このエピソードでは、_The Morning Filter_ ポッドキャストの中で、デイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキーが今週発表される12月のインフレ数字の予測と、注目すべきその他の経済指標について解説します。彼らは、今後数日で報告される大手銀行の評価額についても議論し、JPMorgan（JPM）、Bank of America（BAC）、Citigroup（C）などの収益予想についても触れます。さらに、ドナルド・トランプ大統領が防衛予算の増額を求めていることに関しても、その影響でロッキード・マーティン（LMT）、ノースロップ・グラマン（NOC）などの人気防衛株にどのような動きが予想されるかについても解説します。### Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_The Morning Filter_を購読しましょう。セケラは2026年の株式市場見通しについても語り、投資家は今株を過重に持つべきか、それとも控えるべきか、市場の割安な部分はどこか、今年の市場の変動リスクには何があるかについても解説します。最後に、Morningstarのアナリストがおすすめする1月の買い推奨銘柄も紹介します。エピソードのハイライト------------------1. インフレ、小売売上高、銀行の収益状況の注視2. コンステレーション・ブランズ（STZ）と防衛株の最新動向3. 2026年の株式市場見通し4. 株の買い推奨銘柄**デイブへの質問は ****themorningfilter@morningstar.com**** までお送りください。**デイブのその他の情報--------------### デイブの完全アーカイブ### 2026年の見通しウェビナーに登録しましょう他のMorningstarのポッドキャストもお聴きください------------------------------------------### 投資インサイトホストのイヴァナ・ハンプトンとMorningstarのアナリストが、ポートフォリオ、ETF、株式などに関する新しい研究を解説し、より賢い投資をサポートします。エピソードは金曜日に公開。### ロングビューホストのクリスティーン・ベンツが、資産配分やリスクとリターンのバランスなど、投資や個人金融の重要なテーマについて、影響力のあるリーダーと対談します。新エピソードは水曜日に配信。トランスクリプト----------**スーザン・ジウビンスキー：** こんにちは、_The Morning Filter_ ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキーです。毎週月曜日、市場が開く前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラと一緒に、その週に投資家が注目すべきポイントや新しい調査結果、いくつかの株式アイデアについて話します。今週の始めに入る前に、いくつかお知らせがあります。まず、来週1月19日（月）はマーティン・ルーサー・キング・ジュニア記念日で _The Morning Filter_ の新エピソード配信はお休みしますが、その翌週の1月26日（月）にはライブ配信を再開します。ちょうど次のFRB会合のタイミングです。また、今週木曜日の1月15日正午（東部時間）、モーニングスターの四半期見通しウェビナーにぜひご参加ください。デイブとモーニングスターのエコノミスト、プレストン・コールドウェルが、2026年の株式市場と経済の見通しについて詳しく解説します。登録はショーノートのリンクから可能です。そして、デイブさん、あなたがBusiness Insiderの2025年ウォール街の予言者リストに載ったのを見ました。なので、ウェビナーであなたが今年の展望について何を語るのか、とても楽しみにしています。では、今週の展望を見てみましょう。今朝の先物市場は下落しています。これは、司法省が連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長に対して刑事調査を開始したとのニュースによるものです。デイブさん、この件に関して、今の不確実性が株式にとって逆風になる可能性についてどう考えますか？**デイブ・セケラ：** いいえ、スーザン、実はその前にちょっと見せたいものがあります。息子がくれた新しいコーヒーマグです。今日はこれを取り出すのにちょうど良い日だと思いました。**ジウビンスキー：** デイブさん、あなたの右肩越しに見えるのは何ですか？チーズおろし器ですか？**セケラ：** 知っている人は知っている。**ジウビンスキー：** シカゴに拠点を置いていますからね。はい。**セケラ：** 本題に入ります。正直、今のところこれが何を意味するのか、ちょっとわからないです。これについて考えるとき、根本的に何か変わったことはあるのか、まずはそこから考え始める必要があります。今のところ、たぶん変わっていないと思います。少なくとも私の意見では、FRBは新しい議長が就任するまでは据え置きだろうと考えていました。次の会合は6月ですし、それまでに金利を下げる必要はないと見ています。モーニングスターの米国エコノミストも、今年は少なくとも2回の利下げを予想していましたし、2027年にも追加の利下げを見込んでいます。なので、これ以上大きな利下げがなければ、経済やインフレの道筋はあまり変わらないと思います。今、市場の最大のドライバーはAIの進展ですが、これがAIの構築ブームの他の道筋を変えることはないでしょう。根本的には、これが大きく変わることはないと考えています。あなたは今朝の市場が下落したと指摘しました。最後に見たとき、ダウは325ポイント下落していました。多いように思えますが、ダウが約49,000ポイント台ですから、0.6％、七-tenths％程度の動きです。実際には大きな動きではありません。債券市場も、米国10年国債はわずか3ベーシスポイント高い4.2％です。こちらも大きな動きではありません。ドル指数（DEXI）は0.3％弱の下落です。つまり、今のところ市場はそれほど気にしていないようです。ちなみに、約1年前の深セン株の大暴落のときは、朝から株価が5％以上下落していて、何が起きているのか理解に苦しみました。今回も同じような動きに見えますが、全体としては、市場は今のところこれにあまり関心を持っていないようです。