Sinyal dasar yang sebenarnya? Rasio leverage Bitcoin turun tajam 28%, MVRV menembus rekor historis

27 Februari 2026, harga Bitcoin setelah mengalami koreksi tajam selama satu putaran, berfluktuasi di sekitar $66.000. Berdasarkan data pasar Gate, saat ini BTC tercatat sementara di $66.250. Sejak mencapai puncak tertinggi sejarah di $126.000 pada Desember 2025, pasar telah mengalami koreksi lebih dari 45%. Musim dingin yang berlangsung selama empat bulan ini memicu perdebatan paling inti di industri: apakah pasar sudah mencapai dasar? Artikel ini akan membedah perubahan rasio leverage Bitcoin, membandingkan dengan zona capitulation dalam siklus sejarah, dan dari sudut pandang kuantitatif mencari petunjuk terbentuknya dasar pasar.

Gambaran Perdebatan tentang Dasar Pasar

“Pasar sudah mencapai dasar” adalah topik yang paling memikat di akhir setiap siklus bear market. Saat ini, kedua belah pihak, bullish dan bearish, saling berpendapat. Para optimis berpendapat bahwa data on-chain menunjukkan sinyal capitulation ekstrem seperti yang terjadi pada November 2022, menandakan bahwa proses pembersihan pasar hampir selesai. Sebaliknya, para pesimis menunjukkan bahwa meskipun harga turun drastis, indikator sentimen pasar belum mencapai zona “panik” sejati, dan dana ritel semakin keluar dari pasar dengan cepat. Perbedaan pendapat ini sendiri merupakan ciri khas dari zona dasar. Secara objektif, menilai apakah pasar sudah mencapai dasar tidak bisa hanya bergantung pada satu indikator, melainkan harus melihat secara komprehensif struktur leverage, perilaku holder, dan umpan balik likuiditas makro secara bersamaan.

Latar Belakang Penurunan dan Timeline Pembersihan Leverage

Pemicu penurunan kali ini dapat ditelusuri kembali ke akhir tahun 2025. Setelah harapan kebijakan positif akibat kemenangan Trump dalam pemilihan ulang terwujud, pasar kekurangan narasi baru yang mendukung. Di saat yang sama, pengencangan likuiditas makro dan efek penarikan dana ke saham teknologi AI mempercepat aliran keluar dana dari pasar kripto.

Titik kritis yang semakin memburuk tahun ini adalah Februari:

• Awal Februari: Bitcoin pertama kali menembus di bawah $63.000, sekitar 45% dari pasokan yang beredar masuk ke kondisi “water under” (harga saat ini lebih rendah dari biaya rata-rata beli).
• 12 Februari: Terjadi penjualan panik, aliran masuk bersih Bitcoin ke bursa melonjak menjadi 47.892 BTC, memecahkan rekor harian tertinggi tahun ini, yang sebagian diartikan sebagai “penjualan capitulation” oleh para retail.
• 24 Februari: Pasar kembali menunjukkan pola “longs kill longs”, dengan likuidasi posisi long bernilai ratusan juta dolar, memperparah proses pengurangan leverage secara pasif.
• 25 Februari hingga saat ini: Harga berfluktuasi lebar antara $62.000 dan $70.000, dengan pertarungan sengit antara bulls dan bears.

Analisis Data dan Struktur: Sinyal Kuantitatif Rasio Leverage

Di antara berbagai alat untuk menilai apakah pasar sudah mencapai dasar, rasio leverage adalah salah satu indikator utama yang mengukur kesehatan pasar. Faktanya, pasar telah mengalami proses “deleveraging” yang signifikan dalam sebulan terakhir.

Data menunjukkan bahwa “Estimated Leverage Ratio” (ELR) telah turun dari puncaknya di 0,198 menjadi 0,1414, penurunan sebesar 28%. Fakta ini menunjukkan bahwa gelembung leverage spekulatif yang mendorong kondisi overheat sesaat sebelumnya telah cepat dikeluarkan. Pada saat yang sama, volume perdagangan spot menyusut sekitar 25% hingga 30%, menandakan bahwa energi beli saat harga rendah yang dulu mendukung pasar mulai melemah.

Pendapat umum menyatakan bahwa pembersihan leverage secara menyeluruh adalah langkah penting sebelum pasar bullish bisa kembali. Jika dibandingkan dengan sejarah, dasar pasar bear tahun 2022 juga pernah mengalami proses deleveraging serupa. Namun, perubahan struktur on-chain memperkenalkan variabel baru. Perkiraan menunjukkan bahwa penurunan rasio leverage kali ini mungkin bukan sekadar pembersihan siklus, melainkan mencerminkan perubahan permanen dalam struktur pasar—pelaku retail yang berleverage sedang keluar, digantikan oleh dana institusi yang membangun posisi secara perlahan melalui ETF.

Selain itu, sinyal kuantitatif penting lainnya berasal dari model valuasi on-chain. Data menunjukkan bahwa MVRV Z-Score Bitcoin (indikator deviasi antara kapitalisasi pasar dan kapitalisasi yang telah direalisasikan) saat ini telah menembus di bawah -2,28, bahkan lebih rendah dari level dasar bear market tahun 2018 (-1,6) dan 2022 (-1,4). Perkiraan menyebutkan bahwa munculnya nilai ekstrem negatif ini sebagian disebabkan oleh masuknya dana institusi besar ke era ETF, yang meningkatkan biaya on-chain dan membuat Z-Score lebih sensitif terhadap penurunan harga.

Analisis Opini Publik

Saat ini, pandangan pasar tentang “apakah sudah mencapai dasar” menunjukkan adanya stratifikasi yang jelas.

