Bagaimana memahami era "pencetakan uang secara bertahap"—Fed, emas, dan Bitcoin menurut Walsh

Sumber Podcast: Bankless

Ringkasan Podcast: BitpushNews

Profil Narasumber:

Lyn Alden, analis makro global terkenal dan investor, telah lama meneliti siklus utang jangka panjang, evolusi sistem moneter, serta peran aset keras seperti emas dan Bitcoin, dan penulis buku “Broken Money”. Kerangka penelitiannya unggul dalam alokasi aset lintas dan analisis siklus sejarah, sering memahami perubahan pasar keuangan dari sudut pandang struktur utang jangka panjang dan batas kebijakan.

Mengapa kondisi global saat ini menunjukkan kekacauan dan ketidakpastian yang tinggi?

Lyn:

Saya biasanya menjelaskan dengan siklus utang jangka panjang, bukan sekadar menggunakan kerangka “transformasi keempat” yang berwarna budaya.

Saat ini, dunia berada di paruh akhir siklus utang jangka panjang, yang ciri khasnya adalah peningkatan utang terhadap PDB selama beberapa dekade, penurunan struktural suku bunga hingga mendekati nol, dan ketika utang sektor swasta sulit lagi diperluas, sistem mulai mengalihkan leverage ke sektor pemerintah, serta melakukan “soft deleveraging” melalui inflasi dan depresiasi mata uang. Tahap ini sering disertai penurunan kepercayaan terhadap institusi, polarisasi politik, kembalinya kebijakan industri, dan meningkatnya gesekan perdagangan, sehingga tampak seperti semua variabel kehilangan kendali secara bersamaan.

Secara historis, setelah gelembung utang swasta mencapai puncaknya, kebijakan biasanya beralih ke kolaborasi antara fiskal dan bank sentral, dengan memperluas uang dan menurunkan suku bunga riil untuk menjaga keberlanjutan utang. Proses ini tidak selesai dalam semalam, melainkan berlangsung selama bertahun-tahun. Tahap saat ini memiliki beberapa kemiripan struktural dengan akhir 1930-an, hanya saja kecepatan penyebaran informasi lebih cepat, struktur demografi lebih menua, dan media sosial memperbesar fluktuasi, sehingga pengalaman secara fisik terasa lebih intens.

Apakah independensi Federal Reserve sedang melemah?

Lyn:

Konflik terbuka seperti ini memang jarang terjadi, bisa dibandingkan dengan periode sebelum tahun 1951. Pada masa Great Depression dan Perang Dunia II, Federal Reserve sebagian besar dipimpin oleh Departemen Keuangan, untuk mendukung pembiayaan utang yang tinggi dengan mengendalikan kurva hasil dan mempertahankan suku bunga riil negatif dalam jangka panjang. Setelah kesepakatan 1951, Fed kembali mendapatkan relatif independen, tetapi independensi ini tidak pernah mutlak, karena ketika tingkat utang sangat tinggi, menjaga stabilitas pasar obligasi pemerintah sudah menjadi tujuan tersirat.

Situasi saat ini bukan sepenuhnya dikendalikan politik, melainkan karena tekanan utang dan fiskal yang semakin membatasi ruang kebijakan. Banyak kali, kebijakan bank sentral dan otoritas fiskal berjalan searah bukan karena perintah langsung, tetapi karena sistem membatasi mereka untuk mengambil langkah berbeda. Hanya ketika terjadi perbedaan pendapat, independensi benar-benar diuji, dan saat ini memang memasuki fase di mana perbedaan tersebut semakin terbuka.

Apakah di bawah kepemimpinan baru Fed akan terjadi “pelonggaran besar-besaran”?

Lyn:
Prediksi saya adalah menuju fase “pencetakan uang secara bertahap”, bukan pelonggaran ekstrem. Pertama, Ketua Fed hanyalah salah satu anggota FOMC, kebijakan tetap harus disepakati oleh komite; kedua, suku bunga jangka pendek tidak sepenuhnya mengendalikan suku bunga jangka panjang, yang merupakan faktor utama dalam pembiayaan perumahan dan fiskal. Jika kebijakan terlalu agresif, bisa mendorong suku bunga jangka panjang naik dan melemahkan efektivitasnya, sehingga keputusan akan dipengaruhi oleh batasan realitas.

Saat ini, likuiditas sistem perbankan sudah mendekati titik terendah, ruang untuk memperbesar neraca bank terbatas, tetapi pelonggaran tetap mungkin berlangsung secara perlahan. Suku bunga kemungkinan akan lebih condong ke dovish, tetapi neraca akan cenderung naik secara moderat, bukan langsung melakukan ekspansi besar-besaran. Secara keseluruhan, beberapa tahun ke depan lebih mirip proses perlahan peningkatan likuiditas, bukan perubahan kebijakan secara mendadak.

Mengapa emas menunjukkan performa yang kuat?

