على مدى العقود الماضية، اعتمدت الهيمنة العالمية للدولار على آلية تطور "نظام بريتون وودز - دولار النفط - سندات الخزانة الأمريكية + نظام سويفت". ومع دخول عصر الويب 3، فإن تقنيات التمويل اللامركزي بدأت تدريجياً في زعزعة طرق التسوية والدفع التقليدية، بينما بدأت العملات المستقرة المرتبطة بالدولار quietly تصبح أداة جديدة لـ "الدولار في الخارج".
في هذا السياق، فإن معنى العملة المستقرة قد تجاوز منذ فترة طويلة مسألة الامتثال لعملات التشفير الفردية، وقد تكون هي الوعاء الرقمي لاستمرار "هيمنة الدولار" في عصر Web3.
في 26 مارس 2025، قدم الكونغرس الأمريكي رسميًا مشروع قانون "STABLE" (قانون الشفافية والمساءلة للعملات المستقرة من أجل اقتصاد دفتر أفضل)، والذي وضع لأول مرة معايير إصدار العملات المستقرة بالدولار، وهيكل الإشراف وحدود التداول. حتى الآن، تم مراجعة هذا القانون من قبل لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب في 2 أبريل، ولا يزال في انتظار التصويت من قبل مجلس النواب ومجلس الشيوخ ليصبح قانونًا رسميًا. هذه ليست فقط استجابة لفراغ التنظيم طويل الأمد في سوق العملات المستقرة، ولكنها قد تكون أيضًا خطوة حاسمة في محاولة لبناء "بنية تحتية مؤسسية" لشبكة الدفع بالدولار من الجيل التالي.
إذن، ما المشكلة التي تهدف هذه التشريعات الجديدة إلى حلها؟ هل تعكس الفروق مع MiCA "استراتيجية النظام" الأمريكية؟ وهل تمهد الطريق لهيمنة الدولار في Web3؟
سيشارك المحامي مانكون في هذه المقالة جميع هذه الأسئلة واحدة تلو الأخرى.
ماذا يجب أن يحدد قانون STABLE من عملة مستقرة بالدولار؟
وفقًا للمستندات، تحاول مشروع قانون عملة مستقرة الذي تم طرحه إنشاء إطار امتثال خاص واضح يناسب "عملات مستقرة الدفع (Payment Stablecoins)". لقد قمنا بتلخيص خمسة نقاط أساسية:
1. تحديد الكيانات الخاضعة للتنظيم، والتركيز على "عملة مستقرة مدفوعة"
الخطوة الأولى من قانون STABLE هي تحديد الهدف الرئيسي للتنظيم: العملات المستقرة المرتبطة بالدولار التي تصدر للجمهور ويمكن استخدامها مباشرة في الدفع والتسوية. بعبارة أخرى، فإن الأصول المشفرة التي تُدخل فعليًا في إطار التنظيم هي تلك التي تُستخدم ك"بدائل للدولار" على السلسلة، وليس كل الرموز التي تدعي أنها مرتبطة بالدولار.
لتجنب انتشار المخاطر، استبعد القانون في الوقت نفسه بعض نماذج الرموز عالية المخاطر أو غير المستقرة هيكلياً. على سبيل المثال، لا تشمل هذا القانون العملات المستقرة الآلية، وبعض العملات المستقرة المدعومة جزئياً، أو "العملات المستقرة الزائفة" التي تحمل خصائص مضاربة وآلية تداول معقدة. فقط العملات المستقرة التي تحقق دعم 1:1 من الأصول بالدولار، وتتمتع بهيكل احتياطي شفاف، وتستهدف التداول اليومي العام، تُعتبر "عملات مستقرة للدفع"، وتحتاج إلى الخضوع لترتيبات الرقابة بموجب هذا القانون.
من هذه الزاوية، فإن مشروع قانون STABLE لا يهتم حقًا بـ "عملة مستقرة" كـ "وسيلة تقنية"، بل بما إذا كان يبني "شبكة دفع قائمة على الدولار". ما ينظمونه هو طريقة إصدار "الدولار الرقمي" وأساس تشغيله، وليس جميع الرموز التي تحمل كلمة USD.
2. وضع آلية "حق الاسترداد"، ربط 1:1 بالدولار
بالإضافة إلى حواجز الدخول التنظيمية ومتطلبات تأهيل المصدر ، يؤكد قانون STABLE على وجه التحديد على ترتيب "حقوق الاسترداد" لحاملي العملات المستقرة ، أي أن للجمهور الحق في استرداد عملاتهم المستقرة إلى العملة الورقية الأمريكية بنسبة 1: 1 ، ويجب على المصدر الوفاء بهذا الالتزام في أي وقت. يهدف هذا الترتيب المؤسسي بشكل أساسي إلى ضمان عدم تحول العملات المستقرة إلى "أصول زائفة" أو "رموز نظام ذات تداول داخلي".
