Relatório de Análise | Dongwu Securities: Ruqi Mobility (9680.HK) apresenta uma tendência de "crescimento forte, redução de perdas e otimização estrutural" nos resultados, sendo inicialmente classificada como "Compra"

15 de março, a Dongwu Securities publicou um relatório de cobertura inicial para a Yueqi Mobility (9680.HK), atribuindo à empresa uma recomendação de “Compra”, estando confiante de que a empresa, graças à coordenação entre acionistas e ao seu modelo de operação híbrida, tem vantagens no desenvolvimento do negócio de serviços de chamadas de motorista e na comercialização do Robotaxi.

A Dongwu Securities considera que o desempenho da Yueqi Mobility já apresenta uma tendência significativa de “crescimento forte, redução das perdas e otimização da estrutura”. Prevê-se que a empresa alcance lucratividade em 2027; a receita de 2025 a 2027 será, respetivamente, de 5,3 mil milhões de RMB, 10,5 mil milhões de RMB e 15,8 mil milhões de RMB. A capitalização bolsista atual corresponde a PS de 0,3x, 0,1x e 0,1x para os três anos.

Há quem no mercado considere que o valor de PS da Yueqi Mobility está atualmente significativamente abaixo da média de PS das principais empresas cotadas nos setores de serviços de mobilidade e de Robotaxi no mercado doméstico. Combinando com a tendência de melhoria dos lucros da empresa nos últimos anos, a avaliação atual tem algum grau de atratividade.

Anteriormente, a 3 de março, a Yueqi Mobility divulgou um aviso prévio positivo de resultados, afirmando que espera que o lucro de 2025 melhore significativamente mais de 43,4% em termos homólogos. A receita consolidada deverá exceder 5 mil milhões de RMB, com crescimento homólogo de mais de 100%.

**　PS nos anos 2025-2027 abaixo da média das empresas comparáveis**

A Dongwu Securities considera que o desempenho da Yueqi Mobility já apresenta uma tendência significativa de “crescimento forte, redução das perdas e otimização da estrutura”.

A estrutura de receitas da empresa evoluiu de um modelo único baseado em serviços de mobilidade para um modo de “mobilidade + tecnologia” com dupla propulsão. Os serviços tecnológicos, como a segunda maior fonte de receitas da empresa, aumentaram a sua percentagem de 8,5% em 2022 para 10,0% em 2024. Além disso, devido aos efeitos de escala decorrentes da expansão dos negócios, enquanto a empresa regista um rápido crescimento das receitas, as taxas de despesas que refletem a eficiência operacional — incluindo despesas de vendas e marketing e despesas gerais e administrativas — continuam a ser claramente diluídas. De 26,1% e 9,9% em 2021, caíram acentuadamente para 8,0% e 5,5% em 2024. Em 1S de 2025, foram ainda diluídas para 3,9% e 2,9%. A margem bruta, no 1S de 2025, ficou positiva pela primeira vez, e a estrutura de lucros continua a melhorar.

A análise da Dongwu Securities indica que vários indicadores financeiros de base que refletem a qualidade operacional têm melhorado continuamente. Isto sugere que, sob a dupla alavanca da expansão em escala e da operação mais refinada, a empresa acelerará a aproximação ao ponto de equilíbrio de perdas e lucros. Prevê-se que a Yueqi Mobility alcance a rentabilidade em 2027; a receita de 2025 a 2027 será, respetivamente, de 5,3 mil milhões de RMB, 10,5 mil milhões de RMB e 15,8 mil milhões de RMB.

Com base no método de valorização por PS, a Dongwu Securities calcula que o PS correspondente à capitalização bolsista atual da Yueqi Mobility para 2025-2027 é de 0,3x, 0,1x e 0,1x, valores significativamente inferiores às médias de três anos das empresas comparáveis como a Didi, Cao Cao Chuxing, Pony.ai e WeRide, de 18,4x, 13,0x e 6,6x, respetivamente. Com base no facto de o negócio de chamadas de motorista da Yueqi Mobility estar a expandir-se de forma estável do Grande Golfo para o conjunto do país, e de existir um amplo espaço para a integração da plataforma Robotaxi de fornecedores tecnológicos L4 de referência, a cobertura inicial atribui uma recomendação de “Compra”.

