Инфляция продуктов питания трудно переваривается для центральных банков

ЛОНДОН, 31 марта (Reuters Breakingviews) — Когда растёт инфляция, энергия часто наносит первый удар. Но цены на продукты оставляют неприятное послевкусие. Это создаёт серьёзную проблему для центральных банков, которые думают, как реагировать на закрытие Ормузского пролива. Даже если они сдержат расходы, повышая ставки, обременённым семьям будет трудно сократить расходы на еду.

Пока что главной заботой инвесторов и политиков в ближневосточном конфликте было ​нарушение потоков нефти и газа. Однако риск для глобальной цепочки поставок сельхозпродукции столь же велик. Крупные страны Персидского залива обеспечивают треть мирового экспорта мочевины — ключевого ингредиента удобрений. Инфляция цен на продовольствие также ‌часто следует за инфляцией в энергетике: транспорт составляет 20%–40% конечных цен на еду, согласно Bank of America, а газ является важным сырьём для производства удобрений. Цены на рис, хлопок, пальмовое масло и сахар, среди прочих товаров, уже выросли.

Еженедельная рассылка Reuters Iran Briefing держит вас в курсе последних событий и анализа войны в Иране. Подпишитесь здесь.

При этом рост цен на продовольственные вводимые ресурсы не означает, что сейчас боль будет максимальной. По состоянию на прошлую неделю индекс S&P GSCI Agriculture, который отслеживает восемь сельскохозяйственных товарных позиций, всё ещё был примерно на 1% ниже, чем годом ранее, несмотря на то, что индекс S&P GSCI Energy за тот же период вырос примерно на 40%. Такая «развязка» между краткосрочными ценами на энергию и ценами на сельхозпродукцию отражает ожидания кратковременного ​конфликта в Заливе. В отличие от российского вторжения в Украину в 2022 году, которое внезапно убрало часть мировой торговли продовольствием, дефицит удобрений возникает постепенно — из-за снижения урожайности в течение нескольких посевных сезонов. Тем не менее исторические закономерности предполагают, что рост цен на нефть и ​газ, который мы уже видим, должно быть достаточно, чтобы поднять цены на сельхозтовары на 12%.

Это, возможно, не выглядит слишком драматично. Исследователи обнаружили, что открывается новая вкладка: лишь 10%–20% общемирового роста цен на продукты передаётся ⁠конечным покупателям. Аналогичные данные за 2022 и 2023 годы также дают этот показатель на уровне 15%, предполагают данные OECD. Тогда 12% инфляции сельхозтоваров означали бы, что цены в супермаркетах вырастут примерно на 1,8%. Одна из причин, почему «передача» кажется умеренной, заключается в том, что тенденции во внутреннем сельском хозяйстве ​часто перевешивают, открывается новая вкладка, что бы ни происходило на международных рынках. Ещё одна причина: в богатых странах инфляция продовольствия в течение последних пяти десятилетий стабильно снижалась.

Это соответствует «закону Энгеля», названному в честь статистика XIX века Эрнста Энгеля: по мере того как люди становятся богаче, они тратят меньшую долю дохода на еду и напитки, поэтому доля продуктов в потребительской корзине в Соединённых Штатах снизилась с четверти в 1970-х до 16% сейчас. Также обработанные продукты сократили долю сырья, заложенного в конечные товары. В развитых экономиках нефть и газ обычно гораздо более волатильны, чем продовольствие. Они также передаются в потребительские цены вдвое больше и делают это быстрее.

Однако больше всего для центральных банков важна не заголовочная инфляция, которая механически подпрыгнет вместе с ценами на сырьё. Ключевой метрикой вместо этого является «базовая инфляция», получаемая путём исключения волатильных позиций. Она должна показать, будут ли цены ​скорее всего раскручиваться вверх. Дефицит по базовым вводимым ресурсам увеличивает издержки во всех отраслях. Это вызывает эффекты второго круга: работники добиваются более высоких зарплат, чтобы компенсировать потерю покупательной способности, а компании повышают цены, чтобы сохранить маржу.

В выступлении во Франкфурте на прошлой неделе президент Европейского центрального банка Кристин Лагард заявила, что особенно сосредоточится на том, как долго сохранятся эти эффекты. Она также отметила, что некоторые из них «нелинейны», то есть усиливаются при высоком уровне инфляции.