Kelompok institusi utama cenderung berhati-hati. Kepala investasi Bitwise menyatakan, “Akhir dari musim dingin kripto bukanlah berakhir dengan euforia, melainkan berakhir dengan apatis. Bitcoin sedang dalam proses membangun dasar yang kacau, bahkan mungkin akan mencapai titik terendah yang lebih rendah.” Pendapat ini sejalan dengan fakta kekeringan likuiditas on-chain.

Di sisi lain, analisis on-chain menunjukkan adanya perbedaan. Sebagian analis berpendapat bahwa nilai ekstrem negatif dari MVRV Z-Score dan berkurangnya tekanan jual dari holder jangka panjang (LTH) merupakan sinyal dasar yang sangat konvensional. Namun, analis lain seperti Axel mengingatkan bahwa indikator sentimen pasar NUPL saat ini berada di 0,197, masih di zona “harapan”, jauh dari zona “penyerahan” (negatif) yang menandai dasar siklus historis. NUPL yang belum masuk ke zona negatif menunjukkan bahwa sebagian besar peserta pasar masih dalam posisi profit unrealized, dan kepanikan jual yang sesungguhnya mungkin belum sepenuhnya terjadi.

Tinjauan Keaslian Narasi

Kita perlu menilai sebuah narasi inti: “Pembersihan leverage = pasar sudah mencapai dasar”. Narasi ini telah terbukti efektif di banyak siklus sebelumnya, tetapi apakah masih relevan di lingkungan saat ini?

Di satu sisi, pembersihan leverage memang mengurangi risiko sistemik pasar dan membersihkan “floating supply” yang menahan kenaikan. Ini adalah fakta. Tetapi di sisi lain, narasi makro dan aliran dana saat ini mengalami perubahan fundamental. Faktanya, dana ritel tidak beralih ke kas, melainkan mengalir ke saham teknologi AI yang relatif lebih stabil. Ketika dana menemukan aset pengganti yang lebih “bercerita” (AI), pasar kripto bisa mengalami kehilangan struktur secara perlahan.

Oleh karena itu, pendapatnya adalah bahwa “pembersihan leverage” hanyalah syarat wajib, bukan syarat cukup untuk pasar mencapai dasar. Perkiraan menunjukkan bahwa tanpa munculnya narasi baru yang mampu menarik dana tambahan (misalnya siklus penurunan suku bunga yang jelas atau aplikasi killer), pasar setelah deleveraging mungkin akan memasuki fase “L-shaped” bottoming yang panjang, bukan rebound “V-shaped”.

Dampak Industri

Proses deleveraging saat ini sedang membentuk ulang pola industri kripto.

Pertama, struktur partisipan pasar sedang berubah. Data menunjukkan bahwa kekuatan retail yang dulu mengerek harga secara vertikal dengan leverage tinggi mulai memudar, sementara dana institusi seperti ETF mulai diam-diam mengakumulasi posisi di dasar pasar. Hal ini menyebabkan volatilitas pasar menurun, ruang spekulasi jangka pendek menyempit, tetapi secara jangka panjang, dukungan dari dana institusi yang menjadi “lantai” jauh lebih kokoh.

Kedua, ketahanan infrastruktur dasar terbukti. Meski mengalami penjualan besar-besaran, bursa beroperasi normal, kemampuan pembayaran lembaga custodial tetap baik, dan ETF Bitcoin disimpan secara stabil. Hal ini berbeda jauh dari situasi saat LUNA dan FTX runtuh di tahun 2022, yang menyebabkan “keruntuhan dasar”. Perkiraan menyebutkan bahwa perbaikan “krisis kepercayaan” ini mungkin memakan waktu lebih lama, tetapi fondasinya jauh lebih kokoh.

Simulasi Evolusi dalam Berbagai Skenario

Berdasarkan data saat ini, kita dapat memproyeksikan tiga jalur masa depan pasar:

Skenario 1: Konsolidasi di zona dasar (kemungkinan tinggi)

Dalam skenario ini, harga berfluktuasi berulang di kisaran $60.000–$72.000. Dasar utamanya adalah rasio leverage yang sudah turun ke level rendah (ELR turun 28%), tekanan jual mulai melemah, tetapi belum ada volume beli baru yang cukup. Dana institusi melalui ETF secara perlahan mengakumulasi posisi, menahan harga agar tidak jatuh lebih dalam, tetapi tidak mampu mendorong tren naik yang nyata. Pasar harus menunggu perbaikan likuiditas makro atau munculnya narasi industri baru.

Skenario 2: Pengujian dasar kedua, memicu capitulation akhir (kemungkinan sedang)

Jika pasar saham AS, terutama saham AI, mengalami koreksi besar, Bitcoin berpotensi menembus di bawah $60.000. Logikanya, NUPL saat ini masih positif di 0,197, menandakan bahwa panik jual massal belum terjadi secara luas. Jika harga turun cepat dan NUPL berbalik negatif, ini bisa memicu capitulation akhir yang sesungguhnya, membuka peluang beli besar-besaran secara historis.

Skenario 3: Konsolidasi panjang di bawah jebakan likuiditas (kemungkinan sedang ke rendah)

Dana terus keluar dari pasar kripto ke aset AI dan hotspot lainnya. Meski deleveraging sudah selesai, pasar tetap dalam kondisi rendah minat dan berpotensi mengalami konsolidasi jangka panjang dengan volatilitas rendah. Dasar utamanya adalah pergeseran preferensi risiko retail yang terus berlangsung dan stagnasi pasokan stablecoin. Dalam kondisi ini, pasar sudah mencapai dasar, tetapi tidak langsung rebound, dan durasi zona dasar bisa jauh melebihi ekspektasi.