## 極端な集中の背後にある哲学チャーリー・マンガー（故・バークシャー・ハサウェイ副会長）が2017年の会議で投資アプローチについて語った際、彼は衝撃的な宣言をした：彼の家族の2.6億ドルの財産のほぼ全てが、わずか3つの資産に集中していた。これは一時的なポジションではなく、特定の投資思想に根ざした意図的な戦略だった。マンガーは率直に分散投資を無知の避難所と批判し、「何も知らない人のためのルールだ」と有名な表現を用いた。彼の立場は、バークシャー・ハサウェイのウォーレン・バフェットと完全に一致しており、彼もまた資本を薄く広げることは「何をやっている人にとってもほとんど意味がない」と主張していた。両者は、真の専門性とは、優れた企業を見極めて資本を投入する能力だと信じていた。バークシャーに入る前、マンガーは自身のファンドを運営し、1962年から1975年まで平均年率19.5％のリターンを上げ、ダウ・ジョーンズ工業株平均のパフォーマンスをほぼ4倍にした。この実績は偶然ではなく、耐久性のある競争優位性、いわゆる「堀」（モート）と呼ばれる構造的保護を持つ企業を見つけ出す規律あるアプローチの結果だった。バフェットが言うところの「堀」とは、さまざまな経済サイクルを通じて企業を競争から守る仕組みのことだ。## 投資一：コストコへの確信マンガーが最も長く持ち続けた確信は、コストコ・ホールセールへの愛着だった。何十年も同社の取締役会に参加し、「完全な中毒者」と自称し、「コストコのすべてが好きだ」と語った。2022年には、公に大胆な約束をした：倉庫型小売業者の株を一株も売らないと。その時点で、マンガーは約187,000株を保有し、その価値は$110 百万ドルに上った。これにより、彼は同社の第2位の株主となった。この見通しは的中した。2023年11月以降、コストコの株価は47％上昇し、同時に配当も27％増加した。さらに、2024年1月には一株あたり15ドルの特別配当を受け取り、2.3％の利回りを実現した。このパフォーマンスは、資本の増加と収益の両面を示しており、質の高い企業の特徴だ。## 投資二：ヒマラヤ・キャピタルと海外のバリュー投資2000年代初頭、マンガーは優れた投資人材を見極める自信を示す戦略的な動きを行った。彼は$88 百万ドルをヒマラヤ・キャピタルの創設者、李洛（リ・ルー）に託した。李洛は、バフェット、マンガー、ベンジャミン・グレアムの枠組みから着想を得て、アジア市場にクラシックなバリュー投資の原則を成功裏に適用したことで、「中国のウォーレン・バフェット」と呼ばれるようになった。この決定は正しかったと証明された。後にマンガーは、そのファンドの結果を「信じられないほどのリターン」と表現したが、ヒマラヤ・キャピタルはプライベート・ヘッジファンドとして詳細なパフォーマンス記録を公開していない。ただし、最近の13F提出書類の分析から、いくつかのパターンが見えてくる。同ファンドの最大のポジションは、Googleの親会社(Alphabet)で、資産のほぼ40％を占め、2023年11月のマンガー死去以降130％上昇している。ヒマラヤのポートフォリオ内のもう一つの主要銘柄は、バークシャー・ハサウェイであり、こちらも堅実な利益をもたらしている。## 投資三：バークシャー・ハサウェイ自身最も示唆に富むのは、マンガーが自身の資産をどのように運用したかだ。彼の純資産は約26億ドルで、死去時点で約4,033株のクラスA株を所有し、その価値は約22億ドルだった。これは彼の個人資産のほぼ90％に相当する。この集中投資は、歴史を考慮するとさらに重要に見える。最も古い記録が残る1996年、マンガーは18,829株のバークシャー・ハサウェイ・クラスA株を所有していた。もし彼がこれを全て保持し続け、売却や寄付で75％を手放さなかった場合、彼の純資産は$10 十億ドルに達していたと推定される。