Доходы удвоились, почему темпы роста Mu Xi значительно уступают Хан Ван и Mooresoft

Доходы удвоились, убытки сократились.

27 февраля компания Муся представила отчет за 2025 год: общий доход за год составил 1,644 миллиарда юаней, что на 121,26% больше по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составила -781 миллиона юаней, что на 44,53% меньше убытков за аналогичный период прошлого года; чистая прибыль за вычетом исключительных статей составила -822 миллиона юаней, что на 21,28% меньше убытков.

Но стоит отметить, что Cambrian в 2025 году достигла дохода 6,497 миллиарда юаней, что на 453,21% больше; Moore Threads — 1,506 миллиарда юаней, рост на 243,37%. А Муся лишь удвоилась.

Еще важнее, что эта разница возникла в период быстрого роста спроса на отечественные вычислительные мощности. Почему темпы роста Муся не догоняют?

Разрыв, прежде всего, обусловлен выбором пути развития.

Муся была основана в сентябре 2020 года, ее ключевая команда пришла из AMD и долгое время занималась архитектурой GPU и системами массового производства. С самого начала компания выбрала более сложный путь — универсальные GPU. В отличие от Cambrian, сосредоточенной на AI-специализированных чипах, универсальные GPU требуют не только высокой вычислительной мощности, но и развития программного обеспечения, экосистемы, стабильности системы и снижения затрат на миграцию.

Специализированные чипы могут быстро масштабироваться в узкоспециализированных сценариях, тогда как универсальные GPU должны превосходить конкурентов по всей системе. Но если это удастся, рынок станет значительно шире.

К 2025 году продуктовая линейка Муся стала полностью сформирована. Серия Xisi N предназначена для inference, серия C — для обучения и inference в одном, серия G — для графической визуализации, серия X — для научных и интеллектуальных задач. Линейка покрывает основные сценарии вычислений: AI-обучение, AI-inference, графическая визуализация и научный интеллект.

Кроме того, за последние три месяца серия C была адаптирована под модели Qwen3.5, GLM-5, Step 3.5 Flash, PaddleOCR-VL-1.5 и другие.

С точки зрения стратегии, продуктовая матрица стала более полной. Но с другой стороны, это создает давление на распределение ресурсов. Для компании, которая все еще находится в стадии интенсивных инвестиций, развитие нескольких направлений одновременно означает необходимость синхронных усилий в R&D, людских ресурсах и цепочках поставок. Реальное определяющее фактор роста доходов — не количество продуктов, а тот, какой из них станет основным драйвером роста.

На данный момент доходы Муся по-прежнему сосредоточены в серии C. Концентрация продуктов способствует масштабированию, но при замедлении темпов роста общий рост тоже замедляется.

Еще сложнее — экосистема. В условиях, когда более десяти лет работает экосистема CUDA от NVIDIA, конкуренция отечественных GPU уже не сводится только к вычислительным параметрам. Клиенты в первую очередь заботятся о стабильности системы, стоимости миграции, сроках внедрения и эффективности расширения.

Муся выбрала путь «совместимости с основными экосистемами и созданию собственной программной платформы». Это разумный компромисс, но зрелость экосистемы достигается не одним релизом, а через реальное внедрение, постоянное расширение и повторные покупки.

Изначально Муся работала с государственными заказчиками — платформами национальных вычислительных мощностей, научными институтами и ведомствами. Сейчас она охватывает облака государственных служб, операторов связи и дата-центры. Такая структура клиентов помогает быстро открыть рынок на ранних этапах замещения импортных решений, но если доходы будут зависеть от нескольких крупных клиентов или единичных проектов, колебания заказов напрямую скажутся на результатах.

В сравнении с этим Cambrian и Moore Threads в 2025 году находятся скорее в стадии активного масштабирования, тогда как Муся — в стадии закладки фундамента.

Разные темпы — разные показатели роста.

Также, с финансовой точки зрения, ключевым словом 2025 года является «сокращение убытков». Значительное уменьшение убытков, оптимизация структуры расходов и более ясный путь к прибыли показывают, что компания активно управляет своим развитием. Когда компания в первую очередь контролирует риски и издержки, экстремальный рост доходов обычно не происходит — это вопрос выбора стратегии.

В декабре 2025 года Муся вышла на биржу Шанхайской фондовой биржи. В начальный период рынок оценивал компанию высоко на фоне трендов замещения импортных решений и роста вычислительных мощностей. Но по мере возвращения к разумным оценкам внимание сместилось к способности компании реализовывать прибыль.

Компания поставила цель выйти на безубыточность к 2026 году. Это означает, что в следующем году ей нужно не только увеличить доходы, но и оптимизировать валовую прибыль, контролировать рост расходов. Каждый шаг — непростая задача.

Когда Cambrian уже достигла оборота свыше 60 миллиардов юаней, а Moore Threads показывает рост более 200%, удвоение Муся — лишь начало.

Раньше важнее было, кто первым получит заказы на замещение, а в будущем — кто сможет обеспечить постоянные повторные заказы; раньше зависели от краткосрочных выгод, а теперь — от эффективности и прибыльности. Суть индустрии чипов — «выживание сильнейших». Это не спринт, а гонка на выживание. Неудачи при производстве, отставание в обновлении продуктов, дисбаланс денежных потоков — все это может вывести компанию из игры.

Муся медленнее? По цифрам — да.

Но замедление — это потеря скорости или накопление сил? В 2026 году ответ станет яснее.

Источник: Galaxy Business Review