久吾高科は転換社債の審査質問に回答 业绩波动と募集投資项目の合理性について詳述

江蘇久吾高科技股份有限公司（以下「久吾高科」）は、近日、深圳証券取引所が同社に対して行った、不特定の対象に向けた転換社債の発行に関する審査の照会状に係る財務上の論点について、回答を行いました。同社は、報告期間における業績の変動要因、売掛金および棚卸資産の管理、有形固定資産の状況、短期借入金の合理性、ならびに募集投資プロジェクトの実現可能性等の問題について、詳細に説明しています。

業績変動要因および合理性分析

報告期間中、久吾高科の営業収益はそれぞれ74,130.94万元、75,699.95万元、53,328.69万元、37,385.88万元であり、2024年の営業収益は2023年に比べて29.55%減少しています。売上が減少しているにもかかわらず、非支配株主に帰属する調整後純利益（控除後の親会社帰属純利益）は増加傾向を示し、いずれも2,533.73万元、3,929.77万元、4,719.27万元、3,408.11万元となっています。

同社によれば、業績の変動は主に、製品構成の最適化および投資収益の増加によるものです。第一に、高い粗利率を有する吸着分離製品の売上高構成比が2023年の12.89%から23.75%へ上昇したことに加え、低い粗利率の一部プロジェクトを自ら放棄することで、総合粗利率の改善につながったとのことです。第二に、持分法による長期株式投資の投資収益が2023年の1,092.26万元から2024年の2,411.60万元へ増加しています。

主な製品の売上高および粗利率の変動状況は以下のとおりです：

同業の比較可能企業と比べると、久吾高科の収益の変動傾向は業界と一致しており、2024年の純利益の増加は津膜科技、三达膜の変動傾向と整合しています。一方、碧水源は、関連する持分法適用会社の経営が不調であったことにより純利益が減少しています。

売掛金および棚卸資産の管理状況

報告期間の各期末において、同社の売掛金の帳簿価額はそれぞれ45,325.75万元、58,376.69万元、52,493.43万元、49,740.11万元であり、貸倒引当金が売掛金残高に占める割合はそれぞれ14.99%、18.43%、20.20%、24.32%で、年々上昇しています。売掛金回転率は減少傾向ですが、全体として同業の比較可能企業の範囲内にあります。2026年2月28日時点で、各期末における売掛金の回収比率はそれぞれ79.57%、58.72%、42.55%、19.91%です。

同社は、売掛金規模の変動は主として、マクロ経済の成長鈍化、回収期間の延長、ならびに会計処理の影響によるものだとしています。貸倒引当金の計上方針は同業の比較可能企業と重大な差異はなく、引当は十分に計上されています。回収期間が長い売掛金については、主要な取引先は中央企業、地方国有企業、または上場企業の子会社が多く、一部は依然として回収中です。同社は回収計画について積極的に協議を行い、督促の強化も図っています。

棚卸資産については、報告期間の各期末における帳簿価額がそれぞれ24,227.07万元、18,709.68万元、23,792.28万元、25,643.09万元であり、棚卸資産の評価減（値下げ）引当額が当期の棚卸資産帳簿残高に占める比重はそれぞれ0.65%、2.02%、4.34%、3.87%です。同社の棚卸資産回転率は、同業の比較可能企業と比べて重大な差異はなく、受注カバー率は高いです。2026年2月28日時点で、各期末における棚卸資産の期後振替（期後への振替）比率はそれぞれ94.05%、87.26%、75.61%、45.32%です。同社は、棚卸資産の回転状況は良好であり、大口の滞留や不振による在庫の滞留はなく、評価減の計上も十分だと考えています。

有形固定資産と短期借入金の合理性

報告期間の各期末において、同社の有形固定資産の帳簿価額はそれぞれ28,045.65万元、33,451.83万元、31,096.51万元、32,166.10万元であり、減損損失の計上はありません。同社は、有形固定資産の増加は主に事業規模の発展によるものであり、事業規模に見合っています。有形固定資産の減損テストは業界の慣行に従っており、製造用石膏粉製造ラインの設備を除き、主要な固定資産には減損の兆候はありません。

短期借入金については、報告期間の各期末残高はそれぞれ0万元、7,005.26万元、4,006.52万元、9,215.26万元であり、流動負債に占める割合はそれぞれ0%、11.58%、6.50%、14.88%です。同社は、短期借入金の増加は主として、事業規模の拡張により運転資金需要が高まったことによるものであり、同時に銀行の与信枠を維持し、資本的支出に対応するためだとしています。2025年9月末時点で、同社の現金および現金同等物（通貨資金）は28,255.87万元、取引性金融資産（主にリヤラティ商品）は12,052.48万元であり、資金準備は十分です。同業の比較可能企業と比べて、短期借入金が現金および取引性金融資産に占める割合は低い水準であり、資金が遊休している一方で借入も併存するという不合理な状況はありません。