私の見解では、これはただの皮肉なデイブの意見です。メディアはこういう話題が大好きです。今日の話題として多く取り上げられるでしょうし、ヘッドラインもたくさん出るでしょう。特に、これがFRBの独立性にどう影響するかについての見出しが増えると思います。ただし、その実態は調査の内容次第であり、何が見つかるか、見つからないか、そして最終的に何か本当にあるのかどうかに依存します。今のところ、私はこれを「注視すべき何か」として見ていますが、もちろん、時間が経つにつれてどう展開するかを見守る必要があります。**ジウビンスキー：** 投資家は今週、インフレレポートや決算シーズンの開始など、多くのことを見据えています。まず、今週発表予定のCPIとPPIの数字について、市場の予想はどうなっていますか？**セケラ：** 最後に見たとき、CPIのコンセンサスは、ヘッドラインもコアも前年比2.7％の上昇を見込んでいます。これは先月とほぼ変わらず、ヘッドラインは2.7％、コアは2.6％です。大きな変動はなさそうです。PPIについては、月次の数字で報告されます。ヘッドラインは3.0％の上昇予想で、先月と変わりません。コアは0.2％の上昇を見込んでおり、前月の0.1％から少し上昇しています。ただ、私の見解では、これらの数字はインフレ率の変化を示すものではなく、現状のまま、良くも悪くも大きな変化はないと考えています。**ジウビンスキー：** それでは、デイブさん、これらの数字が出る前に、1月のFRBの会合での利下げの可能性はどのくらいですか？**セケラ：** 今のところ、その可能性はほぼゼロに近いと思います。前回の会合のFRBの予測を見ると、いわゆるゴールディロックス的な見通しを出していたと思います。インフレは引き続き低下傾向にあり、GDPの見通しも引き上げていました。その後の情報には特に新しい動きはなく、その見通しを変える理由は見当たりません。パウエル議長の質疑応答も多分スキップして、トランスクリプトを読んだり、AIにかけて要点を抽出したりするつもりです。彼は調査について多くの質問を受けるでしょうが、答えられないのは明白ですし、時間の無駄です。彼は今のところ、インフレ率の低下と経済の堅調さを示して、できるだけ早くこの話題から離れたいと思っているはずです。おそらく、金利政策はそのまま維持したいと考えているでしょう。**ジウビンスキー：** 今週、他に注目している経済指標はありますか？**セケラ：** 小売売上高をかなり注視しています。あまり話題にしませんが、市場を動かすイベントではありません。ただ、GDPの読み取りが難しい今、特にAIの構築ブームを除いた基礎経済の動きが見えにくいため、今回は特に重要だと考えています。11月の小売売上高は、前年比0.4％増を予想しており、前月とほぼ横ばいです。コア小売売上高は0.2％増を見込んでいます。これが良い結果なら、ホリデーシーズンの消費動向の良い指標になるでしょう。また、アトランタ連銀のGDPNowモデルも注目です。これは予測というよりも、出てきた経済指標をもとにGDPを推計するものです。第4四半期の予測は5.1％と非常に高い数字です。これは、輸出と輸入の差やAIブームの影響を大きく受けていると考えられます。ただし、この数字はあくまで目安として捉え、実際の経済の基礎的な動きに注目すべきです。**ジウビンスキー：** 今週、決算シーズンも始まります。JPM、BAC、WFC、Cなど大手銀行の報告がありますが、彼らの見通しはどうですか？**セケラ：** 大手銀行については、今のところ良好な数字と見通しが出てくると予想しています。特に、金利のスティープニング（イールドカーブの拡大）が純利息収入の拡大につながると考えられます。経済は比較的堅調で、デフォルトも過去の平均水準を超えない見込みです。貸出需要も堅調で、投資銀行やトレーディングも好調を維持し、M&Aも増加しています。資産運用の手数料も高水準を維持しそうです。全体として、今のところ、銀行業界は四半期ごとに良い方向に進んでいると見ています。**ジウビンスキー：** では、デイブさん、これからの決算を前に、株価評価はどう見ていますか？**セケラ：** 残念ながら、今の状況では、評価はやや高すぎるかもしれません。特に、JPM、C、WFCといったメガバンクは、現在2つ星評価です。バンク・オブ・アメリカは3つ星ですが、2と3の間の境界線にあります。USバンク（USB）は、2022年秋のシリコンバレー銀行破綻後に注目した銘柄ですが、今は3つ星です。全体的に見て、地域銀行も2つ星か3つ星の銘柄ばかりです。市場はすでにこれらの良いニュースを織り込んでおり、今後の経済サイクルの正常化を十分に反映していない可能性があります。**ジウビンスキー：** 台湾セミコンダクター（TSM）の決算も今週です。何か注目点はありますか？**セケラ：** これはAIの早期指標と見なされるでしょう。最も有名な顧客はNvidia（NVDA）ですが、AMD、QCOM、Broadcom（AVGO）、Apple（AAPL）などにも半導体を供給しています。第4四半期も好調を維持しており、稼働率は高水準です。AI関連の需要は供給を上回っており、売上高や営業利益率も高い見込みです。私たちのアナリスト予測では、今年の売上高は前年比17％増と見ています。これは、前年の32％増やその前の34％増に比べるとやや鈍化していますが、それでも高い伸びです。営業利益率も上昇を見込んでおり、2026年には49％に達すると予測しています。AIブームの勢いを考えると、上振れの可能性の方が高いと見ています。**ジウビンスキー：** では、デイブさん、台湾セミコンダクターの株は決算前に買いのチャンスだと思いますか？**セケラ：** おそらく、決算前にはあまり動かないでしょう。以前も話しましたが、2023年6月の_The Morning Filter_で推奨した銘柄です。それ以来43％上昇しており、今は3つ星の評価圏内です。現在の株価は公正価値にほぼ近づいていますが、決算後に予想や公正価値に変化が出るかどうかを見て判断したいと思います。おそらく、まだ上昇余地はあると考えています。**ジウビンスキー：** さて、次に、Morningstarの新しい調査によると、トランプ大統領が2027年の防衛予算を1.5兆ドルに増やすと発表し、そのニュースを受けて防衛株が上昇しました。Morningstarの見解は？**セケラ：** まず、その増額幅については、あまり鵜呑みにしない方が良いです。