في الوقت نفسه، ولتجنب أزمات السيولة أو مخاطر السحب، ينص القانون على متطلبات واضحة بشأن احتياطيات الأصول وإدارة السيولة. يجب على المصدرين الاحتفاظ بأصول بالدولار الأمريكي عالية الجودة وقابلة للتحويل إلى نقد بنسبة 1:1 (مثل السندات الحكومية، النقد، ودائع البنك المركزي، وغيرها)، ويخضعون لمراجعة مستمرة من الاحتياطي الفيدرالي. وهذا يعني أن مُصدري العملات المستقرة لا يمكنهم "استخدام أموال المستخدمين للاستثمار في أصول عالية المخاطر"، ولا يمكنهم استخدام الخوارزميات أو هياكل مشتقة أخرى لتحقيق "الربط".
بالمقارنة مع بعض نماذج العملات المستقرة في السوق المبكرة التي تعتمد على "احتياطي جزئي" و"إفصاح غامض"، فإن قانون STABLE يكتب "قابلية الاسترداد 1:1" في التشريع الفيدرالي، مما يمثل متطلبات أعلى من الولايات المتحدة بشأن آلية الائتمان الأساسية لـ "بدائل الدولار الرقمي".
هذا لا يستجيب فقط لقلق الجمهور بشأن "الانفصال" و"الانفجار" لعملة مستقرة، بل يهدف أيضًا إلى إنشاء نظام ضمان مؤسسي ونقطة مرجعية قانونية لدعم استخدامها على المدى الطويل في شبكة التسويات العالمية.
3. تعزيز الإشراف على الصناديق والاحتياطيات لتجنب "تباطؤ الثقة"
بناءً على "يجب أن تكون العملة المستقرة قابلة للاسترداد بنسبة 1:1"، فإن مشروع قانون STABLE يحدد بشكل واضح أنواع الأصول الاحتياطية، وطرق الإدارة، وآليات التدقيق، بهدف السيطرة على المخاطر من المصدر، وتجنب مخاطر "التثبيت السطحي، والدوران الفعلي".
على وجه التحديد، تطلب الفاتورة من جميع مُصدري عملات مستقرة المدفوعة:
يجب أن تحتفظ بمبلغ متساوي من "الأصول السائلة عالية الجودة" (High-Quality Liquid Assets) ، بما في ذلك النقد ، والسندات الحكومية قصيرة الأجل الأمريكية ، وودائع حساب الاحتياطي الفيدرالي ، لضمان تلبية طلبات السحب من المستخدمين؛
يجب عدم استخدام الأصول الاحتياطية للإقراض أو الاستثمار أو لأغراض أخرى، لمنع حدوث مخاطر نظامية نتيجة "استخدام أموال الاحتياطيات لتحقيق الأرباح"؛
الالتزام بإجراء تدقيق مستقل منتظم وتقديم تقارير رقابية، بما في ذلك الكشف عن شفافية الاحتياطيات، وتقرير المخاطر، وتفاصيل محفظة الأصول، لضمان أن يكون الجمهور والهيئات التنظيمية على دراية بأساس الأصول وراء العملة المستقرة؛
يجب فصل الأصول الاحتياطية في بنك تأمين FDIC أو حساب وصي آخر متوافق لمنع طرف المشروع من خلطها في مجموعته الخاصة.
تهدف هذه الترتيبات إلى ضمان أن "الربط" موجود فعليًا، وقابل للتدقيق، ومضمون بالكامل، وليس "ربط على اللسان وأرباح عائمة على السلسلة". من خلال التجربة التاريخية، شهد سوق العملات المستقرة عدة أزمات ائتمانية بسبب عدم صحة الاحتياطيات، أو تحويل الأموال، أو نقص في الإفصاح عن المعلومات. يهدف قانون STABLE إلى سد هذه الثغرات من خلال المستوى المؤسسي وتعزيز "التأييد المؤسسي" للربط بالدولار.
بناءً على ذلك، يمنح المشروع القانوني الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة والهيئات التنظيمية المحددة سلطة الإشراف الطويلة الأمد على إدارة الاحتياطيات، بما في ذلك تجميد الحسابات المخالفة، وتعليق حقوق الإصدار، ووسائل التدخل مثل الدفع القسري، مما يشكل حلقة ائتمانية كاملة نسبياً للعملة المستقرة.
4. تأكيد "نظام التسجيل"، جميع المُصدرين تحت الرقابة
لا تعتمد خطة قانون STABLE في تصميم مسار التنظيم على "إدارة تصنيف التراخيص"، بل تحدد مجموعة موحدة من آلية التسجيل للدخول، والنقطة الأساسية هي: يجب على جميع المؤسسات التي تنوي إصدار عملة مستقرة مدفوعة، سواء كانت بنوكاً أم لا، أن تسجل في الاحتياطي الفيدرالي، وتخضع لمراجعة تنظيمية على المستوى الفيدرالي.
