Грінмей скасувала IPO на Гонконгській біржі, агресивне розширення посилило тиск на фінансову лінію

问AI · агресивна закордонна експансія як вплине на контроль за ризиками боргу у Грінмей?

22 березня Грінмей (002340.SZ) подав свою заяву на IPO на Гонконгську фондову біржу, яка через закінчення 6 місяців не пройшла слухання, офіційно втратила чинність. Ця компанія, яка є лідером у сфері нових енергетичних матеріалів та циркулярної економіки, тимчасово зазнала перешкод у планах зовнішнього фінансування.

У відповідь на це Грінмей заявив журналістам з NanDou Bay Finance, що втрата чинності заяви на IPO є нормальним часовим фактором і не є суттєвою перешкодою для виходу на ринок, відповідні плани IPO все ще просуваються, наразі компанія чекає на підтвердження з боку регулятора.

Третій вихід на капітальний ринок, відновлення чистого прибутку не приховує проблем з грошовими потоками та прибутковістю

Як провідна компанія в галузі переробки ключових металів і літій-іонних акумуляторів, а також один з провідних виробників нових енергетичних матеріалів у світі, Грінмей, заснована у 2001 році, створила три основні бізнес-системи: ключові метали, переробка літій-іонних акумуляторів та відходи автомобілів, нові енергетичні матеріали.

Для виходу на ринок Грінмей залучив Morgan Stanley, CITIC Securities, CITIC Construction International як спільних спонсорів, планує залучити кошти для розширення та модернізації виробничих потужностей у Цзиньмень та Індонезії, дослідження та розробки нових технологій і продуктів, а також для поповнення оборотного капіталу. Це вже третя спроба компанії вийти на капітальний ринок після IPO в Shenzhen у 2010 році та випуску швейцарських GDR у 2022 році.

Досвідчені інвестори повідомили журналістам з NanDou Bay Finance, що відповідно до правил Гонконгської фондової біржі, закінчення терміну дії заяви на IPO через шість місяців є звичайною процедурою і не створює суттєвих перешкод для подальшого просування IPO.

З точки зору фінансових показників, Грінмей в цілому демонструє зростання доходів, але прибуток коливається, а якість прибутку все ще потребує покращення. У 2022 році компанія отримала чистий прибуток у 1.296 мільярда юанів, у 2023 році, під впливом циклічного спаду в новій енергетичній галузі та коливань цін на сировину, чистий прибуток знизився до 935 мільйонів юанів, у 2024 році трохи зріс до 1.02 мільярда юанів; у перші три квартали 2025 року компанія отримала доходи в розмірі 27.498 мільярда юанів та чистий прибуток у 1.109 мільярда юанів.

30 січня цього року Грінмей оприлюднив прогноз доходів на 2025 рік, очікуючи, що чистий прибуток зросте до 1.429 мільярда - 1.735 мільярда юанів, що на 40% - 70% більше в порівнянні з попереднім роком.

Проте, відновлення чистого прибутку не призвело до суттєвого поліпшення рівня прибутковості, валова та чиста маржа компанії залишаються на низькому рівні. У 2024 році валова маржа Грінмей становила 15.3%, що на 3.1 процентних пункта вище, ніж у 2023 році, у перші три квартали 2025 року вона знову знизилася до 12.67%; чиста маржа продажу залишається нижче 5% протягом трьох років поспіль, у перші три квартали 2025 року вона становила лише 4.78%.

Більш тривожним є питання грошових потоків та дебіторської заборгованості. Станом на кінець третього кварталу 2025 року дебіторська заборгованість Грінмей досягла 6.34 мільярда юанів, що в шість разів перевищує чистий прибуток за цей період, а терміни повернення коштів продовжують затримувати оборотний капітал, що додатково підвищує фінансову напругу.

Водночас, під моделлю важливих інвестицій Грінмей стикається з постійними великими чистими витоками грошових потоків від інвестицій, у перші три квартали 2025 року чистий грошовий потік від інвестиційних діяльностей становив -7.699 мільярда юанів, що набагато перевищує чистий грошовий потік від операційних діяльностей у 2.251 мільярда юанів за той же період.

