IMFは警告：トークン化された金融は市場危機を増幅させ、規制当局の対応能力を超える可能性がある

国際通貨基金（IMF）は、ウォール街の取引基盤をブロックチェーンに基づくシステムへ移行することは、金融危機の発生を加速し、規制当局の対応能力を超えてしまう可能性があると述べた。もっとも、この技術にはコストを引き下げ、決済の遅延を解消することが期待されている。

IMFのTobias Adrianは木曜日に公表した報告書の中で、トークン化――すなわち、共有台帳上のデジタルトークンによって株式、債券、現金などの資産を表すこと――は、金融システムのアーキテクチャに対する構造的な組み替えであって、限界的な効率向上ではないと書いた。

銀行、清算機関、ならびにベ莱德やモルガン大通などの資産運用会社は、この技術の現地での実地試験（パイロットテスト）をすでに進めており、株式や債券といった伝統的資産の取引の利便性を高めることで、関連する手数料収入の増加を狙っている。

9月、Nasdaqは米国証券取引委員会に対し、株式のトークン化を認め、同社のような規制されたプラットフォーム上で取引できるようにすることを求めた。今年初めに、ニューヨーク証券取引所は、ブロックチェーン技術を活用して取引プラットフォームを構築しており、トークン化された株式と取引所取引投資信託（ETF）が終日取引できるようにしていると述べていた。

米国証券取引委員会の委員長Paul Atkinsは、トークン化を支持するとしている。

Adrianは、この技術によって取引がシステム内でより迅速に動くようになる一方で、一部の人がこの特性と見なすものそれ自体が脆弱性を意味するとも述べた。

彼は、「ストレス事象はより早く進展し、裁量的な介入のための時間はより少なくなる可能性がある」と書いた。また、危機の際の決済遅延がバッファとして機能し、中央銀行や規制当局が危機の間に介入するための時間を確保できる点を指摘した。

即時かつ継続的な決済を実現するシステムでは、追加入金（マージン）要求が引き金になる前に、規制当局が介入できる時間はほとんどないと彼は述べた。さらに、トークン化システムも終日稼働する――ただし、中央銀行の緊急貸付ツールは勤務時間内の危機を想定して設計されている。

彼はまた、民間が発行したステーブルコイン――トークン化市場でますます決済資産として使われるようになっているもの――をマネーマーケット・ファンドと比較した。平穏な時期にはうまく機能するが、取り付け（解約）リスクに見舞われやすい。

同報告書は、トークン化金融の発展に関する3つのシナリオを描いた。中央銀行のデジタル通貨により裏づけられた調整体系。互換性のない国家プラットフォームで構成される断片化された寄せ集めの体系。あるいは、民間のステーブルコインが主導し、公的なセーフティネットの仕組みが弱められた世界である。

Adrianは、政策はトークン化インフラがもたらす信頼とリスクの構造的な調整に対応する必要があると述べ、例えば、決済を安全な通貨に連動させること、トークン化された資産の法的地位を明確にすることなど、いくつかの解決策を提案した。

「この目標を実現するためには、意思決定者はデジタル化への転換がもたらす構造的な影響に対し、受け身でその表れに応じるのではなく、能動的に対処する必要がある」と報告書は述べ、「トークン化金融の体系アーキテクチャを形作るための窓口は開かれたが、無期限に存在するわけではない。」

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編集責任：李桐