تحدد الوثيقة مسارين قانونيين للإصدار: الأول هو المؤسسات المودعة المؤمنة (Insured Depository Institutions) التي تخضع لرقابة فدرالية أو ولائية، والتي يمكنها التقدم مباشرة لإصدار عملة مستقرة مدفوعة؛ والثاني هو المؤسسات غير المودعة (Nondepository Trust Institutions) التي يمكنها أيضًا التسجيل كجهة إصدار للعملة المستقرة طالما أنها تستوفي المتطلبات الاحترازية التي وضعتها الاحتياطي الفيدرالي.
يبرز القانون أيضًا أن الاحتياطي الفيدرالي ليس لديه فقط السلطة للموافقة على التسجيل، بل يمكنه أيضًا رفض التسجيل أو إلغائه عند اعتقاده بوجود مخاطر نظامية. بالإضافة إلى ذلك، تم منح الاحتياطي الفيدرالي الحق في المراجعة المستمرة لهياكل احتياطيات جميع المصدّرين، وقدرتهم على السداد، ونسب رأس المال، وسياسات إدارة المخاطر، وغيرها.
هذا يعني أنه في المستقبل، يجب أن تخضع جميع إصدارات عملات مستقرة المدفوعة بالدولار لشبكة الرقابة الفيدرالية، ولن يُسمح بعد الآن بتجاوز الفحص من خلال طرق مثل "التسجيل فقط على مستوى الولاية" أو "الحياد التكنولوجي".
بالمقارنة مع خطط النقاش متعددة المسارات الأكثر مرونة السابقة (مثل مشروع قانون GENIUS الذي يسمح بالبدء من خلال تنظيم الولايات)، يظهر مشروع قانون STABLE بوضوح قوة أكبر في توحيد التنظيم والقيادة الفيدرالية، حيث يسعى إلى إقامة "نظام تسجيل تنظيمي على مستوى البلاد" لتحديد الحدود القانونية للعملة المستقرة بالدولار.
5. إنشاء آلية ترخيص على مستوى الفيدرالية، وتحديد مسارات تنظيمية متعددة
قانون STABLE أنشأ أيضًا نظامًا لإصدار تراخيص العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي، وقدم مسارات امتثال متنوعة لمختلف أنواع المُصدرين. هذه الترتيبات تستمر في هيكل "ثنائي المسار" للتنظيم المالي في الولايات المتحدة، وتلبي أيضًا توقعات السوق بشأن مرونة عتبات الامتثال.
حدد القانون ثلاث مسارات اختيارية لإصدار "عملة مستقرة".
أولاً، أن تصبح جهة إصدار عملة مستقرة مدفوعة معترف بها من قبل الحكومة الفيدرالية (National Payment Stablecoin Issuer)، تخضع مباشرة لرقابة هيئات تنظيم البنوك الفيدرالية الأمريكية (مثل OCC، FDIC، إلخ).
ثانياً، كالبنك التجاري المرخص أو بنك الادخار الذي يصدر عملة مستقرة، يمكن أن يتمتع بدعم ثقة أعلى، ولكن يجب أن يتوافق مع متطلبات رأس المال وإدارة المخاطر للبنوك التقليدية؛
ثالثًا، يجب أن تعمل على أساس الترخيص على مستوى الولاية، ولكن يجب أن تخضع لـ"التسجيل + الإشراف" على المستوى الفيدرالي، وأن تستوفي معايير موحدة مثل الاحتياطي، والشفافية، ومكافحة غسيل الأموال.
النية وراء تصميم هذا النظام هي: تشجيع مُصدري العملات المستقرة على "تسجيل على السلسلة" وفقًا للقانون، وإدراجهم في مجال الرقابة المالية، ولكن دون فرض "تعميم" للتمويل المصرفي، من أجل تحقيق مخاطر قابلة للتحكم مع حماية الابتكار.
علاوة على ذلك، يمنح مشروع قانون STABLE الاحتياطي الفيدرالي (FED) ووزارة الخزانة سلطات تنسيق أوسع، حيث يمكنهما فرض متطلبات إضافية على إصدار العملات المستقرة، والحفظ، والتداول بناءً على مستوى المخاطر النظامية أو احتياجات السياسة.
باختصار، فإن هذا النظام يهدف إلى إنشاء شبكة امتثال للعملات المستقرة في الولايات المتحدة تتميز بتعدد المستويات، والمسارات، والرقابة القابلة للتدرج، مما يعزز من مرونة النظام ويوفر قاعدة مؤسسية موحدة للعملات المستقرة للخروج إلى الأسواق العالمية.
