Дослідження Манкіна | Розшифровка особливостей RWA в материковому Китаї: практичні характеристики, аналіз ризиків та оптимізаційні шляхи

Якщо минулого року ви ще дивувалися, що RWA - це просто гра високих технологій для закордонних фінансових установ, то цього року ви, ймовірно, вже почули ці три букви "RWA" на виставкових майданчиках, на фермах, і навіть на заводах з виробництва рисового вина. Проекти RWA в материковому Китаї вже не прагнуть традиційних американських державних облігацій або комерційної нерухомості, а обирають інший шлях, рухаючись у напрямку "місцевого життя". Подумайте: виноград Малу, VIP-зали в аеропортах, право на отримання алкогольних напоїв... Здається, це вже не холодно, а має трохи романтики дослідника та практичності. Далі давайте поговоримо про цю групу "легких і красивих" внутрішніх RWA, як вони танцюють цей новий танець між блокчейном і реальною економікою, і які невидимі ризики вони приховують? Стан та інноваційні практики RWA на материковому Китаї

1. Тип активів: "легка" спроба інтеграції споживчих прав і промисловості На материку RWA більше не обмежується традиційними фінансовими активами з високочастотною торгівлею, а націлена на сценарії споживання, які є ближчими до життя. Ви можете побачити, що послуги залу очікування аеропорту перетворюються на токени, і користувачі більше не мають абстрактної цифрової валюти в руках, а фактично можуть обміняти на чашку кави та місце для очікування. Наприклад, проект Malu Grape RWA насправді досить цікавий - він перетворює збір винограду прямо в токен, і інвестори не купують облігації або акції, а з нетерпінням чекають, «чи зможуть фермери виростити хороший виноград в цьому році». Ця модель не тільки тісно поєднує традиційне сільське господарство та технологію блокчейн, але й ставить проблему: якщо погода погана і обсяг виробництва знизиться, як буде обчислюватися вартість токена? Це створює враження, що «за інноваціями неминуче стоїть нечітка область».
2. Технічний шлях: випробування альянс-ланцюга в умовах напівзакритої екосистеми Більшість проектів RWA на материковій частині Китаю обирають використання приватних або консорціумних блокчейнів, а торгові платформи зазвичай обмежуються лише певними культурними або цифровими біржами. Це має свої переваги: дані залишаються під контролем, а регуляторні органи можуть легше втручатися; проте, з іншого боку, втрачається та свобода взаємозв'язку та ліквідності, яку надає глобальний публічний блокчейн. Наприклад, "酒域灵境" випустив "酒证" на основі консорціумного блокчейну з прикордонним інтелектом, а торгівля суворо обмежена лише певними платформами. Це схоже на вишукану маленьку виноробню, яка хоч і має непоганий смак, але важко змагатися з міжнародними брендами зіркових готелів.
3. Регуляторна рамка: «сірі зони» регулювання та технічний арбітраж В даний час на материку не існує конкретних правил або регуляторної політики для RWA, і багато проектів можуть використовувати красивий банер «сертифікатів акцій» лише для того, щоб спробувати уникнути ризику бути ідентифікованими як цінні папери. Однак, як ми всі знаємо, «регулювання – це не дурень», навіть якщо на перший погляд сказати «не обіцяйте прибутку», поки користувачі думають, що «воно підніметься», воно може дійти до межі «потирання краю» або навіть «замаскованого поглинання відкладень». Багато учасників проекту також впевнено заявили, що «ми не цінні папери, користувачі можуть працювати тільки на платформі, немає можливості торгувати», але реальність така, що користувачі завжди таємно знайдуть когось, хто хеджуватиме ризики за межами ринку, так що підказки, отримані регулюючими органами, ніколи не будуть легко відпускати. Повний аналіз ризиків відповідності RWA, притаманних материковому Китаю Проекти RWA на материковій частині, як смажена страва, смачні, але якщо не контролювати температуру, можуть виникнути проблеми.
4. Підтвердження прав власності на активи — тривога "сірого" сектору Говорячи про RWA в мистецтві, деякі проєкти використовують «цифровий сертифікат автентичності» для підкреслення своїх прав власності, але виникає проблема: якщо дані за сертифікатом підроблені або оцінка помилкова, блокчейн не може бути скасовано. Це схоже на те, як ви купуєте в супермаркеті пляшку «справжнього підробленого» кока-коли — навіть якщо етикетка виглядає красиво, це не приховає низьку якість фактичного смаку.
5. Цінні папери — чи дійсно безпечно грати на «краю межі»? Багато проектів діють за принципом: "Це лише сертифікати прав, жодним чином не цінні папери!" Але як тільки ви створюєте у користувачів очікування, що "ціни зростуть", навіть якщо ви чітко заявляєте, що торгівля заборонена, користувачі все одно знайдуть способи для самостійних розваг на ринку. Як це бачать регулятори? Вони безпосередньо використовують "приховане залучення депозитів" для контролю. Як я часто кажу, зовнішнє уникнення не означає, що немає ризику, регулятори мають дуже гостре око!
6. Дані, що перетинають кордони, та захист приватності — реальна проблема «подвійного удару» Деякі проекти RWA залучають іноземних інвесторів, а транскордонна передача особистої інформації та записів про транзакції суворо реалізується відповідно до Закону про захист особистої інформації. Однак насправді багато проєктів не мають сумісних каналів даних, і навіть багато ланцюжків консорціумів призводять до витоку даних користувачів через неправильні дозволи вузлів. Уявіть, що коли ви думаєте, що ваші дані в безпеці, за ними ховається прихована небезпека витоку конфіденційності, що насправді є подвійним ударом. У порівнянні з зрілими проектами за кордоном: інновації та розриви існують одночасно
