Десіт підскочив на 101%: «ДеЧжіМі» перебудовує систему оцінки технологічних акцій

Запитати AI · Як кейс DeShi змінить оцінку технологічних акцій?

На ринку Гонконгу наприкінці березня 2026 року буде неспокійно. Провідні технологічні компанії поступово переходять до періоду розкриття фінансових результатів, а нещодавно штучний інтелект став основним напрямком для залучення інвестицій, і компанії з чіткими практичними сценаріями використання штучного інтелекту поступово стають об’єктами для переоцінки вартості.

Хоча компанія Hangzhou DeShi Biotechnology Co., Ltd. (скорочено “ДеШи”) скоро вийде на Гонконгську фондову біржу 30 березня, вона входить на ринок на фоні цих подій. Її акції на тіньовому ринку зросли приблизно на 101%, що викликало обговорення щодо обґрунтованості та стійкості її оцінки.

Якщо дивитися з точки зору короткострокових результатів, це зростання легко можна віднести до дисбалансу попиту та пропозиції нових акцій і емоційного підйому, але якщо поглянути на це в контексті нинішнього циклу AI-індустрії та ринкових умов Гонконгу, важливо зрозуміти фактори, що стоять за цим, виходячи з індустріальної логіки та основних показників компанії.

Від дефіциту до практичних сценаріїв: чому ДеШи отримала премію на ринку

Протягом останніх кількох років технологічний сектор Гонконгу зазнавав тиску, головною причиною якого були незрозумілі моделі прибутку, довгий цикл комерційної реалізації та стискання оцінки через глобальне скорочення ліквідності. На цьому фоні ринкові уподобання також почали змінюватися: інвестори, очевидно, більше схиляються до інвестування в компанії, які вже мають комерційні можливості та можуть інтегруватися у реальні промислові сценарії, замість тих, які лише говорять про далекі перспективи. А з переходом генеративного штучного інтелекту від технологічної перевірки до практичного використання, це уподобання ще більше посилилося.

Розвиток AI теж почав розділятись: в той час, як більшість компаній все ще знаходяться на етапі демонстрації моделей, деякі компанії вже починають входити в конкретні галузі, намагаючись вирішити реальні проблеми. Останні в нинішніх ринкових умовах, звісно, мають більше шансів на отримання визнання з боку інвесторів.

Позиція ДеШи якраз відповідає цій зміні: компанія не вибрала найконкурентнішу нішу загальних великих моделей, а безпосередньо зайняла високий бар’єр у сфері медичної візуалізації.

Протягом тривалого часу сегмент 18A на Гонконгській біржі орієнтувався на інноваційні ліки та медичні прилади, а система оцінки зосереджувалася на клінічному прогресі та комерційній реалізації, тоді як дійсно медичні компанії, які є основним драйвером штучного інтелекту, є відносно рідкісними. Поява ДеШи певною мірою заповнила цю структурну прогалину.

Вибір ДеШи надає їй природну дефіцитність на нинішньому ринку Гонконгу.

Що ще важливіше, медична галузь має високі бар’єри для входу. Незалежно від того, йдеться про отримання даних, професійне маркування чи вимоги до затвердження продуктів і відповідності, це визначає, що цю нішу важко швидко відтворити. Для AI-компаній, навіть якщо вони мають загальні моделі, важко за короткий час досягти глибокої адаптації до медичних сценаріїв.

Таким чином, переваги, які встановила ДеШи, не тільки в технологічному аспекті, але й у довгостроковому накопиченні галузевих ресурсів та здатності до реалізації.

Отже, премія, яку ринок надає зараз, насправді вказує на очікування її здатності до подальшої експансії.

Напруга між основними показниками та оцінкою: “ДеЗіМі” - різні шляхи, одна мета

З точки зору галузевої структури, наразі вітчизняні AI-компанії формують різні шляхи розвитку: одна група зосереджується на загальних моделях, намагаючись побудувати базову екосистему; інша - акцентує увагу на продукті, підкреслюючи досвід користувачів та комерційну реалізацію; ще одна група - поглиблюється в вертикальні галузі, вирішуючи конкретні проблеми за допомогою технологій.

ДеШи належить до третьої групи; її основна логіка не полягає в максимізації масштабу, а в досягненні більшої комерційної визначеності через високі бар’єри. Цей шлях має раціональність на даному етапі, але її тривалий потенціал все ще залежить від здатності до розширення сценаріїв і ступеня стандартизації продуктів.

