LongChen Technology: Crescimento dos lucros no primeiro trimestre desacelera-se; fluxo de caixa sob pressão e questões de conformidade histórica atraem atenção

问AI · Como é que a Longchen Technology conseguiu avançar com sucesso com o IPO através de correções às questões de controlo interno?

《港湾商业观察》张然淇

A 23 de março, a Hubei Longchen Technology Co., Ltd. (adiante, “Longchen Technology”) apresentou na Bolsa de Valores de Pequena e Média Empresas (NEEQ/BSE?; adiante, “Norte”) um pedido de registo para emissão de valores. O processo do IPO entrou na fase final de aceleração, estando a listagem apenas a um último passo. A 3 de abril, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China (CSRC) emitiu a autorização de emissão para a Longchen Technology.

A Longchen Technology, enquanto empresa no sector de películas de capacitores de corrente contínua de energia nova, aprofunda o desenvolvimento de produtos como a base BOPP (BOPP base film) e, com vantagens de capacidade produtiva associadas, ocupa um lugar no sector. Importa salientar que este não é o primeiro IPO da Longchen Technology; já no final de 2022, a empresa submeteu um pedido de IPO na bolsa norte e o mesmo foi aceite, com a instituição patrocinadora a ser a Minsheng Securities. A empresa passou por duas rondas de revisão de candidatura: em junho de 2023, foi rejeitada devido a divulgações incompletas de transações relacionadas e a existirem falhas no controlo interno. Em seguida, a Longchen Technology procedeu a correções direcionadas para questões como divulgação não regulamentada de cartas de patrocínio e falta de transparência em transações relacionadas. Após substituir a instituição patrocinadora por Guotai Haitong Securities, submeteu novamente o pedido no final de 2024, na bolsa norte, e em fevereiro de 2026 foi aprovada com sucesso pela Comissão de Listagem, entrando finalmente na fase de registo após diversas reviravoltas.

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O preço unitário baixa; a taxa de crescimento do lucro no primeiro trimestre abranda

De acordo com o prospecto e com informações do Tianyancha, a Longchen Technology foi fundada em 2003 e é uma empresa cujo principal negócio é a fabricação de equipamento informático, de comunicações e de outros equipamentos eletrónicos. As suas principais atividades consistem na investigação e desenvolvimento, produção e venda de materiais de película BOPP para capacitores de película. Os materiais de película BOPP apresentam vantagens como alta resistência de isolamento, boa uniformidade de espessura, baixas perdas dielétricas e elevada resistência dielétrica; são uma das principais matérias-primas dos capacitores de película.

Dados financeiros mostram que, em 2023–2025 (adiante, “período do relatório”), as receitas de exploração da empresa foram, respetivamente, 371 milhões de yuans, 604 milhões de yuans e 642 milhões de yuans; as taxas de crescimento homólogas em 2024 e 2025 foram, respetivamente, 62,80% e 6,29%, mantendo-se um crescimento contínuo do desempenho. No mesmo período, os lucros líquidos foram, respetivamente, 43.19M de yuans, 78.47M de yuans e 99.28M de yuans, com crescimentos homólogos de, respetivamente, 81,67% e 26,52%, verificando-se uma melhoria gradual do nível de rentabilidade ano após ano.

Durante o período do relatório, as receitas da atividade principal da empresa foram, respetivamente, 367 milhões de yuans, 586 milhões de yuans e 635 milhões de yuans, representando mais de 95% da receita de exploração. O lucro líquido atribuível aos detentores da empresa-mãe, deduzidas as perdas e ganhos não recorrentes, foi, respetivamente, 35.63M de yuans, 67.33M de yuans e 83.61M de yuans. A percentagem de receitas da base film (filme de base) e do filme metalizado foi, respetivamente, 92,75%, 91,64% e 92,15%, sendo a principal fonte de receitas da empresa. As outras receitas da atividade principal provêm sobretudo de rendimentos de aluguer e de receitas provenientes da venda de matérias-primas, entre outros.

