Зниження цін о 10 ранку: Як Jane Street зруйнувала ціну Bitcoin

Всі знають, що Bitcoin мав би коштувати щонайменше 150 000 доларів на цей час. Вчора у Манхеттені було подано федеральний позов, який точно пояснює, чому це не так. Давайте вперше з’єднаємо ці три фактори: федеральний внутрішньоторговий судовий процес, заснований на приватній групі чату під назвою «Bryce’s Secret», модель систематичних продажів о 10 ранку, яка стримувала ціну Bitcoin до кінця 2025 року, і невідомий розклад ф’ючерсного ордер-лісту, який може перетворити найбільшу в історії позицію ETF Bitcoin у інструмент для стримування ціни Bitcoin. Обидві сюжетні лінії ведуть до однієї особи: Jane Street Capital. Стажист Історія починається з стажиста на ім’я Bryce Pratt. Pratt раніше працював стажистом у Terraform Labs, компанії зі Сінгапуру, яка стоїть за алгоритмічно стабільною монетою TerraUSD та її токеном Luna. Він покинув Terraform і приєднався до Jane Street як штатний співробітник у вересні 2021 року. Jane Street також була місцем навчання SBF, де він навчився торгувати перед заснуванням FTX і Alameda Research, і багато майбутніх колег його походять з цієї компанії або мають зв’язки з її мережею. За позовом, поданим Todd Snyder, керівником банкрутства Terraform, Pratt став мостом між старою та новою компанією через групу чату, яку суд описує як «Bryce’s Secret». Позов стверджує, що Jane Street використовувала цей канал для збору важливої внутрішньої інформації про внутрішні раунди залучення капіталу Terraform. Ключовий момент настав 7 травня 2022 року. Terraform зняла 150 мільйонів доларів TerraUSD із Curve3pool, децентралізованої платформи торгівлі, яка виступає основним центром ліквідності для цієї стабільної монети. Лише за десять хвилин після зняття, до того, як Terraform повідомила публічно або зробила будь-яке оголошення, один гаманець, пов’язаний із Jane Street, зняв 85 мільйонів доларів TerraUSD із того ж пулу.

Загальний тиск продажу сприяв відокремленню UST від фіксованого курсу до долара. За кілька днів механізм автоматичного створення та знищення токенів Luna вийшов з-під контролю, спричинивши гіперінфляцію пропозиції токенів і знищення 40 мільярдів доларів ринкової капіталізації. Малі інвестори зазнали катастрофічних втрат. За позовом, Jane Street уникла потенційних збитків понад 200 мільйонів доларів, вийшовши з позицій у потрібний момент — «за кілька годин до краху екосистеми Terraform». Позов описує ці операції як «неможливі без внутрішньої інформації, яку [Jane Street] отримала унікальним чином». Jane Street назвала позов «відчайдушним» і «безпідставним», стверджуючи, що збитки, яких зазнали власники Terra і Luna, спричинені саме шахрайською поведінкою Terraform. Чо Квон зараз відбуває 15 років ув’язнення. Snyder також подав окремий позов на 4 мільярди доларів проти Jump Trading за звинуваченнями у маніпуляціях подібним крахом, що свідчить про системне розслідування дій організацій під час кризи Terra, а не лише про окремий позов проти однієї компанії.

Годинник З кінця 2024 року і протягом 2025 року ціна Bitcoin почала демонструвати поведінку, яку трейдери помічали, але не могли пояснити. Щодня о 10 ранку за східним часом, що співпадає з відкриттям американського фондового ринку, Bitcoin зазнавав раптових і сильних обвалів. Ці падіння відбувалися точно, за алгоритмом і зовсім не відповідали загальним ринковим умовам. Вони знищували довгострокові позиції з використанням кредитного плеча, спричиняючи ланцюгові ліквідації, і за кілька годин змінювалися знову. Jan Happel і Yann Allemann, співзасновники аналітичної компанії Glassnode, зафіксували ці моделі через їхній спільний акаунт Negentropic. Вони відстежували точність алгоритму під час цих падінь на основі місячних даних торгівлі, і ця модель була очевидною. Графік із грудня показує, що Bitcoin знизився з 89 700 до 87 700 доларів за кілька хвилин після відкриття о 10 ранку, знищивши позиції на 171 мільйон доларів, але потім відновився. Це трапляється щодня, з дня у день.