トランプ氏はいつも極端な数字から始めて、交渉の中で下げていきます。私たちは長らく防衛株について好意的に見てきました。さまざまな追い風があるからです。2025年5月のエピソードでもいくつかの銘柄を紹介しましたし、トランプ氏がサウジアラビアやヨーロッパで防衛装備の購入契約を結んだこともありました。EUもGDP比で防衛支出を増やしています。これらの背景には、多くの追い風があります。ただし、これらの動きはすでにかなり進んでおり、今後の展開は限定的かもしれません。ハンティントン・インダストリーズ（HII）は2024年7月のポッドキャストで推奨した銘柄で、今は3つ星です。ロッキード・マーティン（LMT）は2025年2月のエピソードで紹介し、今はほぼ公正価値です。ノースロップ・グラマン（NOC）も2023年6月の推奨銘柄で、引き続き注目しています。これらの銘柄は、今後も政府のF-35やB-21の配備計画の進展とともに、追い風が続くと見ています。**ジウビンスキー：** 先週、トランプ大統領は軍事契約の遅れや容量投資に関して、防衛請負業者が配当や株買い戻しを行えなくする大統領令も出しました。これが防衛産業にどう影響しますか？**セケラ：** これは、今年の市場のボラティリティ増加の一因になると考えています。市場全体の変動ではなく、防衛産業内の変動です。実際、1日前に彼が1.5兆ドルの予算を発表した直後に、この発言が出て、防衛株は大きく売り込まれました。これは単なるレトリックに過ぎないと思いますが、実際にどう実行できるかは不明です。企業は最終的には自分たちのやりたいことを続けるでしょう。私たちの見解では、これが長期的な企業の本質的価値に影響を与えることはありません。ただ、もし米国政府が本当にこの規模の増額を実現すれば、企業はキャッシュフローの一部を成長投資に振り向けざるを得なくなるでしょう。配当や株買い戻しよりも、容量拡大に資金を使う方が長期的には価値向上につながると考えます。**ジウビンスキー：** では、今のところ、防衛株には投資妙味はありますか？すでにかなり値上がりしている印象ですが、魅力的な銘柄はありますか？**セケラ：** 残念ながら、今のところはほぼ3つ星評価の銘柄ばかりです。ただ、過去1年半、2年にわたり防衛産業について話してきた中で、すでに持っている銘柄を売る必要はないと思います。今後も追い風は続くと考えています。評価はほぼ公正価値に近いですが、今後の新しいニュースや予想の変化次第では、さらに上昇の可能性もあります。世界的に防衛予算が増加する可能性も高く、長期的にはさらに伸びる余地があると見ています。**ジウビンスキー：** では、最後に、モーニングスターの新調査によると、コンステレーション・ブランズ（STZ）が好調な決算を出し、株価も約5％上昇しました。モーニングスターの評価は？**セケラ：** 先週の決算発表についての最大のポイントは、市場がアルコール消費の減少を懸念していたのに対し、実際にはその減少が緩やかになり、安定化または改善の兆しが見えたことです。売上高はビールだけで前年比1％減と、前年上半期の5％縮小から大きく改善しています。主力ブランドのコロナやモデルドは売上の約90％を占めており、ここが最も注目すべき部分です。営業利益率も堅調で、新商品も好調に推移しています。フリーキャッシュフローも非常に高く、過去3四半期で8億2400万ドルの株買いを実施しています。割引率の高さを考慮すれば、長期的に株主価値を高めると見ています。モデルも少し調整し、売上高を3％下方修正しましたが、全体的な収益予想は変わりません。**ジウビンスキー：** では、コンステレーション・ブランズの株は昨年末の安値から約15％上昇していますが、最悪期は過ぎたと思いますか？それとも買いのチャンスですか？**セケラ：** それは難しいですね。アルコール消費の長期的な下落トレンドが終わったのか、それとも今後も続くのかは判断が難しいです。ただ、長期投資には魅力的な銘柄だと考えています。企業の経済的堀は広く、未確定要素も少なく、基本的な財務状況も悪化していません。株価は公正価値から33％割引で、配当利回りは3.6％です。今のところ、5つ星評価の魅力的な銘柄です。長期的に見て、数四半期、あるいは数年かかるかもしれませんが、持ち続ける価値は十分にあります。**ジウビンスキー：** さて、今週の質問は、またもやコンステレーション・ブランズについてです。ジェームズさんからの質問で、「コンステレーションはCanopy（CGC）へのエクスポージャーを縮小したが、むしろCanopyの投資をやめた方が良いのでは？」という内容です。なぜ会社はひどい投資を見切らないのか、という疑問です。**セケラ：** まず、ダン・スーさんに問い合わせました。彼女は私たちの調査担当アナリストで、この質問に直接答えてくれました。彼女によると、まず、コンステレーションはCanopyへの投資の大部分をすでに帳消しにしているとのことです。さらに、Canopyから距離を置くために、取締役会の席も放棄していますし、今後も投資を控える方針です。ただし、持株は約10％で、交換可能株式を通じて所有しています。彼女の話では、決算説明会で経営陣は、Canopyの株式が少なくともカンナビス市場の見通しや選択肢を持つための一部だと述べています。すぐに事業の中心になるとは考えていないようです。週末に私も少し調べてみました。シカゴの酒類販売店「ビニーズ」には、THC製品のSKUが208種類もあります。これは、アネクドータル（経験的）な情報ですが、THC飲料は徐々に消費者の関心を集めているようです。連邦レベルでの合法化や税制、流通規制の変化次第ですが、市場の見通し次第では、コンステレーションは今後、より積極的にこの市場に関わる可能性もあります。現状では、あまり大きな経済的利益は見込めなくても、見通しを持つことは重要です。**ジウビンスキー：** 皆さん、質問をお寄せください。メールは themorningfilter@morningstar.com まで。冒頭でもお伝えしましたが、デイブは2026年の市場見通しのプレゼン資料の最終調整中です。ウェビナーの登録はショーノートのリンクからどうぞ。では、今のうちに、評価についてのポイントをお話ししましょう。新しい年を迎えるにあたり、市場は適正評価だったのか、投資家は株式の配分をどう考えるべきか、です。**セケラ：** 全体としては、自分のポートフォリオのダイナミクスに基づき、ターゲット配分を維持しつつ、市場全体ではややウェイトを持つのが良いと考えます。