AI需要の爆発、金山雲のQ4収入が過去最高を記録、Non-GAAP EBITDAは前年同期比で倍増 | 財報ニュース

AIに聞く・AIのニーズは金山雲の財務実績をどう再形成するのか？

AI需要の爆発により、金山雲は見事な業績を提出した。

水曜日、金山雲は2025年の第4四半期および通年の業績を発表した：

第4四半期の売上高は過去最高を更新し、人民元27.61億元で前年比+23.7%、伸び率はこれまでの四半期よりさらに加速した；そのうちパブリッククラウドの売上高は19.02億元で前年同期比+34.9%と大幅に増加し、本四半期の成長の中核エンジンとなった。

パブリッククラウドの高成長を押し上げる重要な変数はAI関連需要である。同社によると、第4四半期の「スマートコンピューティング・クラウド事業の請求書売上高」は9.26億元に達し、前年比の上昇幅は95%と非常に高い。経営陣は、2026年もスマートクラウドの計算需要は引き続き強いと見込むと述べた。

利益面では構造的な改善の兆しが出ている：第4四半期の非GAAPの営業利益は、2四半期連続でプラスとなり、5460万元を計上した；Non-GAAP EBITDAは7.85億元で前年比2倍、EBITDA利益率は28.4%まで上昇した。だが、重資産の拡張フェーズではGAAPの基準でもなお純損失1.63億元を計上しており、また粗利益率も前年同期比で低下している。主因はスマートコンピューティングへの投資が減価償却を押し上げたことにある。

通年では、2025会計年度の総収入は95.59億元で前年比+22.8%；GAAPの純損失は9.44億元で、2024年の19.79億元から大幅に縮小した；Non-GAAP EBITDAは23.36億元で、EBITDA率は24.4%まで上昇した。

売上：パブリッククラウドが加速し、スマートコンピューティング・クラウドが「最大の上積み」を提供

財報によると、第4四半期の総収入は人民元27.61億元で、前四半期比+11.4%。構造は以下の通り：

• パブリッククラウド：売上19.02億元で前年比+34.9%、前四半期比+8.6%。同社は、成長の主因をAI需要の押し上げに求め、当該期のスマートコンピューティング・クラウドの請求書売上高は9.26億元、前年比+95%と開示した。
• 業界クラウド：売上8.59億元で前年比+4.5%、前四半期比+18.4%。同社は、業界クラウドの前四半期比での改善は「集約的なデリバリー（集約化された納品）」に関連すると説明しており、同時に業界クラウドのプロジェクト利益寄与の増加も、当四半期の粗利益率の前四半期比での回復を支える要因となっている。

構成比を見ると、第4四半期のパブリッククラウド売上は総収入の約69%で、業界クラウドは約31%。AIの計算能力需要のドライブの下、金山雲の成長はよりパブリッククラウド側の「スマートコンピューティング」による押し上げが中心であり、業界クラウドは収益の土台とデリバリーのテンポの柔軟性を提供する業務に近い。

コストと粗利益：減価償却が急速に上昇して粗利益率を圧迫、前四半期比での回復は業界クラウドから

第4四半期の粗利益は人民元4.65億元で前年比+9.2%、前四半期比+22.2%。しかし粗利益率は16.9%で、前年同期の19.1%から低下しており、コスト面の上振れがより速く進んだこと、特にスマートコンピューティング資源に関連する減価償却の圧力を反映している。

営業コスト（当四半期22.96億元、前年比+27.1%）の主要な変動は以下の通り：

• IDCコスト：8.12億元で前年比+12.5%。同社は主に、スマートコンピューティング事業の拡張に対応するためのレンタルラックの賃借によるものだと説明している。
• 減価償却及び償却：7.41億元で、前年同期から大きく上昇（前年比「倍増」）。主因は新規購入/賃借であり、かつ「主としてスマートコンピューティング・クラウド事業に関連する」サーバーおよびネットワーク設備の減価償却である。
• ソリューション開発及びサービスコスト：6.42億元で前年比+15.3%。同社はソリューション担当者の増員に関連するとしている。

その結果、金山雲は当四半期において典型的な「AI計算能力拡張期の財務像」を示している：売上は高成長、キャッシュ消費と資産拡張が同時に進み、減価償却の急上昇が粗利益率を抑え込む。　一方で、粗利益率は前四半期の3四半期（15.4%）に比べて回復しており、財報ではその理由を業界クラウドのプロジェクト利益寄与の増加に求めている。これは、スマートコンピューティング事業の重資産推進の同時に、同社がプロジェクト構成やデリバリー効率を通じて一部のコスト圧力を相殺しようとしていることを意味する。