最終的に持ち株を減らす決断は、会社に対する疑念ではなく、意識的な富の分配戦略と彼の慈善目的に沿ったものだった。最近のパフォーマンスは非常に良好だ。彼の死後2年以上の間に、バークシャー・ハサウェイのクラスA株は37％上昇し、彼の核心的な仮説、すなわち同社が引き続き優れた富の創出手段であることを裏付けている。## パフォーマンス評価：純粋なリターンを超えた文脈これらの3つのポジションを評価すると、微妙な全体像が見えてくる。2023年11月末以降、バークシャー・ハサウェイのクラスA株は38％のリターンを記録し、コストコ株は47％上昇した。一方、同じ期間のS&P 500は52％上昇しており、マンガーの厳選したポートフォリオは広範な指数をやや下回ったことになる。しかし、この比較には文脈が必要だ。市場のリターンは先を見据えたサイクル的なものであり、バリュー志向の投資は、成長やモメンタムが優勢な時期には逆風に直面しやすい。マンガーの3つの持ち株は、分散されたS&P 500と比べて根本的にリスク・リターンのプロファイルが異なる。これらは、堅実な競争優位性を持ち、管理チームも実績があり、ボラティリティも低いとされる確立された企業だ。こうした特性は、一般的にダウンサイドリスクの低減と結びついている。さらに重要なのは、これらのポジションが、バリュー投資に逆風の期間にあっても堅調さを保っている点だ。これは、チャーリー・マンガーが実践した原則が今なお耐久性を持つことを示している。彼の集中した確信、長期保有の意志、分散投資を知識の代替としない姿勢は、彼の哲学を裏付けるリターンを生み出し続けている。この教訓は、単なる過去の実績を超えている。規律ある投資家は、自分の保有銘柄を理解し、集中投資を通じて富を築き続けることが可能だということだ。
チャーリー・マンガーの三つの投資哲学：分散より集中投資とその最近の市場結果
極端な集中の背後にある哲学
チャーリー・マンガー（故・バークシャー・ハサウェイ副会長）が2017年の会議で投資アプローチについて語った際、彼は衝撃的な宣言をした：彼の家族の2.6億ドルの財産のほぼ全てが、わずか3つの資産に集中していた。これは一時的なポジションではなく、特定の投資思想に根ざした意図的な戦略だった。
マンガーは率直に分散投資を無知の避難所と批判し、「何も知らない人のためのルールだ」と有名な表現を用いた。彼の立場は、バークシャー・ハサウェイのウォーレン・バフェットと完全に一致しており、彼もまた資本を薄く広げることは「何をやっている人にとってもほとんど意味がない」と主張していた。両者は、真の専門性とは、優れた企業を見極めて資本を投入する能力だと信じていた。
バークシャーに入る前、マンガーは自身のファンドを運営し、1962年から1975年まで平均年率19.5％のリターンを上げ、ダウ・ジョーンズ工業株平均のパフォーマンスをほぼ4倍にした。この実績は偶然ではなく、耐久性のある競争優位性、いわゆる「堀」（モート）と呼ばれる構造的保護を持つ企業を見つけ出す規律あるアプローチの結果だった。バフェットが言うところの「堀」とは、さまざまな経済サイクルを通じて企業を競争から守る仕組みのことだ。
投資一：コストコへの確信
マンガーが最も長く持ち続けた確信は、コストコ・ホールセールへの愛着だった。何十年も同社の取締役会に参加し、「完全な中毒者」と自称し、「コストコのすべてが好きだ」と語った。2022年には、公に大胆な約束をした：倉庫型小売業者の株を一株も売らないと。
その時点で、マンガーは約187,000株を保有し、その価値は$110 百万ドルに上った。これにより、彼は同社の第2位の株主となった。この見通しは的中した。2023年11月以降、コストコの株価は47％上昇し、同時に配当も27％増加した。さらに、2024年1月には一株あたり15ドルの特別配当を受け取り、2.3％の利回りを実現した。このパフォーマンスは、資本の増加と収益の両面を示しており、質の高い企業の特徴だ。