2025年12月31日時点で、米国株式市場は、私たちのアナリストの内在価値の平均から4％割引で取引されていました。ただし、その割引はかなり集中しています。巨大企業の株価がどんどん大きくなるにつれ、市場全体の評価も偏っています。実際、私が公正価値を計算し、Nvidiaを除外した場合、市場は2％割引に過ぎません。さらに、BroadcomやGoogle（GOOGL）も除外すれば、市場はほぼ公正価値で取引されていることになります。今のところ、AIやテクノロジーに対してエクスポージャーを持ち続けることが、上昇の潜在性を維持するために重要です。ただし、その一方で、高品質でバリュー志向の銘柄も組み入れ、2026年に予想される高いボラティリティに備えるのが賢明です。市場が過熱し、プレミアム価格になった場合は、利益確定をして、その資金をバリュー株に振り向けることも考えられます。逆に、市場が大きく下落した場合は、バリュー株の方が下落に耐えやすいと考えられます。**ジウビンスキー：** 投資スタイルや時価総額別のポジショニングについても教えてください。**セケラ：** まず、小型株は依然として魅力的な部分です。私たちの評価では、15％割引で取引されています。2025年の初めも同じことを言っていました。小型株は、FRBの金融緩和や長期金利の低下、景気底打ちといった条件が揃ったときに最もパフォーマンスを発揮しますが、そのタイミングは2025年後半と予想していました。実際、昨年の8月、11月、12月に小型株が大きくアウトパフォームしました。今後の見通しとしては、これらの要因の予測は難しいですが、全体としては、2026年もFRBは緩和を続ける可能性が高いと考えています。ただし、それは今年の中頃になるかもしれません。長期金利も下がる余地がありますが、今の10年国債の利回り4.20％は、なかなか4％台に下がりきらず、3％台に突入するにはもう少し時間がかかりそうです。経済の動きも非常に読みづらく、2025年のGDPNow予測は5％と高めです。これは、AIブームの規模が予想以上に大きかったことも一因です。長期的には、小型株の方が引き続きパフォーマンスを上げる可能性が高いと考えています。これは、最も割安な投資機会が集中しているからです。大型株は割安ではありますが、特定の数銘柄に偏っています。成長株も同様で、特定の数銘柄に依存しています。例えば、成長株は10％割引ですが、Nvidiaを除くと4％割引に過ぎません。Broadcomを除くと、逆に過大評価になっています。したがって、成長スタイルに過度に偏る前に、リスクとリターンのバランスを理解しておくことが重要です。**ジウビンスキー：** セクター別の見通しも教えてください。どのセクターを過重に、または過小に配分すべきでしょうか？**セケラ：** 不動産は最も割安で、12％割引です。都市型オフィスは避けたいですが、防御的な不動産は良い選択です。テクノロジーは11％割引で、こちらも魅力的です。AIブームに伴う評価の引き下げが主な要因です。エネルギーは10％割引で、原油価格の低迷が続いています。通信は9％割引で、AlphabetやMetaの評価次第です。除外した場合でも、伝統的な通信銘柄には価値があります。逆に、過小評価のセクターは、消費者防衛（小売）で9％プレミアムです。ウォルマート（WMT）やコストコ（COST）に集中しています。食品株は引き続き割安です。金融は、先ほど述べたように、良いニュースが出ているものの、評価は適正かやや高めです。全体として8％プレミアムです。最後に、工業セクターは5％のプレミアムで、AIブームの高評価が背景です。データセンターの成長鈍化リスクもあります。伝統的な工業や農業関連の銘柄の方が安定性があります。**ジウビンスキー：** 2026年の市場展望についても触れましょう。あなたのレポートでは、今後のボラティリティ増加の理由としていくつか挙げています。まず、AIのテーマが市場のリターンを牽引してきましたが、そのリスクは何ですか？**セケラ：** AI株の評価は非常に高く、今の水準を支えるにはさらなる成長が必要です。特に、ハイパースケーラーのキャプex（資本的支出）ガイダンスに注目しています。今月末から来月初めに報告が始まりますが、成長の規模よりも、その成長が市場の期待に応えられるかどうかが重要です。Nvidiaの新製品やCEOの見通しを見ていると、今後5年間の成長予測は、実際の見通しよりも控えめです。もし、彼の想定通りの成長軌道になれば、さらに上振れの余地があります。**ジウビンスキー：** 政治的・経済的リスクもありますね。教えてください。**セケラ：** まず、FRBの新議長の就任です。6月の会合でどのような影響が出るか注目です。貿易や関税交渉も再開される見込みで、春には多くのヘッドラインやレトリックが出てくるでしょう。USMCAや中国、EU、カナダとの交渉も進展が必要です。経済成長の鈍化やインフレの持続もリスクです。特に、関税の影響によるインフレ圧力が次の四半期に出てくる可能性もあります。さらに、中間選挙も控えており、政治的な緊張が高まる可能性もあります。トランプ政権は、議会のコントロールを維持しながら、できるだけ多くの政策を推進しようとするでしょう。**ジウビンスキー：** 最後に、あなたが気づいているが、あまり注目されていないリスクはありますか？**セケラ：** プライベートクレジット市場に注目しています。過去15年間で最も成長した資産クラスの一つですが、最近の調査では、多くの企業の財務状況が弱まっている兆候もあります。レバレッジの増加や格付けの引き下げ、追加資本の必要性などです。中国経済の動向も気にしています。成長の鈍化や減速が加速している可能性もあります。日本の国債や円の動きも重要です。円安や国債の金利上昇は、システムリスクとなる可能性があります。**ジウビンスキー：** 2026年も多くの議論が必要ですね。最後に、今週のおすすめ銘柄を教えてください。デイブは、モーニングスターのアナリストが選んだ第1四半期のおすすめリストから5銘柄を紹介します。最初はSLB（SLB）です。**セケラ：** もちろんです。長年の経験者向けに言えば、シュルンベルジェ（SLB）です。2025年2月10日の_The Morning Filter_でも推奨した銘柄です。エネルギー分野のベストピックリストに入っています。ベネズエラの状況変化で株価が上昇し、今は4つ星から3つ星に下がっていますが、それでも10％割引です。コモディティサイクルに依存しているため、評価は高い不確実性を持ちますが、他の石油サービス企業と比べて特に懸念はありません。コスト優位性とスイッチングコストを根拠に、狭い経済的堀を持つと評価しています。**ジウビンスキー：** 先ほど、SLBは米国のベネズエラ政策の影響で約12％上昇しましたが、それが評価の理由の一