Результати ДеШи за останні два роки також підтверджують здійснюваність цього шляху: доходи компанії зросли з приблизно 52,84 мільйона юанів у 2023 році до приблизно 70,35 мільйона юанів у 2024 році, і в перші три квартали 2025 року досягли приблизно 112 мільйонів юанів, темп зростання помітно прискорився. Це зазвичай означає, що компанія переходить від початкової стадії перевірки до стадії комерційного зростання.

Якщо розглядати лише ДеШи, легко можна перебільшити або недооцінити її позицію; розглядаючи весь ринок Гонконгу, з AI-компаніями, такими як Zhiyu AI, MiniMax, як орієнтири, можна помітити, що сегментація AI-компаній вже сформувала різні оцінкові якорі.

З точки зору бізнес-моделі, Zhiyu AI представляє інфраструктурний шлях, його основна мета полягає в побудові загальних можливостей великих моделей і наданні своїх можливостей різним галузям через API, приватне розгортання тощо. Таким чином, його оцінка часто базується на майбутніх масштабах доходу та екосистемному статусі, а не на короткостроковому прибутку.

MiniMax, навпаки, ближче до шляху, зосередженого на продуктах і комерційній ефективності, компанія підкреслює стабільність моделі в реальних сценаріях використання та співвідношення ціни та якості, більше зосереджуючись на готовності користувачів продовжувати платити. Ця стратегія допомагає підвищити якість доходу та показники грошових потоків, але її можливості обмежені залежно від здатності продукту постійно розширювати межі застосування.

На фоні цього, шлях ДеШи більше схиляється до глибокого занурення у вертикальні галузі. Вона не намагається стати постачальником загальних можливостей і не покладається на величезну базу споживчих користувачів, а, зайнявши стійку, але стабільну бізнес-систему через медичну візуалізацію, будує відносно закриту, але стабільну комерційну структуру. Відповідні дані показують, що продукти ДеШи вже покривають понад 400 медичних установ по всій країні, реалізуючи замкнуту систему верифікації від розробки моделі до клінічного впровадження.

Повертаючись до ДеШи, компанія вже побудувала різноманітний бізнес-матрицю, що охоплює “медичне програмне забезпечення + медичні пристрої + реагенти та витратні матеріали + ліцензування технологій”, а різноманітна структура доходів також підвищила її стійкість до ризиків.

Варто зазначити, що ДеШи, будучи першою AI-компанією, яка вийшла на біржу після того, як Ханчжоу проголосила мету “першого міста інноваційного розвитку штучного інтелекту”, також в певній мірі підхопила зовнішнє середовище місцевої політики та промислових кластерів, ставши одним з факторів, що оцінюють її потенціал зростання на ринку.

На рівні оцінки, ринок явно схиляється до надання їй певного рівня “технологічної премії”, а не повністю оцінювати за традиційними цінами медичних пристроїв. Поточна ціна в певній мірі вже відображає оптимістичні очікування ринку щодо її майбутнього зростання, що також означає, що в подальшому потрібно буде постійно підтверджувати цю оцінку через стабільні результати.

Довгострокове завдання: цінова структура технологічних компаній буде реконструйована

В цілому, зростання ДеШи на тіньовому ринку є результатом спільної дії тенденцій в індустрії, ринкових умов і самих умов компанії.

Компанія, що знаходиться в секторі медичного AI, має реальний попит, а її бізнес-модель також частково підтверджена, і ці фактори становлять основу для переоцінки вартості. Але в той же час, нинішня ціна вже частково враховує очікування щодо майбутнього зростання.

В таких умовах ринкові акценти поступово перейдуть від наявності уявлення до здатності до постійної реалізації. Інвестори цінують не короткострокове зростання, а те, чи зможе компанія протягом наступних кількох фінансових циклів постійно підтверджувати свої технологічні бар’єри та комерційні можливості.

З більш тривалої перспективи, випадок ДеШи також відображає перетворення, яке відбувається на ринку Гонконгу, капітал починає більше цінувати поєднання технологічних можливостей та реалізації в індустрії, а не одноосібно управлінські наративи.

Чуття капіталу завжди найчутливіше, коли компанія одночасно володіє вітром часу, політичною вигодою та непереборною технологічною перевагою, ринок, безумовно, проведе переоцінку її вартості найбільш сильним чином. Якщо ця логіка збережеться, це також надасть більш чітку цінову структуру для технологічних компаній, що дійсно мають інноваційні можливості.

Для ДеШи її довгострокова цінність все ще потребує поступових відповідей у подальшому розвитку та реалізації результатів.

Редактор: Чен Тунг Тунг Перевірка: Гао Сін