المؤلف: مايكل نادو، تقرير التمويل اللامركزي؛ الترجمة: تاو زهو، الاقتصاد الذهبي
قبل عدة أسابيع، أصدرت مؤسسة ستاندرد تشارترد تقريرًا خفضت فيه هدف سعر الإيثريوم بحلول نهاية العام من 10,000 دولار إلى 4,000 دولار، مما أصبح خبرًا رئيسيًا. أشار التقرير إلى أن خارطة الطريق L2 هي المحفز الرئيسي الذي أدى إلى معاناة الإيثريوم، ويدعي أن L2 "تأخذ ناتج الإيثريوم المحلي الإجمالي". الاستنتاج هو أن القيمة المستقبلية للإيثريوم تحتاج إلى تعديل بسبب ذلك.
سنقوم بتحليل هذا الموضوع بأنفسنا ومشاركة اكتشافاتنا معكم.
لكن قبل ذلك، نعتقد أنه من الحكمة تحليل اتجاهات الاقتصاد الإيثيريوم من البداية. سيؤسس هذا لأساس التحليلات المستقبلية ويوضح ضرورة تطوير وتوسيع "blob" (أي شبكة توفر البيانات للإيثيريوم).
هذه هي النقاط الرئيسية لهذا الأسبوع.
مع تطور الوضع، سنقوم بتحديث وجهة نظرنا حول السوق. في الوقت الحالي، نحن نبحث عن إشارات تحول القاع/الهيكل ونحتفظ بالنقد.
القيمة الاقتصادية الفعلية للإيثريوم (REV)
تعريف الأنشطة الاقتصادية الفعلية (REV)
REV = القيمة الناتجة عن نشاط المستخدمين، والتي تعود مباشرة لمقدمي خدمات الإيثريوم وحاملي ETH. إنها لا تشمل حوافز الرموز أو الرسوم المدفوعة لبناة الكتل (سنتناول ذلك في الجزء التالي من التقرير).
الأجزاء الأربعة الرئيسية:
**1. الرسوم الأساسية: ** هذا هو الحد الأدنى من مبلغ ETH الذي يجب على المستخدم دفعه لمعالجة المعاملات على Ethereum L1. يتم ضبط الرسوم الأساسية ديناميكيًا بناءً على حالة الازدحام في الشبكة لتحقيق مستوى معين من استخدام الكتلة (50%). من حيث تراكم القيمة، يتم "حرق" الرسوم الأساسية، أي خصمها من ETH المتداولة. ضمن نطاق تعويض إصدار ETH، يمكن أن يؤدي "ETH المحروق" إلى انكماش في عرض ETH، مما يجلب قيمة متراكمة لحاملي ETH - - مشابه لعمليات إعادة شراء الأسهم في الشركات التقليدية.
في الـ 90 يومًا الماضية، شكلت الرسوم الأساسية للإيثريوم 50% من القيمة الاقتصادية الفعلية الإجمالية التي أنشأها مدققو الإيثريوم.
تم تدمير ما مجموعه 48,007 إيثريوم وإزالتها من التداول (تعادل 94 مليون دولار حسب سعر الإيثريوم الحالي). 3.7% منها جاءت من L2، مع تقدم Base. وهذا يعوض عن إصدار 239,492 إيثريوم خلال نفس الفترة (المكافآت الرمزية المدفوعة للمتحققين)، مما أدى إلى معدل التضخم السنوي لمدة 90 يومًا بنسبة 0.6%.
عندما نضيق نطاق التركيز أدناه، يمكننا أن نرى تدمير الرسوم الأساسية للإيثريوم على مدى السنوات الأربع الماضية. كانت متوسط الرسوم الأساسية للإيثريوم في مارس فقط 102.7 ETH/يوم. كمرجع، هذا أقل من 1% من حجم معاملات الشبكة في نوفمبر 21 (الرسوم الأساسية كانت 11,809 ETH/يوم)، ويمثل فقط 8% من أدنى نقطة للرسوم الأساسية للإيثريوم في قاع سوق الدب في عام 22.
انخفاض الرسوم الأساسية يبرز تأثير EIP4844 - وهو ترقية تقنية تسمح بمعاملات L2 أرخص، وتم تنفيذها في مارس من العام الماضي. كان هذا قرارًا رئيسيًا من مؤسسة Ethereum لتوسيع Ethereum من خلال "خارطة طريق L2"، مما أدى إلى خفض بنك ستاندرد تشارترد لهدف سعر ETH. سنقوم بمزيد من التحليل حول هذا في المستقبل.