Агресивна закордонна експансія підвищує боргові навантаження, за рік продали активи на близько 2 мільярдів юанів для покриття витрат

В останні роки Грінмей продовжує активно розширювати свою присутність за кордоном, намагаючись закріпити свої переваги в постачанні сировини для нових енергетичних матеріалів. Наприкінці 2024 року компанія розпочала проект нікелевих копалень в Індонезії, інвестиції становлять близько 10.2 мільярда юанів, що є її третьою інвестицією в Індонезії після співпраці з двома південнокорейськими компаніями у виробництві гідроксиду нікелю та кобальту у 2022 році та будівництва проекту з нікелевих сировин у 2023 році, причому обсяги інвестицій значно зросли.

Незважаючи на втрату чинності заяви на IPO, Грінмей не зменшив темпи закордонної експансії. Компанія в попередніх заходах для інвесторів заявила, що потужності проекту нікелевих ресурсів в Індонезії відповідають очікуванням, у 2026 році буде продовжено роботу проекту на повну потужність, а також розширено коло закордонних клієнтів для вдосконалення глобальної промислової мережі.

За агресивною експансією стоять постійно високі боргові тиски. Станом на кінець третього кварталу 2025 року загальні активи Грінмей становили 72.264 мільярда юанів, загальний борг - 46.939 мільярда юанів, а коефіцієнт боргового навантаження - 64.96%, що суттєво вище середнього рівня в галузі нових енергетичних матеріалів, який становить 51.96%. Фінансовий важіль перебуває на високому рівні.

Короткострокові боргові навантаження Грінмей особливо виражені. У той же період короткострокові зобов’язання компанії становили 26.884 мільярда юанів, а грошові кошти - лише 4.75 мільярда юанів, при цьому термін погашення короткострокових зобов’язань перевищує 6.628 мільярдів юанів, а покриття короткострокових боргів грошовими коштами є недостатнім. Серед них, боргові зобов’язання з відсотками зросли до 32.18 мільярда юанів з річним зростанням на 37.76%, темпи зростання значно перевищують темпи зростання доходів у 10.55%.

Що стосується структури боргу, Грінмей має високу частку короткострокового боргу, у звіті за перше півріччя 2025 року короткостроковий борг становив 58.18% від загального боргу, що підкреслює ризики зосередження погашення. З кінця 2022 року до кінця 2024 року загальний борг компанії зріс з 23.3 мільярда до 43.3 мільярда юанів, майже подвоївшись за два роки.

Для зменшення фінансових труднощів Грінмей за останній рік часто продає активи для залучення коштів. У листопаді 2025 року компанія передала 100% акцій Green Recycling Materials, що належать її контрольованій дочірній компанії Green Recycling, компанії Henan Recycling Group, загальна сума угоди становила 960 мільйонів юанів, з них 280 мільйонів юанів за передані акції та 682 мільйони юанів за передані боргові зобов’язання. Ця компанія зазнала збитків у 2024 році та за перші три квартали 2025 року, продаж активів дозволив не лише здійснити відокремлення неефективного бізнесу, але й швидко поповнити грошові потоки.

До цього Грінмей також передав трьом дочірнім компаніям, що займаються утилізацією електронних відходів, тому загальна сума повернення коштів склала 922 мільйони юанів. За рік компанія продала активів на суму близько 2 мільярдів юанів.

Експерти вважають, що швидке зростання боргу компанії, в той час як операційні грошові потоки не можуть відповідати темпам зростання боргу, і навіть покращення операційних грошових потоків у перші три квартали 2025 року не можуть покрити значні інвестиційні витрати та відсотки за боргом. Втрата чинності заяви на IPO на Гонконгській фондовій біржі, безумовно, додає невизначеності до вже напруженого фінансового становища.

Автор: NanDou Bay Finance, журналіст Цю Мошань