毎日経済新聞記者｜張壽林 毎日経済新聞編集者｜陳俊杰 4月3日、上海証券取引所のユニバーサル担保付コール型リバースレポGC004は引け0.965%で、日中の最低は0.01%まで下落した。この価格は、翌日物の期間に対応する短期金利利率さえも下回っている。当日、上海証券取引所のGC001は日中の最低が0.630%で、引けは0.995%となり、前日からの下落幅は11.56%に達した。深圳証券取引所のR-001は日中の最低が0.630%で、引けは0.975%となり、前日からの下落幅は11.36%に達した。実際には、年率換算の利回りが0.01%という価格で約定し、取引手数料を差し引くと、むしろ損失になる。しかし、こうした赤字の取引でも、なお誰かが行っている。「以前から、このような状況があるのに気づいていました。おそらく、この業務を行っている顧客は、取引手数料の徴収についてそもそも理解していないのだと思います」と、あるシニアの債券プライベート投資関係者が『毎日経済新聞』記者に語った。**翌日物期間のユニバーサル担保付コール型リバースレポの引け値が1%を下回る**-----------------------GC004は上交所の4日物ユニバーサル担保付コール型リバースレポで、年率0.01%の利回りに基づき、4月3日に借り入れた資金を例にすると、たまたま3日間の法定休日に当たったため、借り入れ後の実際の利息計算日数は6日となる。そのため、この取引の実際の投資利回りは0.01%×6/365=0.00016%だ。さらに、ある証券会社のGC004取引手数料は0.004%である。これにより、0.01%の価格水準の下では、投資は儲からずむしろ損になる。これほど低い年率の利回りでは通常、取引を見送ることになる。しかし、実際にはまさにこのような「明らかに損失になる取引」が発生している。4月3日のGC004の板面取引状況によれば、当日は引けに近づく15時27分から、多くの数量の取引が0.01%の価格で約定し、15時29分頃まで価格はその後にようやく上昇し始め、最終的に引けは0.965%となった。実際には、4月に入ってから、連日でマネーマーケットの価格は下向きの傾向を示しており、翌日物期間の資金価格はいまや1%を下回っている。4月3日のGC001は引け0.995%で、前日は1.125%だった。4月3日、R-001は引け0.975%で、前日は1.1%だった。資金価格の下落は、市場の資金が比較的潤沢であることを示している。中信証券チーフエコノミストの明明チームは記者に対し、4月に入ると資金面はかなり緩くなり、まず一方で、月をまたぐ取引の決済が終了し、加えて銀行の四半期の流動性考課が一段落したことで、負債が比較的充実する。もう一方で4月は例年、信用の「小月」であり、年間の特別国債の発行計画はまだ公表されておらず、足元の債券市場における資産不足（アセット不足）の構図が続いている。**公開市場業務において、操作記録以来の最小規模**-----------------------記者は、4月に入ってから、月初の銀行の資金需要が低下するにつれて、資金市場の流動性がさらに潤沢になり、公開市場業務のリバースレポのオペレーション量が連日で10億元を下回っていることに注目した。東方金誠のチーフ・マクロ分析官である王青は分析し、4月1日に公開市場で5億元の7日物リバースレポを実施したことは、2015年にリバースレポが常態的な操作に切り替わって以来、記録に残る最小規模であり、当日には785億元のリバースレポが満期を迎えた。これに基づき、単日ベースのネットでの資金回収（ネット引き）規模は780億元となる計算だ。王青は、4月1日に央行が10年超の中で最小規模の7日物リバースレポを実施した直接の理由は、足元で資金面が継続的に「安定しつつやや緩い」状態にあったことに加え、月初に流動性が幅広く緩和されたことにあるとみている。また同時に、市場の流動性を安定させ、主要市場金利が政策金利から過度に下方へ乖離することを避けるためのシグナルも放っており、市場の予想を安定させるのに役立つと指摘した。