Еда играет заметную роль в обоих случаях. Для среднего домохозяйства она по-прежнему вдвое более крупная статья расходов, чем энергия, и это ещё и самая частая покупка. Это означает, что у неё непропорционально большой вес, открывается новая вкладка, в том, как люди сегодня воспринимают рост цен — и насколько, по их ожиданиям, они вырастут в будущем. Ставкоопределители рассматривают этот второй фактор, известный как инфляционные ожидания, как ключевой источник устойчивых требований к зарплате. Опыт после 2022 года показал: в момент сбоев предложения инфляция продовольствия может внезапно вернуться с удвоенной силой — примерно через четыре месяца после того, как цены на энергию уже достигли пика, продовольствие создало вторую инфляционную «горку». Это стало головной болью для Банка Англии вплоть до 2025 года.

То же самое может повториться. Регрессионный анализ Breakingviews по данным OECD с 1971 по 2025 год показывает: если бы продовольственный и безалкогольный компонент индекса потребительских цен вырос бы так же сильно, как энергетический компонент, то он имел бы в 10 раз больший эффект на ​базовую инфляцию. Разовый месячный рост цен на продукты на 1,8% вначале увеличил бы базовую инфляцию всего на 7 базисных пунктов, тогда как энергетический шок в 11% поднял бы её на 11 базисных пунктов.

Но эффекты продовольствия, вероятно, будут иметь больше инерции: спустя год они добавили бы 50 базисных пунктов к инфляции по сравнению с 43 базисными пунктами для энергии, и для их затухания понадобилось бы на шесть дополнительных месяцев. В совокупности эти два гипотетических, но правдоподобных шока подняли бы базовую инфляцию с 3,6% до пика 4,5%, по расчётам Breakingviews. Если мировые цены на энергию вырастут ещё больше при длительном нарушении, инфляционные эффекты будут ещё круче.

Базовая инфляция останется ниже постпандемийного пика 7,7% — что логично: три года назад в развитых экономиках была более низкая безработица и огромные отложенные сбережения, что позволяло людям продолжать тратить и договариваться о более сильных контрактах по зарплате. Руководители ЕЦБ, Банка Англии и Федеральной резервной системы это понимают, а также то, что более высокие ставки не решат источник инфляции — дефицитные товары.

Однако, как признала Лагард, ставкоопределители всё равно будут действовать, чтобы сжать экономику, если инфляция уйдёт ещё дальше от целевого уровня 2%. Но в обратную сторону работает и закон Энгеля: домохозяйства могут сократить питание вне дома и перейти на более дешёвые бренды, но спрос на питание можно снизить лишь до определённого предела. Увеличивая стоимость заимствований для ⁠производителей первичных ​товаров, чиновники могут фактически ухудшить ситуацию, открывается новая вкладка.

Особенно это верно на развивающихся рынках: полки супермаркетов там теснее связаны с ценами на сырьевые вводимые ресурсы, а еда составляет, открывается новая вкладка, 20%–60% потребительских корзин. Расчёты Breakingviews предполагают, что базовая инфляция в этих экономиках достигнет пика на 120 базисных пунктов выше текущих уровней, при том же 40%-м и 12%-м росте соответственно энергетических товаров и сельхозтоваров.

Энергетика уже создаёт сложную загадку для центральных банков. Добавьте продовольственный дефицит — и вероятность того, что они найдут правильное ​решение, резко падает.

Следите за Джоном Синдреу в X, открывается новая вкладка, и LinkedIn, открывается новая вкладка.

Чтобы узнать больше таких идей, нажмите здесь, открывается новая вкладка, чтобы попробовать Breakingviews бесплатно.

Редактура Лиама Прауд; подготовка Шрабани Чакраборти

• Рекомендуемые темы:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews — ведущий в мире источник финансовой аналитики, формирующей повестку дня. Как бренд Reuters для финансовых комментариев, мы разбираем крупные бизнес- и экономические истории по мере того, как они разворачиваются в мире каждый день. Глобальная команда примерно из 30 корреспондентов в Нью-Йорке, Лондоне, Гонконге и других крупных городах обеспечивает экспертный анализ в режиме реального времени.

Подпишитесь на бесплатный пробный период нашего полного сервиса по адресу и следите за нами в X @Breakingviews и на www.breakingviews.com. Все высказанные мнения — это мнения авторов.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

Покупка лицензионных прав

Jon Sindreu

Thomson Reuters

Jon Sindreu — главный редактор по глобальной экономике в Breakingviews, базирующийся в Лондоне. Ранее он был репортёром и колумнистом The Wall Street Journal, где в течение 11 лет освещал макроэкономику, финансовые рынки и авиацию. Он имеет степень магистра в области финансовой журналистики в City St George’s, University of London. Он также имеет степени по компьютерным наукам и журналистике в Universitat Autònoma de Barcelona, в его родной Каталонии.

• Email