同社は、短期借入金および1年以内に満期を迎える非流動負債の返済計画を明確に策定しており、現金および現金同等物による短期借入金のカバー比率は高く、銀行の与信枠も十分です。主要な返済関連指標は全体として合理的な水準にあり、短期の支払能力は良好です。

募集投資プロジェクトの生産能力計画および効果試算

今回の公開発行転換社債の募集資金総額は30,400万元を上限とし、特種無機膜コンポーネントおよび装置生産ラインプロジェクトと、運転資金の補填に充当します。このうち、特種無機膜コンポーネントおよび装置生産ラインプロジェクトが完成した後、年間で5,000個の特種無機膜コンポーネントおよび100セットの特種無機膜分離装置を生産する見込みです。稼働期間中の年間平均の販売収益は16,601.77万元、年平均の純利益は3,223.09万元、内部収益率は14.41%で、全体の粗利率は約34.34%です。

同社は、膜統合事業の売上高および粗利率の構成比が継続して低下しているものの、それでも同社の中核事業の1つであるとしています。今回の募集投資プロジェクトの製品は、高充填率セラミック膜コンポーネントおよび炭化ケイ素セラミック膜分離装置であり、高性能の特種セラミック膜に該当します。市場の見通しは広いです。国家政策は高性能膜材料の発展を後押ししており、下流の水処理、新エネルギー、化学工業等の分野における需要は旺盛です。中国膜工業協会のデータによれば、同社は国内のセラミックろ過膜および一式設備市場において市場占有率が40%を超え、世界の市場占有率は10%を超えています。

2026年2月末時点で、同社の炭化ケイ素セラミック膜関連事業の手持ち受注は101.6万元であり、また協業を希望する顧客の需要は23,700個です。プロジェクトが増産達成した後の膜ユニットの見込み販売量の70.64%をカバーしています。高充填率セラミック膜関連事業の手持ち受注は1.21億元であり、見込まれる増産能力は順調に消化できる見通しです。同社は、顧客需要の深掘り、販売体制の整備、製品品質の厳格な管理、ブランド宣伝の強化、ならびに研究開発の強化等の施策により増産能力を消化し、増産の遊休リスクは小さいとしています。

効果試算の面では、今回の募集投資プロジェクトが増産達成した後の全体粗利率は35.15%であり、同業の比較可能企業の類似事業水準をわずかに上回ります。これは主に、製品が高性能セラミック膜コンポーネントおよび分離装置であり、付加価値が高いためです。内部収益率は14.41%であり、同社の過去の類似プロジェクトおよび一部の同業他社のプロジェクトより低く、効果試算は慎重かつ合理的です。

前回の募集投資プロジェクトの状況および今回の資金調達の必要性

同社の前回の募集資金には、2020年の公開発行転換社債と、2021年の特定対象への発行による株式が含まれます。そのうち、チタン石膏の資源化プロジェクトは、共同事業者である徐州チタンホワイトが操業停止となり、資金が凍結される等の問題により不確実性に直面していました。同社は関連する売掛金等について1,172.34万元に対して貸倒引当金76.19万元を計上し、さらに第三者と協業運営する関連資産の進行を進めています。同社は、同プロジェクトに関連する売掛金等の金額は相対的に小さく、キャッシュフローへの影響は限定的であり、今回の転換社債の返済能力に重大な悪影響を及ぼさない見込みだとしています。

同社の現金および現金同等物の残高と使用手配、キャッシュフロー状況、運転資金需要、将来の重大な資本的支出および債務返済の手配等を踏まえ、同社は今後6年間の資金不足額を65,723.80万元と試算しており、今回の資金調達30,000万元は資金繰りの圧力を効果的に緩和できるとしています。本件の発行完了後、同社の資産負債率は（転換前）34.11%から42.74%へ上昇します。同業の平均値とほぼ同水準です。流動比率および当座比率はそれぞれ2.21および1.79から2.69および2.28へ改善し、短期の支払能力が強化されます。同社の今後6年間の営業キャッシュフローの純額および募集投資プロジェクトが生み出すキャッシュは、今回の転換社債の元利払いを十分にカバーでき、返済能力があります。

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編集責任者：小浪快報