2026年1月に買うべき5つの株式
このエピソードでは、The Morning Filter ポッドキャストの中で、デイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキーが今週発表される12月のインフレ数字の予測と、注目すべきその他の経済指標について解説します。彼らは、今後数日で報告される大手銀行の評価額についても議論し、JPMorgan（JPM）、Bank of America（BAC）、Citigroup（C）などの収益予想についても触れます。さらに、ドナルド・トランプ大統領が防衛予算の増額を求めていることに関しても、その影響でロッキード・マーティン（LMT）、ノースロップ・グラマン（NOC）などの人気防衛株にどのような動きが予想されるかについても解説します。
Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_The Morning Filter_を購読しましょう。
セケラは2026年の株式市場見通しについても語り、投資家は今株を過重に持つべきか、それとも控えるべきか、市場の割安な部分はどこか、今年の市場の変動リスクには何があるかについても解説します。最後に、Morningstarのアナリストがおすすめする1月の買い推奨銘柄も紹介します。
エピソードのハイライト
デイブへの質問は themorningfilter@morningstar.com までお送りください。
デイブのその他の情報
デイブの完全アーカイブ
2026年の見通しウェビナーに登録しましょう
他のMorningstarのポッドキャストもお聴きください
投資インサイト
ホストのイヴァナ・ハンプトンとMorningstarのアナリストが、ポートフォリオ、ETF、株式などに関する新しい研究を解説し、より賢い投資をサポートします。エピソードは金曜日に公開。
ロングビュー
ホストのクリスティーン・ベンツが、資産配分やリスクとリターンのバランスなど、投資や個人金融の重要なテーマについて、影響力のあるリーダーと対談します。新エピソードは水曜日に配信。
トランスクリプト
スーザン・ジウビンスキー： こんにちは、The Morning Filter ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキーです。毎週月曜日、市場が開く前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラと一緒に、その週に投資家が注目すべきポイントや新しい調査結果、いくつかの株式アイデアについて話します。今週の始めに入る前に、いくつかお知らせがあります。
まず、来週1月19日（月）はマーティン・ルーサー・キング・ジュニア記念日で The Morning Filter の新エピソード配信はお休みしますが、その翌週の1月26日（月）にはライブ配信を再開します。ちょうど次のFRB会合のタイミングです。また、今週木曜日の1月15日正午（東部時間）、モーニングスターの四半期見通しウェビナーにぜひご参加ください。デイブとモーニングスターのエコノミスト、プレストン・コールドウェルが、2026年の株式市場と経済の見通しについて詳しく解説します。登録はショーノートのリンクから可能です。そして、デイブさん、あなたがBusiness Insiderの2025年ウォール街の予言者リストに載ったのを見ました。なので、ウェビナーであなたが今年の展望について何を語るのか、とても楽しみにしています。
では、今週の展望を見てみましょう。今朝の先物市場は下落しています。これは、司法省が連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長に対して刑事調査を開始したとのニュースによるものです。デイブさん、この件に関して、今の不確実性が株式にとって逆風になる可能性についてどう考えますか？
デイブ・セケラ： いいえ、スーザン、実はその前にちょっと見せたいものがあります。息子がくれた新しいコーヒーマグです。今日はこれを取り出すのにちょうど良い日だと思いました。
ジウビンスキー： デイブさん、あなたの右肩越しに見えるのは何ですか？チーズおろし器ですか？
セケラ： 知っている人は知っている。
ジウビンスキー： シカゴに拠点を置いていますからね。はい。
セケラ： 本題に入ります。正直、今のところこれが何を意味するのか、ちょっとわからないです。これについて考えるとき、根本的に何か変わったことはあるのか、まずはそこから考え始める必要があります。今のところ、たぶん変わっていないと思います。少なくとも私の意見では、FRBは新しい議長が就任するまでは据え置きだろうと考えていました。次の会合は6月ですし、それまでに金利を下げる必要はないと見ています。モーニングスターの米国エコノミストも、今年は少なくとも2回の利下げを予想していましたし、2027年にも追加の利下げを見込んでいます。なので、これ以上大きな利下げがなければ、経済やインフレの道筋はあまり変わらないと思います。今、市場の最大のドライバーはAIの進展ですが、これがAIの構築ブームの他の道筋を変えることはないでしょう。根本的には、これが大きく変わることはないと考えています。
あなたは今朝の市場が下落したと指摘しました。最後に見たとき、ダウは325ポイント下落していました。多いように思えますが、ダウが約49,000ポイント台ですから、0.6％、七-tenths％程度の動きです。実際には大きな動きではありません。債券市場も、米国10年国債はわずか3ベーシスポイント高い4.2％です。こちらも大きな動きではありません。ドル指数（DEXI）は0.3％弱の下落です。つまり、今のところ市場はそれほど気にしていないようです。ちなみに、約1年前の深セン株の大暴落のときは、朝から株価が5％以上下落していて、何が起きているのか理解に苦しみました。今回も同じような動きに見えますが、全体としては、市場は今のところこれにあまり関心を持っていないようです。