2. رسوم الأولوية: يتم دفع رسوم الأولوية من قبل مستخدمي إيثريوم، وهي تتجاوز الرسوم الأساسية، لضمان نقل المعاملات الحساسة للوقت (مثل المراجحة، هجمات الإدخال، التسويات) من ذاكرة إيثريوم إلى الكتل المعتمدة. تعود هذه الرسوم إلى مدققي إيثريوم (تُشارك مع المُراهنين السلبيين على ETH). في الـ 90 يومًا الماضية، حصل مدققي إيثريوم على 25,169 ETH كرسوم أولية (ما يُعادل حاليًا 46.7 مليون دولار). وهذا يُمثل 26% من عائدات المدققين.
على الرغم من أن رسوم الأولوية لإيثيريوم عند أدنى مستوى لها منذ 4 سنوات، إلا أننا يمكننا أن نرى أن درجة الانخفاض ليست بنفس حدة انخفاض الرسوم الأساسية. لماذا؟ رسوم الأولوية تنطبق فقط على معاملات L1، بينما تم تحويل جزء كبير من الرسوم الأساسية لإيثيريوم إلى L2 على مدار العام الماضي. في مارس، كانت رسوم الأولوية في الشبكة تبلغ في المتوسط 218 ETH/يوم - بانخفاض قدره 88% عن ذروتها في نهاية عام 21. مقارنة بأدنى مستوى في سوق الدب في عام 22، انخفضت رسوم الأولوية حالياً بنسبة 55%.
مع انتقال المزيد والمزيد من أنشطة تنفيذ إيثيريوم إلى L2 (مثل Base)، يجب أن نتوقع أن تستمر رسوم الأولوية على إيثيريوم L1 في الانخفاض.
3.رسوم Blob: "رسوم Blob" هي الرسوم التي يدفعها L2 إلى Ethereum من أجل توفر البيانات. هذه هي الرسوم الجديدة التي تم تقديمها بموجب EIP4844. مثل الرسوم الأساسية، يتم "إتلاف" رسوم Blob وإزالتها من التداول.
في الأشهر التسعين الماضية، قامت L2 في النظام البيئي بدفع 1,605 ETH (3.5 مليون دولار) إلى Ethereum L1 (يمثل 2% من إجمالي REV). تمثل Base 39% من هذه الرسوم، تليها Taiko (18%)، Worldchain (15%)، Arbitrum (14%) و OP (4%). بشكل عام، تشكل L2 الخمسة الأوائل حالياً حوالي 80% من رسوم تقديم blob.
نظرًا لأن الإيثيريوم يعتزم التوسع من خلال L2، نعتقد أنه يمكننا التنبؤ بشكل معقول بأن الغالبية العظمى (أكثر من 95%) من تنفيذ المعاملات ستحدث على L2. وبالتالي، مع توسع L2، يجب أن تمثل رسوم تقديم الـ blob (المستخدمة لتوفير البيانات) الجزء الأكبر من المدفوعات التي يدفعها مصدقو الإيثيريوم L1.
إذا كان الإيثريوم سيستبدل REV الحالي فقط من خلال رسوم DA الحالية، فسيتعين إجراء 1.4 مليار معاملة يوميًا من L2 (16,303 معاملة في الثانية). حاليًا، بالنسبة لمجموع المعاملات اليومية من L2، هذا هو 92 مرة. ومع ذلك، فإن تسعير رسوم الـ blob ديناميكي، لذا ستزداد الرسوم مع الطلب بطريقة غير خطية (تشبه رسوم L1).
قمنا ببعض التحليل باستخدام جهاز محاكاة blob تم تجميعه بواسطة Tim Robinson. النتائج مقلقة إلى حد ما. لماذا؟ يمكن أن تؤدي زيادة 2.5x في معاملات L2 / ثانية إلى ازدحام Ethereum L1. في هذه الحالة ، سترتفع رسوم L2 إلى 0.40 دولار. هذا ليس شيئا جيدا. ومع ذلك ، فإن تحديثات البروتوكول لأهداف blob (Pectra ، PeerDAS المتوقعة في منتصف 25) قادمة. إذا تم قياس L2 بمقدار 2.5x ، فستحتاج إلى مضاعفة النقطة / الكتلة المستهدفة (المقرر ترقيتها عبر Pectra في 7 مايو) لخفض التكلفة / المعاملة إلى 0.01 دولار. ومع ذلك ، سنرى كيف تدعم وتيرة الترقيات في المستقبل مزيدا من التوسع على مستوى L2.
