Майкл Бьюри удваивает свою короткую позицию по Palantir: почему он считает, что оценка $300 миллиардов долларов опасно завышена

Консервативный инвестор снова привлек внимание, представив всесторонний медвежий сценарий по Palantir. В длинном эссе, опубликованном на Substack, Майкл Бьюри изложил свои опасения относительно компании по анализу данных и заявил, что активно коротит акции через пут-опционы. Это не его первый критический взгляд на компанию — ранее он публично выступал против Palantir, столкнувшись с сопротивлением руководства. На этот раз он вооружился детальным финансовым анализом и поднимает фундаментальные вопросы о том, не опередил ли рынок реальность.

Финансовая история, преследующая Palantir

До выхода на биржу в конце 2020 года компания тихо накапливала колоссальные убытки. Когда компания подала S-1 в лето 2020 года, цифры стали невозможно игнорировать: совокупные убытки на 30 июня 2020 года составили 3,96 миллиарда долларов. За 2018 и 2019 годы компания сжигала 1,2 миллиарда долларов.

История финансирования показывает тенденцию агрессивных расходов и привлечения капитала. Самым крупным раундом финансирования стал Series K в 2019 году, который привлек 899 миллионов долларов по цене 11,38 долларов за акцию. Между крупными раундами компания полагалась на револьверные кредитные линии для управления денежными потоками. Особенно показательна была решение совета директоров в августе 2020 года — незадолго до прямого листинга — наградить CEO Алекса Карпа опционами на акции на сумму 1,1 миллиарда долларов. Бьюри считает это примером компании, которая понимала, как щедро расходовать капитал, пусть и не всегда мудро.

Ставка на платформу ИИ и недавний рост доходов

Palantir основана в 2003 году Питером Тилем и его партнерами, изначально сосредоточившись на помощи правительствам и военным в обработке больших данных. Запуск в 2023 году своей платформы ИИ стал поворотным моментом. Эта система интегрирует большие языковые модели от OpenAI и Anthropic с данными клиентов, позиционируя Palantir как передовую компанию в области ИИ.

На первый взгляд, результаты впечатляют. В прошлом году компания сообщила о годовом доходе в 4,5 миллиарда долларов, что на 56% больше по сравнению с предыдущим годом. Акции за два года выросли примерно на 450%, доведя рыночную капитализацию Palantir почти до 300 миллиардов долларов. Аналитики Уолл-стрит в целом оценивают акции как “перекупленные”, согласно данным MarketWatch. Когда Бьюри впервые объявил о своей короткой позиции, CEO Алекс Карп публично отреагировал, назвав скептиков ИИ “чокнутыми” и отвергнув такие позиции как “супер-странные”.

Где Бьюри видит критические трещины

Майкл Бьюри оспаривает основное предположение, лежащее в основе оценки Palantir: надежность ИИ. Он ссылается на исследования Стэнфордского университета, показывающие, что большие языковые модели страдают от системных ошибок рассуждения. В сферах юридического анализа, медицинской диагностики, военного целеуказания и других критически важных задач эта ограниченность может иметь катастрофические последствия. Эти области требуют 100% точности и уверенности, основанных на проверяемых данных — именно этого современные LLM не могут гарантировать.

Помимо самой технологии, Бьюри выделяет структурную проблему: руководители в различных отраслях испытывают сильное давление демонстрировать внедрение ИИ. Это создает искусственный спрос на решения Palantir сегодня. Однако он предупреждает, что по мере развития и удешевления ИИ-инструментов компании могут в конечном итоге развивать собственные возможности по интеграции данных. Такие крупные конкуренты, как Salesforce и Microsoft, готовы бросить вызов доминированию Palantir, если и когда клиенты начнут более критично оценивать ценностное предложение.

Рост показывает тревожные трещины

Более детальный анализ региональных показателей Palantir выявляет тревожную асимметрию. Продажи в США выросли на 137% за прошлый год, тогда как международные продажи увеличились всего на 2%. Бьюри считает, что эта разница свидетельствует о том, что бизнес не является чистой моделью SaaS. Скорее, он больше похож на высокоинтенсивный консалтинг, зависящий от присутствия инженеров на месте и глубоких локальных связей. Такая зависимость вызывает вопросы о масштабируемости и будущих маржах.

Предстоящий расчет стоимости

Заключение Бьюри однозначное: текущая серия успехов Palantir не продлится долго. Он прогнозирует, что компания будет стоить значительно меньше 100 миллиардов долларов — менее трети текущей рыночной стоимости. Пока рынок твердо стоит против его тезиса, но Майкл Бьюри поставил свои деньги на то, что в ближайшие месяцы и годы произойдет иное развитие событий.