No mesmo período, os preços unitários dos principais filmes de base de alta temperatura foram, respetivamente, 32.8k yuans/t, 31.1k yuans/t e 31.1k yuans/t. Depois de, em 2023, o preço se encontrar em níveis elevados, em 2024 o preço unitário caiu 5,18% em termos homólogos.

A empresa afirma que, com a atenuação da tensão entre oferta e procura no mercado, o preço de mercado do filme de base de alta temperatura sofreu uma descida; além disso, no primeiro semestre de 2024, devido a a nova linha de produção da empresa se encontrar na fase inicial de entrada em funcionamento ou de experiência, a taxa de produtos conformes esteve em fase de “rampa”, pelo que o preço de venda desta parte dos produtos foi mais baixo, o que levou a uma descida do preço médio dos produtos.

Ao mesmo tempo, as margens brutas das atividades principais da empresa foram, respetivamente, 33,23%, 29,66% e 33,35%, apresentando no geral uma tendência de queda seguida de subida. A empresa atribui a volatilidade da margem bruta a fatores como o ciclo da indústria e a rampa de capacidade produtiva, entre outros.

A empresa prevê que, de janeiro a março de 2026, consiga obter receitas de exploração entre 170 e 186 milhões de yuans, um crescimento de 5,67% a 15,62%; prevê que o lucro líquido atribuível aos detentores da empresa-mãe seja de 25 a 27 milhões de yuans, com variação homóloga de -1,27% a 6,63%; o lucro líquido atribuível aos detentores da empresa-mãe, após deduzir perdas e ganhos não recorrentes, será de 24,50 a 26,50 milhões de yuans, com variação homóloga de -0,59% a 7,53%.

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Dependência de fornecedores em quase 90%; pressão sobre o fluxo de caixa

Durante o período do relatório, os fornecedores da Longchen Technology apresentaram elevada concentração. Naquele período, a proporção das compras dos cinco principais fornecedores no total das compras desse período foi, respetivamente, 89,02%, 87,13% e 89,71%, mantendo-se por longo tempo em níveis elevados, o que indica uma dependência extremamente alta da cadeia de fornecimento a montante.

Entre eles, os valores comprados diretamente ao fornecedor coreano Daehan Youhua para resina de polipropileno foram, respetivamente, 32.8k de yuans, 102 milhões de yuans e 147 milhões de yuans. Os valores comprados via intermediário comercial — Shanghai Sailingte Plastic Co., Ltd. e suas empresas relacionadas — para resina de polipropileno do Daehan Youhua foram, respetivamente, 31.1k de yuans, 31.1k de yuans e 170M de yuans. No total, essas compras representaram, respetivamente, 54,72%, 66,14% e 74,62% do total de compras, com uma quota elevada. A empresa reconhece que, se no futuro o Daehan Youhua for incapaz de fornecer atempada e integralmente as matérias-primas relevantes devido a políticas comerciais ou outros fatores, e se a empresa não conseguir encontrar matérias-primas substitutas no curto prazo, isso terá um impacto adverso nas operações de produção da empresa.

O conhecido consultor de negócios Huo Hongyi apontou que, para que as empresas resolvam a dependência de um único fornecedor, o núcleo está em construir um sistema de cadeia de fornecimento controlável; isso pode ser promovido em três direções: primeiro, uma diversificação gradual das compras; segundo, avançar a substituição tecnológica e a investigação e desenvolvimento autónomos; terceiro, estabelecer mecanismos de cooperação de longo prazo. Para o mercado de capitais, o que atrai mais atenção é se a empresa possui ações reais para mitigar o risco de dependência. Se conseguir apresentar provas concretas como o progresso de cooperação com fornecedores alternativos e a calendarização de desenvolvimento de tecnologias substitutas, mesmo que a dependência atual seja elevada, isso pode demonstrar consciência de risco e capacidade de resolução. Pelo contrário, se se limitar a planos verbais, sem medidas substantivas, pode ser interpretado como um potencial problema que afeta a continuidade das operações.