بشكل أساسي، هناك 3-4 من L2 تستمر في تلبية هدف blob/block (3). وهذا يمثل حوالي 70% من متطلبات مساحة blob. وبالتالي، يعني ذلك أن L2 الأخرى تحتاج إلى المنافسة على مساحة blob، مما يؤدي إلى ارتفاع الرسوم. هذا يماثل إلى حد كبير المشكلة التي تواجهها إيثريوم على مستوى L1 فيما يتعلق بالتوسع.
نتوقع أن يقوم إيثريوم بتوسيع حجم البلوبرينت الخاص به من خلال تحديثات البروتوكول (مثل PeerDAS وترقية Fasaka وغيرها) واستهداف البلوبرينت/الكتلة. لكن هذه ليست مهمة سهلة. إنها تتطلب وقتاً. وإيثريوم ليس لديه الكثير من الوقت.
كم من الوقت ستتحمل L2 عقبات التوسع قبل البحث عن بدائل؟
MEV: يتم دفع MEV من قبل المستخدمين (الروبوتات) التي يشار إليها غالبا باسم "الباحثين". في الأساس ، لديك روبوتات مدربة على إيجاد فرص المراجحة بين DEXs / CEXs ، والتصفية ، وفرصة "شطيرة" المستخدمين الآخرين في "Mempool" في Ethereum (تجمع تمر فيه المعاملات قبل تعبئتها في كتل للمدققين). عندما يقررون المعاملة التي يجب إجراؤها (بناء على mempool) ، فإنهم يرسلونها إلى "منشئ الكتل" - يدفعون رسوم أولوية + "إكرامية" إضافية. يتم تحصيل هذه الرسوم (التي يدفعها المستخدمون / الروبوتات) بواسطة منشئي الكتل ، الذين يستخدمون هذه الأموال بعد ذلك لرشوة المدققين للتحقق من صحة الكتل. يحتفظ بناة الكتل بحوالي 30٪ (هذه رسوم "خارج البروتوكول" ، والتي سنناقشها لاحقا في التقرير) ، ويأخذ المدققون حوالي 60٪ من MEV (يتم مشاركتها مع المخزنين عبر MEV boost). تحتفظ روبوتات البحث بحوالي 10٪ من MEV الناتجة عن المعاملات التي ترسلها.
خلال الـ 90 يومًا الماضية، حصل مُحققو الإيثيريوم على 21,159 ETH (39 مليون دولار) كرسوم MEV (تشكل 22% من إجمالي REV). وبالمثل، تم دفع هذه الرسوم لبناة الكتل (الذين يحصلون على تمويل من الروبوتات/"الباحثين" التي تحتاج إلى إجراء معاملات حساسة زمنياً).
لقد قمنا بتحليل أنشطة تداول "الباحثين" على مدار الثلاثين يومًا الماضية لتحديد الصفقات التي دفعت أكبر قدر من MEV. فيما يلي نتائجنا:
حجم تداول套利: 36 مليار دولار (أرباح الباحثين 1.9 مليون دولار)
حجم تجارة السندويش: 63 مليار دولار (أرباح الباحثين 135 ألف دولار)
حجم التداول في التسوية: 8640 مليون دولار (أرباح الباحث 176000 دولار)
بشكل عام، يحتفظ الباحثون بحوالي 10% من القيمة المستخرجة من MEV التي تم إنشاؤها من معاملاتهم. يحتفظ البناة بحوالي 30%، بينما يحصل المدققون (والمشاركون السلبيون) على حوالي 60%.
في نهاية عام 21، عندما كانت الأنشطة على السلسلة في ذروتها، كان الموثقون يكسبون حوالي 1,619 ETH يوميًا من MEV. في الأشهر التسعين الماضية، انخفض هذا الرقم إلى 230 ETH يوميًا (بانخفاض قدره 86%).
من الرسم البياني يمكننا أن نرى أن مكافآت MEV غير متسقة، حيث ترتفع بشكل كبير خلال فترات الازدحام / المعاملات الحساسة للوقت. حدث يوم MEV الأكثر ربحية للمصادقين في 3 مايو 2023 (حصلوا على 11,228 ETH من MEV). هذا مرتبط بإطلاق عملة Pepe الميم.
MEV ينطبق فقط على المعاملات التي تتم على مستوى L1. لذلك، مع انتقال نشاط المعاملات إلى L2، يجب أن نرى استمرار انخفاض MEV المكتسب من قبل مدققي إيثريوم.
