20% de escassez, 100% de colapso: a verdadeira lógica da crise energética

Título original: The World Only Lost 20% of Its Oil. Why Is Everything Breaking?

Autor original: Garrett

Compilação original: Peggy, BlockBeats

Nota do editor: O artigo aponta que, neste momento, a oferta global de petróleo está apenas em falta em cerca de 20%, mas o que está a agravar a crise não é uma “escassez física”; é sim uma cadeia tripla de comportamentos desencadeada pela escassez: acumulação, especulação e a lógica de capital de “esperar que o adversário entre em colapso para comprar a baixo preço”.

Da falha de fornecimento de 20% à interrupção do transporte no Estreito de Ormuz, passando por “preenchimentos” de curto prazo como reservas estratégicas, oleodutos alternativos e desencontros de capacidade, à primeira vista o sistema ainda parece estar a funcionar; mas, numa camada mais profunda, os comportamentos de capital de acumulação, especulação e “esperar pelo colapso” estão a amplificar a própria falha, transformando-a de um problema potencialmente gerível de oferta e procura num risco sistémico.

O artigo acrescenta ainda que a forma como estes riscos são desencadeados não segue a intuição de “deterioração gradual”, mas é mais parecida com uma corrida aos levantamentos: enquanto a confiança ainda não se parte, tudo parece estável; e assim que as variáveis-chave forem confirmadas (reservas esgotadas, falha a aumentar, transporte incapaz de ser retomado), o mercado faz uma nova reavaliação de preços num intervalo extremamente curto. Da crise petrolífera de 1973 à crise financeira de 2008, passando pelo choque energético de 2022, o percurso é altamente consistente.

Neste quadro, a “tranquilidade” atual do mercado, por si só, torna-se paradoxalmente o sinal mais digno de alerta: a economia real já apresenta redução de produção, medidas de restrição e contração do fornecimento, mas os preços dos ativos continuam a refletir a continuação da preferência pelo risco. Esta divergência é, essencialmente, o último consenso de que “o sistema ainda funciona”.

A conclusão central deste artigo é: o problema não é se o petróleo já não chega em quantidade suficiente; é o facto de que, assim que um número suficientemente grande de pessoas começar a acreditar que poderá não chegar, o sistema entra antecipadamente num ciclo de contração e nova reavaliação. As reservas estratégicas só conseguem prolongar a janela de tempo, mas não conseguem dar uma resposta; e essa janela está a fechar-se rapidamente.

A partir do período de meados até ao fim de abril, tornar-se-á um ponto crítico. Nessa altura, o mercado terá de enfrentar não a questão de “se” vai acontecer, mas sim “quando” será confirmado.

Segue-se o texto original:

Cerca de 20% de petróleo está em falta no mundo. Em teoria, basta que toda a gente aperte um pouco o cinto e a economia continue a funcionar.

Mas a “escassez” na vida real nunca funciona assim. Quando surge uma falta de um recurso crítico, as pessoas não procedem a racionamento racional; começam a acumular e a especular. E aqueles que têm margem? Eles esperam que tu entres em colapso e, então, compram os teus ativos da mais alta qualidade a preço de banana.

Estas três ações transformarão uma falha que, em condições normais, seria controlável, numa questão ao nível da civilização.

Acumulação, especulação e a espera à moda dos abutres

A primeira a acontecer é a acumulação. Assim que a “escassez” entra nos títulos das notícias, toda a gente começa a comprar em pânico — não porque realmente precisa, mas porque tem medo. Eles não compram petróleo; compram uma “sensação de segurança”. E este próprio pânico, por si só, é suficiente para duplicar a escassez real.

Em seguida vem a especulação. Quando o petróleo se torna escasso, os traders entram em massa, e o preço afasta-se rapidamente dos fundamentos. Isto não é teoria; é a lei imutável dos mercados de mercadorias. Ao longo da história, em praticamente todas as crises energéticas, o desenrolar seguiu este caminho.

Por fim, a última camada — e a mais cruel: esperar que tu caças.

Por que é que quem tem petróleo não vende

O preço do petróleo bruto spot de Omã já atingiu entre 150 e 200 dólares por barril. Mas os países com falta de petróleo ainda assim podem não conseguir comprar, porque os participantes com dólares já bloquearam o fornecimento.