مقارنةً بـ MiCA، اتخذت الولايات المتحدة مسارًا مختلفًا
في سباق تنظيم العملات المستقرة العالمية، تعتبر الاتحاد الأوروبي المنطقة التي بدأت في وقت مبكر ولديها الإطار الأكثر اكتمالاً. حيث تم تطبيق "MiCA" رسميًا في عام 2023، ومن خلال نوعين هما "EMT" (رمز العملة الإلكترونية) و"ART" (رمز المرجع الأصولي)، تشمل جميع الرموز المشفرة المدعومة بالأصول ضمن نطاق التنظيم، مع التأكيد على الحذر الكلي والاستقرار المالي، وتهدف إلى بناء "جدار حماية" في تحول المالية الرقمية.
لكن قانون STABLE في الولايات المتحدة اختار بوضوح مسارًا آخر: ليس من خلال تنظيم جميع العملات المستقرة بشكل شامل، ولا من خلال بناء نظام تنظيمي شامل انطلاقًا من المخاطر المالية، بل من خلال التركيز على "عملات مستقرة ذات طابع الدفع" كمشهد أساسي، وبناء شبكة الدفع من الجيل التالي على سلسلة الدولار بطريقة مؤسسية.
المنطق الكامن وراء هذا "التشريع الانتقائي" ليس معقدًا - الدولار لا يحتاج إلى "الهيمنة" في عالم العملات المستقرة، بل يحتاج فقط إلى تعزيز ذلك المشهد الأكثر أهمية: المدفوعات عبر الحدود، المعاملات على السلسلة، وتداول الدولار على مستوى العالم.
هذا هو السبب أيضًا في أن قانون STABLE لا يحاول إنشاء نظام تنظيم شامل للأصول مثل MiCA، بل يركز على "الدولار الرقمي" المدعوم بنسبة 1:1 بالدولار، والذي يمتلك وظيفة دفع فعلية، ويمكن للجمهور حيازته واستخدامه على نطاق واسع.
نطاق التنظيم مختلف: يحاول MiCA "إحكام السيطرة"، ويشمل تقريبًا جميع نماذج العملات المستقرة، بما في ذلك المنتجات ذات المخاطر العالية من نوع الأصول المرجعية؛ بينما يقوم مشروع قانون STABLE في الولايات المتحدة بتقليص نطاق التطبيق بشكل نشط، حيث يركز فقط على الأصول التي تُستخدم فعليًا للدفع، والتي يمكن أن تمثل "وظيفة الدولار".
أهداف تنظيمية مختلفة: يؤكد الاتحاد الأوروبي على النظام المالي، واستقرار النظام، وحماية المستهلك، في حين تركز الولايات المتحدة بشكل أكبر على بناء بنية تحتية مؤسسية للدفع بالدولار من خلال توضيح الأصول التي يمكن استخدامها كأشكال قانونية من "الدولارات على السلسلة" من خلال القوانين.
الكيانات المصدرة مختلفة: يتطلب MiCA أن تصدر العملات المستقرة من قبل مؤسسات النقد الإلكتروني الخاضعة للتنظيم أو شركات الائتمان، مما يقفل تقريباً المدخل في نظام المؤسسات المالية؛ بينما ينشئ قانون STABLE "آلية الترخيص الجديدة"، مما يسمح للكيانات غير المصرفية بالمشاركة قانونياً في إصدار العملات المستقرة بعد مراجعة الامتثال، وبالتالي يحتفظ بإمكانية ريادة الأعمال والابتكار في Web3.
آلية الاحتياطي مختلفة: الولايات المتحدة تتطلب 100٪ نقدا بالدولار الأمريكي أو سندات خزانة قصيرة الأجل ، باستثناء أي أصول ذات رافعة مالية أو غير سائلة. يسمح الاتحاد الأوروبي بمجموعة متنوعة من أشكال الأصول ، بما في ذلك الودائع المصرفية والسندات ، والتي تعكس أيضا مستويات مختلفة من الصرامة في التفكير التنظيمي.
قدرة مختلفة على التكيف مع الشركات الناشئة Web3: تعتمد MiCA بشكل كبير على التراخيص المالية التقليدية وعمليات التدقيق ، والتي تشكل بطبيعة الحال حاجزا كبيرا أمام الشركات الناشئة المشفرة ؛ على الرغم من أن قانون STABLE في الولايات المتحدة صارم ، إلا أنه يترك مجالا للابتكار المؤسسي ، ويهدف إلى تشجيع تطوير "الدولارات على السلسلة" من خلال معايير الامتثال.
باختصار، إن ما خرجت به الولايات المتحدة ليس مسار "الرقابة الشاملة"، بل هو مسار مؤسسي من خلال تصفية "الأصول المؤهلة لمدفوعات الدولار" من خلال تراخيص الامتثال. وهذا لا يعكس فقط تغير مستوى قبول الولايات المتحدة لتكنولوجيا Web3، بل هو أيضًا "امتداد رقمي" لاستراتيجيتها النقدية العالمية.
