خارطة طريق DTCC وJPMorgan لعام 2026: متى تلتقي الأوراق المالية المرمزة بالسيولة على السلسلة (وزر الإلغاء المثير للجدل)

اللوائح هي فعلاً عنق الزجاجة في الأسواق المالية الحديثة. عندما تشتري سهمًا، تعتقد أنك تمتلكه على الفور، لكن في الخفاء يحدث شيء أقل إثارة: يجب على النظام التحقق من أن أموال المشتري وسند البائع يتبادلان الأماكن حقًا، بدون مساحات رمادية وبدون إمكانية للخسارة. لسنوات، تم الترويج للتوكنة كحل، لكن لم يقدم أحد إجابة واضحة على سؤال أساسي: كيف يمكن تحريك الأوراق المالية على البلوكشين دون تفكيك نظام الحفظ المركزي؟ والأهم من ذلك، كيف يعمل النقد عندما يجب أن يظل مالًا منظّمًا وليس مجرد عملة مستقرة مضاربة؟

شركة DTCC (مؤسسة الثقة والتسوية ) وJPMorgan وضعوا مؤخرًا خارطة طريق ملموسة، على الأقل لقطاع محدود من السوق. إنها ليست وعدًا بـ"كل شيء على السلسلة غدًا"، بل مسار أكثر واقعية حيث يمكن للبنوك والوسطاء البدء في تحريك توكنات مضمونة بحقوق معترف بها من النظام التقليدي، دون التظاهر بعدم وجود تنظيم.

كيف تحول DTCC الحقوق إلى توكن (مع الحفاظ على السيطرة)

DTCC هي البنية التحتية غير المرئية وراء تنظيم ما بعد التداول في أمريكا. شركة DTC (شركة الثقة والتسوية)، قسمها، هي الحفظ المركزي حيث يتم تسجيل وتسوية مراكز الأسهم، والصناديق المتداولة، وسندات الخزانة الأمريكية. إذا كنت مستثمرًا تجزئيًا، فإنك تصل إلى DTC بشكل غير مباشر عبر وسيطك، الذي هو المشارك الرسمي في النظام.

لقد سمحت رسالة عدم التدخل من SEC مؤخرًا بإطلاق نسخة تجريبية من خدمة التوكنة الخاصة بـDTC. هذا يعني عمليًا أن بعض الحقوق التي تمتلكها DTC ستُمثل كتوكن ويمكن أن تنتقل بين عناوين بلوكشين معتمدة، بينما تواصل DTC تتبع كل حركة للحفاظ على سجلاتها كمصدر رسمي للحقيقة.

هنا تظهر النقطة المثيرة للجدل. ليست توكنة نقية، بل تمثيل رقمي مراقب. التوكن لا يحل محل التعريف القانوني للسند في الولايات المتحدة، إنه نسخة مُعطاة إذنًا للسفر. الحركات ممكنة فقط نحو “المحافظ المسجلة”، وهي عناوين بلوكشين يمكن للمشاركين تسجيلها في قوائم عامة وخاصة. وهنا يأتي الزر المثير للجدل: يجب أن تكون DTC قادرة على إلغاء أو عكس التحويلات في حال حدوث أخطاء، أو فقدان توكن، أو سلوك غير صحيح. البنية التحتية المركزية لا يمكنها إدارة خدمات لا يمكنها السيطرة عليها أو إلغاؤها عند الحاجة.

يبدأ المشروع التجريبي بأصول عالية السيولة: أسهم Russell 1000، وصناديق ETF على المؤشرات الرئيسية، وسندات الخزانة الأمريكية. الاختيار ليس عشوائيًا: فهو المكان الذي تكون فيه السيولة عميقة، والعمليات موحدة، وتكلفة الخطأ لا تزعزع السوق. تتوقع DTCC إطلاقه في النصف الثاني من 2026، مع نافذة مدتها ثلاث سنوات لدمج المشاركين، واختبار الضوابط، وإثبات أن النظام يتحمل.

MONY من JPMorgan: النقد الذي يعيش على Ethereum (ويظل محترمًا)

القيمة التوكنية للنقد تساوي القليل بدون سيولة توكنية. هنا يأتي MONY، صندوق JPMorgan الذي أُطلق بمبلغ 100 مليون دولار، وهو ليس تجربة DeFi بل إعادة تعريف لما يعنيه “النقد على السلسلة” لرؤوس أموال المؤسسات التي تخضع للامتثال وKYC.

