暗号資産市場Q3マクロレポート：アルトシーズンの信号が現れ、機関投資家の採用が選択的ブル・マーケットの発生を促進

一、マクロの転換点が訪れた：規制の緩和と政策の後押しの共鳴

2025年第三四半期の始まりに、マクロな状況は静かに変化しました。かつてデジタル資産を辺境に追いやった政策環境が、今や制度的な推進力へと変わりつつあります。米連邦準備制度が2年間の利上げサイクルを終了し、財政政策が再び刺激的な軌道に戻り、世界的に暗号規制が加速して「容認的な枠組み」の構築が進むという三重の背景の下、暗号資産市場は構造的な再評価の前夜にあります。

まず、貨幣政策の観点から見ると、アメリカのマクロ流動性環境は重要な転換ウィンドウに入ろうとしています。FRBは公式には依然として「データ依存」を強調していますが、市場はすでに2025年内の利下げに合意しています。点状図の遅れと先物市場の先行予想との間の乖離はますます広がっています。トランプ政権によるFRBへの継続的な圧力は、金融政策ツールを政治化し、2025年下半期から2026年にかけてアメリカの実質金利が高水準から徐々に低下することを示唆しています。この期待差はリスク資産、特にデジタル資産の評価に上昇の道を開きました。さらに重要なのは、パウエルが政治的な駆け引きの中で周縁化され、「より従順なFRB議長」が求められる中で、緩和が単なる期待にとどまらず、政策の現実になる可能性があるということです。

一方で、財政面での取り組みも同時に展開されています。《一大美法案》を代表とする財政拡張が、前例のない資本放出効果をもたらしています。トランプ政権は製造業の回帰、AIインフラ、エネルギー独立などの分野に多額の資金を投入し、実際には伝統産業とテクノロジーの新興分野を横断する「資本洪流通道」を形成しています。これはドルの内循環の構造を再構築しただけでなく、デジタル資産類資産に対する周辺需要を間接的に強化しています------特に資本が高リスクプレミアムを求める背景の中で。同時に、米財務省は国債発行戦略においても攻撃的になり、「債務拡張を恐れない」というシグナルを発信し、「紙幣印刷による成長」が再びウォール街の共識となっています。

政策信号の根本的な転換は、規制構造の変化により一層明らかになっています。2025年に入ると、SECの暗号資産市場に対する態度は質的に変化しました。ETHステーキングETFの正式な承認は、米国の規制当局が初めて収益構造を持つデジタル資産が伝統的な金融システムに入ることを認めたことを示しています。一方、Solana ETFの推進は、かつて「ハイベータ投機チェーン」と見なされていたSolanaに制度化の歴史的な機会をもたらしました。さらに重要なのは、SECがトークンETFの承認を簡素化するための統一基準の策定に着手しており、複製可能で量産可能なコンプライアンス金融商品への通路を構築する意図があることです。これは、規制の論理が「ファイアウォール」から「パイプライン工事」への本質的な転換を示しており、暗号資産が初めて金融インフラストラクチャの計画に組み込まれました。

この規制思考の変化はアメリカ特有のものではありません。アジア地域のコンプライアンス競争が激化しており、特に香港、シンガポール、アラブ首長国連邦などの金融ハブが安定したコイン、決済ライセンス、Web3イノベーションプロジェクトのコンプライアンスの利益を争っています。ある企業はアメリカでライセンスを申請し、別の企業は香港で香港ドルペッグコインを展開しており、また中国の大手企業も安定したコインに関連する資格を申請していることは、主権資本とインターネットの巨人の融合トレンドが始まったことを示しています。これは、将来安定したコインが取引ツールだけでなく、決済ネットワーク、企業の決済、さらには国家の金融戦略の一部となることを意味しており、その背後にはチェーン上の流動性、安全性、インフラ資産に対する体系的な需要が高まっています。

さらに、伝統的な金融市場のリスク嗜好にも修復の兆しが見られています。S&P 500は6月に再び歴史的高値を更新し、テクノロジー株と新興資産が同時に反発し、IPO市場が回復し、ある取引プラットフォームなどのユーザー活性度が向上していることは、リスク資金が戻ってきているという信号を発信しています。この回帰はもはやAIやバイオテクノロジーだけに目を向けるのではなく、ブロックチェーン、暗号金融、そしてオンチェーンの構造的収益資産の再評価を始めています。この資本行動の変化は、物語よりも誠実であり、政策よりも先見の明があります。

