externo.

Neste estágio atual, porém, vários mercados do Sudeste Asiático já começaram a apresentar saturação de licenças, custos de aquisição de clientes a disparar e a supervisão a imitar gradualmente o aperto verificado no mercado doméstico. No México, embora ainda não tenha sido anunciado oficialmente o aperto, os pioneiros já construíram um fosso defensável assente em operações localizadas; e os que vieram depois têm de pagar um preço mais alto. Por isso, “ter chegado tarde” não é apenas uma questão de tempo, mas também a perda da janela de arbitragem regulatória.

Além disso, nos últimos anos, a Xiaoman também teve várias vezes rumores sobre um plano de IPO. Nessa altura, as lógicas de avaliação do mercado de capitais para empresas de finanças de consumo ou plataformas de assistência a empréstimos seguiam de forma generalizada o modelo “três em um” de fluxo + fundos + tecnologia; mas, na realidade, os que pagavam eram sobretudo os dois primeiros — o fluxo determina a vantagem nos custos de aquisição, e os fundos determinam a velocidade de expansão.

Agora, estes dois enredos já não funcionam. O bónus do fluxo atingiu o seu limite. Embora a Xiaoman tenha apoio do fluxo da Baidu, a própria estrutura do fluxo de pesquisa da Baidu está a ser reconfigurada, e a eficiência de conversão de fluxo financeiro preciso continua a cair. A alavancagem dos fundos foi bloqueada. As“Novas Regras n.º 9”cortaram diretamente o caminho para multiplicar escala. A curva de crescimento de“duplicar em um ano”já não existe.

Quando tanto o fluxo como os fundos, as duas variáveis centrais, ficam restringidos ao mesmo tempo, a Xiaoman só pode voltar à narrativa única de“tecnologia”. Mas desta vez, a tecnologia deixa de ser um mero detalhe; tem de ser o pilar que sustenta todo o peso da avaliação. A capacidade de exportação tecnológica da Xiaoman reside em conseguir exportar o sistema de gestão de risco e as plataformas SaaS para bancos pequenos e médios e para empresas de finanças de consumo. É isso que vai determinar se ela consegue mudar do“negócio de crédito pesado em ativos”para“serviços de tecnologia leves em ativos”.

A seguir, provavelmente ficará ainda mais difícil

Os anúncios da Xiaoman chegaram a ocupar grande parte das principais zonas dos aeroportos do país. Antes, havia comentários na comunicação social dizendo: onde há fluxo, a Xiaoman coloca anúncios.

Recentemente, com a estreia da 7.ª temporada de《乘风破浪的姐姐》 (Irmãs a fazerem ondas), por razões óbvias, a Xiaoman voltou a ser patrocinadora exclusiva.

Não ter cenários é a maior fraqueza da Xiaoman. Outras empresas podem apoiar-se na aquisição de clientes através do ecossistema; para manter o crescimento, a Xiaoman só consegue depender de exposição contínua. “Comprar tráfego”(買量) é o meio mais eficaz de manter o crescimento. Antes, a Xiaoman também patrocinou programas populares como《哈哈哈哈哈5》(Haha Haha Ha 5) e《盒子里的猫2》(O Gato na Caixa 2), bem como séries como《长安的荔枝》(Líchees de Chang’an) e《庆余年》(Felicidade em Chang’an). Chegou até a ser patrocinadora de maratonas, concertos, eventos de futebol, etc.

Segundo estatísticas do Yi’en Content Think Tank (艺恩内容智库), no 1.º trimestre de 2025, o tempo total de exposição da Xiaoman atingiu 38977 segundos, ficando em 3.º lugar entre marcas na internet e em 1.º lugar na área de finanças na internet.

O《Jornal de Valores Mobiliários de Xangai》(上海证券报) citou, no ano passado, informações de pessoas da indústria: nos últimos 5 anos, os custos de aquisição de clientes dos organismos de assistência a empréstimos aumentaram exatamente 6 vezes. O custo de conversão de novos clientes chegou ao máximo a quase 3000 yuan. No fim, esta despesa tem de ser coberta pelos juros dos empréstimos. Assim se forma um ciclo vicioso: quanto mais caro é adquirir clientes, mais alta é a taxa de juro; quanto mais alta a taxa de juro, mais fraco é o perfil do cliente; e quanto mais fraco o perfil do cliente, mais difícil é controlar o risco.

Por outro lado, a Xiaoman, para alargar a fonte de fundos, também se empenha muito. Desde o ano passado, a sua velocidade de emissão de ABS (asset-backed securities — títulos de titularização de ativos) aumentou claramente. Em Junho e em Setembro de 2025, a Xiaoman teve emissões de ABS aprovadas. A

Para uma empresa de tecnologia financeira como a Xiaoman, o ABS tornou-se um canal importante de financiamento. Em termos simples, a Xiaoman pode empacotar as contas a receber de prestações dos utilizadores em produtos de títulos, vendê-los a investidores e, assim, recuperar rapidamente fundos para continuar a conceder empréstimos. Até ao final de 2024, a Xiaoman tinha um total de 27 produtos ABS/ABN em curso nas principais bolsas, com um saldo agregado de 17.49B de yuan.

Mas esta manobra de remanejamento, no fim, só resolve temporariamente e não resolve a questão de base. Sem cenários para sustentar, quanto maior a escala de concessão de empréstimos, maior a dependência de financiamento externo para “tapar o buraco”. Segundo fontes da indústria, a partir do fim de 2025, algumas empresas de finanças de consumo receberam orientações em janelas de supervisão, e podem suspender a emissão de ABS e títulos de dívida financeiros. Os produtos já aprovados, mas ainda não emitidos, também serão suspensos. A 陆玖商业评论 consultou o sítio oficial da SSE (bolsa de Xangai) e descobriu que dois projetos de ABS da Xiaoman de 50 mil milhões de yuan cada, em Dezembro passado, ainda estavam em aprovação, sem passar até agora.

A rotação de caixa depende do ABS, e o crescimento de utilizadores só pode depender de“fazer investimento”. A Xiaoman provavelmente terá ainda mais dificuldades a seguir.

Nota final

No fim de contas, as dificuldades da Xiaoman não são um caso isolado, mas sim um retrato do setor inteiro de assistência a empréstimos que migra de“arbitragem regulatória”para“operação em conformidade”.

Com a saída do bónus do fluxo, a imobilização do alavancamento de fundos, o aperto dos canais de ABS e o aumento dos custos de aquisição de clientes — a soma destas quatro pressões — a antiga “roda de crescimento” que se sustentava em juros altos para cobrir custos elevados e em financiamento externo para impulsionar escala já não consegue voltar a rodar.

Para a Xiaoman, a verdadeira saída talvez não esteja em despejar mais dinheiro para comprar tráfego, nem em emitir mais ABS para prolongar a sobrevivência, mas sim em responder a uma questão mais fundamental: sem cenários, sem ecossistema e sem acumulação de fundos próprios, só com um conjunto de tecnologia de gestão de risco, até onde ainda consegue sustentar o futuro?

Agora, com o setor prestes a passar por um ajuste importante, os anúncios da Xiaoman nos aeroportos não pararam. Isto é apenas uma prosperidade superficial, ou — dado que não há plano de IPO no curto prazo — é inevitável gastar o dinheiro que tem de ser gasto?