لهذا السبب نقول إن قانون STABLE ليس مجرد أداة تنظيمية مالية ، ولكنه بداية إضفاء الطابع المؤسسي على نظام الدولار الرقمي.
ملخص المحامي مانكين
"جعل الدولار هو الوحدة المرجعية العالمية في Web3"، قد يكون هو الهدف الاستراتيجي الحقيقي وراء "قانون STABLE".
تحاول الحكومة الأمريكية من خلال العملات المستقرة بناء "شبكة الدولار الرقمية من الجيل الجديد" التي يمكن التعرف عليها برمجياً، ويمكن تدقيقها، ويمكن دمجها، وذلك من أجل التخطيط الشامل لبروتوكولات الدفع الأساسية للويب 3.
قد لا تكون مثالية بعد، لكنها مهمة بما فيه الكفاية في الوقت الحالي.
جدير بالذكر أنه على المستوى الدولي، ستتضمن النسخة السابعة من دليل ميزان المدفوعات الصادر عن صندوق النقد الدولي (BPM7)، والتي ستصدر في عام 2024، العملات المستقرة في نظام إحصاءات الأصول الدولي لأول مرة وتؤكد على دورها الجديد في المدفوعات عبر الحدود والتدفقات المالية العالمية. وهذا لا يضع "الشرعية المؤسسية العالمية" للامتثال السيادي للعملات المستقرة فحسب، بل يوفر أيضا الدعم المؤسسي والاعتراف الخارجي للولايات المتحدة لبناء نظام تنظيمي مستقر وتعزيز أهمية ربط الدولار.
يمكن القول إن القبول المؤسسي للعملات المستقرة على مستوى العالم أصبح مقدمة للمنافسة السيادية في عصر العملات الرقمية.
وهذا كما لاحظ المحامي مانكوين: قصة الامتثال في Web3 هي في جوهرها منافسة لبناء المؤسسات، بينما العملة المستقرة بالدولار هي ساحة المعركة الأكثر واقعية في هذه المنافسة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تفسير قانون العملات المستقرة الأمريكي STABLE Act هيمنة الدولار Web3؟
على مدى العقود الماضية، اعتمدت الهيمنة العالمية للدولار على آلية تطور "نظام بريتون وودز - دولار النفط - سندات الخزانة الأمريكية + نظام سويفت". ومع دخول عصر الويب 3، فإن تقنيات التمويل اللامركزي بدأت تدريجياً في زعزعة طرق التسوية والدفع التقليدية، بينما بدأت العملات المستقرة المرتبطة بالدولار quietly تصبح أداة جديدة لـ "الدولار في الخارج".
في هذا السياق، فإن معنى العملة المستقرة قد تجاوز منذ فترة طويلة مسألة الامتثال لعملات التشفير الفردية، وقد تكون هي الوعاء الرقمي لاستمرار "هيمنة الدولار" في عصر Web3.
! صورة
في 26 مارس 2025، قدم الكونغرس الأمريكي رسميًا مشروع قانون "STABLE" (قانون الشفافية والمساءلة للعملات المستقرة من أجل اقتصاد دفتر أفضل)، والذي وضع لأول مرة معايير إصدار العملات المستقرة بالدولار، وهيكل الإشراف وحدود التداول. حتى الآن، تم مراجعة هذا القانون من قبل لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب في 2 أبريل، ولا يزال في انتظار التصويت من قبل مجلس النواب ومجلس الشيوخ ليصبح قانونًا رسميًا. هذه ليست فقط استجابة لفراغ التنظيم طويل الأمد في سوق العملات المستقرة، ولكنها قد تكون أيضًا خطوة حاسمة في محاولة لبناء "بنية تحتية مؤسسية" لشبكة الدفع بالدولار من الجيل التالي.
إذن، ما المشكلة التي تهدف هذه التشريعات الجديدة إلى حلها؟ هل تعكس الفروق مع MiCA "استراتيجية النظام" الأمريكية؟ وهل تمهد الطريق لهيمنة الدولار في Web3؟
سيشارك المحامي مانكون في هذه المقالة جميع هذه الأسئلة واحدة تلو الأخرى.