حوافز الرموز
كما هو مذكور في المقدمة ، فإن القيمة الاقتصادية الفعلية تشمل فقط القيمة المدفوعة لمدققي إيثريوم من خلال معاملات المستخدمين (المشتركة مع متعهدي ETH).
لكن هذه ليست الطريقة الوحيدة التي يحصل بها المدققون على المكافآت.
أخيرًا، هناك حوافز الرمز المميز / الإطلاق الشبكي. يتم دفع هذا كتعويض عن إجماع حماية الشبكة لمصدقي إيثيريوم من ETH.
يمكننا أن نرى أدناه أنه عندما انتقل الإيثيريوم من إثبات العمل إلى إثبات الحصة من خلال الدمج، انخفضت مكافآت الرموز بنحو 80%.
تُستخدم حوافز الرموز لتوجيه مجموعة المدققين اللامركزية في شبكة blockchain في البداية. ولكن مع مرور الوقت، يجب أن نرى انخفاضها، وستعوض رسوم المستخدمين مزود الأمان.
هذه هي الحالة التي رأيناها في تاريخ الإيثريوم، لكننا نستطيع الآن أن نلاحظ أن ارتفاع حوافز الرموز مرة أخرى بسبب انخفاض تكاليف المستخدمين المرتبطة بـ EIP4844.
على مدار ال 90 يوما الماضية ، دفعت Ethereum للمدققين ما معدله 2،631 ETH (4.7 مليون دولار) يوميا في الرموز المميزة الصادرة حديثا.
في نفس الفترة، حصل مدققو إيثيريوم على 515 إيث/يوم (926000 دولار أمريكي) من MEV ورسوم الأولوية.
هذا يعني أن 16٪ فقط من إيرادات مدققي Ethereum تأتي حاليا من نشاط المستخدم. الباقي يأتي من الحوافز الرمزية / إصدارات الشبكة.
عائدات المدققين
تتكون الأربعة مكونات لـ REV + حوافز الرموز في إيثيريوم من معدل العائد الديناميكي لإيثيريوم، والذي سيتقلب أيضًا بناءً على كمية ETH المرهونة على الشبكة (حاليًا 34,300,000 ETH، تمثل 28% من إجمالي المعروض).
أخيرًا، يمكننا أن نرى أدناه بشكل بصري دخل المدققين، أي العلاقة بين كمية ETH الجديدة المصدرة و REV (الرسوم المميزة و MEV). في الـ 90 يومًا الماضية، أصدر الشبكة 239,000 ETH للمدققين، كما حصل المدققون على 46,000 ETH من الرسوم المميزة و MEV (حوالي 16% من القيمة الإجمالية المستلمة).
بالإضافة إلى القيمة التي يحصل عليها المدققون في إيثريوم (والمستثمرون السلبيون) من معاملات المستخدمين، تمتلك إيثريوم أيضًا قيمة "مخفية" تأتي من معاملات المستخدمين، والتي تُدفع مباشرةً إلى بُناة الكتل.
سير العمل:
تقديم المستخدم للمعاملات —> تجمع الذاكرة الإيثيريوم —> "الباحثون" (الروبوتات) التعرف على القيمة (المراجحة، التداول الوسيط، التسوية) —> تقديم معاملات إضافية لبناة الكتل (مع إكرامية) —> بنى الكتل تجميع المعاملات —> تقديمها إلى المدققين (مع إكرامية) —> المدققون يوافقون على المعاملات، يحتفظون بمعظم الإكرامية (يحتفظ بناة الكتل والباحثون بجزء منها).
جزء العائدات الذي يحتفظ به بناؤو الكتل والباحثون هو دخل "خارج البروتوكول" لأنه لا يتم مشاركته مع المدققين والمستثمرين السلبيين في ETH.
حاليًا، يتم بناء 90-95% من كتل الإيثريوم بواسطة "بناة الكتل" باستخدام بروتوكولات مثل MEV-Boost. وهذا يتيح تفويض وظيفة بناء الكتل إلى المدققين (مما يقلل من التعقيد) مع السماح لهم بجني MEV (يتم مشاركتها مع المراهنين).
في الـ 90 يومًا الماضية، حقق بناة الكتل 12,524 ETH. وهذا يمثل حوالي 30% من إجمالي MEV خلال هذه الفترة.
