株式市場の大幅下落はスタグフレーションの価格設定ではない！ HSBCの詳細分析：市場は景気後退リスクを織り込んでいるが、現状には構造的なずれと売られ過ぎが存在する

米国とイスラエルによるイランへの攻撃開始以降、世界の株式市場は5%下落している。HSBCのアナリストは、マクロ経済のドライバーという観点から、この下落幅は「概ね妥当だ」と考えている。しかし同社はリサーチレポートの中で、「市場の表面の下には、顕著な構造的なミスマッチが存在する」と指摘しており、多くの国の株式市場ではファンダメンタルズに対して売られ過ぎとなっている。

HSBCのモデルによると、足元の市場の資金の回り方は「スタグフレーション（インフレを伴う景気後退）ではなく、景気後退リスクを織り込んでいることをより多く反映している」。現時点での景気後退確率は35%まで上昇しており、2週間前の10%から大きく拡大した。

HSBCグローバル・インベストメント・リサーチの新興国およびグローバル株式ストラテジー責任者のAlastair Pinder氏は、市場に織り込まれているスタグフレーション確率はほぼ変化がなく、8%のままであると述べた。同社のデータでは、この転換は2月中旬以降の景気循環（サイクル）関連セクターがディフェンシブ（防御的）セクターを9%下回って推移している動きと、高い整合性があるという。

Pinder氏はさらに、ホルムズ海峡の実質的な閉鎖によって引き起こされた「石油市場史上最大級の実体供給の断絶」が、株式市場の圧迫の主な痛点になっていると付け加えた。

株式市場のリターンが原油価格へのショックに対してどれだけ敏感かを分析したところ、供給のボトルネックが原油価格を押し上げる状態が続くなら、ドイツ、オランダ、ベルギー、フランスなどの欧州市場は、相対的に見劣りする可能性がある。一方で、ノルウェー、サウジアラビア、英国、カナダ、ブラジルなどエネルギーのウェイトが高い市場は、より強い耐性を示す見通しだ。

HSBCの調査ではまた、今回の変動の中で、一部の新興市場が「買われ過ぎではなく売られ過ぎ（過剰な見誤り）」に遭っていることも判明した。韓国、南アフリカ、インドネシアは、売られ過ぎの幅が5〜10%に達している。

ストラテジストは、これらの市場のバリュエーションが「ますます明確な魅力」を帯びてきており、とりわけ分析では、こうした国々が原油価格の上昇にさらされている度合いは相対的に限られていることが示されていると指摘した。

調査チームはさらに、UAE市場の23%の下落のうち、約10%は基本面では説明しにくいと述べた。もっとも、このギャップは、現在の市場が織り込む地政学的なリスクプレミアムを映している可能性がある。

ポジション調整を検討する投資家に対し、HSBCは、素材、工業、金融セクターに注目するよう提案しており、こうした領域は現在の環境下で優位性があるとみている。

同社は投資家に対して、「スタグフレーションの環境下でもなお回復力（レジリエンス）を維持できる循環（サイクル）セクターを優先して組み入れる」ことを勧め、スタグフレーションに対する防御力の格付けに基づき、金属・鉱業、工業、銀行などのサブセクターを重点的に推奨している。