私の見解では、これはただの皮肉なデイブの意見です。メディアはこういう話題が大好きです。今日の話題として多く取り上げられるでしょうし、ヘッドラインもたくさん出るでしょう。特に、これがFRBの独立性にどう影響するかについての見出しが増えると思います。ただし、その実態は調査の内容次第であり、何が見つかるか、見つからないか、そして最終的に何か本当にあるのかどうかに依存します。今のところ、私はこれを「注視すべき何か」として見ていますが、もちろん、時間が経つにつれてどう展開するかを見守る必要があります。
ジウビンスキー： 投資家は今週、インフレレポートや決算シーズンの開始など、多くのことを見据えています。まず、今週発表予定のCPIとPPIの数字について、市場の予想はどうなっていますか？
セケラ： 最後に見たとき、CPIのコンセンサスは、ヘッドラインもコアも前年比2.7％の上昇を見込んでいます。これは先月とほぼ変わらず、ヘッドラインは2.7％、コアは2.6％です。大きな変動はなさそうです。PPIについては、月次の数字で報告されます。ヘッドラインは3.0％の上昇予想で、先月と変わりません。コアは0.2％の上昇を見込んでおり、前月の0.1％から少し上昇しています。ただ、私の見解では、これらの数字はインフレ率の変化を示すものではなく、現状のまま、良くも悪くも大きな変化はないと考えています。
ジウビンスキー： それでは、デイブさん、これらの数字が出る前に、1月のFRBの会合での利下げの可能性はどのくらいですか？
セケラ： 今のところ、その可能性はほぼゼロに近いと思います。前回の会合のFRBの予測を見ると、いわゆるゴールディロックス的な見通しを出していたと思います。インフレは引き続き低下傾向にあり、GDPの見通しも引き上げていました。その後の情報には特に新しい動きはなく、その見通しを変える理由は見当たりません。パウエル議長の質疑応答も多分スキップして、トランスクリプトを読んだり、AIにかけて要点を抽出したりするつもりです。彼は調査について多くの質問を受けるでしょうが、答えられないのは明白ですし、時間の無駄です。彼は今のところ、インフレ率の低下と経済の堅調さを示して、できるだけ早くこの話題から離れたいと思っているはずです。おそらく、金利政策はそのまま維持したいと考えているでしょう。
ジウビンスキー： 今週、他に注目している経済指標はありますか？
セケラ： 小売売上高をかなり注視しています。あまり話題にしませんが、市場を動かすイベントではありません。ただ、GDPの読み取りが難しい今、特にAIの構築ブームを除いた基礎経済の動きが見えにくいため、今回は特に重要だと考えています。11月の小売売上高は、前年比0.4％増を予想しており、前月とほぼ横ばいです。コア小売売上高は0.2％増を見込んでいます。これが良い結果なら、ホリデーシーズンの消費動向の良い指標になるでしょう。また、アトランタ連銀のGDPNowモデルも注目です。これは予測というよりも、出てきた経済指標をもとにGDPを推計するものです。第4四半期の予測は5.1％と非常に高い数字です。これは、輸出と輸入の差やAIブームの影響を大きく受けていると考えられます。ただし、この数字はあくまで目安として捉え、実際の経済の基礎的な動きに注目すべきです。
ジウビンスキー： 今週、決算シーズンも始まります。JPM、BAC、WFC、Cなど大手銀行の報告がありますが、彼らの見通しはどうですか？
セケラ： 大手銀行については、今のところ良好な数字と見通しが出てくると予想しています。特に、金利のスティープニング（イールドカーブの拡大）が純利息収入の拡大につながると考えられます。経済は比較的堅調で、デフォルトも過去の平均水準を超えない見込みです。貸出需要も堅調で、投資銀行やトレーディングも好調を維持し、M&Aも増加しています。資産運用の手数料も高水準を維持しそうです。全体として、今のところ、銀行業界は四半期ごとに良い方向に進んでいると見ています。
ジウビンスキー： では、デイブさん、これからの決算を前に、株価評価はどう見ていますか？
セケラ： 残念ながら、今の状況では、評価はやや高すぎるかもしれません。特に、JPM、C、WFCといったメガバンクは、現在2つ星評価です。バンク・オブ・アメリカは3つ星ですが、2と3の間の境界線にあります。USバンク（USB）は、2022年秋のシリコンバレー銀行破綻後に注目した銘柄ですが、今は3つ星です。全体的に見て、地域銀行も2つ星か3つ星の銘柄ばかりです。市場はすでにこれらの良いニュースを織り込んでおり、今後の経済サイクルの正常化を十分に反映していない可能性があります。
ジウビンスキー： 台湾セミコンダクター（TSM）の決算も今週です。何か注目点はありますか？
セケラ： これはAIの早期指標と見なされるでしょう。最も有名な顧客はNvidia（NVDA）ですが、AMD、QCOM、Broadcom（AVGO）、Apple（AAPL）などにも半導体を供給しています。第4四半期も好調を維持しており、稼働率は高水準です。AI関連の需要は供給を上回っており、売上高や営業利益率も高い見込みです。私たちのアナリスト予測では、今年の売上高は前年比17％増と見ています。これは、前年の32％増やその前の34％増に比べるとやや鈍化していますが、それでも高い伸びです。営業利益率も上昇を見込んでおり、2026年には49％に達すると予測しています。AIブームの勢いを考えると、上振れの可能性の方が高いと見ています。
ジウビンスキー： では、デイブさん、台湾セミコンダクターの株は決算前に買いのチャンスだと思いますか？
セケラ： おそらく、決算前にはあまり動かないでしょう。以前も話しましたが、2023年6月の_The Morning Filter_で推奨した銘柄です。それ以来43％上昇しており、今は3つ星の評価圏内です。現在の株価は公正価値にほぼ近づいていますが、決算後に予想や公正価値に変化が出るかどうかを見て判断したいと思います。おそらく、まだ上昇余地はあると考えています。
ジウビンスキー： さて、次に、Morningstarの新しい調査によると、トランプ大統領が2027年の防衛予算を1.5兆ドルに増やすと発表し、そのニュースを受けて防衛株が上昇しました。Morningstarの見解は？