في نفس الفترة، تم إعادة حوالي 20% من دخل بُناة الكتل إلى المستخدمين من خلال "الخصومات" (2,550 ETH). تحدث "الخصومات" عندما يسمح المستخدمون ب"إرجاع" معاملاتهم - مما يعني أن "الباحثين" يقدمون المعاملات بعد معاملات المستخدمين (دون التأثير على معاملات المستخدمين)، ولكن لا يزال يحقق "الباحثون" المزيد من الأرباح من معاملاتهم. يمكن للمستخدمين استخدام بروتوكولات مثل Cowswap لجعل معاملاتهم مؤهلة للحصول على الخصومات، حيث تستفيد هذه البروتوكولات من RPC الخاص لمشاركة تفاصيل بعض المعاملات في مجموعة الذاكرة.
في الثلاثين يومًا الماضية، كانت ثلاثة بُناة كتل مسؤولة عن بناء 87% من كتل الإيثريوم. وهم BeaverBuild وTitan Build وRsynch Builder.
آمل أن يضع هذا المقال أساسًا قويًا لتحليلنا الإضافي، لتقييم جدوى خارطة طريق إيثريوم والقيمة المتراكمة التي تجلبها "blobs" لـ ETH.
أنتجت هذه الدراسة بعض الملاحظات الرئيسية والأسئلة:
قامت إيثريوم بإعادة تشكيل نفسها من خلال خارطة طريق L2. تحتاج الآن إلى إعادة بناء اقتصادها بطريقة B2B (L2 كعميل) بدلاً من نموذج B2C (المستخدمين الأفراد كعملاء).
مع استمرار المستخدمين في التوجه نحو L2 للحصول على أداء أفضل، يجب أن تستمر الرسوم الأساسية على إيثريوم والرسوم الأولوية و MEV في الانخفاض.
يجب استبدال هذه الرسوم ب "رسوم blob" ، وهي رسوم توفر البيانات. نعتقد أن هذا سيتطلب L2 ضخمة وضخمة ، وترقيات تقنية لتوسيع L2 ، و MOAT ل Ethereum DA.
نعتقد أن معظم الأنشطة التنفيذية على الإيثيريوم ستنتقل إلى L2. قد لا يكون هذا واقعياً، لأن L1 قد تحتفظ دائماً بمجموعة من المستخدمين. لا نزال غير متأكدين من حجم هذه المجموعة، وما هي حالات الاستخدام التي ستبقى على L1.
لجعل خارطة الطريق فعالة، نعتقد أن L2 يحتاج إلى زيادة كبيرة على نطاق الموقع. بالإضافة إلى ذلك، يحتاج الإيثيريوم إلى بناء خندق في مجال توافر البيانات. قد يظهر هذا في شكل "رسوم الكتل"، لكنه قد يستغرق وقتًا طويلاً لتحقيقه.
نظرًا لأن هناك ثلاثة بناة كتل فقط مسؤولون عن بناء حوالي 85% من كتل الإيثيريوم، نعتقد أن المخاوف بشأن المركزية ونظام الرقابة هي مخاوف مشروعة.
مع سعي المؤسسات في السنوات القادمة لتوكن الأسهم، هل سيسمحون بتسريب MEV إلى مدققي إيثيريوم؟ هل ستسمح الهيئات التنظيمية باستمرار هجمات "السندوتش"؟ لهذا السبب، نعتقد أن المؤسسات ستسعى لإطلاق L2، حيث يمكنهم الحصول على رسوم المعاملات + MEV. قد تكون هذه أخبار جيدة لإيثيريوم، لكن هذا يتطلب أيضًا حجمًا كبيرًا. الخبر السار هو أن الطلب موجود. كمرجع، تتعامل جميع TradFi يوميًا بحوالي 1000-2000 مليار صفقة في أسواق الأسهم والمشتقات، والمدفوعات، وأدوات مالية أخرى.
خسائر رسوم الإيثريوم L1 خلال هذه الفترة انتقلت إلى L2، وهذا هو السبب وراء خفض بنك ستاندرد تشارترد لسعر الإيثريوم المستهدف. في الوقت نفسه، يتم اعتماد L2 أيضًا.
ما شكل هذا الرسم البياني عندما تمتلك كل بنك وشركة تكنولوجيا مالية عملات مستقرة وتكون الأسهم موطنة؟
كما قال تشارلي مانجر (رحمه الله): "أرني الحافز، وسأخبرك بالنتيجة." نظرًا لأن شركات TradFi ستتمكن من التحكم في التنفيذ و MEV من خلال بناء L2، نعتقد أنها قد تكون مدفوعة لبناء على الإيثريوم بدلاً من سولانا. السؤال الرئيسي هو ما إذا كان الإيثريوم يمكنه توسيع "blob" بسرعة كافية لخدمتهم.