通貨政策が緩和の道に入り、財政政策が全面的に緩和され、規制構造が「管理されれば支援される」へと変わり、リスク選好が全体的に修復された結果、暗号資産の全体環境はすでに2022年末の困難から脱却しています。この政策と市場の二重の駆動力の下で、新たな牛市の芽生えが感情によるものではなく、制度による価値の再評価過程であるという判断を得るのは難しくありません。ビットコインが飛躍するのではなく、世界の資本市場が再び「確実な資産にプレミアムを支払う」ことを始めており、暗号市場の春は、より穏やかでありながらより力強い方法で回帰しています。

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二、構造的な取引：企業と機関が次のブル・マーケットを主導している

現在の暗号資産市場で最も注目すべき構造的変化は、価格の激しい変動ではなく、資金が散発的な個人投資家や短期資金から、静かに長期保有者、企業の金庫、そして金融機関へと移行している深層ロジックです。2年間の出清と再構築を経て、暗号資産市場の参加者構造は歴史的な"シャッフル"が進んでいます：投機を中心としたユーザーは徐々に周縁化され、配置を目的とした機関や企業が次のブル・マーケットを推進する決定的な力となっています。

ビットコインのパフォーマンスはすべてを物語っています。価格の動きは穏やかであるものの、その流通チップは"ロックアップ化"が加速しています。複数の機関によるデータ追跡によれば、上場企業が過去3四半期に累計して購入したビットコインの数量は、同時期のETFの純買入規模を超えています。ある企業、ある企業のサプライチェーン企業、さらには一部の伝統的エネルギーおよびソフトウェア企業が、ビットコインを"戦略的現金代替品"と見なしており、短期的な資産配分ツールではありません。この行動パターンの背後には、世界的な通貨の価値下落に対する深い認識があり、ETFなどの製品のインセンティブ構造に対する積極的な対応があります。ETFと比較して、企業が直接現物ビットコインを購入することは、より柔軟性があり、投票権を持ち、市場の感情に影響されにくく、より強いホールドレジリエンスを持っています。

一方で、金融インフラは機関資金の加速的な流入の障害を取り除いています。イーサリアムのステーキングETFの通過は、単にコンプライアンス製品の境界を拡大しただけでなく、機関が「オンチェーン収益資産」を従来のポートフォリオに取り入れ始めたことを意味します。ソラナの現物ETFの承認期待は、さらなる想像の余地を開き、ステーキング収益メカニズムがETFに組み込まれれば、伝統的な資産管理者の暗号資産「無収益、純ボラティリティ」に対する認識を根本的に変えることになり、機関がリスクヘッジから収益配分に転換することを促進します。さらに、ある会社傘下の大規模な暗号ファンドが次々とETF形態への転換を申請しており、これは伝統的なファンド管理メカニズムとブロックチェーン資産管理メカニズムとの間の「壁」が崩れつつあることを示しています。

さらに重要なのは、企業が直接にオンチェーン金融市場に参加しており、従来の「店頭投資」とオンチェーンの世界との隔離構造を打破していることです。ある企業は2000万ドルのプライベートオファリング形式で直接ETHを増持し、別の企業は1億ドルをSolanaエコシステムプロジェクトの買収とプラットフォーム株式の自己株式取得に投じており、これは企業が実際の行動で新しい世代の暗号化金融エコシステムの構築に参加していることを示しています。これは過去のベンチャーキャピタルがスタートアッププロジェクトに参加する論理ではなく、「産業の買収」や「戦略的配置」の色合いを持った資本注入であり、その意図は新しい金融インフラの核心資産権利と利益分配権を確保することです。このような行動がもたらす市場効果はロングテール的であり、市場の感情を安定させるだけでなく、基盤となるプロトコルの評価の定着能力を高めています。

デリバティブとチェーン上流動性の分野では、従来の金融も積極的に展開しています。ある取引プラットフォームでのSolana先物未決済契約は175万件に達し、歴史的な高水準を記録しました。XRP先物の月間取引量も初めて5億ドルを突破し、従来の取引機関が暗号資産を戦略モデルに組み込んでいることを示しています。その背景にある推進力は、ヘッジファンド、構造的製品提供者、およびマルチストラテジーCTAファンドの継続的な参入です------これらのプレイヤーは短期的な暴利を追求するのではなく、ボラティリティアービトラージ、資金構造のゲーム、そしてクオンタムファクターモデルの運用に基づいており、市場にもたらすものは「流動性密度」と「市場の深さ」の根本的な強化です。