Alguns países, embora tenham reservas suficientes, ainda assim recusam vender ao país vizinho.

Porquê? Porque veem uma guerra maior: esperar que a crise da dívida rebente, esperar por instabilidade social e, então, adquirir globalmente os ativos da mais alta qualidade a um preço extremamente baixo. Uma empresa avaliada em 50 mil milhões de dólares, em condições normais; quando um país estiver à beira do colapso, pode ser comprada por talvez apenas 5 mil milhões de dólares — sem precisar de enviar um único soldado.

A Berkshire Hathaway detém atualmente cerca de 3750 mil milhões de dólares em numerário, estabelecendo um recorde histórico. Esta acumulação já tinha começado antes desta guerra, com vendas líquidas consecutivas de ativos em 12 trimestres. Mas o ponto não é acumular; é quando agir.

Em que é que Buffett está à espera?

Este guião já existe há três mil anos

No capítulo 47 do “Génesis”, José ajuda o faraó a armazenar grãos durante sete anos de abundância. Depois, chegam sete anos de grande fome. Os egípcios primeiro compram grãos com dinheiro; quando o dinheiro acaba, trocam por gado; e, quando o gado se esgota, entregam terras.

Quando a fome acaba, o faraó quase tem todo o Egito.

Não houve guerra, nem violência. Houve apenas o controlo de recursos escassos e paciência suficiente.

O bloqueio do Estreito de Ormuz segue uma lógica semelhante. Conquistar um país com força exigiria centenas de milhares de tropas; mas bloquear um estreito e esperar com paciência? Basta uma marinha e tempo.

José — pelo menos — está a tentar salvar o povo. Mas os participantes que operam em torno desta crise não estão.

É também por isso que uma falha de 20% no petróleo é suficiente para derrubar o mundo inteiro. O problema não é “não haver petróleo suficiente”; é que — há quem acumule, há quem especule e há quem espere que tu entres em colapso.

O colapso nunca acontece lentamente

A maioria das pessoas acredita que as crises económicas se desenrolam de forma gradual. Mas a realidade é precisamente o contrário. No dia anterior ao pedido de falência, a Lehman Brothers ainda funcionava normalmente; nas 48 horas antes da falência, o Silicon Valley Bank também não parecia apresentar quaisquer anomalias evidentes.

O colapso sistémico parece mais uma “corrida aos levantamentos”. Quando todos confiam nos bancos, o sistema funciona quase na perfeição; assim que a confiança fica fissurada, todos retiram fundos ao mesmo tempo. Os bancos não morrem lentamente — colapsam instantaneamente em 48 horas.

O mercado global de energia atual está no mesmo estado.

Toda a gente está a apostar que Trump vai resolver rapidamente o problema, e toda a gente continua a “acreditar que o sistema está a funcionar”. Mas assim que esta confiança for quebrada — por exemplo, se as reservas começarem a esgotar-se, ou se a International Energy Agency confirmar que a falha vai aumentar ainda mais — a venda precipitada explode como uma corrida aos levantamentos bancários.

Não é gradual. É instantâneo.

Já passaram cinco semanas

Nota: O Estreito de Ormuz normalmente transporta cerca de 20 milhões de barris/dia de petróleo; portanto, a capacidade de transporte perdida atualmente devido ao bloqueio, de cerca de 18 a 19 milhões de barris/dia, já excede a falha global de fornecimento de 8 a 11,40 milhões de barris/dia. Esta diferença está a ser parcialmente compensada: incluindo a libertação de reservas estratégicas de petróleo (SPR), oleodutos alternativos (como os oleodutos Leste-Oeste da Arábia Saudita, e rotas de contorno nos Emirados Árabes Unidos) e abastecimentos de países produtores que não dependem de Ormuz. No entanto, este preenchimento é temporário.

A dimensão deste choque já excede a crise energética Rússia-Ucrânia de 2022, chegando a ser descrita como “a mais grave crise energética da história da humanidade”.

O nosso entendimento é: esta afirmação muito provavelmente não está a ser exagerada.

