暗号化ファンドは転換点に直面している：業界調整期の課題と機会

Vintageという言葉は元々ワインの年を表すために使われており、良質な年は自然から人間への贈り物と見なされ、劣悪な年はその欠陥を隠すことが難しいとされています。投資の分野では、「設立年」とも呼ばれるVintageは、ワインの年と同様に特定の時期の経済環境を反映し、投資のリターンに直接影響を与えます。

パンデミック期間中に大規模な貨幣緩和政策の下で設立された暗号ファンドにとって、現在は「不利な年」からの厳しい試練を経験しています。

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バブルの二刃剣効果

最近、暗号化分野の投資家たちがソーシャルプラットフォームで彼らの困難を共有しています。この議論は、あるWeb3ファンドが新しいプロジェクトへの投資を停止し、第二次資金調達計画をキャンセルしたことから始まりました。そのファンドの創設者は、現在の市場環境が良くないにもかかわらず、内部収益率は依然として先行していると述べています。

この決定は現在の暗号化ベンチャーキャピタル業界の困難を反映しています：機関投資の規模が縮小し、プロジェクトへの投資意欲が低下し、トークンのロックアップモデルが疑問視されています。高金利、規制の不明朗さ、そして業界内部の問題が交錯する中で、暗号化ベンチャーキャピタルはかつてない調整期に直面しています。特に2021年前後に設立されたファンドは、現在の環境が彼らの出口戦略の困難を一層悪化させています。

ある投資機関の共同創設者が、彼らが有限責任組合(LP)として他のベンチャーキャピタルファンドに投資した経験を共有しました。彼らが投資した複数のトップGPが管理するファンドは、主要なプロジェクトをキャッチしたにもかかわらず、全体の投資が60%の減損を計上しており、元本の40%しか回収できないと予想されています。彼は、時には決定が正しくても、時間や年の要因に敗れることがあると強調しました。とはいえ、彼は次のラウンドの暗号化ベンチャーキャピタルサイクルに楽観的な見方を持っており、谷の後には新たな機会が生まれることが多いと考えています。

2021年から2022年にかけての"資本狂騒"は、業界内のDeFi、NFT、チェーンゲームなどの革新の波だけでなく、特異なマクロ環境とも密接に関連しています。世界の中央銀行がパンデミックに対処するために実施した量的緩和とゼロ金利政策は、流動性の氾濫を引き起こし、大量の資金が高リスク・高リターンの資産に流入しました。この時期は"すべてがバブル"（Everything Bubble）時代と呼ばれ、新興の暗号化通貨業界は主要な受益者の一つとなりました。

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このような風潮の下、資金を簡単に得られる暗号ベンチャーキャピタルは次々に「肩車式」投資戦略を採用し、コンセプトトラックに大規模に賭ける一方で、プロジェクトの内在的価値にはほとんど注意を払っていません。この基本面から離れた狂乱の投資と短期的な暴騰は、本質的に超低資金コスト下の「期待価格設定」です。大量の資金が過大評価されたプロジェクトに投入され、将来の危険を招くことになります。

トークンロックメカニズムは、もともと長期的に分割してトークンをリリースすることにより、プロジェクトチームや初期投資家による集中売却を防ぎ、エコシステムの安定性と個人投資家の利益を保護することを目的としていました。一般的なデザインには「1年のクリフ期間＋3年の線形リリース」、さらには5〜10年のロック期間が含まれます。このメカニズムは、本来、プロジェクトチームとベンチャーキャピタルを制約し、投資家の信頼を高めるためのものでした。

しかし、2022年に連邦準備制度が金融政策を引き締め始め、暗号業界のバブルが崩壊し、高評価が急速に後退する中、市場は「価値回帰」の苦痛期に突入しました。暗号ベンチャーキャピタルは困難に直面しています：初期投資の損失が深刻で、高い利益を得ていると誤解している個人投資家からの疑問にも直面しています。

データによると、多くのプロジェクトの評価額が大幅に下落し、一部のプロジェクトは前年同期比で80％以上の下落幅を記録しています。複数の指標が、いくつかのロックポジションを約束した暗号化ベンチャーキャピタルが昨年の二次市場での良好な退出機会を逃した可能性を示しています。これにより、彼らは他の出口を模索せざるを得ず、一部のベンチャーキャピタルがマーケットメーカーと協力し、デリバティブやショートポジションを通じてロックリスクをヘッジしているとの報道もあります。

