Pendle membongkar “dinding pembatas”: dari 「mengunci」 ke 「menjaga」 pengguna

日前，DeFi 领域的“长跑者”Pendle 官宣重磅更新：废除其推行数年的 veTokenomics（投票托管经济模型），转向流动性更强的 sPENDLE。

Kabar ini segera memicu perbincangan hangat di komunitas. Pendiri Curve Michael Egorov kemudian mengkritik melalui cuitan, menyatakan “penghapusan model ve adalah kesalahan besar”. Namun di sisi lain, pasar memberikan suara dengan uang nyata—harga PENDLE langsung naik 11%.

Sebagai penguasa mutlak di jalur derivatif suku bunga, reformasi “menghapus diri sendiri” Pendle ini tidak hanya berkaitan dengan pertumbuhan TVL sebesar 3,5 miliar dolar AS, tetapi juga seperti pengadilan terbuka terhadap narasi inti DeFi selama tiga tahun terakhir: model yang mengandalkan “kunci waktu” untuk mendapatkan “loyalitas”, tampaknya sudah tidak efektif lagi.

Rantai penguncian: 20% “minoritas” dalam tata kelola

Meskipun pendapatan Pendle selama dua tahun terakhir meningkat pesat, kinerja aset tata kelola inti vePENDLE belum pernah sepenuhnya sejalan dengan pertumbuhan eksponensial protokol.

Lebih kejam lagi adalah:

• Ketimpangan hadiah: sistem voting manual mingguan yang rumit sangat tidak ramah bagi pengguna biasa, menyebabkan distribusi hadiah terkonsentrasi di tangan sedikit pemain profesional.
• Kemakmuran palsu dari efisiensi: meskipun Pendle menunjukkan rasio biaya-efisiensi tahunan yang sangat baik—biaya tahunan sekitar 13,99 juta dolar AS, pendapatan tahunan sekitar 13,83 juta dolar AS—jika dipecah ke pool tertentu, ditemukan bahwa lebih dari 60% pool sebenarnya beroperasi merugi, dan protokol bergantung jangka panjang pada keuntungan dari pool utama berkualitas tinggi (seperti Ethena) untuk menutupi pool yang kurang efisien.

Jenis “kunci kunci” yang tidak dapat dipindahkan ini, membuat pemegangnya benar-benar terisolasi dari salah satu fitur terkuat DeFi: komposabilitas.

Algoritma dan Buyback: dari “manual” ke “otomatis”

Pendle menawarkan solusi baru sPENDLE, yang secara substansial mengubah protokol dari “permainan kekuasaan” menjadi “alat efisiensi”.

Perubahan paling mencolok adalah pelonggaran likuiditas: pengguna tidak lagi harus menghadapi penguncian selama bertahun-tahun, melainkan 14 hari masa keluar. Jika membutuhkan dana mendesak, cukup bayar biaya 5% untuk langsung mencairkan. Pendekatan “aktif” ini memberi fleksibilitas lebih tinggi terhadap sekitar 1,27 miliar dolar AS (sekitar 35,51% dari kapitalisasi pasar) dana staking saat ini.

Di tingkat tata kelola, Pendle memperkenalkan dua “senjata pamungkas”:

1. Disbursement berbasis algoritma: Distribusi hadiah yang sebelumnya ditentukan oleh voting manusia kini diserahkan ke algoritma. Model ini akan secara otomatis mengatur berdasarkan kontribusi nyata pool, diperkirakan mengurangi total distribusi sekitar 30%.
2. Buyback nyata: Hingga 80% dari pendapatan protokol akan langsung digunakan untuk membeli kembali PENDLE dan didistribusikan ke pemegang staking. Saat ini, pendapatan tahunan pemegang protokol sudah mencapai 11,06 juta dolar AS, total biaya kumulatif melampaui 64,56 juta dolar AS, mekanisme buyback ini akan membuat pendapatan tersebut lebih langsung berdampak pada nilai token.

Perubahan ini pasti disertai restrukturisasi kepentingan. Untuk menenangkan para “pahlawan lama” yang telah mengunci selama bertahun-tahun, Pendle menetapkan snapshot pada 29 Januari.

Menurut rencana, pemilik vePENDLE saat konversi dapat memperoleh 4 kali lipat bonus sPENDLE. Bonus ini akan secara linier menurun sesuai sisa periode penguncian awal, memastikan bahwa pengguna lama yang benar-benar mendukung protokol tetap memiliki kekuatan suara dan hak pendapatan terbesar di awal transisi. Desain ini secara cerdas meredam kekhawatiran pengguna lama tentang “keruntuhan konsistensi jangka panjang”.