ماذا يجب أن يحدد قانون STABLE من عملة مستقرة بالدولار؟
وفقًا للمستندات، تحاول مشروع قانون عملة مستقرة الذي تم طرحه إنشاء إطار امتثال خاص واضح يناسب "عملات مستقرة الدفع (Payment Stablecoins)". لقد قمنا بتلخيص خمسة نقاط أساسية:
1. تحديد الكيانات الخاضعة للتنظيم، والتركيز على "عملة مستقرة مدفوعة"
الخطوة الأولى من قانون STABLE هي تحديد الهدف الرئيسي للتنظيم: العملات المستقرة المرتبطة بالدولار التي تصدر للجمهور ويمكن استخدامها مباشرة في الدفع والتسوية. بعبارة أخرى، فإن الأصول المشفرة التي تُدخل فعليًا في إطار التنظيم هي تلك التي تُستخدم ك"بدائل للدولار" على السلسلة، وليس كل الرموز التي تدعي أنها مرتبطة بالدولار.
لتجنب انتشار المخاطر، استبعد القانون في الوقت نفسه بعض نماذج الرموز عالية المخاطر أو غير المستقرة هيكلياً. على سبيل المثال، لا تشمل هذا القانون العملات المستقرة الآلية، وبعض العملات المستقرة المدعومة جزئياً، أو "العملات المستقرة الزائفة" التي تحمل خصائص مضاربة وآلية تداول معقدة. فقط العملات المستقرة التي تحقق دعم 1:1 من الأصول بالدولار، وتتمتع بهيكل احتياطي شفاف، وتستهدف التداول اليومي العام، تُعتبر "عملات مستقرة للدفع"، وتحتاج إلى الخضوع لترتيبات الرقابة بموجب هذا القانون.
من هذه الزاوية، فإن مشروع قانون STABLE لا يهتم حقًا بـ "عملة مستقرة" كـ "وسيلة تقنية"، بل بما إذا كان يبني "شبكة دفع قائمة على الدولار". ما ينظمونه هو طريقة إصدار "الدولار الرقمي" وأساس تشغيله، وليس جميع الرموز التي تحمل كلمة USD.
2. وضع آلية "حق الاسترداد"، ربط 1:1 بالدولار
بالإضافة إلى حواجز الدخول التنظيمية ومتطلبات تأهيل المصدر ، يؤكد قانون STABLE على وجه التحديد على ترتيب "حقوق الاسترداد" لحاملي العملات المستقرة ، أي أن للجمهور الحق في استرداد عملاتهم المستقرة إلى العملة الورقية الأمريكية بنسبة 1: 1 ، ويجب على المصدر الوفاء بهذا الالتزام في أي وقت. يهدف هذا الترتيب المؤسسي بشكل أساسي إلى ضمان عدم تحول العملات المستقرة إلى "أصول زائفة" أو "رموز نظام ذات تداول داخلي".
في الوقت نفسه، ولتجنب أزمات السيولة أو مخاطر السحب، ينص القانون على متطلبات واضحة بشأن احتياطيات الأصول وإدارة السيولة. يجب على المصدرين الاحتفاظ بأصول بالدولار الأمريكي عالية الجودة وقابلة للتحويل إلى نقد بنسبة 1:1 (مثل السندات الحكومية، النقد، ودائع البنك المركزي، وغيرها)، ويخضعون لمراجعة مستمرة من الاحتياطي الفيدرالي. وهذا يعني أن مُصدري العملات المستقرة لا يمكنهم "استخدام أموال المستخدمين للاستثمار في أصول عالية المخاطر"، ولا يمكنهم استخدام الخوارزميات أو هياكل مشتقة أخرى لتحقيق "الربط".
بالمقارنة مع بعض نماذج العملات المستقرة في السوق المبكرة التي تعتمد على "احتياطي جزئي" و"إفصاح غامض"، فإن قانون STABLE يكتب "قابلية الاسترداد 1:1" في التشريع الفيدرالي، مما يمثل متطلبات أعلى من الولايات المتحدة بشأن آلية الائتمان الأساسية لـ "بدائل الدولار الرقمي".
هذا لا يستجيب فقط لقلق الجمهور بشأن "الانفصال" و"الانفجار" لعملة مستقرة، بل يهدف أيضًا إلى إنشاء نظام ضمان مؤسسي ونقطة مرجعية قانونية لدعم استخدامها على المدى الطويل في شبكة التسويات العالمية.
3. تعزيز الإشراف على الصناديق والاحتياطيات لتجنب "تباطؤ الثقة"
بناءً على "يجب أن تكون العملة المستقرة قابلة للاسترداد بنسبة 1:1"، فإن مشروع قانون STABLE يحدد بشكل واضح أنواع الأصول الاحتياطية، وطرق الإدارة، وآليات التدقيق، بهدف السيطرة على المخاطر من المصدر، وتجنب مخاطر "التثبيت السطحي، والدوران الفعلي".