Lyn:
Karena keduanya benar. Secara struktural, bank sentral di berbagai negara semakin menaruh perhatian pada diversifikasi cadangan setelah gesekan geopolitik dan insiden pembekuan aset. Emas sebagai aset cadangan netral menjadi semakin penting. Selain itu, ketegangan keuangan dan perdagangan antara AS dan China juga mendorong beberapa negara mengurangi ketergantungan pada aset dolar, sehingga meningkatkan alokasi emas. Secara jangka pendek, momentum pasar, perdagangan arbitrase, dan volatilitas leverage juga memperbesar fluktuasi harga, sehingga tidak mengherankan jika terjadi overheating sementara.

Saya tidak melihat emas berada dalam gelembung jangka panjang, tetapi setelah kenaikan cepat, fluktuasi dan koreksi normal terjadi. Tren utamanya tetap terkait perubahan struktur cadangan global dan penyesuaian sistem moneter.

Ke mana arah sistem moneter di masa depan?

Lyn:
Saya lebih condong ke arah multipolarisasi. Skala ekonomi global saat ini jauh lebih besar dibandingkan masa pasca-Perang Dunia II, sehingga tidak ada satu negara pun yang mampu menjalankan fungsi cadangan dan penyelesaian transaksi secara tunggal. Di masa depan, kemungkinan muncul beberapa pusat mata uang regional, didukung oleh aset cadangan netral sebagai jembatan, di mana emas tetap menjadi pilihan paling matang, sementara aset digital seperti Bitcoin mungkin berperan sebagai pelengkap dalam jangka panjang.

Perubahan ini tidak akan terjadi secara tiba-tiba, melainkan melalui proses bertahun-tahun yang penuh fluktuasi dan penyesuaian. Dolar AS tetap akan mempertahankan posisi penting, tetapi “hak istimewanya” secara bertahap akan berkurang.

Mengapa Bitcoin tertinggal dari emas dalam siklus kali ini?

Lyn:
Performa Bitcoin memang lebih rendah dari yang saya harapkan sebelumnya, tetapi saya tidak menganggap ini mengubah nilai jangka panjangnya. Salah satu penyebabnya adalah penilaian ulang risiko oleh institusi, termasuk ketidakpastian jangka panjang seperti komputasi kuantum, yang memperhitungkan risiko ekstrem di model mereka, sehingga mengurangi alokasi ke aset ini. Selain itu, perubahan dalam aliran dana struktural juga bisa mengurangi pembelian langsung.

Logika jangka panjang Bitcoin tetap pada desentralisasi dan efek jaringan, tetapi kecepatan adopsinya mungkin lebih lambat dari yang diperkirakan, karena kebanyakan orang belum merasakan kebutuhan mendesak untuk beralih ke sistem mata uang alternatif dalam kehidupan sehari-hari. Dibandingkan emas, Bitcoin masih dalam tahap awal, sehingga pola pergerakannya berbeda.

Apakah siklus empat tahun masih relevan?

Lyn:
Pada tahap awal, efek halving sangat besar terhadap pasokan, sehingga siklusnya cukup jelas. Tetapi seiring berkurangnya proporsi pasokan baru, harga pasar lebih dipengaruhi oleh perilaku pemegang, dana institusi, dan likuiditas makro, sehingga pentingnya halving menurun. Meski begitu, psikologi pasar bersifat inert, banyak investor tetap menganggap siklus empat tahun sebagai acuan, dan ekspektasi ini sendiri bisa mempengaruhi perilaku pasar dalam jangka pendek.

Bagaimana melakukan alokasi aset?

Lyn:
Saya cenderung menggunakan struktur tiga pilar.

Pilar pertama adalah saham berkualitas tinggi, termasuk pasar AS dan internasional, dengan porsi internasional yang cukup untuk diversifikasi risiko.

Pilar kedua adalah aset keras, seperti emas, Bitcoin, dan infrastruktur energi, yang memiliki perlindungan dalam lingkungan depresiasi mata uang dan pembatasan pasokan jangka panjang.

Pilar ketiga adalah kas dan likuiditas, untuk mengatasi volatilitas dan menyediakan ruang saat pasar mengalami koreksi besar.

Inti dari struktur ini bukan bertaruh pada satu narasi tunggal, melainkan menjaga keberagaman dan fleksibilitas dalam ketidakpastian, serta menghindari leverage berlebihan. Dunia saat ini lebih cenderung mengalami restrukturisasi perlahan daripada keruntuhan mendadak, sehingga strategi investasi harus berorientasi jangka panjang dan terdiversifikasi.

Penutup

Lyn Alden secara keseluruhan berpendapat bahwa dunia saat ini berada di akhir siklus utang jangka panjang, dengan kebijakan yang akan beralih ke pelonggaran yang lebih lembut dan berkelanjutan, serta sistem moneter yang semakin multipolar. Dalam proses ini, peran emas, Bitcoin, dan berbagai aset akan terus berubah, dan investor perlu menjaga struktur portofolio yang kokoh dan bersabar di tengah ketidakpastian, bukan bergantung pada satu narasi besar saja.