Jane Street, як визначений маркетмейкер і уповноважена сторона для кількох ETF Bitcoin, має як запаси, так і інфраструктуру для масштабних продажів у передбачувані періоди ліквідності. Продажі при малій глибині ордер-лістів одразу після відкриття знижують ціну, запускаючи ланцюгові ліквідації трейдерів з кредитним плечем і створюючи можливості для купівлі за нижчими цінами. Потім компанія може повторно увійти на ринок у точці дна цього падіння. І ось сталося розкриття. За словами співзасновників Glassnode, раптові щоденні падіння припинилися після публікації позовів проти Terraform Labs на початку минулого року. Ціни Bitcoin значно стабілізувалися у наступних сесіях. Це відповідало тому, що компанія раптово почала збирати докази та свідчення.

Модель торгів о 10 ранку повернулася у третьому кварталі 2025 року і стала ще сильнішою до грудня. Загалом, обстріли о 10 ранку припинилися, коли Jane Street залучила юриста, і знову почалися, коли ситуація заспокоїлася. Машина У звіті 13F за четвертий квартал 2025 року Jane Street повідомила, що володіє 20 315 780 акціями IBIT на суму близько 790 мільйонів доларів. За цей квартал компанія придбала ще 7 105 206 акцій, збільшивши портфель на 276 мільйонів доларів. Минулого року загальна вартість її активів у IBIT сягала майже 2,5 мільярда доларів. Одночасно компанія збільшила володіння акціями MicroStrategy до 473%, зібравши 951 187 акцій на суму близько 121 мільйонів доларів, навіть попри те, що BlackRock і Vanguard у цей період вивели мільярди доларів з MSTR.

Якщо не розуміти, що таке Jane Street, це може здатися накопиченням для зростання. Jane Street — одна з чотирьох компаній, уповноважених створювати та викупляти деривативи у вигляді фізичних активів (IBIT). Інші три — Virtu Americas, JP Morgan Securities і Marex. Також вона є уповноваженим учасником ETF Bitcoin від Fidelity і WisdomTree. Це дає компанії прямий доступ до механізму зв’язку цін акцій ETF із реальним Bitcoin. Jane Street може переміщати реальний Bitcoin у та з ETF, використовуючи цінову різницю між фондом і ринком спот, і тримати значні запаси, що набагато більші за будь-якого звичайного учасника ринку. Фактично, Jane Street має прямий доступ до лінії зв’язку між ETF Bitcoin і реальним Bitcoin, чого майже ніхто інший не має. Криптогромади сприймають звіт 13F як ознаку довіри з боку інституцій. Однак ті, хто справді розуміє структуру ринку, мають іншу думку. Невидима Книга Колишній керівник хедж-фонду Майкл Грін назвав оптимістичне тлумачення звіту 13F Jane Street «тривожним». Він зазначив, що позиція IBIT Jane Street «майже повністю компенсована опціонами та ф’ючерсами, які не розкриваються», і що «вони точно не «накопичують» позиції у Bitcoin. Це — спосіб роботи маркетмейкера». Колишній трейдер Ryan Scott був більш прямим: «Кожен, хто публікує цю статтю з оптимістичним заголовком, — злочинець. Це має бути «Ви ніколи не здогадаєтеся, хто тримає протилежні деривативи без обов’язкового розкриття»». Nik Bhatia спрощує мотивацію: «Jane Street володіє IBIT, щоб мати можливість писати опціони, торгувати на різниці цін і робити все, що зазвичай робить кількісний трейдер для швидкого заробітку». Що це означає для кожного, хто тримає Bitcoin або IBIT. Звіт 13F показує довгострокові позиції у акціях. Він не зобов’язаний розкривати опціони, ф’ючерси або свопи. Коли Jane Street повідомляє про володіння 790 мільйонів доларів у акціях IBIT, ви не знаєте, чи ці акції захищені пут-опціонами, покриті короткими ф’ючерсами або обгорнуті у стратегію «collar», що робить її чистий ризик нульовим або навіть негативним. Громадськість бачить лише накопичення. Реальна позиція може бути великим коротким лонгом, що виглядає як лонг, оскільки половина протилежних операцій не публікується згідно з чинними правилами. Форма 13F — це знімок однієї сторони балансу. Інша сторона залишається невидимою. Саме тут постає невідкладне питання для всіх, хто тримає Bitcoin. Якщо компанія володіє 790 мільйонів доларів у акціях IBIT і компенсує цю позицію пут-опціонами або короткими ф’ючерсами на 790 мільйонів доларів, її чистий ризик — нуль. Якщо її деривативна позиція перевищує позицію у акціях, то чистий ризик — негативний, і Jane Street отримує прибуток при падінні ціни Bitcoin. У будь-якому разі, у компанії є всі мотиви використовувати свою привілейовану позицію уповноваженого учасника для стримування ціни спот, запуску ліквідацій і отримання прибутку від різниці цін. Який фактичний чистий ризик Jane Street щодо Bitcoin? Поточне законодавство не зобов’язує їх відповідати на це питання. Прецедент Діяльність Jane Street на ринку Bitcoin ще не перевірена регуляторами. Однак їхня діяльність на інших ринках вже підлягала контролю. У 2025 році Комісія з цінних паперів і бірж Індії опублікувала довгий наказ на 105 сторінок щодо компаній на вулиці Jane Street за маніпуляції опціонами індексу BANKNIFTY.