弱い市場環境の中で、新しい暗号化ファンドの資金調達も課題に直面しています。データによると、2024年は近年の暗号リスク投資の資金調達が最も低迷している年であり、新ファンドの数と資金調達規模は2021年から2022年の牛市時の水準を大きく下回っています。

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ミームブームとビットコインETFの流用効果

業界に明確な製品の物語と実際の適用シーンが欠けている背景の中、コミュニティはMemeのホットトピックを利用して話題とトラフィックを生み出す傾向を強めている。Memeトークンは「暴富神話」の魅力によって、何度も取引の熱潮を引き起こし、大量の短期的な投機資金を引き寄せている。

この種のMemeプロジェクトは通常短期間で急速に盛り上がりますが、持続的な支援が欠けています。チェーン上の"カジノ化"の物語が広がるにつれて、Memeトークンが市場の流動性を支配し、ユーザーの注意と資本配置の焦点を占めるようになりました。これにより、実際に潜在能力のあるWeb3プロジェクトの露出度とリソースの獲得能力が制限されることになりました。

同時に、一部のヘッジファンドもMemecoin市場に参入し、高いボラティリティによる超過収益を求めています。例えば、ある著名なベンチャーキャピタル機関が支援するヘッジファンドが、Solanaに基づくミームコインを保有する流動性ファンドを立ち上げ、2024年第1四半期に137%のリターンを得ました。

Memeを除いて、ビットコイン現物ETFの導入もまた、アルトコイン市場の低迷やベンチャーキャピタルが直面している困難の潜在的な原因の一つである可能性があります。2024年1月に初のビットコイン現物ETFが承認されて以来、機関投資家や個人投資家は規制されたルートを通じてビットコインに直接投資できるようになり、伝統的な金融巨頭が続々と参入しています。ETFの導入初期には大量の資金が流入し、ビットコインの市場地位や流動性を向上させ、その「デジタルゴールド」としての資産特性をさらに強化しました。

しかし、ビットコインETFの登場は業界の資金流動論理を変えました。本来、初期のベンチャーキャピタルファンドやアルトコインに流れる可能性のあった大量の資金が、ETF製品に留まり、受動的に保有されることを選択しました。これは、ビットコインの上昇後にアルトコインが補填されるという資金の循環リズムを断ち切るだけでなく、ビットコインと他のトークンの価格動向や市場の物語が徐々に切り離されることを意味しています。

虹吸効果の下で、ビットコインは暗号市場全体での支配的地位を持続的に上昇させています。データによれば、4月22日現在、ビットコインの市場占有率は64.61%に上昇し、近三年での新高値を記録し、"機関投資家の主要な入口"としての地位がますます強固になっていることを浮き彫りにしています。

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このトレンドは多方面に影響を与えます：伝統的な資本がよりビットコインに集中し、Web3のスタートアッププロジェクトの資金調達が難しくなっています；初期のベンチャーキャピタルはプロジェクトのトークンの退出チャネルが制限され、二次市場の流動性不足などの問題に直面しており、回収サイクルが長引き、収益の実現が困難になり、投資のペースを縮小したり、投資を一時停止せざるを得なくなっています。

さらに、外部環境も厳しいです：高金利と流動性の引き締めがLPに高リスク配分に対して慎重な態度を取らせており、規制政策は進化し続けていますが、まだ改善の余地があります。

業界の専門家は業界の見通しについて異なる見解を持っています。ある見解では、現在のユーザーは投機的な取引モデルに慣れており、新しいインフラ機会や無限の想像の余地を見つけることが難しいとされています。また、ソーシャル、ゲーム、アイデンティティ認証などの複数の分野で暗号化技術が再構築を試みていますが、最終的な効果は良くなく、画期的なアプリケーションを見つけることが難しいです。

多重の圧力の下で、暗号化ベンチャーキャピタルの「最も暗い時期」はまだしばらく続く可能性があります。しかし、歴史が示すように、すべての谷は新しい機会を育むものであり、業界の調整は次の革新と成長の基盤を築くかもしれません。

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