Quando a redução de taxas deixa de ser a solução: desmontando as três pressões que impulsionam a turbulência no mercado de criptomoedas no final do ano

Recentemente, as oscilações do mercado não são eventos isolados. São o resultado de três fatores macroeconómicos que se sobrepõem no tempo, desencadeando um ajustamento estrutural.

Primeira parte, sobre a redução de taxas pelo Federal Reserve. Em 11 de dezembro, o Fed anunciou uma redução de 25 pontos base, em linha com as expectativas do mercado. Mas a reação do mercado foi rápida a esfriar, com as ações nos EUA e ativos cripto a caírem em sincronia. Isto revela um facto-chave: reduzir as taxas não equivale automaticamente a uma política de liquidez fácil.

As mudanças no dot plot impactaram as expectativas do mercado. As previsões mais recentes indicam que, até 2026, poderá haver apenas uma redução de taxas, abaixo das 2 a 3 previstas anteriormente pelo mercado. Entre os 12 membros do comité de decisão, 3 opuseram-se à redução, sendo que 2 defendiam manter as taxas inalteradas. Esta divergência mostra que a preocupação do Fed com a inflação é maior do que a perceção do mercado.

Esta redução de taxas parece mais uma ajustamento técnico do que o início de um ciclo de afrouxamento. O mercado espera uma trajetória clara e sustentável de afrouxamento. Quando os investidores percebem que o espaço de política futura pode estar bloqueado, as expectativas otimistas são ajustadas. A redução de taxas torna-se num “fim do ciclo de alta”, e as posições longas anteriormente estabelecidas começam a desmoronar-se.

A correção do $BTC e de outros ativos cripto principais é uma reação passiva à realidade de que “a liquidez não voltará rapidamente”. A convergência do basis de futuros, a diminuição do interesse marginal em ETFs, e o preço a aproximar-se de níveis mais conservadores de equilíbrio.

Uma mudança mais profunda reside na migração da estrutura de risco da economia dos EUA. Estudos indicam que, até 2026, o risco central da economia americana poderá ser desencadeado por uma correção nos preços dos ativos, levando a uma contração da procura. Os cerca de 2,5 milhões de “super-retirados” pós-pandemia têm o seu consumo altamente ligado aos preços dos ativos.

Assim, o Fed encontra-se numa encruzilhada: uma forte repressão à inflação pode provocar uma queda nos preços dos ativos, enquanto tolerar uma inflação mais elevada ajuda a manter a estabilidade financeira. Uma avaliação é que, no futuro, o Fed tenderá mais a “proteger o mercado” do que “proteger a inflação”. Isto não é um ambiente amigável para ativos de risco.

Segunda parte, sobre o aumento de taxas pelo Banco do Japão. Se o Fed deixou o mercado desapontado com o futuro da liquidez, a ação do Banco do Japão em 19 de dezembro foi uma “desativação de bomba” que atua na base do sistema financeiro global. Espera-se que aumente as taxas em 25 pontos base para 0,75%, o nível mais alto em trinta anos.

O ponto-chave não é o valor absoluto das taxas, mas a sua reação em cadeia na lógica do fluxo de fundos global. O Japão tem sido uma das fontes mais importantes de financiamento de baixo custo a nível mundial. Instituições tomam empréstimos em ienes quase a zero, convertem em dólares, e investem em ações nos EUA, $BTC, $ETH e outros ativos de risco. Isto constitui uma estrutura de dezenas de trilhões de dólares a longo prazo.

Assim que o Banco do Japão entrar numa trajetória de aumento de taxas, essa hipótese será reavaliada. O aumento de taxas mudará as expectativas de depreciação do iene a longo prazo, e as operações de arbitragem irão incorporar o risco cambial. Os fundos enfrentam uma escolha simples: fechar posições antecipadamente, reduzindo a exposição.

A forma de fechar posições é vendendo ativos de risco e recomprando ienes para pagar financiamentos. Este processo apresenta uma característica de “venda indiscriminada”, com $BTC, $ETH e ações dos EUA frequentemente a sofrerem pressões simultâneas.

Em agosto de 2025, o Banco do Japão aumentou inesperadamente para 0,25%, levando o $BTC a cair 18% num só dia. Apesar de o mercado já esperar, o risco pode ainda não estar totalmente digerido, especialmente quando combinado com outras incertezas.

As políticas dos principais bancos centrais globais estão a divergir: o Fed reduz nominalmente as taxas, mas com expectativas de aperto, enquanto o Japão aperta a política. Esta divergência aumenta a volatilidade dos fluxos de fundos, podendo transformar o fecho de posições numa fase de ajustes. Para o mercado cripto, isto significa que o centro de volatilidade dos preços pode manter-se elevado por algum tempo.

Terceira parte, sobre as férias de Natal. A partir de 23 de dezembro, as principais instituições na América do Norte entram em modo de férias, levando o mercado a um período típico de contração de liquidez ao longo do ano. As férias não alteram os fundamentos, mas reduzem significativamente a capacidade do mercado de absorver choques.

Para um mercado de cripto altamente dependente de negociações contínuas e profundidade de mercado, esta diminuição de liquidez é muitas vezes mais destrutiva. Em condições normais, os market makers e instituições fornecem liquidez bidirecional, dispersando a pressão de venda. Mas durante as férias, a atividade destes provedores de liquidez diminui, e a profundidade do mercado encolhe.

Mais preocupante é que as férias coincidem precisamente com os momentos de maior liberação de incertezas macroeconómicas. As ações do Fed de “redução agressiva de taxas” e do Banco do Japão de aumento de taxas poderiam ser digeridas ao longo de um período mais longo, mas, quando ocorrem na janela de liquidez mais fraca, o impacto é amplificado.

A insuficiência de liquidez significa que o processo de descoberta de preços é comprimido, obrigando o mercado a ajustar-se através de saltos de preço mais bruscos. Quedas de preço podem desencadear liquidações forçadas de posições alavancadas, com a pressão de venda a ser rapidamente amplificada em ordens superficiais, gerando uma volatilidade intensa em pouco tempo.

Dados históricos mostram que, de final de dezembro ao início de janeiro, a volatilidade do mercado cripto permanece consistentemente acima da média anual. As férias não determinam a direção, mas amplificam bastante o desempenho do preço uma vez que a direção seja confirmada.

No conjunto, a correção atual do mercado cripto é uma reprecificação faseada, desencadeada por uma mudança na trajetória de liquidez global. A redução de taxas pelo Fed não oferece novos suportes de avaliação, e o mercado aceita um novo ambiente de “taxas em queda, liquidez insuficiente”.

A alteração mais estrutural é a do Banco do Japão, que abala a hipótese de financiamento de arbitragem global, provocando uma contração sistémica na exposição a ativos de risco. Este tipo de ajustamento tende a ser faseado e repetitivo.

Para os investidores, o principal desafio nesta fase é identificar as mudanças de ambiente. Quando a incerteza de política e a contração de liquidez se sobrepõem, a gestão de risco torna-se mais importante do que a previsão de tendências. Sinais valiosos do mercado geralmente surgem após a implementação gradual de variáveis macroeconómicas e a conclusão de ajustes de fundos de arbitragem.

Atualmente, parece mais uma fase de recalibração de risco e reconstrução de expectativas. A direção de médio prazo dos preços dependerá do real retorno da liquidez global após o fim das férias, e se a divergência das políticas dos principais bancos centrais se aprofundará ainda mais.

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