7. Логіка вибору активів: фінансова глибина та інновації існують поруч Більшість закордонних проектів RWA в основному є «твердими активами», такими як казначейські облігації, нерухомість, дебіторська заборгованість у ланцюжку поставок тощо, з чіткою прив'язкою вартості та стабільним грошовим потоком. Наприклад, Ondo Finance у Сполучених Штатах досягла стабільного доходу за рахунок токенізації державних облігацій, тоді як RWA у Гонконзі покладається на дані про фізичне обладнання для підвищення прозорості. На противагу цьому, материкові проекти упереджено ставляться до «м'яких активів», таких як права споживачів та сільськогосподарська продукція, а глибина фінансіалізації є недостатньою, але їхня соціальна цінність у мікрофінансуванні та інклюзивному фінансуванні (наприклад, фінансування сільських домогосподарств) заслуговує на визнання.
8. Стандартизація технологій та достовірність даних Гонконгська грошово-кредитна адміністрація просуває відповідальний розвиток цифрових активів через пісочницю проекту Ensemble, підкреслюючи достовірність даних і прозорість. Базові дані часто в реальному часі записуються в блокчейн через пристрої IoT. У той же час багато даних на материковому Китаї досі в основному вводяться вручну, що викликає побоювання щодо ризику їх підробки.
9. Зрілість ринку та співпраця з регуляторами Гонконг сформував структуру відповідності «три в одному»: «регуляторна пісочниця, галузеві стандарти та судова співпраця». Наприклад, проект RWA зарядної палі, який співпрацюють Ant Digital і LongShine Technology, реалізує докування материкових активів і зарубіжних фондів через гонконгську структуру SPV. Однак материкові проекти піддаються валютному контролю та поганій регуляторній комунікації, а зрілість ринку все ще потребує покращення. Оптимізаційний шлях: як прокласти «узгоджений та саморегульований» шлях RWA? Щоб проекти RWA на материковому Китаї справді змогли знайти шлях до сталого розвитку, необхідно налагодити взаємозв'язки в регулюванні, технологіях та ринковій екосистемі.
10. Створення рамок "класичного регулювання" Щодо тих RWA проектів, які лише надають послуги обміну, схожі на членство, таких як VIP-зали в аеропортах або право на отримання винограду, цілком можна йти шляхом "регулювання споживчих товарів" — чітко прописати обсяги послуг та межі відповідальності. Натомість, для RWA з очевидними правами на доходи, слід посилатися на стандарти цінних паперів, йти шляхом "пісочниці для секьюритизації", щоб забезпечити повноцінне розкриття інформації, KYC та AML. Таким чином, ви не боїтеся регулювання, а регулятор також не буде безпідставно шукати причини.
11. Сприяти поєднанню технологічних стандартів та судового зберігання доказів Примусово вимагається, щоб проєкти з переведення реальних активів на блокчейн використовували подвійну верифікацію "IoT+блокчейн", що дозволяє даним спочатку проходити зберігання в судовій експертній установі перед їх записом на блокчейн, щоб забезпечити, що кожен запис даних має підтвердження. Одночасно підтримується дослідження місцевими судами правил прийняття "доказів на блокчейні", щоб знизити бар'єри для захисту прав користувачів.
12. Дослідження шляхів відповідності "внутрішні активи - офшорне фінансування" Спираючись на модель гонконгської технології LongShine Technology, компанія випустила токени RWA через гонконгські SPV, запровадила іноземні інвестиції через регуляторну пісочницю та співпрацювала з Державним управлінням іноземної валюти для пілотування «Білого списку транскордонного фінансування RWA», щоб спростити процес схвалення репатріації коштів. Це не тільки розширює доступ до фінансування, але й гарантує, що процес відповідає вимогам і не повторює помилок P2P. Підсумок адвоката Манкуна До сих пір немає єдиної відповіді на те, як їхати по дорозі RWA на материку. Судячи з проектів, які ми бачили досі, «ні фінансів, ні цінних паперів, тільки послуги» – це не панацея. Якщо ви просто «прикинетеся дурним» заради відповідності, ви все-таки не уникнете важкого удару нагляду; Врешті-решт, ви повинні чітко усвідомлювати, якими проектами ви дійсно хочете керувати: чи ви самодисципліновані для довгострокового розвитку, чи ви граєте на короткострокове фінансування? Сьогодні це може бути виноград і лікер, але завтра, якщо це стане «RWA-версією P2P», всій індустрії доведеться починати все спочатку. Підводячи підсумок, можна сказати, що материкові проекти RWA мають унікальні переваги та практичну цінність у дослідженні «світла активів» та «локалізації», але все ще є багато недоліків з точки зору підтвердження прав на активи, технічних стандартів та регуляторної координації. Тільки завдяки потрійному прориву «технічна стандартизація + регуляторна пісочниця + транскордонна співпраця» ми можемо виділитися в жорсткій ринковій конкуренції і по-справжньому реалізувати ідеал розширення можливостей реальної економіки за допомогою блокчейна.

/ КІНЕЦЬ. Автори статті: Шао Цзядіань, Лю Хуньлін