全体として見ると、王青は、主に央行が1〜2月にMLFと買い取り型リバースレポ（買断式逆回购）を大規模なネット投下で中期流動性を1.9万億元供給したこと、また3月の政府債券のネットの資金調達規模が低かったことなどの影響により、足元で資金面が継続的に「安定しつつやや緩い」状態にあると述べた。月末や四半期末が近づくと、央行は担保付リバースレポを通じて短期資金の注入を増やしており、これが資金面の変動を効果的にならしている。王青は、中東情勢の変化により対外的な不確実性が急に高まる中で、現段階の国内金融政策は、流動性の潤沢を維持し、市場の予想を安定させることを重要目標とするだろうと判断している。これは、月末・四半期末の資金面が「きつくならずむしろ緩む」ことの背景の一つである可能性がある。王青は注意を促した。注目すべきは、直近の資金面が「安定しつつやや緩い」局面の中で、3月の央行が中期流動性をネットで2500億元回収していることで、主要市場金利が政策金利の周辺で合理的な範囲内において変動するよう導くことが狙いだという。これにより、4月の買い取り型リバースレポは引き続きネットでの資金回収（ネット引き）を実施する可能性があり、DR007や1年物の商業銀行（AAA級）同業CDの満期到来時の利回りなどの主要市場金利の平均値は回復するか、あるいはわずかに上昇する可能性がないとは言えない。王青は、2月末以降、中東情勢の変化が国際原油価格を大きく押し上げ、3月の国内の物価全体が強い上昇トレンドを示したこと、そしてこれが景気の成長モメンタムに一定の撹乱をもたらすこともあると述べた。短期的には、対外的不確実性が急に高まる中で、国内の金融政策は市場の流動性を潤沢に維持しつつも、景気の物価を抑える方向へ段階的に寄せる可能性があり、利下げや預金準備率引き下げのタイミングは延期されるかもしれない。今後、対外からのショックが国内の経済成長に対する撹乱をさらに強める場合、金融政策はそれに応じて適度な追加緩和の力度を相応に強める。 表紙画像の出典：毎日経済新聞のメディア資産庫
取引所（上交所）向けの一般担保付オープン市場リバースレポGC004は取引中に0.01%まで低下 業界関係者：4月に入って資金繰りの状況がかなり緩い
毎日経済新聞記者｜張壽林 毎日経済新聞編集者｜陳俊杰
4月3日、上海証券取引所のユニバーサル担保付コール型リバースレポGC004は引け0.965%で、日中の最低は0.01%まで下落した。この価格は、翌日物の期間に対応する短期金利利率さえも下回っている。当日、上海証券取引所のGC001は日中の最低が0.630%で、引けは0.995%となり、前日からの下落幅は11.56%に達した。深圳証券取引所のR-001は日中の最低が0.630%で、引けは0.975%となり、前日からの下落幅は11.36%に達した。
実際には、年率換算の利回りが0.01%という価格で約定し、取引手数料を差し引くと、むしろ損失になる。しかし、こうした赤字の取引でも、なお誰かが行っている。
「以前から、このような状況があるのに気づいていました。おそらく、この業務を行っている顧客は、取引手数料の徴収についてそもそも理解していないのだと思います」と、あるシニアの債券プライベート投資関係者が『毎日経済新聞』記者に語った。
翌日物期間のユニバーサル担保付コール型リバースレポの引け値が1%を下回る
GC004は上交所の4日物ユニバーサル担保付コール型リバースレポで、年率0.01%の利回りに基づき、4月3日に借り入れた資金を例にすると、たまたま3日間の法定休日に当たったため、借り入れ後の実際の利息計算日数は6日となる。そのため、この取引の実際の投資利回りは0.01%×6/365=0.00016%だ。さらに、ある証券会社のGC004取引手数料は0.004%である。これにより、0.01%の価格水準の下では、投資は儲からずむしろ損になる。
これほど低い年率の利回りでは通常、取引を見送ることになる。しかし、実際にはまさにこのような「明らかに損失になる取引」が発生している。