Reservas estratégicas: tempo de amortecimento ≠ segurança

Neste momento, o que sustenta o mercado são apenas duas coisas: a libertação contínua das reservas estratégicas de petróleo e as declarações de política de Trump, bem como as expectativas do mercado.

Estes números, por si só, também têm problemas: a libertação das reservas estratégicas de petróleo (SPR) tem um limite físico; historicamente, é de cerca de 2 milhões de barris/dia. Ou seja, a capacidade real para preencher a falha é muito inferior aos números de destaque no papel.

OPEC+ tem nominalmente uma capacidade ociosa de 2,5 a 3,5 milhões de barris/dia, mas estas rotas de exportação passam elas próprias pelo Estreito de Ormuz, pelo que esta capacidade, na prática, está presa.

Alguns dados de reservas divulgados por certos países também incluem inventários com entregas atrasadas e/ou stocks sobreavaliados. Assim que terminar a janela de amortecimento, a falha de fornecimento irá expandir-se rapidamente. As reservas só compram tempo; não compram uma solução. O mercado ainda tem uma janela, mas esta janela está a fechar-se.

O mercado está a sonhar acordado

Agora, o estado do mercado é quase surreal: Israel acabou de sofrer a ronda mais intensa de ataques de mísseis desde o início da guerra, mas a bolsa quase não reagiu. Em vários locais, incluindo fábricas de químicos no Japão, na Coreia do Sul e em Singapura, e também na Tailândia, as fábricas começaram a reduzir a produção ou até a parar as operações, mas o mercado não incorporou isso nos preços. A Austrália, devido à falta de combustível, mudou para o trabalho a partir de casa; na Coreia do Sul, foram implementadas medidas de restrição a nível nacional, mas a bolsa continua a subir.

Trump diz que o Irão está a negociar todos os dias; o Irão nega todos os dias, mas a bolsa continua a reagir com novas subidas. Os semicondutores continuam a disparar, a tese de IA continua extremamente em voga, e o trading quantitativo e algorítmico está a amplificar ainda mais este otimismo. Mas basta olhar com atenção para perceber que muitas coisas já ficaram vermelhas — apenas que todos fingem que não viram.

Esta divergência entre o desempenho do mercado e a economia real não vai durar muito. Historicamente, nunca aconteceu.

As cartas do Irão

Muitas pessoas estão a apostar que Trump vai resolver o problema rapidamente. Mas vale a pena ver onde está o Irão, neste momento.

A Guarda Revolucionária Islâmica do Irão (IRGC) foi muito clara: “O Estreito de Ormuz não vai reabrir por causa do espetáculo absurdo de Trump. Não realizámos qualquer negociação e também não haverá negociação no futuro.”

Há ainda um problema prático: a própria comunicação. As hierarquias do Irão, neste momento, não tratam assuntos operacionais por telefone ou por software de encriptação — Israel já assassinou Haniyeh em Teerão e também fez detonar os pagers do Hezbollah. Esta paranoia não é sem razão. Assim, a comunicação real entre Teerão e Washington só consegue ser feita através de canais intermédios como Omã, Iraque e Suíça, com idas e vindas em que cada ciclo leva vários dias.

O cálculo do Irão

O Irão não precisa de vencer; só precisa de aguentar por mais tempo. O bloqueio do estreito é a maior carta que tem na manga, e ele já encontrou o ponto fraco dos EUA. A Rússia apoia-o; a China fornece-lhe “ajuda humanitária”; e ele não vai passar fome.

Só a receita das portagens do estreito pode render várias dezenas de milhares de milhões de dólares por ano. Se os EUA recuarem, ou se se meterem numa situação de consumo prolongado, o Irão consegue continuar a controlar o estreito. A riqueza que originalmente seguia para os monarcas do Golfo mudará de rota e passará a seguir para Teerão.

O dilema de Trump

Não atacar: o sistema do petrodólar começa a afrouxar.

Atacar: os preços do petróleo disparam ainda mais. Se a guerra se prolongar, o petróleo bruto do Golfo não consegue ser exportado, e o canal de fundos que sustenta a bolsa dos EUA vai secar.