セケラ： まず、その増額幅については、あまり鵜呑みにしない方が良いです。トランプ氏はいつも極端な数字から始めて、交渉の中で下げていきます。私たちは長らく防衛株について好意的に見てきました。さまざまな追い風があるからです。2025年5月のエピソードでもいくつかの銘柄を紹介しましたし、トランプ氏がサウジアラビアやヨーロッパで防衛装備の購入契約を結んだこともありました。EUもGDP比で防衛支出を増やしています。これらの背景には、多くの追い風があります。ただし、これらの動きはすでにかなり進んでおり、今後の展開は限定的かもしれません。ハンティントン・インダストリーズ（HII）は2024年7月のポッドキャストで推奨した銘柄で、今は3つ星です。ロッキード・マーティン（LMT）は2025年2月のエピソードで紹介し、今はほぼ公正価値です。ノースロップ・グラマン（NOC）も2023年6月の推奨銘柄で、引き続き注目しています。これらの銘柄は、今後も政府のF-35やB-21の配備計画の進展とともに、追い風が続くと見ています。
ジウビンスキー： 先週、トランプ大統領は軍事契約の遅れや容量投資に関して、防衛請負業者が配当や株買い戻しを行えなくする大統領令も出しました。これが防衛産業にどう影響しますか？
セケラ： これは、今年の市場のボラティリティ増加の一因になると考えています。市場全体の変動ではなく、防衛産業内の変動です。実際、1日前に彼が1.5兆ドルの予算を発表した直後に、この発言が出て、防衛株は大きく売り込まれました。これは単なるレトリックに過ぎないと思いますが、実際にどう実行できるかは不明です。企業は最終的には自分たちのやりたいことを続けるでしょう。私たちの見解では、これが長期的な企業の本質的価値に影響を与えることはありません。ただ、もし米国政府が本当にこの規模の増額を実現すれば、企業はキャッシュフローの一部を成長投資に振り向けざるを得なくなるでしょう。配当や株買い戻しよりも、容量拡大に資金を使う方が長期的には価値向上につながると考えます。
ジウビンスキー： では、今のところ、防衛株には投資妙味はありますか？すでにかなり値上がりしている印象ですが、魅力的な銘柄はありますか？
セケラ： 残念ながら、今のところはほぼ3つ星評価の銘柄ばかりです。ただ、過去1年半、2年にわたり防衛産業について話してきた中で、すでに持っている銘柄を売る必要はないと思います。今後も追い風は続くと考えています。評価はほぼ公正価値に近いですが、今後の新しいニュースや予想の変化次第では、さらに上昇の可能性もあります。世界的に防衛予算が増加する可能性も高く、長期的にはさらに伸びる余地があると見ています。
ジウビンスキー： では、最後に、モーニングスターの新調査によると、コンステレーション・ブランズ（STZ）が好調な決算を出し、株価も約5％上昇しました。モーニングスターの評価は？
セケラ： 先週の決算発表についての最大のポイントは、市場がアルコール消費の減少を懸念していたのに対し、実際にはその減少が緩やかになり、安定化または改善の兆しが見えたことです。売上高はビールだけで前年比1％減と、前年上半期の5％縮小から大きく改善しています。主力ブランドのコロナやモデルドは売上の約90％を占めており、ここが最も注目すべき部分です。営業利益率も堅調で、新商品も好調に推移しています。フリーキャッシュフローも非常に高く、過去3四半期で8億2400万ドルの株買いを実施しています。割引率の高さを考慮すれば、長期的に株主価値を高めると見ています。モデルも少し調整し、売上高を3％下方修正しましたが、全体的な収益予想は変わりません。
ジウビンスキー： では、コンステレーション・ブランズの株は昨年末の安値から約15％上昇していますが、最悪期は過ぎたと思いますか？それとも買いのチャンスですか？
セケラ： それは難しいですね。アルコール消費の長期的な下落トレンドが終わったのか、それとも今後も続くのかは判断が難しいです。ただ、長期投資には魅力的な銘柄だと考えています。企業の経済的堀は広く、未確定要素も少なく、基本的な財務状況も悪化していません。株価は公正価値から33％割引で、配当利回りは3.6％です。今のところ、5つ星評価の魅力的な銘柄です。長期的に見て、数四半期、あるいは数年かかるかもしれませんが、持ち続ける価値は十分にあります。
ジウビンスキー： さて、今週の質問は、またもやコンステレーション・ブランズについてです。ジェームズさんからの質問で、「コンステレーションはCanopy（CGC）へのエクスポージャーを縮小したが、むしろCanopyの投資をやめた方が良いのでは？」という内容です。なぜ会社はひどい投資を見切らないのか、という疑問です。
セケラ： まず、ダン・スーさんに問い合わせました。彼女は私たちの調査担当アナリストで、この質問に直接答えてくれました。彼女によると、まず、コンステレーションはCanopyへの投資の大部分をすでに帳消しにしているとのことです。さらに、Canopyから距離を置くために、取締役会の席も放棄していますし、今後も投資を控える方針です。ただし、持株は約10％で、交換可能株式を通じて所有しています。彼女の話では、決算説明会で経営陣は、Canopyの株式が少なくともカンナビス市場の見通しや選択肢を持つための一部だと述べています。すぐに事業の中心になるとは考えていないようです。週末に私も少し調べてみました。
シカゴの酒類販売店「ビニーズ」には、THC製品のSKUが208種類もあります。これは、アネクドータル（経験的）な情報ですが、THC飲料は徐々に消費者の関心を集めているようです。連邦レベルでの合法化や税制、流通規制の変化次第ですが、市場の見通し次第では、コンステレーションは今後、より積極的にこの市場に関わる可能性もあります。現状では、あまり大きな経済的利益は見込めなくても、見通しを持つことは重要です。
ジウビンスキー： 皆さん、質問をお寄せください。メールは themorningfilter@morningstar.com まで。冒頭でもお伝えしましたが、デイブは2026年の市場見通しのプレゼン資料の最終調整中です。ウェビナーの登録はショーノートのリンクからどうぞ。では、今のうちに、評価についてのポイントをお話ししましょう。新しい年を迎えるにあたり、市場は適正評価だったのか、投資家は株式の配分をどう考えるべきか、です。