A análise de mercado considera que, com base na análise do valor médio de PS de outras empresas do setor no relatório de pesquisa, a valorização da Yueqi Mobility pertence atualmente a um nível subavaliado. Além disso, tendo em conta o espaço de crescimento futuro da empresa no Robotaxi, existe potencial considerável para uma subida da sua capitalização bolsista.

**　O modelo de “ondas” já mostra resultados na indústria**

Com base em informações públicas, nos últimos dois anos a Yueqi Mobility tem mantido uma trajetória de crescimento acelerado nas áreas de serviços de mobilidade, incluindo chamadas de motorista e Robotaxi. As taxas de crescimento homólogo das receitas passaram de 21,2% em todo o ano de 2024 para 86% no 1.º semestre de 2025. A sua área de serviço já cobria, até ao final de 2025, mais de 110 cidades em todo o país.

A Yueqi Mobility divulgou, em 3 de março, o seu primeiro aviso prévio positivo de lucros após a listagem. A empresa prevê que o lucro de 2025 melhore significativamente mais de 43,4% em termos homólogos, e que a receita consolidada exceda 5 mil milhões de RMB, com crescimento homólogo de mais de 100%. A empresa afirma que o aumento de receitas se deve principalmente ao crescimento acentuado da quantidade de encomendas em chamadas de motorista, que incrementa as receitas de serviços de mobilidade, enquanto a melhoria dos lucros se deve principalmente a uma melhoria na eficiência operacional das chamadas de motorista e à otimização da estrutura de custos, que promove um aumento contínuo da margem bruta, entre outros fatores.

O crescimento que equilibra escala e eficiência beneficiou-se do facto de a Yueqi Mobility, desde o início da sua fundação, ter escolhido expandir-se com o “modelo de ondas”: numa fase inicial, aprofundou o Grande Golfo China Hong Kong Macau em “mercados de alto valor”, ajustando o sistema operacional para o ideal nas regiões centrais; depois, replicou de forma eficiente a partir dos mercados periféricos e foi-se expandindo gradualmente para muitas cidades por todo o país. A Dongwu Securities considera que o Grande Golfo tem densidade populacional extremamente elevada, níveis de capacidade de consumo mais elevados e políticas L4 de Robotaxi que recebem reforços contínuos, oferecendo uma base de mercado sólida para as chamadas de motorista e também um campo de testes ideal para o Robotaxi, ajudando a empresa a expandir de forma eficiente o mercado nacional.

De forma geral, o mercado acredita que, na competição das plataformas de mobilidade no futuro, a capacidade de dominar capacidade de transporte em conformidade será a chave para vencer. No relatório de pesquisa, refere-se que a dimensão das encomendas de serviços de chamadas de motorista da Yueqi Mobility se mantém entre as 10 principais do país e que a empresa já formou uma vantagem líder em operações em conformidade. Na classificação de taxas mensais de conformidade de encomendas de chamadas de motorista publicada pelo Ministério dos Transportes, a empresa é a plataforma de mobilidade que mais vezes obteve o 1.º lugar nessa classificação. À medida que o Robotaxi acelera a sua entrada no terreno, o mercado chinês de chamadas de motorista passou de um período de “crescimento selvagem” para uma nova fase de “conformidade inteligente”. A Dongwu Securities prevê que, até 2030, este mercado irá expandir-se para uma dimensão de 850,79 mil milhões de RMB, e que o crescimento das plataformas agregadoras acelerará a dispersão do tráfego, enquanto o Robotaxi se tornará a nova força motriz do crescimento.

**　A operação híbrida reforça a capacidade de resistir a riscos na fase de reorganização da indústria**

Como tecnologia disruptiva no domínio dos serviços de mobilidade, o Robotaxi está a reconfigurar a lógica de valor das empresas de plataformas de serviços de mobilidade à escala global.