構造的な換手の観点から見ると、個人投資家と短期トレーダーの活発度が顕著に低下していることは、上記の傾向をさらに強化しています。オンチェーンデータは、短期保有者の比率が持続的に低下し、初期のクジラウォレットの活発度が低下し、オンチェーン検索とウォレットインタラクションデータが安定していることを示しており、市場は「換手の沈殿期」にあることを示しています。この段階では価格の動きは比較的平穏ですが、歴史的な経験は、この静かな期間がしばしば最大の相場の起点を育むことを示しています。言い換えれば、資金は個人投資家の手の中にはなく、機関が静かに「底値を打っている」のです。

更に無視できないのは、金融機関の「プロダクト化能力」も急速に実現されていることです。ある会社、ある会社、ある会社から、ある取引プラットフォーム、ある決済プラットフォーム、ある会社などの新興小売金融プラットフォームまで、暗号資産の取引、ステーキング、貸出、決済能力を拡大しています。これは、暗号資産が「法定通貨システム内での利用可能性」を実現するだけでなく、より豊かな金融属性も提供します。将来的には、BTCとETHは「変動するデジタル資産」だけではなく、「構成可能な資産クラス」となる可能性があります------デリバティブ市場、決済シーン、収益構造、および信用格付けを備えた完全な金融エコシステムを持つ。

本質的に、この構造的な取引は単なるポジションのローテーションではなく、暗号資産の「金融商品化」の深い展開であり、価値発見の論理の徹底的な再構築です。市場を主導するプレーヤーは、もはや感情やホットトピックに駆動される「早い金」族ではなく、中長期的な戦略計画を持ち、明確な配置論理を持ち、資金構造が安定している機関や企業です。真に制度化され、構造化されたブル・マーケットが静かに醸成されており、大々的に宣伝されることもなく、熱く燃えることもありませんが、より堅実で、より持続的で、より徹底的です。

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三、アルトシーズンの新時代：普遍的な上昇から"選択的ブル・マーケット"へ

人々が「アルトシーズン」を言及するとき、思い浮かぶのはしばしば2021年のような全面的な盛り上がりと市場の狂熱な全体的な上昇の状況です。しかし2025年には、市場の進化の軌跡が静かに変わってきており、「アルトコインの上昇 = 全場の飛躍」という論理はもはや成り立ちません。現在の「アルトシーズン」は新しい段階に進んでおり、全体的な上昇市場はなくなり、代わりにETF、実際の利益、機関の採用などのストーリーが駆動する「選択的ブル・マーケット」が登場しています。これは暗号資産市場が徐々に成熟していく様子を示すものであり、市場が理性的に回帰した後の資本選別メカニズムの必然的な結果です。

構造的な信号から見ると、主要なアルトコインのチップは新たな一巡の沈殿を完了しています。ETH/BTCペアは数週間の下落の後、初めて強い反発を迎え、クジラアドレスは極短時間で100万枚以上のETHを吸収し、オンチェーンの大口取引が頻繁に発生しています。これは、主要な資金がすでにイーサリアムなどの一次資産の再評価を始めたことを示しています。一方で、小口投資家の感情は依然として低位にあり、検索指数やウォレットの作成数はまだ顕著な回復を見せていませんが、これが次のラウンドの市場に理想的な「低干渉」環境を創出しています：過熱した感情はなく、小口投資家の大量投資もないため、市場は機関のリズムに支配されやすくなります。歴史的な経験から見ると、まさにこのような市場の「上がるようで上がらず、安定しているようで安定していない」瞬間こそ、最大のトレンドの機会を育むことが多いです。

しかし、例年とは異なり、今回はアルトコイン市場は"それぞれ飛ぶ"ことになるでしょう。ETF申請が新たな題材構造のアンカーポイントとなっています。特にSolanaの現物ETFは、次の"市場コンセンサス型イベント"として見なされています。イーサリアムのステーキングETFの導入から、Solanaチェーン上のステーキング収益がETFの配当構造に組み込まれるかどうかまで、投資家はすでに囲んでいます。