على وجه التحديد، تطلب الفاتورة من جميع مُصدري عملات مستقرة المدفوعة:
تهدف هذه الترتيبات إلى ضمان أن "الربط" موجود فعليًا، وقابل للتدقيق، ومضمون بالكامل، وليس "ربط على اللسان وأرباح عائمة على السلسلة". من خلال التجربة التاريخية، شهد سوق العملات المستقرة عدة أزمات ائتمانية بسبب عدم صحة الاحتياطيات، أو تحويل الأموال، أو نقص في الإفصاح عن المعلومات. يهدف قانون STABLE إلى سد هذه الثغرات من خلال المستوى المؤسسي وتعزيز "التأييد المؤسسي" للربط بالدولار.
بناءً على ذلك، يمنح المشروع القانوني الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة والهيئات التنظيمية المحددة سلطة الإشراف الطويلة الأمد على إدارة الاحتياطيات، بما في ذلك تجميد الحسابات المخالفة، وتعليق حقوق الإصدار، ووسائل التدخل مثل الدفع القسري، مما يشكل حلقة ائتمانية كاملة نسبياً للعملة المستقرة.
4. تأكيد "نظام التسجيل"، جميع المُصدرين تحت الرقابة
لا تعتمد خطة قانون STABLE في تصميم مسار التنظيم على "إدارة تصنيف التراخيص"، بل تحدد مجموعة موحدة من آلية التسجيل للدخول، والنقطة الأساسية هي: يجب على جميع المؤسسات التي تنوي إصدار عملة مستقرة مدفوعة، سواء كانت بنوكاً أم لا، أن تسجل في الاحتياطي الفيدرالي، وتخضع لمراجعة تنظيمية على المستوى الفيدرالي.
تحدد الوثيقة مسارين قانونيين للإصدار: الأول هو المؤسسات المودعة المؤمنة (Insured Depository Institutions) التي تخضع لرقابة فدرالية أو ولائية، والتي يمكنها التقدم مباشرة لإصدار عملة مستقرة مدفوعة؛ والثاني هو المؤسسات غير المودعة (Nondepository Trust Institutions) التي يمكنها أيضًا التسجيل كجهة إصدار للعملة المستقرة طالما أنها تستوفي المتطلبات الاحترازية التي وضعتها الاحتياطي الفيدرالي.
يبرز القانون أيضًا أن الاحتياطي الفيدرالي ليس لديه فقط السلطة للموافقة على التسجيل، بل يمكنه أيضًا رفض التسجيل أو إلغائه عند اعتقاده بوجود مخاطر نظامية. بالإضافة إلى ذلك، تم منح الاحتياطي الفيدرالي الحق في المراجعة المستمرة لهياكل احتياطيات جميع المصدّرين، وقدرتهم على السداد، ونسب رأس المال، وسياسات إدارة المخاطر، وغيرها.
هذا يعني أنه في المستقبل، يجب أن تخضع جميع إصدارات عملات مستقرة المدفوعة بالدولار لشبكة الرقابة الفيدرالية، ولن يُسمح بعد الآن بتجاوز الفحص من خلال طرق مثل "التسجيل فقط على مستوى الولاية" أو "الحياد التكنولوجي".
بالمقارنة مع خطط النقاش متعددة المسارات الأكثر مرونة السابقة (مثل مشروع قانون GENIUS الذي يسمح بالبدء من خلال تنظيم الولايات)، يظهر مشروع قانون STABLE بوضوح قوة أكبر في توحيد التنظيم والقيادة الفيدرالية، حيث يسعى إلى إقامة "نظام تسجيل تنظيمي على مستوى البلاد" لتحديد الحدود القانونية للعملة المستقرة بالدولار.
5. إنشاء آلية ترخيص على مستوى الفيدرالية، وتحديد مسارات تنظيمية متعددة
قانون STABLE أنشأ أيضًا نظامًا لإصدار تراخيص العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي، وقدم مسارات امتثال متنوعة لمختلف أنواع المُصدرين. هذه الترتيبات تستمر في هيكل "ثنائي المسار" للتنظيم المالي في الولايات المتحدة، وتلبي أيضًا توقعات السوق بشأن مرونة عتبات الامتثال.
حدد القانون ثلاث مسارات اختيارية لإصدار "عملة مستقرة".
النية وراء تصميم هذا النظام هي: تشجيع مُصدري العملات المستقرة على "تسجيل على السلسلة" وفقًا للقانون، وإدراجهم في مجال الرقابة المالية، ولكن دون فرض "تعميم" للتمويل المصرفي، من أجل تحقيق مخاطر قابلة للتحكم مع حماية الابتكار.
علاوة على ذلك، يمنح مشروع قانون STABLE الاحتياطي الفيدرالي (FED) ووزارة الخزانة سلطات تنسيق أوسع، حيث يمكنهما فرض متطلبات إضافية على إصدار العملات المستقرة، والحفظ، والتداول بناءً على مستوى المخاطر النظامية أو احتياجات السياسة.
