Goldman Sachs: Temu входит в период «монетизации», новый поворотный момент роста Pinduoduo уже наступил!

Поскольку приближается момент перелома в прибыльности Temu, а темпы роста выручки в стране вновь ускоряются, PDD уже стоит на старте нового этапа роста.

По данным Follow the Wind Trading Desk, Goldman Sachs опубликовал аналитическую записку с оценкой результатов PDD Holdings (PDD) за 4-й квартал 2025 года: подтверждает рекомендацию «покупать», а 12-месячную целевую цену оставляет без изменений на уровне 158 долларов. Согласно прогнозу Goldman Sachs, скорректированная чистая прибыль группы в 1-м квартале 2026 года составит 260 млрд юаней, что на 55% больше; за весь 2026 год скорректированная чистая прибыль — 1 190 млрд юаней, что на 11% больше.

Goldman Sachs относит PDD к одному из ключевых вариантов «крупных компаний» в китайском сегменте интернет-рынка на 2026 год. В настоящее время компания торгуется примерно по 9x прогнозного P/E на 2026 год, что значительно ниже медианы 16x по охватываемым Goldman Sachs китайским интернет-активам; по состоянию на конец 2025 года чистые денежные средства — около 700 млрд долларов, то есть примерно 50% от текущей рыночной капитализации, при этом текущая рыночная капитализация практически не закладывает никакой оценки для бизнеса Temu.

Акции PDD за последние 12 месяцев суммарно снизились примерно на 23%, при этом относительно Nasdaq Composite они отстают более чем на 37 процентных пунктов. Goldman Sachs считает, что при текущих уровнях цен у компании есть сразу несколько катализаторов, включая ускорение выручки, перелом в прибыльности Temu, потенциал применения искусственного интеллекта и сильные возможности рекламных технологий, а соотношение риск/доходность является крайне благоприятным.

Переход в бизнес-модели Temu близок к завершению, перелом в прибыльности, вероятно, будет реализован в 2027 году

В части бизнес-модели Temu, согласно исследовательскому отчету Goldman Sachs, на развитых рынках, таких как США и Европа, платформа уже в основном завершила переход к модели доставки «от локального к локальному», и устойчивость бизнеса заметно повысилась. Goldman Sachs оценивает, что глобальный GMV Temu в 2026 году превысит 1 000 млрд долларов, а накопление масштаба создаст основу для перехода к этапу монетизации прибыльности.

Goldman Sachs прогнозирует, что EBIT Temu сменится: в 2026 году прогнозируется убыток 77 млрд юаней, а в 2027 году — прибыль 32 млрд юаней, то есть реализация перелома прибыльности. С точки зрения данных, глобальная месячная активная аудитория (MAU) Temu в феврале 2026 года составит 516 млн пользователей, с охватом нескольких регионов, включая США, Европу и Азию.

Сильные показатели выручки от торговых услуг также поддерживают вышеуказанные ожидания. В 4-м квартале эта статья выросла год-к-году на 19%, что является дальнейшим ускорением по сравнению с 10% в 3-м квартале и также выше ожиданий. Основную поддержку дало частичное смягчение тарифной политики, приведшее к восстановлению бизнеса в США, а также продолжающийся рост платформы “Дин Пу Ма Цай” после сокращения масштаба в США у Meituan Youxuan.

Goldman Sachs ожидает, что темпы роста доходов от торговых комиссий в 1-м квартале 2026 года и за весь 2026 год составят +19% и +20% соответственно.

“Новый Пиньму” — реализация инвестиций на 1 трлн за 3 года, углубление инвестиций в защитный ров цепочки поставок

PDD недавно объявила о создании «Нового Пиньму» (Xin Pin Mu) с первоначальным масштабом 15 млрд юаней; компания планирует в течение следующих трех лет суммарно вложить 100 млрд юаней. Цель — инкубировать собственные глобальные бренды, продвигать переход китайского производства к выпуску продукции с более высокой добавленной стоимостью, а также углублять общую с Temu основу инфраструктуры цепочек поставок.

По анализу Goldman Sachs, такая стратегическая расстановка усилит общие преимущества компании в дифференциации и конкурентные барьеры, помогая ей на долгосрочном горизонте продолжать обгон своих конкурентов. Важно отметить, что менеджмент уже шестой квартал подряд подтверждает, что будет увеличивать реинвестиции на более раннем этапе, и указывает, что квартальная прибыль будет колебаться.

На этом фоне Goldman Sachs слегка снижает прогноз прибыли по ключевому внутреннему бизнесу на 1% — до 1140 млрд юаней, а мультипликатор оценки внутренней основной платформы — с 12x до 10x, однако целевая цена сохраняется без изменений из‑за роста масштабов чистых денежных средств. Goldman Sachs ожидает, что в 1-м квартале 2026 года и за весь 2026 год EBIT группы составит 250 млрд и 1150 млрд юаней соответственно.

Кроме того, в 4-м квартале компания запустила план «Бесплатная доставка в деревни»: она строит собственную инфраструктуру логистики на последней миле и покрывает расходы на перевозки на уровне деревень, дополнительно усиливая глубину проникновения на субстратегический рынок.

Чистые денежные средства достаточно высоки, а привлекательность оценки выражена ярко

По состоянию на конец 2025 года PDD располагает чистыми денежными средствами примерно в 70 млрд долларов (после вычета ограниченных средств — около 60 млрд долларов), что соответствует примерно 50% рыночной капитализации компании и дает достаточно «боеприпасов» для дальнейшего усиления реинвестирования в стратегические направления.

С точки зрения оценки: сейчас PDD торгуется примерно по 9x прогнозному P/E на 2026 год, что предполагает заметный дисконт относительно медианы 16x в китайской интернет-подборке Goldman Sachs; при этом в текущей рыночной капитализации почти не заложена какая-либо премия в оценке для Temu.

Goldman Sachs с помощью метода суммирования по сегментам (SOTP) получает 12-месячную целевую цену 158 долларов. В компании считают, что по мере приближения перелома прибыльности Temu, раскрытия потенциала применения ИИ, а также благодаря синергии сильных рекламных технологических возможностей (PDD — пионер инструментов маркетинга, ориентированных на ROI) и цепочки поставок с конкурентным преимуществом по издержкам в Китае, у оценки компании существует существенное пространство для переоценки.