Коли ризикові активи рухаються синхронно: розбір скоординованого ринкового спаду

Події 21 листопада намалювали яскраву картину глобальної фінансової взаємозалежності — або, можливо, її крихкості. Біткоїн опустився до $91.82K, Ethereum торгувався близько $3.15K, американські акції спіткала невдача: Nasdaq 100 знизився на 2.4%, Гонконгський Hang Seng впав на 2.3%, а A-shares опустилися нижче 3,900. По всіх континентах і класах активів ринки одночасно падали, ніби реагуючи на один головний перемикач, що переключився з бичачого на ведмежий режим.

Хвиля синхронізованого тиску на продажі

Масштаб цієї скоординованої розпродажі був приголомшливим. За 24 години понад 245 000 трейдерів криптовалют зазнали ліквідації, з $930 мільйонами знятих з позицій із використанням кредитного плеча. Відступ біткоїна від піку в жовтні на рівні $126 000 відкрив жорстоку реальність: прибутки за рік зникли, залишивши найбільшу у світі криптовалюту приблизно на 9% нижче з січня. Навіть традиційно захисні активи зазнали труднощів — золото втратило 0.5% і коливалося навколо $4 000 за унцію, втративши свою традиційну роль хеджу ризиків.

Криптовалютний сектор зазнав найбільших втрат, але і традиційні ринки виявилися рівно такими ж вразливими. Акції Nvidia повернулися з внутрішньоденних зростань у червоний колір, знищивши за ніч понад $2 трильйонів у ринковій вартості. Технологічний Nasdaq зазнав зниження на 7.9% від свого рекордного рівня 29 жовтня. Що особливо варто відзначити: падіння відбувалося одночасно у різних регіонах, що свідчить про системний, а не індивідуальний тиск.

Справжні каталізатори одночасного відступу

Очікування щодо Федеральної резервної системи зруйнувалися

Оповідання різко змінилося за останні тижні. Учасники ринку заклали ймовірність зниження ставки в грудні на рівні 93.7% лише місяць тому; зараз ця цифра становить 42.9% згідно з даними CME FedWatch. Представники ФРС прийняли надзвичайно жорсткий колективний тон, натякаючи, що стійка інфляція і стійкість ринку праці залишають можливість для подальшого посилення політики, якщо це буде потрібно. Ця раптова переоцінка з оптимізму щодо зниження ставок до політики з більш жорстким підходом спричинила негайне переоцінювання ризикових активів.

Парадокс “хороших новин” Nvidia

Покращений квартальний звіт за 3-й квартал мав би стати каталізатором для зростання технологічного сектору. Натомість акції не змогли підтримати ралі — цей патерн Goldman Sachs назвав явно ведмежим. “Коли справді хороші новини не отримують нагороди, це сигналізує про щось глибше,” — зазначили у їхньому аналізі. Спекулянт Майкл Бьюрі використав цю ситуацію, щоб посилити увагу до так званих колових фінансових схем Nvidia, OpenAI, Microsoft і Oracle, порівнюючи цикл інвестицій в AI з надмірністю dot-com 1999 року.

Дев’ять структурних тисків, що зійшлися

Торговий стіл Goldman Sachs визначив дев’ять факторів, що посилюють один одного:

1. Вичерпання очікувань ринку: позитивні фундаментальні показники вже були закладені у ціни до виходу звітів.

2. Уразливість приватного кредитування: Глава Федеральної резервної системи Ліза Кук публічно попередила про потенційні ризики оцінки активів на менш прозорих кредитних ринках, що розширює нічні спреди.

3. Невизначеність у даних про зайнятість: дані за вересень щодо платнії відсутні ясності, що ускладнює формування очікувань щодо рішення ФРС у грудні.

4. Криптоінфекція: прорив Bitcoin через психологічні пороги передував ширшому ослабленню акцій, що свідчить про те, що активи з високим бета-коефіцієнтом очолили падіння.

5. Зростання CTA: Комодітізовані радники з торгівлі тримали екстремальні довгі позиції; коли технічні рівні були порушені, систематичні продажі прискорилися.

6. Повернення коротких позицій: Реверс імпульсу повернув коротких продавців на ринок, посиливши тиск на зниження.

7. Слабкі показники азійських технологій: SK Hynix, SoftBank та інші регіональні лідери технологій показали слабкий результат, позбавивши потенційної опори для американських акцій.

8. Дефіцит ліквідності: Глибина цінових заявок у топових рівнях для S&P 500 значно погіршилася порівняно з річними середніми, що означає, що навіть помірні програми продажу викликали значні рухи.

9. Домінування макро-торгівлі ETF: Обсяги ETF зросли як частка від загального обігу, що свідчить про пасивний і макро-руховий характер потоків, а не фундаментальний відбір акцій, що рухає імпульс.

Виявлена структурна вадa

Глибша проблема, яку відкрила ця ситуація, — це не циклічний спад, а структурна крихкість. Глобальні ринки стають дедалі більш автоматизованими, з кількісними стратегіями, пасивними фондами і ETF, що становлять все більшу частку ліквідності. Коли змінюється напрямок консенсусу, ці механізми не зменшують продажі — вони їх посилюють. Результат нагадує натовп, що тікає: як тільки рух починається в одному напрямку, механічні реакції запускаються одночасно у тому ж напрямку, з обмеженою здатністю поглинути протилежний потік.

Значні втрати Bitcoin і Ethereum у порівнянні з традиційними ринками мають символічне значення. Криптовалюти — колись розглядалися як маргінальні спекулятивні активи — тепер стали індикаторами глобального настрою ризику. Їхній вихід у мейнстрім цінового механізму означає, що криптовалюти більше не відокремлюються від ширших фінансових умов; навпаки, вони часто ведуть за собою падіння, маючи перевагу першого руху у середовищі з використанням кредитного плеча і низькою ліквідністю.

Що далі: висока волатильність, але не обов’язково ведмежий ринок

Рей Даліо, засновник Bridgewater Associates, цього тижня висловив стриманіше бачення. Хоча він визнає, що інвестиції, пов’язані з AI, можуть бути завищеними відносно короткострокових грошових потоків, він зазначає, що нинішні крайнощі оцінок — за кількома індикаторами — становлять приблизно 80% рівнів, зафіксованих у піки 1999 і 1929 років. Його висновок: ризики розпродажу існують, але паніка з ліквідацією не потрібна.

Основний висновок, що випливає з думки провідних інституцій: ринок входить у фазу високої волатильності та переоцінки, а не у структурний ведмежий тренд. Очікування щодо “зростання + відсоткові ставки” потребують перезавантаження. Цикл інвестицій у AI триватиме, але ера “прибутків без ретельного аналізу” закінчилася. Капітал почне перетікати з пошуку зростання до вимог отримання прибутку — дисципліни, необхідної як для американських акцій, так і для китайських A-shares.

Криптовалютні ринки, що зазнали найсильніших втрат серед ризикових активів через використання кредитного плеча і обмежену ліквідність, історично першим відновлюються після стабілізації. Синхронне падіння 21 листопада не було чорним лебедем; це був зіткнення натовпу, швидкої політичної переоцінки та торгової інфраструктури, що рухається у єдиному ритмі. Розуміння цієї механіки є ключовим для навігації у майбутньому.