À medida que a escala da empresa continua a expandir, no período do relatório as contas a receber e a estrutura de existências sofreram pressão crescente, com uma diminuição significativa da pressão sobre os fundos. No final de cada período do relatório, o valor contabilístico das contas a receber foi, respetivamente, 107 milhões de yuans, 141 milhões de yuans e 168 milhões de yuans, representando, respetivamente, 32,26%, 29,38% e 43,99% do total de ativos circulantes. O rácio de rotação das contas a receber foi, respetivamente, 3,63, 4,58 e 3,92, registando-se uma queda na rotação.

Chama-se atenção para o facto de que a concentração dos clientes com contas a receber da Longchen Technology é elevada, o que concentra ainda mais o risco de recebimento. No final de cada período do relatório, a concentração dos cinco principais clientes com contas a receber foi, respetivamente, 36,28%, 37,15% e 50,45%, com aumento significativo da concentração. Se, no futuro, clientes a jusante forem afetados por alterações no ambiente do mercado da indústria, atualizações tecnológicas e mudanças nas políticas macroeconómicas do país onde se situam os clientes, entre outros fatores, ocorrendo uma grande alteração adversa na produção e nas condições financeiras, com situações em que as contas a receber não possam ser cobradas atempadamente ou não possam ser recuperadas, aumentando o risco de imparidades, isso terá um impacto adverso na rotação do capital e no desempenho operacional da empresa.

Do ponto de vista das existências, no final de cada período do relatório, o valor contabilístico das existências foi, respetivamente, 103 milhões de yuans, 25M de yuans e 24.5M de yuans, representando, respetivamente, 31,10%, 13,83% e 19,91% da proporção no total de ativos circulantes; ao longo do período do relatório, os rácios de rotação das existências foram, respetivamente, 2,64 vezes, 5,03 vezes e 5,92 vezes. As existências da empresa são principalmente matérias-primas e mercadorias em stock.

A seguir, ao analisar com mais detalhe, a percentagem média do montante constituído para redução ao valor realizável das existências no total das provisões para perdas por desvalorização de existências foi, respetivamente, 42,32%, 59,51% e 73,31%. As provisões para desvalorização de existências da Longchen Technology, no conjunto, são geralmente inferiores às de empresas comparáveis na mesma indústria, refletindo que a constituição de provisões para desvalorização de existências é relativamente conservadora.

No que respeita à capacidade de solvência e ao fluxo de caixa, no final de cada período do relatório, o rácio de endividamento da empresa foi, respetivamente, 46,18%, 46,63% e 42,12%, mostrando uma tendência de descida; o rácio de liquidez corrente foi, respetivamente, 0,77, 0,95 e 0,78; o rácio de liquidez imediata foi, respetivamente, 0,53, 0,82 e 0,62. No geral, estes rácios são todos inferiores a 1, evidenciando uma capacidade de solvência de curto prazo relativamente fraca.

No período do relatório, o valor líquido do fluxo de caixa proveniente das atividades de exploração foi, respetivamente, -73.52M de yuans, 32.24M de yuans e -76.1M de yuans; apenas em 2024 recuperou ligeiramente para valores positivos, e no conjunto a capacidade de “gerar caixa” continua a cair.

De acordo com divulgações adicionais do prospecto, até ao final de 2025, o saldo das responsabilidades de curto prazo da empresa atingiu 358 milhões de yuans; destes, as várias dívidas garantidas representam quase 80%, totalizando 282 milhões de yuans. Mais urgente ainda é o facto de esses 358 milhões de yuans de dívida de curto prazo vencerem por trimestres ao longo de 2026: os montantes serão de 67,00 milhões de yuans, 75,90 milhões de yuans, 56,90 milhões de yuans e 81,99 milhões de yuans, respetivamente.

A empresa considera que o vencimento dos seus débitos está relativamente distribuído no tempo, evitando em certa medida o risco de pedidos de reembolso simultâneos por parte dos credores; contudo, em termos de montante total, o valor que terá de ser reembolsado durante o ano ainda se mantém elevado, e o fluxo de caixa está a consumir-se de forma contínua. Se o ambiente de financiamento externo ou a recuperação de recebimentos das operações sofrerem oscilações, ainda poderá haver pressão de fundos a nível de fases.