セケラ： 全体としては、自分のポートフォリオのダイナミクスに基づき、ターゲット配分を維持しつつ、市場全体ではややウェイトを持つのが良いと考えます。2025年12月31日時点で、米国株式市場は、私たちのアナリストの内在価値の平均から4％割引で取引されていました。ただし、その割引はかなり集中しています。巨大企業の株価がどんどん大きくなるにつれ、市場全体の評価も偏っています。実際、私が公正価値を計算し、Nvidiaを除外した場合、市場は2％割引に過ぎません。さらに、BroadcomやGoogle（GOOGL）も除外すれば、市場はほぼ公正価値で取引されていることになります。今のところ、AIやテクノロジーに対してエクスポージャーを持ち続けることが、上昇の潜在性を維持するために重要です。ただし、その一方で、高品質でバリュー志向の銘柄も組み入れ、2026年に予想される高いボラティリティに備えるのが賢明です。市場が過熱し、プレミアム価格になった場合は、利益確定をして、その資金をバリュー株に振り向けることも考えられます。逆に、市場が大きく下落した場合は、バリュー株の方が下落に耐えやすいと考えられます。
ジウビンスキー： 投資スタイルや時価総額別のポジショニングについても教えてください。
セケラ： まず、小型株は依然として魅力的な部分です。私たちの評価では、15％割引で取引されています。2025年の初めも同じことを言っていました。小型株は、FRBの金融緩和や長期金利の低下、景気底打ちといった条件が揃ったときに最もパフォーマンスを発揮しますが、そのタイミングは2025年後半と予想していました。実際、昨年の8月、11月、12月に小型株が大きくアウトパフォームしました。
今後の見通しとしては、これらの要因の予測は難しいですが、全体としては、2026年もFRBは緩和を続ける可能性が高いと考えています。ただし、それは今年の中頃になるかもしれません。長期金利も下がる余地がありますが、今の10年国債の利回り4.20％は、なかなか4％台に下がりきらず、3％台に突入するにはもう少し時間がかかりそうです。経済の動きも非常に読みづらく、2025年のGDPNow予測は5％と高めです。これは、AIブームの規模が予想以上に大きかったことも一因です。
長期的には、小型株の方が引き続きパフォーマンスを上げる可能性が高いと考えています。これは、最も割安な投資機会が集中しているからです。大型株は割安ではありますが、特定の数銘柄に偏っています。成長株も同様で、特定の数銘柄に依存しています。例えば、成長株は10％割引ですが、Nvidiaを除くと4％割引に過ぎません。Broadcomを除くと、逆に過大評価になっています。したがって、成長スタイルに過度に偏る前に、リスクとリターンのバランスを理解しておくことが重要です。
ジウビンスキー： セクター別の見通しも教えてください。どのセクターを過重に、または過小に配分すべきでしょうか？
セケラ： 不動産は最も割安で、12％割引です。都市型オフィスは避けたいですが、防御的な不動産は良い選択です。テクノロジーは11％割引で、こちらも魅力的です。AIブームに伴う評価の引き下げが主な要因です。エネルギーは10％割引で、原油価格の低迷が続いています。通信は9％割引で、AlphabetやMetaの評価次第です。除外した場合でも、伝統的な通信銘柄には価値があります。
逆に、過小評価のセクターは、消費者防衛（小売）で9％プレミアムです。ウォルマート（WMT）やコストコ（COST）に集中しています。食品株は引き続き割安です。金融は、先ほど述べたように、良いニュースが出ているものの、評価は適正かやや高めです。全体として8％プレミアムです。最後に、工業セクターは5％のプレミアムで、AIブームの高評価が背景です。データセンターの成長鈍化リスクもあります。伝統的な工業や農業関連の銘柄の方が安定性があります。
ジウビンスキー： 2026年の市場展望についても触れましょう。あなたのレポートでは、今後のボラティリティ増加の理由としていくつか挙げています。まず、AIのテーマが市場のリターンを牽引してきましたが、そのリスクは何ですか？
セケラ： AI株の評価は非常に高く、今の水準を支えるにはさらなる成長が必要です。特に、ハイパースケーラーのキャプex（資本的支出）ガイダンスに注目しています。今月末から来月初めに報告が始まりますが、成長の規模よりも、その成長が市場の期待に応えられるかどうかが重要です。Nvidiaの新製品やCEOの見通しを見ていると、今後5年間の成長予測は、実際の見通しよりも控えめです。もし、彼の想定通りの成長軌道になれば、さらに上振れの余地があります。
ジウビンスキー： 政治的・経済的リスクもありますね。教えてください。
セケラ： まず、FRBの新議長の就任です。6月の会合でどのような影響が出るか注目です。貿易や関税交渉も再開される見込みで、春には多くのヘッドラインやレトリックが出てくるでしょう。USMCAや中国、EU、カナダとの交渉も進展が必要です。経済成長の鈍化やインフレの持続もリスクです。特に、関税の影響によるインフレ圧力が次の四半期に出てくる可能性もあります。さらに、中間選挙も控えており、政治的な緊張が高まる可能性もあります。トランプ政権は、議会のコントロールを維持しながら、できるだけ多くの政策を推進しようとするでしょう。
ジウビンスキー： 最後に、あなたが気づいているが、あまり注目されていないリスクはありますか？
セケラ： プライベートクレジット市場に注目しています。過去15年間で最も成長した資産クラスの一つですが、最近の調査では、多くの企業の財務状況が弱まっている兆候もあります。レバレッジの増加や格付けの引き下げ、追加資本の必要性などです。中国経済の動向も気にしています。成長の鈍化や減速が加速している可能性もあります。日本の国債や円の動きも重要です。円安や国債の金利上昇は、システムリスクとなる可能性があります。
ジウビンスキー： 2026年も多くの議論が必要ですね。最後に、今週のおすすめ銘柄を教えてください。
デイブは、モーニングスターのアナリストが選んだ第1四半期のおすすめリストから5銘柄を紹介します。最初はSLB（SLB）です。
セケラ： もちろんです。長年の経験者向けに言えば、シュルンベルジェ（SLB）です。2025年2月10日の_The Morning Filter_でも推奨した銘柄です。エネルギー分野のベストピックリストに入っています。ベネズエラの状況変化で株価が上昇し、今は4つ星から3つ星に下がっていますが、それでも10％割引です。コモディティサイクルに依存しているため、評価は高い不確実性を持ちますが、他の石油サービス企業と比べて特に懸念はありません。コスト優位性とスイッチングコストを根拠に、狭い経済的堀を持つと評価しています。
ジウビンスキー： 先ほど、SLBは米国のベネズエラ政策の影響で約12％上昇しましたが、それが評価の理由の一