Perubahan ini langsung membuat PENDLE “hidup”. Pasar jelas lebih menyukai aset likuid yang bisa diambil kapan saja dan berbagi keuntungan buyback, daripada “tiket makan jangka panjang” yang tak pasti.

Tiga, Kontroversi: Konsistensi atau Likuiditas?

Namun, banyak profesional industri meragukan pendekatan ini.

“Kelompok lawan” Michael Egorov dari Curve:

“Penghapusan model ekonomi token voting adalah kesalahan besar. Dan merancangnya sejak awal sebagai ‘dapat diturunkan’ juga merupakan kesalahan. Dari sudut pandang jangka panjang, langkah Pendle ini sangat buruk—tapi yang lebih penting, ketika operasi ini ‘menjadi mungkin’ secara mekanisme, kejadiannya sudah tak terhindarkan.”

CEO Maple Sid Powell berpendapat, bahwa penguncian jangka panjang pada dasarnya adalah “memaksa modal tetap”, yang sering menutupi risiko nyata protokol dan menyebabkan konsentrasi kekuasaan berlebihan. Pendle melakukan “bukan lagi melalui penguncian untuk memaksa loyalitas, tetapi melalui imbal hasil untuk menarik pengguna tetap”.

Inti dari perdebatan ini adalah: Sebuah protokol DeFi yang matang, seharusnya memiliki keunggulan kompetitif berupa “skala penguncian” atau “daya tarik produk itu sendiri”?

Faktanya, Pendle bukan satu-satunya contoh.

Dalam pasang surut DeFi selama beberapa tahun terakhir, sejumlah protokol lama telah menyadari: loyalitas yang diperoleh dari “periode penguncian” sebenarnya adalah mengorbankan masa depan protokol.

PancakeSwap adalah salah satu pelopor perubahan ini. Pada akhir 2023, mereka mulai mengubah sistem lama yang mengharuskan pengguna mengunci CAKE selama empat tahun. Dengan memperkenalkan mekanisme distribusi fleksibel veCAKE (Revenue Share), PancakeSwap membagikan 5% biaya protokol langsung ke pemegang staking, tanpa lagi memaksa pengguna untuk tidak bergerak selama bertahun-tahun. Hingga akhir 2025, meskipun menghadapi kompetisi multi-chain, TVL mereka tetap stabil di sekitar 2,3 miliar dolar AS, menarik banyak investor ritel yang tidak ingin terkunci lama.

Jejak Balancer juga sangat berharga sebagai referensi, dengan model veBAL yang menghadapi kesulitan jangka panjang, hampir 80% token dalam “status tidak aktif” dalam tata kelola, artinya sebagian besar pemilik token hanya mengunci tanpa voting. Pada 2025, tim melakukan penyesuaian besar dalam upgrade v3: memperkenalkan opsi penguncian jangka pendek dan penyesuaian otomatis tarif biaya, mengubah tata kelola dari “tugas” menjadi alat yang dapat digunakan secara fleksibel. Dalam enam bulan, partisipasi tata kelola meningkat sekitar 40%.

Eksperimen yang lebih agresif datang dari protokol stablecoin Ethena. September lalu, mereka meluncurkan “saklar biaya”, yang langsung mendistribusikan pendapatan protokol ke pemegang token likuiditas sENA, melewati model voting yang rumit.

Kasus-kasus ini mengarah pada sebuah konsensus baru: bahwa protokol DeFi sedang beralih dari “mengikat pengguna secara paksa” menjadi “menggunakan manfaat nyata untuk mempertahankan pengguna”. Penguncian dulu dianggap sebagai jalan pintas untuk menjaga stabilitas data, tetapi juga menyebabkan ekosistem terjebak dalam kemakmuran palsu. Kini, protokol lebih memilih menurunkan hambatan partisipasi dan meningkatkan efisiensi dana untuk mendapatkan aktivitas nyata.

Keberhasilan reformasi Pendle akan teruji setelah penguncian vePENDLE resmi berakhir pada 29 Januari. Tapi apapun hasilnya, ini sudah mengirim sinyal yang jelas ke industri: di dunia DeFi masa depan, produk yang bagus tidak seharusnya membuat pengguna menjadi “penyewa staking”.

Penulis: Bootly