投資二：ヒマラヤ・キャピタルと海外のバリュー投資
2000年代初頭、マンガーは優れた投資人材を見極める自信を示す戦略的な動きを行った。彼は$88 百万ドルをヒマラヤ・キャピタルの創設者、李洛（リ・ルー）に託した。李洛は、バフェット、マンガー、ベンジャミン・グレアムの枠組みから着想を得て、アジア市場にクラシックなバリュー投資の原則を成功裏に適用したことで、「中国のウォーレン・バフェット」と呼ばれるようになった。
この決定は正しかったと証明された。後にマンガーは、そのファンドの結果を「信じられないほどのリターン」と表現したが、ヒマラヤ・キャピタルはプライベート・ヘッジファンドとして詳細なパフォーマンス記録を公開していない。ただし、最近の13F提出書類の分析から、いくつかのパターンが見えてくる。同ファンドの最大のポジションは、Googleの親会社(Alphabet)で、資産のほぼ40％を占め、2023年11月のマンガー死去以降130％上昇している。ヒマラヤのポートフォリオ内のもう一つの主要銘柄は、バークシャー・ハサウェイであり、こちらも堅実な利益をもたらしている。
投資三：バークシャー・ハサウェイ自身
最も示唆に富むのは、マンガーが自身の資産をどのように運用したかだ。彼の純資産は約26億ドルで、死去時点で約4,033株のクラスA株を所有し、その価値は約22億ドルだった。これは彼の個人資産のほぼ90％に相当する。
この集中投資は、歴史を考慮するとさらに重要に見える。最も古い記録が残る1996年、マンガーは18,829株のバークシャー・ハサウェイ・クラスA株を所有していた。もし彼がこれを全て保持し続け、売却や寄付で75％を手放さなかった場合、彼の純資産は$10 十億ドルに達していたと推定される。最終的に持ち株を減らす決断は、会社に対する疑念ではなく、意識的な富の分配戦略と彼の慈善目的に沿ったものだった。
最近のパフォーマンスは非常に良好だ。彼の死後2年以上の間に、バークシャー・ハサウェイのクラスA株は37％上昇し、彼の核心的な仮説、すなわち同社が引き続き優れた富の創出手段であることを裏付けている。
パフォーマンス評価：純粋なリターンを超えた文脈
これらの3つのポジションを評価すると、微妙な全体像が見えてくる。2023年11月末以降、バークシャー・ハサウェイのクラスA株は38％のリターンを記録し、コストコ株は47％上昇した。一方、同じ期間のS&P 500は52％上昇しており、マンガーの厳選したポートフォリオは広範な指数をやや下回ったことになる。
しかし、この比較には文脈が必要だ。市場のリターンは先を見据えたサイクル的なものであり、バリュー志向の投資は、成長やモメンタムが優勢な時期には逆風に直面しやすい。マンガーの3つの持ち株は、分散されたS&P 500と比べて根本的にリスク・リターンのプロファイルが異なる。これらは、堅実な競争優位性を持ち、管理チームも実績があり、ボラティリティも低いとされる確立された企業だ。こうした特性は、一般的にダウンサイドリスクの低減と結びついている。
さらに重要なのは、これらのポジションが、バリュー投資に逆風の期間にあっても堅調さを保っている点だ。これは、チャーリー・マンガーが実践した原則が今なお耐久性を持つことを示している。彼の集中した確信、長期保有の意志、分散投資を知識の代替としない姿勢は、彼の哲学を裏付けるリターンを生み出し続けている。
この教訓は、単なる過去の実績を超えている。規律ある投資家は、自分の保有銘柄を理解し、集中投資を通じて富を築き続けることが可能だということだ。