（Non-GAAPの基準では、営業コストに計上される株式インセンティブ費用を除外すると、当四半期のNon-GAAP粗利益率は17.1%で、GAAPの基準との差は大きくない。これは、粗利益率の圧迫の主因が依然として減価償却などの「実質的なコスト」であることを示している。）

費用：販売費用は前四半期比で低下したが、株式インセンティブが管理側の支出を押し上げ

第4四半期の営業費用合計は5.32億元で前年比+13.3%、前四半期比はほぼ横ばい（+1.1%）。内訳は以下の通り：

• 販売およびマーケティング費用：1.23億元で前年比+6.2%だが、前四半期比-19.2%。
• 一般および行政費用：2.19億元で前年比+21.8%、前四半期比+25.4%。同社は主に株式インセンティブ費用の増加によるものだとしている。
• 研究開発費：1.90億元で前年比+9.2%、前四半期比-4.7%。

全体として、費用率は制御不能な形での急上昇は見られなかったが、株式インセンティブがGAAPの損益計算書に与える影響は大きくなっている。これは同社がNon-GAAP指標を重視する重要な背景の一つでもある。

収益力：Non-GAAPの営業利益の「黒字化」が継続。ただし一過性の利益と財務費用の圧力に注意が必要

損益計算書には「営業面の改善、しかし純利益は財務面の負担で抣損を受ける」という特徴が表れている：

• GAAPの営業損失：第4四半期の営業損失は6645万元で、前年同期の営業損失4351万元より拡大したが、前四半期の営業損失1.45億元に比べると明確に縮小している。

• Non-GAAPの営業利益：当四半期は黒字の5460万元（営業利益率は約2.0%）。同社は、Non-GAAPの営業利益が2四半期連続でプラスになったと述べている。

  • 注目すべき点として、同社は「正常化」ベースの開示も行っている：不動産および設備の売却による収益7266万元の影響を除くと、正常化したNon-GAAPの営業利益は-1808万元（営業利益率は約-0.7%）。これは同社が営業面での全面的かつ安定した黒字化に非常に近づいている一方で、当四半期にも一定の一過性要因があることを意味する。

• GAAPの純損失：1.63億元（純損失率-5.9%）。前年同期の2.01億元よりは縮小したが、前四半期（純損失784.7万元）に比べると明確に拡大している。

• 利息費用の上昇は純利益面の重要な圧力要因：当四半期の利息費用は1.53億元で、前年同期の6182万元を大幅に上回り、前四半期の1.37億元も上回っている。スマートコンピューティングの資本支出と融資拡張の段階では、財務コストが利益計算書を侵食する度合いがより直接的になる。

• Non-GAAP EBITDA：7.85億元で前年比+118.3%、EBITDA利益率28.4%。資産処分収益を除くと、正常化したNon-GAAP EBITDAは7.13億元で、対応する利益率は25.8%。

キャッシュフローと貸借対照表：営業キャッシュフローが回復し、資金調達による「補充」が高強度の資本支出を相殺

キャッシュフロー面では、同社は第4四半期に以下を実現した：

• 営業活動によるキャッシュフローの純流入10.43億元（前年同期5.70億元）。売上拡張、回収、コスト・費用のコントロールのもとで、営業キャッシュ創出能力が明確に強化されていることを示している。
• 投資活動によるキャッシュフローの純流出4.28億元。引き続き高水準の資本支出フェーズにある。
• 財務活動によるキャッシュフローの純流入15.14億元。これは同社が言うところの「株式による資金調達の流入が、資本支出によって相殺される」という資金連鎖ロジックに対応している。

2025年末時点で：

• 現金及び現金同等物は60.18億元（前四半期末39.55億元から大幅に増加）。
• 不動産及び設備の純額は100.95億元まで増加（前年末46.30億元）。スマートコンピューティング関連のサーバーやネットワーク設備などの投資規模が上向いていることが直感的に反映されている。
• 借入面でも同時に拡張：短期借入金33.48億元、長期借入金30.24億元。AI計算能力の「供給先行」の段階では、資産拡張、減価償却の上昇、利息費用の増加が同時に現れるのが一般的で、今後の利益率の回復は、スマートコンピューティング資源の稼働率、単価、顧客構成を継続的に最適化できるかにより一層依存する。