SEBI виявила, що ця компанія використовувала скоординовану торгівлю як на грошовому, так і на деривативному ринках для отримання прибутку у 36 502 крорі рупій (близько 4,3 мільярда доларів) за два роки, з яких 735 крорі — лише за один день торгів. Регулятор описав цю діяльність як явно незаконну в будь-якій країні з ефективним фінансовим регулюванням і запровадив тимчасові обмеження на торгівлю цією компанією. Стратегія Jane Street у індексних деривативах Індії базується на знайомій схемі: використання швидкості та масштабів для впливу на ринок і отримання прибутку з деривативних інструментів, що на ньому базуються. Питання — чи застосовна така логіка до Bitcoin? 21 Мільйон Обмеження у 21 мільйон Bitcoin реалізоване мережею незалежних вузлів Bitcoin. Ця межа базується на припущенні, що процес ціноутворення відбувається чесно, ринок відображає реальний попит і пропозицію, і коли організації тримають Bitcoin або подібні інструменти, їхні позиції справді мають справжню експозицію до активу, а не є сировиною для деривативних стратегій, які інші учасники не бачать. Інакше кажучи, капіталізація у 21 мільйон має працювати лише тоді, коли ринок вище цієї межі працює прозоро. Jane Street — одна з чотирьох компаній, що мають ключовий доступ до інфраструктури ETF Bitcoin. Вони зараз піддаються федеральному позову за внутрішню торгівлю, що завдала збитків у 40 мільярдів доларів. Їх звинувачують у запуску автоматичних програм продажу за допомогою алгоритмів, щоб стримувати ціну Bitcoin протягом місяців. Водночас вони володіють найбільшими публічно відомими позиціями ETF і мають портфель деривативів, що може суперечити заявленому рівню ризику. Отже, ця межа стає безглуздою, коли Jane Street може створювати необмежений штучний пропозицію через неопубліковані деривативи, що нагромаджуються на їхньому власному ETF. Обмеження на дефіцит Bitcoin справжнє на протоколі, але механізм ціноутворення, що знаходиться вище, був зловживаний компанією для отримання прибутку, і поточна публічна структура дозволяє їм це робити без контролю. Кожен, хто тримає Bitcoin, заслуговує знати: яка справжня чиста позиція Jane Street?

Поки ми не дізнаємося більше, Jane Street буде визначати ціну Bitcoin.