بالمجمل، نعتقد أن مستقبل الإيثيريوم يعتمد بالكامل على "رسوم blob" (توفر البيانات) وقدرتها على خلق تأثيرات الشبكة بين L2. ستتركز أعمالنا المستقبلية في هذا المجال على توقع قابلية توسيع "blob" وتراكم قيمة ETH من خلال آليات التسعير الديناميكية وتحليل السيناريوهات.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
هل تعتبر رسوم البلوبيز هي المفتاح لتطور إثيريوم في المستقبل؟
المؤلف: مايكل نادو، تقرير التمويل اللامركزي؛ الترجمة: تاو زهو، الاقتصاد الذهبي
قبل عدة أسابيع، أصدرت مؤسسة ستاندرد تشارترد تقريرًا خفضت فيه هدف سعر الإيثريوم بحلول نهاية العام من 10,000 دولار إلى 4,000 دولار، مما أصبح خبرًا رئيسيًا. أشار التقرير إلى أن خارطة الطريق L2 هي المحفز الرئيسي الذي أدى إلى معاناة الإيثريوم، ويدعي أن L2 "تأخذ ناتج الإيثريوم المحلي الإجمالي". الاستنتاج هو أن القيمة المستقبلية للإيثريوم تحتاج إلى تعديل بسبب ذلك.
سنقوم بتحليل هذا الموضوع بأنفسنا ومشاركة اكتشافاتنا معكم.
لكن قبل ذلك، نعتقد أنه من الحكمة تحليل اتجاهات الاقتصاد الإيثيريوم من البداية. سيؤسس هذا لأساس التحليلات المستقبلية ويوضح ضرورة تطوير وتوسيع "blob" (أي شبكة توفر البيانات للإيثيريوم).
هذه هي النقاط الرئيسية لهذا الأسبوع.
مع تطور الوضع، سنقوم بتحديث وجهة نظرنا حول السوق. في الوقت الحالي، نحن نبحث عن إشارات تحول القاع/الهيكل ونحتفظ بالنقد.
القيمة الاقتصادية الفعلية للإيثريوم (REV)
تعريف الأنشطة الاقتصادية الفعلية (REV)
REV = القيمة الناتجة عن نشاط المستخدمين، والتي تعود مباشرة لمقدمي خدمات الإيثريوم وحاملي ETH. إنها لا تشمل حوافز الرموز أو الرسوم المدفوعة لبناة الكتل (سنتناول ذلك في الجزء التالي من التقرير).
الأجزاء الأربعة الرئيسية:
**1. الرسوم الأساسية: ** هذا هو الحد الأدنى من مبلغ ETH الذي يجب على المستخدم دفعه لمعالجة المعاملات على Ethereum L1. يتم ضبط الرسوم الأساسية ديناميكيًا بناءً على حالة الازدحام في الشبكة لتحقيق مستوى معين من استخدام الكتلة (50%). من حيث تراكم القيمة، يتم "حرق" الرسوم الأساسية، أي خصمها من ETH المتداولة. ضمن نطاق تعويض إصدار ETH، يمكن أن يؤدي "ETH المحروق" إلى انكماش في عرض ETH، مما يجلب قيمة متراكمة لحاملي ETH - - مشابه لعمليات إعادة شراء الأسهم في الشركات التقليدية.
! J5gnCYdpcUzTu8efUVRuFbjO9S2hiAM8XmXFXfs0.jpeg
الرسوم الأساسية: النقاط الرئيسية
! rvU7lYxgREjayMKm5KRGv1v1oYuYxwTLOo7rNUor.jpeg
2. رسوم الأولوية: يتم دفع رسوم الأولوية من قبل مستخدمي إيثريوم، وهي تتجاوز الرسوم الأساسية، لضمان نقل المعاملات الحساسة للوقت (مثل المراجحة، هجمات الإدخال، التسويات) من ذاكرة إيثريوم إلى الكتل المعتمدة. تعود هذه الرسوم إلى مدققي إيثريوم (تُشارك مع المُراهنين السلبيين على ETH). في الـ 90 يومًا الماضية، حصل مدققي إيثريوم على 25,169 ETH كرسوم أولية (ما يُعادل حاليًا 46.7 مليون دولار). وهذا يُمثل 26% من عائدات المدققين.
