警告——比特币不再跟随黄金。你准备好了吗？

三月降息可能会在年底前使美元下跌10%。但一月的表现显示，比特币不再遵循贬值剧本。原因如下。

加密货币界有一种说法：当美元走弱时，比特币上涨。这是贬值交易，资金逃离法币风险，转向稀缺的非主权替代品。在2024年和2025年的大部分时间里，这一说法基本成立。

但2026年一月打破了这个剧本。

美元经历了自2025年四月以来最糟糕的一个月，DXY指数跌至96左右的四个月低点。黄金价格突破每盎司5100美元，短暂触及5500美元。白银上涨19%。新兴市场货币大幅升值。每一种传统的对冲美元走弱的工具都表现得如预期。

比特币下跌了。

不是崩盘，也不是暴跌，但也没有上涨。这种脱节值得理解，尤其是在摩根士丹利预测如果美联储可能在三月开始再次降息，美元到2026年底可能会再跌10%的情况下，尽管美联储已暗示2025年下半年连续三次降息后，第一季度将暂停降息。

美元走弱与比特币之间的关系并不像贬值叙事所暗示的那么简单。Grayscale在二月初发布的分析用技术术语拆解了这一点：比特币相对于美元具有较高的“下行捕获比率”，意味着当美元下跌时，比特币往往会带来强劲的回报。但它的逆相关性也很低，意味着这些回报并不每月都发生。从实际角度看，比特币受益于美元贬值，但遵循自己的时间表，而不是同步。

一月的脱节有具体的驱动因素。国会关于加密货币立法的不确定性(对预期支持加密的法案的延迟)，对量子计算对区块链安全风险的担忧重新升温，以及更广泛的避险情绪，都对加密货币造成压力，即使黄金和白银在上涨。这很重要，因为它揭示了一个关键点：比特币仍然被视为风险资产，第一，贬值对冲第二。当宏观压力到来时，最初的反应是抛售加密货币和股票，而不是与黄金一起买入。

那么，如果美联储真的在三月降息，会发生什么？

牛市情景：美元走弱加速，流动性扩大，实际收益率进一步压缩，资金最终会在贵金属涨势滞后后转向比特币。这种情况下，比特币会追赶黄金的涨势，贬值叙事重新确立。

熊市情景：三月的降息被解读为衰退信号而非刺激措施。如果美联储降息是因为经济增长或就业状况恶化，风险偏好会崩溃。在这种情况下，加密货币会与股票一起大幅抛售，美元走弱也变得无关紧要，因为投资者会完全抛售风险资产，而不是转向替代品。

经常被忽视的细节是，美联储降息的原因和是否降息一样重要。由通胀正常化和对经济软着陆的信心驱动的降息？这对流动性有利，是再通胀，长期来看可能对加密货币是看涨的。由对放缓增长或金融不稳定的恐慌驱动的降息？这是通缩，偏避险，加密货币会首先受到打击。

时间点的叠加也至关重要。摩根大通分析师在一月表示，他们预计美联储下一步将加息，而不是降息，且要到2027年第三季度。这是与市场共识(（市场仍预期2026年两次25个基点的降息)）相反的看法，但反映出美国经济有足够的韧性避免激进的宽松政策。如果正确，美元走弱可能不会达到摩根士丹利预测的10%，而加密货币贬值的催化剂也不会那么强烈。

美联储主席鲍威尔的任期将在2026年五月结束，增加了不确定性。潜在接替者凯文·哈塞特已表示支持降息和放宽信贷条件。更鸽派的美联储主席可能会加快降息和美元贬值的步伐，这对比特币的长期结构性看涨。但过渡期本身可能会带来波动。

一月比特币与传统贬值对冲工具之间的脱节表明，加密货币的宏观敏感性已发生变化。它不再仅仅是流动性游戏。现在，监管明确性、情绪周期、技术风险(量子)以及机构布局都与货币政策同样重要。美元走弱为比特币创造了有利条件，但单靠它已不足以推动价格行动。