باختصار، فإن هذا النظام يهدف إلى إنشاء شبكة امتثال للعملات المستقرة في الولايات المتحدة تتميز بتعدد المستويات، والمسارات، والرقابة القابلة للتدرج، مما يعزز من مرونة النظام ويوفر قاعدة مؤسسية موحدة للعملات المستقرة للخروج إلى الأسواق العالمية.
مقارنةً بـ MiCA، اتخذت الولايات المتحدة مسارًا مختلفًا
في سباق تنظيم العملات المستقرة العالمية، تعتبر الاتحاد الأوروبي المنطقة التي بدأت في وقت مبكر ولديها الإطار الأكثر اكتمالاً. حيث تم تطبيق "MiCA" رسميًا في عام 2023، ومن خلال نوعين هما "EMT" (رمز العملة الإلكترونية) و"ART" (رمز المرجع الأصولي)، تشمل جميع الرموز المشفرة المدعومة بالأصول ضمن نطاق التنظيم، مع التأكيد على الحذر الكلي والاستقرار المالي، وتهدف إلى بناء "جدار حماية" في تحول المالية الرقمية.
لكن قانون STABLE في الولايات المتحدة اختار بوضوح مسارًا آخر: ليس من خلال تنظيم جميع العملات المستقرة بشكل شامل، ولا من خلال بناء نظام تنظيمي شامل انطلاقًا من المخاطر المالية، بل من خلال التركيز على "عملات مستقرة ذات طابع الدفع" كمشهد أساسي، وبناء شبكة الدفع من الجيل التالي على سلسلة الدولار بطريقة مؤسسية.
المنطق الكامن وراء هذا "التشريع الانتقائي" ليس معقدًا - الدولار لا يحتاج إلى "الهيمنة" في عالم العملات المستقرة، بل يحتاج فقط إلى تعزيز ذلك المشهد الأكثر أهمية: المدفوعات عبر الحدود، المعاملات على السلسلة، وتداول الدولار على مستوى العالم.
هذا هو السبب أيضًا في أن قانون STABLE لا يحاول إنشاء نظام تنظيم شامل للأصول مثل MiCA، بل يركز على "الدولار الرقمي" المدعوم بنسبة 1:1 بالدولار، والذي يمتلك وظيفة دفع فعلية، ويمكن للجمهور حيازته واستخدامه على نطاق واسع.
! صورة
من حيث تصميم النظام، يظهر تباين واضح بين الاثنين:
باختصار، إن ما خرجت به الولايات المتحدة ليس مسار "الرقابة الشاملة"، بل هو مسار مؤسسي من خلال تصفية "الأصول المؤهلة لمدفوعات الدولار" من خلال تراخيص الامتثال. وهذا لا يعكس فقط تغير مستوى قبول الولايات المتحدة لتكنولوجيا Web3، بل هو أيضًا "امتداد رقمي" لاستراتيجيتها النقدية العالمية.
لهذا السبب نقول إن قانون STABLE ليس مجرد أداة تنظيمية مالية ، ولكنه بداية إضفاء الطابع المؤسسي على نظام الدولار الرقمي.
ملخص المحامي مانكين
"جعل الدولار هو الوحدة المرجعية العالمية في Web3"، قد يكون هو الهدف الاستراتيجي الحقيقي وراء "قانون STABLE".
تحاول الحكومة الأمريكية من خلال العملات المستقرة بناء "شبكة الدولار الرقمية من الجيل الجديد" التي يمكن التعرف عليها برمجياً، ويمكن تدقيقها، ويمكن دمجها، وذلك من أجل التخطيط الشامل لبروتوكولات الدفع الأساسية للويب 3.
قد لا تكون مثالية بعد، لكنها مهمة بما فيه الكفاية في الوقت الحالي.
جدير بالذكر أنه على المستوى الدولي، ستتضمن النسخة السابعة من دليل ميزان المدفوعات الصادر عن صندوق النقد الدولي (BPM7)، والتي ستصدر في عام 2024، العملات المستقرة في نظام إحصاءات الأصول الدولي لأول مرة وتؤكد على دورها الجديد في المدفوعات عبر الحدود والتدفقات المالية العالمية. وهذا لا يضع "الشرعية المؤسسية العالمية" للامتثال السيادي للعملات المستقرة فحسب، بل يوفر أيضا الدعم المؤسسي والاعتراف الخارجي للولايات المتحدة لبناء نظام تنظيمي مستقر وتعزيز أهمية ربط الدولار.
يمكن القول إن القبول المؤسسي للعملات المستقرة على مستوى العالم أصبح مقدمة للمنافسة السيادية في عصر العملات الرقمية.
وهذا كما لاحظ المحامي مانكوين: قصة الامتثال في Web3 هي في جوهرها منافسة لبناء المؤسسات، بينما العملة المستقرة بالدولار هي ساحة المعركة الأكثر واقعية في هذه المنافسة.