! ExRf1dIjFgt4Bu7mAfeVVcJ4At3Xln7jnc2YB9Ms.jpeg
رسوم الأولوية: الوجبات السريعة الرئيسية
3.رسوم Blob: "رسوم Blob" هي الرسوم التي يدفعها L2 إلى Ethereum من أجل توفر البيانات. هذه هي الرسوم الجديدة التي تم تقديمها بموجب EIP4844. مثل الرسوم الأساسية، يتم "إتلاف" رسوم Blob وإزالتها من التداول.
! a4r6I9NniRHPO7tcb1bJ1AppZB0W7Ym9EFCusAB7.jpeg
رسوم تقديم Blob: النقاط الرئيسية
! 5scUTzZzbSjz8E9uH6eGEpIcX9khnPWlN8ZHrMGu.jpeg
بشكل أساسي، هناك 3-4 من L2 تستمر في تلبية هدف blob/block (3). وهذا يمثل حوالي 70% من متطلبات مساحة blob. وبالتالي، يعني ذلك أن L2 الأخرى تحتاج إلى المنافسة على مساحة blob، مما يؤدي إلى ارتفاع الرسوم. هذا يماثل إلى حد كبير المشكلة التي تواجهها إيثريوم على مستوى L1 فيما يتعلق بالتوسع.
! BViXZq9XApU3Z3QzL23caVFqEfjTYCHgjqRFuS8R.jpeg
نتوقع أن يقوم إيثريوم بتوسيع حجم البلوبرينت الخاص به من خلال تحديثات البروتوكول (مثل PeerDAS وترقية Fasaka وغيرها) واستهداف البلوبرينت/الكتلة. لكن هذه ليست مهمة سهلة. إنها تتطلب وقتاً. وإيثريوم ليس لديه الكثير من الوقت.
كم من الوقت ستتحمل L2 عقبات التوسع قبل البحث عن بدائل؟
! y3OSDJObEGMqSnWhDb0BYkiSAnHowyyOK7xiFkmj.jpeg
! LblRDcpXfjEy3wBOvsL0JwzUeY6FhoNf0Ad52EJn.jpegMEV: الوجبات السريعة الرئيسية
بشكل عام، يحتفظ الباحثون بحوالي 10% من القيمة المستخرجة من MEV التي تم إنشاؤها من معاملاتهم. يحتفظ البناة بحوالي 30%، بينما يحصل المدققون (والمشاركون السلبيون) على حوالي 60%.
حوافز الرموز
كما هو مذكور في المقدمة ، فإن القيمة الاقتصادية الفعلية تشمل فقط القيمة المدفوعة لمدققي إيثريوم من خلال معاملات المستخدمين (المشتركة مع متعهدي ETH).
لكن هذه ليست الطريقة الوحيدة التي يحصل بها المدققون على المكافآت.
أخيرًا، هناك حوافز الرمز المميز / الإطلاق الشبكي. يتم دفع هذا كتعويض عن إجماع حماية الشبكة لمصدقي إيثيريوم من ETH.
يمكننا أن نرى أدناه أنه عندما انتقل الإيثيريوم من إثبات العمل إلى إثبات الحصة من خلال الدمج، انخفضت مكافآت الرموز بنحو 80%.
تُستخدم حوافز الرموز لتوجيه مجموعة المدققين اللامركزية في شبكة blockchain في البداية. ولكن مع مرور الوقت، يجب أن نرى انخفاضها، وستعوض رسوم المستخدمين مزود الأمان.
هذه هي الحالة التي رأيناها في تاريخ الإيثريوم، لكننا نستطيع الآن أن نلاحظ أن ارتفاع حوافز الرموز مرة أخرى بسبب انخفاض تكاليف المستخدمين المرتبطة بـ EIP4844.
! kN301fWkMmRtViWJlaalA6Fr3vTTr7TEksVvKZkw.jpeg
البيانات: تقرير Token Terminal، التمويل اللامركزي
حوافز الرموز: النقاط الرئيسية
على مدار ال 90 يوما الماضية ، دفعت Ethereum للمدققين ما معدله 2،631 ETH (4.7 مليون دولار) يوميا في الرموز المميزة الصادرة حديثا.
في نفس الفترة، حصل مدققو إيثيريوم على 515 إيث/يوم (926000 دولار أمريكي) من MEV ورسوم الأولوية.
هذا يعني أن 16٪ فقط من إيرادات مدققي Ethereum تأتي حاليا من نشاط المستخدم. الباقي يأتي من الحوافز الرمزية / إصدارات الشبكة.
