Ekonom memperingatkan: gelembung AI telah pecah

Tanya AI · Setelah meletusnya gelembung AI, apakah pertumbuhan laba masih mampu menopang valuasi yang terlalu tinggi?

Pendapatan kuartal keempat Nvidia meningkat 73% year-over-year, tetapi seorang ekonom mengatakan bahwa lonjakan kinerja yang digerakkan AI ini mungkin sulit untuk berlanjut. Sumber gambar: David Paul Morris/Bloomberg—Getty Images

Perdebatan mengenai apakah saham AI memiliki gelembung terus memanas pada paruh kedua 2025, dan kini gelembung itu pada kenyataannya sudah pecah. Kesimpulan itu disampaikan oleh John Higgins, ekonom pasar utama di Capital Economics. Namun, yang lebih dikhawatirkannya adalah gelembung lain sedang terbentuk.

Istilah “gelembung” biasanya merujuk pada kondisi ketika valuasi aset melampaui nilai intrinsiknya secara jauh, yang sering terlihat dari: meskipun kinerja keuangan perusahaan kuat, harga saham tetap terus didorong naik. Higgins mengatakan kepada majalah Fortune: “Jika kita menjadikan penilaian tentang gelembung berdasarkan apakah valuasi terlalu diregangkan, maka dapat dikatakan bahwa gelembung ini sudah pecah.”

Dalam laporan pelanggan yang dirilis minggu ini, Higgins menyoroti bahwa dalam beberapa tahun terakhir, rasio price-earnings (P/E) industri teknologi informasi dan seluruh segmen “big tech” terus meningkat, menunjukkan tanda-tanda valuasi yang terlalu tinggi. Namun, indikator ini mulai menurun sejak sekitar Oktober 2025, dan kini telah turun ke level terendah sejak masa pandemi. Ia juga menyebut bahwa gelembung internet pada pergantian abad pada dasarnya mengikuti lintasan serupa, tetapi pada saat itu level rasio P/E jauh lebih tinggi—pada awal abad ke-21, rasio P/E industri TI pernah melampaui 150%, sedangkan puncak siklus kali ini terjadi pada akhir 2024, mendekati 75%.

Valuasi di bidang AI mengalami kenaikan yang tajam. Berdasarkan data dari platform intelijen pasar teknologi CB Insights, pada musim gugkap 2025 terdapat total 498 perusahaan AI “unicorn” di seluruh dunia, dengan valuasi total mencapai 2,7 triliun dolar AS. Di antaranya, 100 perusahaan didirikan pada 2023 atau setelahnya. Selain itu, ada lebih dari 1.300 perusahaan rintisan AI dengan valuasi lebih dari 100 juta dolar AS. Sarah Friar, Chief Financial Officer OpenAI, mengatakan bahwa valuasi perusahaan mencapai 730 miliar dolar AS bulan lalu, sedangkan kurang dari enam bulan sebelumnya (Oktober 2025), angka itu masih 500 miliar dolar AS.

Namun, sektor teknologi secara keseluruhan sudah mulai “kembali ke realitas”. Salah satu penyebabnya adalah apa yang disebut “kiamat SaaS”—karena investor khawatir “AI berbasis agen” dapat dengan mudah menggantikan model bisnis perangkat lunak tradisional, saham-saham SaaS mengalami penjualan cepat. Sejak awal tahun ini, nilai pasar Salesforce dan ServiceNow sama-sama menyusut sekitar 30%.

Higgins mengatakan: “Investor sudah menyadari bahwa industri layanan perangkat lunak merupakan salah satu segmen yang relatif rapuh di tengah gelombang AI, sehingga kami melihat valuasi di industri tersebut mengalami penurunan yang signifikan.”

Higgins juga mencatat bahwa yang terdampak tidak hanya industri SaaS. Sektor semikonduktor belakangan ini juga menunjukkan tanda-tanda perlambatan: di satu sisi, lonjakan permintaan memicu kekurangan chip; di sisi lain, ketegangan geopolitik seperti tarif dan perang Iran juga mengganggu rantai pasok.

_****

AI akan menghadapi semacam gelembung yang jarang terjadi

****_

Higgins berpendapat bahwa di balik tantangan yang dihadapi industri-industri ini mungkin masih tersimpan gelembung lain. Dalam beberapa tahun terakhir, laba perusahaan teknologi melonjak tajam, yang memunculkan pertanyaan kunci: berapa lama pertumbuhan ini benar-benar dapat bertahan? Bloomberg Intelligence memperkirakan bahwa laju pertumbuhan laba “The Magnificent Seven” di AS sekitar 18%, sedangkan 493 perusahaan lainnya dalam indeks S&P 500 hanya 11%. Bulan lalu, Nvidia (Nvidia) melaporkan pendapatan kuartal keempat sebesar 68,1 miliar dolar AS, naik 73% year-over-year.

Higgins mengatakan: “Pada dasarnya, mungkin ada gelembung yang justru muncul pada fundamental itu sendiri, dan ini cukup jarang. Biasanya, gelembung yang kita bicarakan adalah ketika harga terlepas dari fundamental… tetapi kali ini, gelembungnya mungkin justru ada pada laba itu sendiri.” Pernyataan Higgins secara langsung menargetkan argumen inti para pendukung teknologi kubu “anti-gelembung”: yaitu bahwa perusahaan teknologi publik besar yang mendominasi “The Magnificent Seven” sedang menciptakan laba yang luar biasa. Dengan kata lain, pertanyaan Higgins adalah: jika laba perusahaan-perusahaan ini mulai menurun, apa yang akan terjadi?

Laba AI mungkin segera menghadapi “tebing” dan memicu koreksi pasar, dengan beberapa alasan sekaligus. Pertama, Higgins menunjukkan bahwa permintaan AI mungkin jauh lebih rendah daripada perkiraan awal, sehingga perusahaan teknologi akan kesulitan menyerap biaya investasi yang berat—menurut estimasi Goldman Sachs, belanja modal AI perusahaan teknologi pada 2026 akan mencapai 27k dolar AS. Data dari McKinsey menunjukkan bahwa meskipun 88% perusahaan mengatakan mereka sedang menormalisasi penggunaan AI, proses penerapan AI yang sebenarnya bisa mandek karena karyawan khawatir digantikan oleh teknologi.

Higgins menilai bahwa risiko terbesar bagi laba AI adalah kondisi ekonomi yang terus tidak stabil. Perang Iran yang berkepanjangan telah menyebabkan penghentian produksi helium dari Qatar, sementara Qatar memasok sekitar sepertiga helium global—gas tak berwarna dan tak berbau yang merupakan bahan baku penting untuk membuat chip komputer. Konflik tersebut tidak hanya membuat pusat data menjadi target serangan, tetapi kenaikan harga energi juga akan mendorong biaya investasi fasilitas-fasilitas tersebut.

Higgins mengatakan: “Jika ekonomi secara keseluruhan melemah, bahkan bila permintaan AI sendiri tidak turun secara jelas, tetap saja itu akan menyeret kinerja saham dan melemahkan laba perusahaan-perusahaan yang mengandalkan keuntungan dari penerapan AI.” (Fortune China)

Penerjemah: Liu Jinlong

Penyunting: Wang Hao