После отчётности: является ли акция Broadcom покупкой, продажей или справедливо оценённой?

Broadcom AVGO опубликовала отчет о доходах за первый финансовый квартал 4 марта. Вот мнение Morningstar о доходах и акциях Broadcom.

Ключевые метрики Morningstar для Broadcom

• Оценка справедливой стоимости

  : $500.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономического рва Morningstar

  : Широкий

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : Высокий

Что мы думаем о доходах Broadcom за первый финансовый квартал

Доходы Broadcom за январь превысили прогнозы, чему способствовали продажи чипов искусственного интеллекта на сумму $8.4 миллиарда. Прогноз на апрель предполагает рост продаж чипов ИИ почти на 30% по сравнению с предыдущим кварталом, до $10.7 миллиарда. Руководство также указало на как минимум $100 миллиардов доходов от чипов ИИ в финансовом 2027 году.

Почему это важно: Broadcom является доминирующей силой в области чипов для вычислений ИИ, уступая только Nvidia. Она контролирует рынок заказных чипов ИИ с крупнейшим клиентом (Google) и наибольшим числом клиентов в целом. Ожидаемые увеличения для Anthropic и OpenAI предвещают огромный рост в ближайшие два года.

• Broadcom ожидает отгрузки чипов ИИ, поддерживающих мощность 10 гигаватт в финансовом 2027 году, что является огромным показателем. Мы считаем, что $100 миллиардов - это консервативная оценка, с возможным увеличением за счет поставок Broadcom для Anthropic. Тем не менее, это подразумевает удвоение продаж ИИ в 2027 году после почти утроения в 2026 году.
• Мы скептически относимся к утверждению руководства о том, что чипы ИИ не размоют валовую маржу. По нашим данным, эти чипы размывают валовую маржу, но увеличивают операционную маржу. Если Broadcom повысит цены, чтобы сохранить валовую маржу, это приведет к улучшению нашего прогноза. В любом случае, мы рассматриваем чипы ИИ как способствующие увеличению доходов.

Итог: Мы повышаем нашу оценку справедливой стоимости для Broadcom с широким рвом до $500 за акцию с $480, так как прогноз на 2027 год превысил наши ожидания и подразумевает быстрое увеличение для Anthropic и OpenAI. Акции остаются примерно на 25% ниже недавних максимумов в декабре 2025 года, и мы видим огромный потенциал для инвесторов.

• Акции ослабли на фоне низкого настроения по поводу ИИ и опасений по поводу маржи чипов ИИ. Мы уверены, что расходы на ИИ будут поддерживаться в течение следующих трех лет и считаем, что эти чипы способствуют увеличению доходов независимо от дебатов о валовой марже. Мы рассматриваем первый доход Anthropic в конце 2026 года как катализатор.
• Акции в настоящее время торгуются ближе к нашему медвежьему сценарию, который оценивал бы акции в $300. Чтобы оправдать наши медвежьи предположения, нужно было бы предположить значительную коррекцию расходов на ИИ после 2028 года, с небольшим ростом ИИ после этого. Нам это кажется чрезмерно пессимистичным.

Оценка справедливой стоимости акций Broadcom

С рейтингом 4 звезды мы считаем акции Broadcom умеренно недооцененными по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в $500 за акцию. Наша оценка подразумевает скорректированный коэффициент цена/прибыль на уровне 45 раз для финансового 2026 года (заканчивается в октябре 2026 года) и коэффициент 30 раз для финансового 2027 года, а также коэффициент стоимость предприятия/выручка на уровне 23 раз для финансового 2026 года. На наш взгляд, основным фактором оценки Broadcom в будущем является быстрое развитие бизнеса чипов ИИ, что поддерживает такие высокие коэффициенты.

Мы моделируем рост доходов Broadcom на 38% до финансового 2030 года, в основном благодаря росту доходов от полупроводников и, в первую очередь, бизнеса чипов ИИ. Бизнесы Broadcom вне ИИ становятся все менее значительными для результатов. Доходы от ИИ превысили половину от общего объема продаж чипов в финансовом 2025 году, и мы ожидаем, что они составят большую часть общих продаж компании в финансовом 2026 году.

Читать подробнее об оценке справедливой стоимости Broadcom.

Рейтинг экономического рва

Мы считаем, что Broadcom обладает широким экономическим рвом, который происходит от нематериальных активов в дизайне чипов и затрат на переключение для своих программных продуктов. Сила как в чипах, так и в программном обеспечении позволяет компании получать отличные бухгалтерские и экономические прибыли, и мы считаем, что ее конкурентная позиция позволит ей делать это, скорее всего, в течение следующих 20 лет.