MONY هو صندوق خاص للمستثمرين المؤهلين، متاح عبر Morgan Money. يتلقى المستثمرون توكنات تمثل حصصًا في محفظة تقليدية: سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات الريبو المضمونة بالكامل من قبل الخزانة. يوفر إعادة استثمار يومي للأرباح ويتيح الاشتراكات والسحوبات عبر النقد أو العملات المستقرة. باختصار: الوعد التقليدي لأسواق النقد (السيولة، الأدوات المضمونة، العائد المستقر) يُقدم في شكل يسير على Ethereum.

هنا تكمن النقطة المثيرة للجدل والذكية في آن واحد. كانت المعادلات النقدية على السلسلة في الغالب عملات مستقرة، ممتازة للتحرك في أي مكان، لكنها سيئة لما يريده أمناء الخزانة حقًا: واحة من العائد الآمن عندما تكون المعدلات مرتفعة. لا يطلب MONY الاختيار بين الجبهات. إنه يقدم ما يشتريه مكاتب الخزانة بالفعل، لكن بشكل يتحرك بدون العقبات التشغيلية المعتادة.

التفصيل الحاسم: هو مصمم لمن لديه بالفعل امتثال، وحفظ، وسياسات خزانة. ليس موجهًا للمستهلكين، بل للمؤسسات فقط. هذا يُظهر أن الموجة الأولى من التمويل الموَكن لم تُبنى لمحافظ الأفراد، بل لميزانيات تتعايش بالفعل مع الامتثال وسجلات التدقيق.

2026: عندما يلتقي الحق بالسيولة

بربط الجزأين، يصبح المشهد واضحًا. تبني DTCC مسارًا لتحريك الحقوق الموكّنة على سجلات مدعومة مع الحفاظ على السيطرة المركزية. توفر JPMorgan أداة سيولة، مضمونة من قبل الخزانة، على Ethereum، تظل ضمن قيود النقل المنظم، لكنها يمكن أن تتحرك بحرية أكبر كضمان في بيئات البلوكشين.

الجواب على “متى سيصل إلى حساب الوسيط الخاص بي؟” أكثر غموضًا مما يأمل عشاق البلوكشين. لن تكون التطبيقات الأولى أسهم الشركات الكبرى الموجهة للمستهلكين، بل أدوات يمكن للوسطاء وأمناء الخزانة اعتمادها دون إعادة كتابة أنظمتهم: منتجات سحب النقد التي تتبع قواعد أكثر شفافية، وضمانات قابلة لإعادة التموضع داخل مكاتب مرخصة بدون التأخير التشغيلي المعتاد.

ستكون المؤسسات هي الأولى التي تصل لأنها تستطيع تسجيل المحافظ، ودمج الحفظ، والتعايش مع قوائم السماح وسجلات التدقيق. من المحتمل أن يتبع المستهلكون لاحقًا، عبر واجهات وسيط تخفي البلوكشين تمامًا كما يخفيون الآن بنية نظام التسوية.

الوعد المحدود والموثوق للتوكنة

الوعد الأصلي للتوكنة كان سرعة غير محدودة. ما يبيعه DTCC وJPMorgan هو أكثر تواضعًا وواقعية: وسيلة لجعل الأوراق المالية والنقد يلتقيان في منتصف الطريق دون انتهاك القواعد التي تحافظ على عمل الأسواق.

يمكن للحقوق الموكّنة على السلسلة أن تتحرك، ولكن فقط بين المشاركين المسجلين ومع قابلية العكس المدمجة. يمكن لمعادلات النقد على السلسلة أن تُصدر وتعيش على Ethereum، لكنها تظل ضمن إطار صندوق منظم يُباع للمستثمرين المؤهلين عبر منصة مصرفية.

إذا نجح الأمر، فإن النصر لن يكون هجرة مفاجئة. بل سيكون تحقيقًا بطيئًا أن الوقت الضائع بين “النقد” و"السند" هو ميزة تم بناؤها عمدًا على مدى عقود، عندما كان من الممكن أن يكون مختلفًا. والأهم من ذلك، أن السيطرة المركزية وزر التراجع المثير للجدل ليست عيوبًا في البلوكشين، بل هي الشروط الأساسية الحقيقية لعمل السوق.