O risco real está nisto: o dólar pode sofrer uma desvalorização acentuada. Se o petrodólar perder a sua âncora, todos os ativos denominados em dólares serão reavaliados. E o mais assustador é que, aparentemente, não há ninguém no interior da Casa Branca com uma resposta clara e imediata para este problema.

O que se segue

O relatório semanal do SPR dos EUA. A velocidade de consumo das reservas é o sinal mais direto. A curva entre o spot e os futuros do crude Brent. Se surgir um contango profundo, isso significa que o mercado está a precificar uma escassez prolongada. O tom de Trump. Quanto mais pesado for o discurso, muitas vezes mais grave está a situação.

A taxa de utilização nas fábricas na Ásia. A redução da produção de químicos, automóveis e semicondutores será o indicador mais antecipado. Os preços dos fertilizantes. Comparativamente ao petróleo, cujos preços são distorcidos por intervenções verbais, os preços dos fertilizantes tendem a ser mais honestos. Relatório mensal da IEA. Se a atualização de meados de abril confirmar que a amortização já se esgotou, a confiança do mercado pode quebrar numa única noite.

Linha temporal

De acordo com os dados do Fed de Dallas, se o Estreito de Ormuz se mantiver encerrado durante todo o segundo trimestre, o PIB anualizado dos EUA contrair-se-á em 2,9%. Várias instituições também estão a aumentar continuamente a probabilidade de recessão. As probabilidades abaixo têm pressupostos: que o bloqueio avance e se mantenha por cada fase. Se o estreito for reaberto antes do previsto, as fases seguintes já não se aplicam.

Agora → 15 de abril: as reservas continuam a ser libertadas

As reservas estratégicas continuam a ser injectadas continuamente no mercado, e Trump também continua a fazer declarações. O impacto no PIB é, por enquanto, limitado. Mas se o “ultimato” de 6 de abril não tiver qualquer resultado, a falha de fornecimento vai expandir-se rapidamente. Probabilidade de desordem na economia global: 20%–30%

Final de abril → início de maio: as reservas começam a ficar no fundo

As reservas estratégicas de vários países começam a chegar ao fundo, e a IEA confirma que a falha já duplicou. Os choques ao nível da economia real começam a tornar-se mais concentrados: falta de fertilizantes, atrasos na primavera agrícola, paragens na produção de químicos, aperto no LNG e redução da produção industrial na Europa. Probabilidade: 45%–65%. Este é o ponto de viragem crucial.

Meados de maio → final de junho: deterioração da economia real

O preço do petróleo ultrapassa 150 a 200 dólares por barril. Preços elevados começam a esmagar toda a atividade económica. Cada país disputa o fornecimento da Rússia e da Índia, mas com resultados limitados. A Europa e a Ásia entrarão primeiro em recessão. Probabilidade: 65%–80%

Após junho: colapso sistémico

Não surge qualquer nova rota de fornecimento substituta. Estagflação, desemprego e falhas do banco central surgem ao mesmo tempo. Se houver subidas das taxas de juro, a dívida de 40 biliões de dólares dos EUA torna-se incomportável; se não houver subidas, a inflação foge completamente ao controlo. A crise alimentar e a agitação social sucedem-se uma à outra, e o ouro provavelmente volta a atingir máximas históricas. Probabilidade: 80%–90%

Cenário de escalada

Se os EUA atacarem diretamente a infraestrutura energética do Irão, então a probabilidade de cada uma das fases acima aumenta novamente em 20 pontos percentuais.

A crise petrolífera de 1973, o momento Lehman de 2008 e o choque energético Rússia-Ucrânia de 2022: o guião, na verdade, nunca mudou. Até que os dados confirmem verdadeiramente, toda a gente finge que não vê; e assim que os dados forem confirmados, é que começa a verdadeira venda precipitada.

Neste momento, estamos precisamente na fase “antes da confirmação”. De 15 a 25 de abril é a janela crítica. O ultimato é o primeiro catalisador.

Se o estreito voltar a abrir, o mercado regressa gradualmente à normalidade; se não voltar a abrir, ou se a situação continuar a escalar, o mercado começa a negociar a falha antes que ela aconteça.

O mundo não precisa mesmo de “esgotar o petróleo” para ter problemas. Só precisa de que haja número suficiente de pessoas a acreditar que isto pode acontecer.

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