4月3日のGC004の板面取引状況によれば、当日は引けに近づく15時27分から、多くの数量の取引が0.01%の価格で約定し、15時29分頃まで価格はその後にようやく上昇し始め、最終的に引けは0.965%となった。
実際には、4月に入ってから、連日でマネーマーケットの価格は下向きの傾向を示しており、翌日物期間の資金価格はいまや1%を下回っている。
4月3日のGC001は引け0.995%で、前日は1.125%だった。4月3日、R-001は引け0.975%で、前日は1.1%だった。
資金価格の下落は、市場の資金が比較的潤沢であることを示している。中信証券チーフエコノミストの明明チームは記者に対し、4月に入ると資金面はかなり緩くなり、まず一方で、月をまたぐ取引の決済が終了し、加えて銀行の四半期の流動性考課が一段落したことで、負債が比較的充実する。もう一方で4月は例年、信用の「小月」であり、年間の特別国債の発行計画はまだ公表されておらず、足元の債券市場における資産不足（アセット不足）の構図が続いている。
公開市場業務において、操作記録以来の最小規模
記者は、4月に入ってから、月初の銀行の資金需要が低下するにつれて、資金市場の流動性がさらに潤沢になり、公開市場業務のリバースレポのオペレーション量が連日で10億元を下回っていることに注目した。
東方金誠のチーフ・マクロ分析官である王青は分析し、4月1日に公開市場で5億元の7日物リバースレポを実施したことは、2015年にリバースレポが常態的な操作に切り替わって以来、記録に残る最小規模であり、当日には785億元のリバースレポが満期を迎えた。これに基づき、単日ベースのネットでの資金回収（ネット引き）規模は780億元となる計算だ。
王青は、4月1日に央行が10年超の中で最小規模の7日物リバースレポを実施した直接の理由は、足元で資金面が継続的に「安定しつつやや緩い」状態にあったことに加え、月初に流動性が幅広く緩和されたことにあるとみている。また同時に、市場の流動性を安定させ、主要市場金利が政策金利から過度に下方へ乖離することを避けるためのシグナルも放っており、市場の予想を安定させるのに役立つと指摘した。
全体として見ると、王青は、主に央行が1〜2月にMLFと買い取り型リバースレポ（買断式逆回购）を大規模なネット投下で中期流動性を1.9万億元供給したこと、また3月の政府債券のネットの資金調達規模が低かったことなどの影響により、足元で資金面が継続的に「安定しつつやや緩い」状態にあると述べた。月末や四半期末が近づくと、央行は担保付リバースレポを通じて短期資金の注入を増やしており、これが資金面の変動を効果的にならしている。王青は、中東情勢の変化により対外的な不確実性が急に高まる中で、現段階の国内金融政策は、流動性の潤沢を維持し、市場の予想を安定させることを重要目標とするだろうと判断している。これは、月末・四半期末の資金面が「きつくならずむしろ緩む」ことの背景の一つである可能性がある。
王青は注意を促した。注目すべきは、直近の資金面が「安定しつつやや緩い」局面の中で、3月の央行が中期流動性をネットで2500億元回収していることで、主要市場金利が政策金利の周辺で合理的な範囲内において変動するよう導くことが狙いだという。これにより、4月の買い取り型リバースレポは引き続きネットでの資金回収（ネット引き）を実施する可能性があり、DR007や1年物の商業銀行（AAA級）同業CDの満期到来時の利回りなどの主要市場金利の平均値は回復するか、あるいはわずかに上昇する可能性がないとは言えない。
王青は、2月末以降、中東情勢の変化が国際原油価格を大きく押し上げ、3月の国内の物価全体が強い上昇トレンドを示したこと、そしてこれが景気の成長モメンタムに一定の撹乱をもたらすこともあると述べた。短期的には、対外的不確実性が急に高まる中で、国内の金融政策は市場の流動性を潤沢に維持しつつも、景気の物価を抑える方向へ段階的に寄せる可能性があり、利下げや預金準備率引き下げのタイミングは延期されるかもしれない。今後、対外からのショックが国内の経済成長に対する撹乱をさらに強める場合、金融政策はそれに応じて適度な追加緩和の力度を相応に強める。
表紙画像の出典：毎日経済新聞のメディア資産庫