A Dongwu Securities analisa que, sob a ação conjunta de fatores como a melhoria da segurança da tecnologia de condução autónoma, a redução dos custos de hardware por veículo e o progressivo aperfeiçoamento do sistema de políticas, o Robotaxi na China atingirá um ponto de viragem de mercado em 2027, e prevê que o tamanho do mercado atinja 831 mil milhões de RMB em 2030, aumentando ainda para 83.1B de RMB em 2035.

Enquanto uma plataforma de serviços de mobilidade que iniciou mais cedo o posicionamento no Robotaxi a nível nacional, a Yueqi Mobility, desde 2022, tem como estratégia de diferenciação central a operação híbrida “com humano + sem humano”. A empresa constrói uma plataforma operacional aberta e desenvolve-se em duas linhas: chamadas de motorista conduzidas por humanos e serviços de Robotaxi.

A Dongwu Securities mostra-se otimista com a estratégia de operação híbrida, que irá melhorar a capacidade de resistência da empresa aos riscos durante a reorganização da indústria. Através da complementaridade e coordenação entre as frotas de veículos com condutores e as frotas de veículos sem condutores, a Yueqi Mobility consegue assegurar a satisfação das necessidades reais de mobilidade diária dos utilizadores e manter a capacidade de geração de lucros, enquanto vai aumentando gradualmente a aceitação do mercado de Robotaxi e a proporção de capacidade de transporte, reduzindo a experiência do utilizador e os riscos operacionais no início da comercialização do Robotaxi. Ao mesmo tempo, melhora a utilização geral dos ativos, impulsionando de forma eficaz o avanço do processo de comercialização do Robotaxi, antecipando-o, e preparando a base para uma operação totalmente sem condutor no futuro.

O relatório de pesquisa refere que a rede de operação de Robotaxi da Yueqi Mobility no Grande Golfo já tem uma dimensão inicial e está num período de rápida expansão. Até ao final de dezembro de 2025, a dimensão da frota de Robotaxi já ultrapassava 300 veículos. A área de serviços foi alargada a Guangzhou, Shenzhen e à Zona de Cooperação Profunda Guangdong-Macau-Hong Kong (Hengqin), e a quilometragem de operação segura da frota própria aproxima-se de 6 milhões de quilómetros.

Em julho de 2025, a Yueqi Mobility lançou a estratégia “Robotaxi+”. Nos próximos 5 anos, a empresa planeia investir fundos no patamar de 1 mil milhões para construir uma rede de manutenção e operação de 3.º nível que cubra 100 cidades, suportando uma capacidade anual de 100k veículos de operação e manutenção no terreno para Robotaxi. Em simultâneo, a empresa constrói, com os parceiros, uma frota de Robotaxi com dimensão superior a 10.000 veículos.

A Dongwu Securities afirma que o modelo “Robotaxi+” da Yueqi Mobility não desenvolve internamente a tecnologia de condução autónoma L4; em vez disso, integra recursos do ecossistema, como empresas de condução autónoma, através de uma plataforma operacional totalmente aberta, formando uma colaboração de toda a cadeia “P&D – tecnologia – plataforma”. Espera-se que esta abordagem agregue vantagens de recursos em diferentes etapas da cadeia de indústria para resolver de forma eficiente problemas comuns na fase inicial do desenvolvimento da indústria de Robotaxi e acelerar a entrada em escala da tecnologia de condução autónoma.

A ecologia única de acionistas da Yueqi Mobility é a base da sua principal competitividade — a empresa foi iniciada em 2019 pela GAC Group e pela Tencent. Posteriormente, foram integrados acionistas como Pony.ai, WeRide, Didi Autonomous Driving, Hengan Holdings e Guangzhou Industrial Investment. Assim, formou-se uma estrutura de “triângulo de ferro” de “veículo + internet + condução inteligente”, com forte coordenação em termos de fluxo, tecnologia, relações com o governo e cadeia de fornecimento, criando um ciclo comercial fechado de Robotaxi. Atualmente, a Yueqi Mobility já conectou a WeRide e a Pony.ai, e está a promover a integração de frotas de Robotaxi de terceiros como Luobo Kuai Pao.

（责任编辑：矫玥 ）

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