Когда пошлины сталкиваются с государственным долгом: глобальный капитал переоценивается, почему криптовалютный рынок первым страдает?

Последние колебания на рынке заставляют нас взглянуть на ситуацию из далекого уголка планеты: Гренландии. Там Дания, Норвегия и еще восемь стран провели совместные военные учения, что напрямую затронуло стратегические интересы США в Арктике.

Рынок сразу же увидел типичный сценарий «экстремального давления»: США требуют либо договоренности о покупке или контроле над Гренландией, либо с 1 февраля ввести 10% тарифов на участие европейских восьми стран в учениях, с возможным повышением до 25% в июне.

Это не обычная торговая трения. Ее ядро — не в экономическом балансе, а в суверенитете и стратегической глубине. Реакция Европы также была жесткой: Дания вновь заявила, что суверенитет недоступен для переговоров, а ЕС запустил контрмеры на сумму 930 миллиардов евро.

Затем ситуация приняла драматический оборот. США объявили о сотрудничестве с НАТО и отозвали угрозу тарифов. Но рынок уже получил ключевой сигнал: условия для конфликта ясны, конечная точка — размыта; исполнение — возможно очень быстро, а переговоры — могут затянуться.

Такая эскалация экономических проблем в политические, трудноустранимые разногласия, вынуждает рынок платить повышенную премию за «неопределенность». Когда неопределенность становится основным фактором, ценовые колебания превращаются из эмоциональных волнений в структурную премию, которую необходимо учитывать в оценке активов.

Почти одновременно глобальный рынок облигаций дал более прямой ответ. Доходность 30-летних японских гособлигаций за один день выросла более чем на 30 базисных пунктов, достигнув 3.91%, что стало 27-летним максимумом. Доходность 10-летних американских облигаций поднялась до 4.27%, обновив четырехмесячный максимум.

Синхронный рост доходностей по японским и американским долгам — важный системный сигнал. Япония долгое время служила якорем для глобальной низкозатратной ликвидности, и рост доходности ее облигаций означает, что самый стабильный и дешевый источник финансирования начинает ослабевать.

Зависимость глобальных арбитражных стратегий от японской йены сталкивается с давлением: рост стоимости заимствования и валютных рисков усиливаются одновременно. Это в первую очередь заставит институты снизить левередж, сократить экспозицию в высоковолатильных активах, что приведет к «безразличному давлению» на рисковые активы.

А потенциальный торговый конфликт между США и ЕС усиливает ожидания входящего инфляционного давления. В этот раз тарифы нацелены на высокотехнологичное производство, точные приборы и другие сферы с высокой сложностью замещения, что легко передается на конечные цены, подрывая ранее сформированную модель снижения инфляционной центральной точки и ценовой политики.

Кроме того, внутренние проблемы США — дефицит бюджета и масштаб долга — создают фон для роста долгосрочных ставок. Геополитический спрос на защиту и опасения по поводу инфляционных долгов тянут доходности и волатильность вверх.

Эти три силы вместе поднимают центральную ставку глобальных безрисковых доходностей, вызывая пассивное ужесточение финансовых условий. Рост дисконтных ставок сжимает оценки, повышение стоимости заимствований снижает левередж, а неопределенность ликвидности увеличивает чувствительность к рискам на краях.

Криптовалютный рынок в этой макроцепочке испытывает давление. $BTC и другие основные криптоактивы не подвергаются отдельному воздействию, а благодаря высокой ликвидности и гибкости становятся приоритетными для сокращения рисковых позиций институциональных участников — своеобразным «клапаном регулировки».

Когда из-за роста торговых рисков стоимость оффшорных долларов увеличивается, а требования к марже ужесточаются, первые, кто сокращает позиции — это активы, легко и быстро реализуемые. Криптовалюты идеально подходят под эти условия.

Это также объясняет, почему $BTC не проявил защитных свойств, подобных золоту. Текущий $BTC скорее напоминает макроэкономический риск-актив, сильно зависящий от долларовой ликвидности, чувствительный к изменениям глобальной ликвидности, ставок и риск-аппетита.

В отличие от этого, рост золота и серебра обусловлен спросом со стороны центральных банков, их физическими характеристиками и «де-суверенизацией», что создает премию за защиту. Это не свидетельство неэффективности $BTC , а переоценка его роли: он — усилитель в цикле ликвидности, а не убежище во время кризиса.

Структурно, несмотря на коррекцию цен, рынок не повторяет системные риски 2022 года. Нет признаков кризиса кредитных платформ или сбоев в стабильных монетах, ликвидность на цепочке не заморожена. Долгосрочные держатели ведут себя относительно спокойно, что больше похоже на ребалансировку позиций в условиях макроэкономического шока.

В целом, текущие колебания — не фундаментальные истории $BTC или $ETH , а глобальная системная переоценка. Криптовалюты постепенно входят в более зрелую модель ценообразования, их цены начинают учитывать макроэкономическую ликвидность, структуру ставок и изменение риск-аппетита.

Краткосрочное давление, возможно, еще не завершено: пока тренд ставок и ликвидности не изменится кардинально, рынок останется очень чувствительным к макроэкономическим сигналам. Истинное направление — только после появления маргинальных изменений в этом цикле ставок.