Хотя мы считаем, что большинство бизнесов Broadcom имеют рвы в изоляции, мы верим, что ее способность агрегировать разрозненные бизнесы через приобретения и эффективно их управлять укрепляет ее широкий ров. Мы видим этот широкий ров, проявляющийся в впечатляющих операционных и экономических маржах прибыли.

Читать подробнее об экономическом рве Broadcom.

Финансовая сила

Мы ожидаем, что Broadcom сосредоточится на сильном генерировании наличных средств. В краткосрочной перспективе мы ожидаем, что компания сосредоточится на погашении долгов, взятых для приобретения VMware. В долгосрочной перспективе мы ожидаем, что основной акцент будет сделан на увеличение дивидендов и приобретение дополнительных компаний для увеличения денежного потока. По состоянию на октябрь 2025 года, у Broadcom было $16 миллиардов наличных и эквивалентов против $65 миллиардов валового долга, при этом примерно половина из этого была взята для финансирования приобретения VMware в 2023 году.

Мы не беспокоимся о долговой нагрузке компании, учитывая долгосрочный характер ее выпущенных облигаций и ее устойчивое генерирование наличных средств. После того как коэффициент валового долга/скорректированный EBITDA вырос до 3.5 раз после закрытия сделки с VMware, компания закончила финансовый 2025 год с этим показателем, сниженном до 1.5 раз. Мы рассматриваем это как адекватное снижение долговой нагрузки по окончании финансового 2025 года, чтобы начать рассматривать дальнейшие приобретения, но ожидаем акцент на снижении долга и выкупе акций в финансовом 2026 году.

Broadcom последовательно генерирует маржу свободного денежного потока выше 40%, что мы ожидаем продолжится. За последние пять лет она в среднем генерировала почти $20 миллиардов наличных средств ежегодно. Мы прогнозируем, что свободный денежный поток превысит $50 миллиардов ежегодно к финансовому 2027 году.

Читать подробнее о финансовой силе Broadcom.

Риски и неопределенности

Мы присваиваем Broadcom высокий рейтинг неопределенности. Мы видим, что основной риск исходит от концентрации клиентов и ИИ. Broadcom все больше концентрируется в своем бизнесе акселераторов ИИ, который состоит из нескольких крупных клиентов, таких как Google и Anthropic. Изменения в расходах этих клиентов и общий спрос на ИИ могут создать колебания в результатах Broadcom и повлиять на рыночные настроения по поводу ее акций. Результаты и оценка Broadcom очень чувствительны к уровню инвестиций в ИИ в течение следующих пяти лет, и в рамках этих расходов есть секулярная тенденция к заказному кремнию. Замедления в расходах или высокая конкуренция со стороны Nvidia и других являются основными рисками для результатов и нашей оценки.

Broadcom также сильно зависит от TSMC для поставок чипов, и ограничения в поставках могут затруднить ее способность отгружать продукцию клиентам. Тем не менее, мы считаем, что Broadcom является предпочтительным клиентом TSMC и получит высокий приоритет в такой ситуации — как из-за своего масштаба, так и из-за длительных отношений.

Читать подробнее о рисках и неопределенностях Broadcom.

Мнения быков AVGO

• Broadcom является лидером в области заказных акселераторов ИИ, обладая крупнейшим клиентом в лице Google и добавляя новых клиентов, таких как Anthropic и OpenAI. Растущие расходы на ИИ предвещают огромный рост.
• Broadcom является примером операционной эффективности. Она получает отличные операционные маржи и генерирует огромные денежные потоки. Она особенно сильна в приобретении компаний и сокращении лишних расходов.
• Хотя она меньше по сравнению с размером своего растущего бизнеса чипов ИИ, традиционные сетевые чипы Broadcom и программное обеспечение VMware также являются бизнесами с рвом, которые генерируют хороший денежный поток.

Мнения медведей AVGO

• Бизнес чипов Broadcom имеет значительную концентрацию клиентов, с небольшой группой крупных клиентов ИИ, которые обеспечивают основную часть доходов и будущего роста.
• Портфель программного обеспечения Broadcom содержит устаревшие и зрелые бизнесы, такие как виртуализация и мейнфреймы, которые, по нашему мнению, будут демонстрировать замедляющийся рост.
• Broadcom сильно полагается на приобретения для расширения своего портфеля и может столкнуться с трудностями в поиске достаточно крупных сделок, которые могут пройти антимонопольный контроль.

Эта статья была составлена Рэйчел Шлюетер.