عائدات المدققين
تتكون الأربعة مكونات لـ REV + حوافز الرموز في إيثيريوم من معدل العائد الديناميكي لإيثيريوم، والذي سيتقلب أيضًا بناءً على كمية ETH المرهونة على الشبكة (حاليًا 34,300,000 ETH، تمثل 28% من إجمالي المعروض).
! 5QZjiHAdrjGyXFuzcLUy4VgM0hNtGbATugvm6MPR.jpeg
أخيرًا، يمكننا أن نرى أدناه بشكل بصري دخل المدققين، أي العلاقة بين كمية ETH الجديدة المصدرة و REV (الرسوم المميزة و MEV). في الـ 90 يومًا الماضية، أصدر الشبكة 239,000 ETH للمدققين، كما حصل المدققون على 46,000 ETH من الرسوم المميزة و MEV (حوالي 16% من القيمة الإجمالية المستلمة).
! 9PVmsLdd1okmeatLtEJRUglfrzLD5b08wBQUdc1x.jpeg
الدخل من خارج البروتوكول (بناة الكتل)
بالإضافة إلى القيمة التي يحصل عليها المدققون في إيثريوم (والمستثمرون السلبيون) من معاملات المستخدمين، تمتلك إيثريوم أيضًا قيمة "مخفية" تأتي من معاملات المستخدمين، والتي تُدفع مباشرةً إلى بُناة الكتل.
سير العمل:
تقديم المستخدم للمعاملات —> تجمع الذاكرة الإيثيريوم —> "الباحثون" (الروبوتات) التعرف على القيمة (المراجحة، التداول الوسيط، التسوية) —> تقديم معاملات إضافية لبناة الكتل (مع إكرامية) —> بنى الكتل تجميع المعاملات —> تقديمها إلى المدققين (مع إكرامية) —> المدققون يوافقون على المعاملات، يحتفظون بمعظم الإكرامية (يحتفظ بناة الكتل والباحثون بجزء منها).
جزء العائدات الذي يحتفظ به بناؤو الكتل والباحثون هو دخل "خارج البروتوكول" لأنه لا يتم مشاركته مع المدققين والمستثمرين السلبيين في ETH.
! rnoi27AUs2d56HHckmRU5BUGm7jnQYt0F9s1Da7s.jpeg
بناة الكتل: النقاط الرئيسية
! zJjCYIywUTvhK4XSMSC49bkMse9NDE2i3bTWv5LS.jpeg
إذا كنت فضولياً، فإليك مثال على تجارة المراجحة لإيثريوم حيث يتم تبادل 21 رمزاً في 49 مكاناً تجارياً، محققاً ربحاً قدره 108,881 دولار.
! NdGCZMSo19gvTip2urlbuGo5vhRF8SkWljCMxXqM.jpeg
فيما يلي، يمكننا رؤية إحدى المدفوعات التي تم إرسالها من عنوان العقد على Etherscan إلى بناة الكتل Titan:
! 8s7t98mXG48oGtuHbTvxpxJuipKU4Xi02c4Gz0QY.jpeg
آمل أن يضع هذا المقال أساسًا قويًا لتحليلنا الإضافي، لتقييم جدوى خارطة طريق إيثريوم والقيمة المتراكمة التي تجلبها "blobs" لـ ETH.
أنتجت هذه الدراسة بعض الملاحظات الرئيسية والأسئلة:
! lftwOfj6Dauo406cA6epudKlLNJNiSJn1EnDRNSV.jpeg
ما شكل هذا الرسم البياني عندما تمتلك كل بنك وشركة تكنولوجيا مالية عملات مستقرة وتكون الأسهم موطنة؟
كما قال تشارلي مانجر (رحمه الله): "أرني الحافز، وسأخبرك بالنتيجة." نظرًا لأن شركات TradFi ستتمكن من التحكم في التنفيذ و MEV من خلال بناء L2، نعتقد أنها قد تكون مدفوعة لبناء على الإيثريوم بدلاً من سولانا. السؤال الرئيسي هو ما إذا كان الإيثريوم يمكنه توسيع "blob" بسرعة كافية لخدمتهم.
بالمجمل، نعتقد أن مستقبل الإيثيريوم يعتمد بالكامل على "رسوم blob" (توفر البيانات) وقدرتها على خلق تأثيرات الشبكة بين L2. ستتركز أعمالنا المستقبلية في هذا المجال على توقع قابلية توسيع "blob" وتراكم قيمة ETH من خلال آليات التسعير الديناميكية وتحليل السيناريوهات.