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A utilização de capacidade é instável; a conformidade histórica de controlo interno chama a atenção

Neste IPO, a Longchen Technology planeia emitir publicamente não mais do que 89.12M de ações, com uma captação de fundos de 375 milhões de yuans. Desses, 345 milhões de yuans serão destinados especificamente ao projeto de desenvolvimento de materiais eletrónicos de película fina para energia nova. O investimento total previsto do projeto é de 380 milhões de yuans, com um período de construção de 2 anos. Após a conclusão do projeto, será adicionada capacidade de produção de base film de 3.768 toneladas/ano, concentrando-se em produtos de película de capacitor ultra-fina e de elevada resistência a tensões necessários em áreas como veículos elétricos, energia solar fotovoltaica e armazenamento de energia. Os restantes 30 milhões de yuans serão usados para reforçar o capital circulante, para apoiar as necessidades de fundos geradas pela expansão da escala de operações.

O prospecto mostra que em maio de 2024, a empresa convocou a assembleia geral de acionistas referente ao ano de 2023, na qual foi deliberado e aprovado; no mesmo período, foram distribuídos dividendos em dinheiro no valor total de 66.34M de yuans. Enquanto realizava dividendos de mais de dez milhões de yuans para retribuir os acionistas, a empresa planeava também usar os fundos angariados para reforçar o capital circulante, o que levanta dúvidas sobre a sua razoabilidade.

No que diz respeito à estrutura acionista, Lin Meiyun controla 54,08% do capital da empresa e ocupa os cargos de presidente do conselho e diretor-geral, sendo o acionista controlador e o responsável efetivo. O quarto acionista da empresa, Lin Weiliang, possui 3,48% de participação, sendo o irmão mais novo de Lin Meiyun.

O que é ainda mais crítico é que, apesar de a capacidade existente ainda não ter sido completamente absorvida, a empresa ainda planeia expandir a produção. Durante o período do relatório, a taxa de utilização da capacidade da base film foi, respetivamente, 101,22%, 84,69% e 90,29%, registando-se uma queda evidente na utilização de capacidade no período posterior.

Com fatores combinados desfavoráveis e com a capacidade produtiva atual não a operar em pleno, quando a nova capacidade for efetivamente colocada em funcionamento, poderá agravar ainda mais o desequilíbrio entre oferta e procura; no futuro, a absorção da capacidade e a concretização do desempenho comportam grandes incertezas, e a razoabilidade da expansão de capacidade é amplamente contestada.

É especialmente importante notar que a governação corporativa e a divulgação de informações não regulamentadas são uma das razões importantes para o insucesso do IPO da Longchen Technology, e também a mais evidente falha de conformidade no caminho até à listagem.

O prospecto e os documentos de supervisão mostram que a subsidiária Anhui Longchen adquiriu, em junho de 2022, uma linha de produção de película fina para capacitores por cerca de 75.59M de yuans. O montante da transação representou 35,85% dos ativos líquidos auditados da empresa do período mais recente, tendo alcançado os critérios de aprovação do conselho de administração previstos nos estatutos. No entanto, a empresa não cumpriu atempadamente os procedimentos de decisão interna e as obrigações de divulgação de informação; apenas em maio de 2025 é que convocou uma reunião do conselho de administração para ratificar e aprovar posteriormente os assuntos relevantes.

Devido à violação dos referidos procedimentos, a Autoridade Reguladora de Valores Mobiliários da China para a região de Hubei e o China National SME Share Transfer System Co., Ltd. (Conselho de Administração de Empresas Pequenas e Médias) adotaram medidas administrativas de supervisão, emitindo cartas de advertência à Longchen Technology, ao então presidente do conselho e diretor-geral Lin Meiyun e à então secretária do conselho de administração Lin Na. No que respeita ainda à determinação da relação de atuação conjunta, a empresa só após a interrogação da CSRC é que, por Lin Meiyun e pelo seu irmão mais novo, assinou novamente um acordo de atuação conjunta e completou as divulgações relevantes. Antes disso, durante muito tempo não foi claramente definido; a atempada e a completude das divulgações de informação foram claramente insuficientes, o que também levou o público a questionar a regulamentação da governação interna da empresa. (Produção do Canal Financeiro da Baía)