Trump'ın radikal önerileri stablecoin ve Bitcoin'i nasıl etkiliyor?

Yazar: Steven Ehrlich Kaynak: unchainedcrypto Çeviri: Shan Oppa, Altın Finans

Washington, yabancıların ABD tahvilleri satın alması için bir kullanıcı ücreti uygulamayı planlıyor ve bu, doların değerini düşürecek. Ancak bu, küresel ekonomiyi bozabilir ve Bitcoin'in değer önerisini güçlendirebilir.

Gümrük vergileri dışında, Başkan Trump'ın imza ekonomik politikalarından biri de doların değer kaybını teşvik etmektir. Doların değer kaybının, borçlanma maliyetlerini düşürerek ve ABD'nin ihracat fiyatlarını azaltarak ekonomik büyümeyi teşvik edebileceğine inanıyor. Ancak, tamamen başkanlık yetkileri dahilinde olan gümrük vergilerinin aksine, yürütmenin dolar kuru üzerindeki kontrol yetkisi sınırlıdır.

Bu güç esasen Amerika Birleşik Devletleri Merkez Bankası'nın elindedir ve Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) her yıl sekiz kez toplanarak federal fon oranını ayarlamakta ve bu da doların döviz kurunu etkilemektedir. Ancak, Washington DC, bu konudaki Trump yönetiminin kısıtlamalarını değiştirebilecek alışılmadık bir öneriyi gündeme getiriyor.

Dolar fiyatlandırma yetkisini değiştirme önerisi

Trump yönetiminin baş ekonomi politikası danışmanı Beyaz Saray Ekonomik Danışmanlar Konseyi Başkanı Stephen Milan, Kasım 2024'te ABD hükümetinin dolar kurunu düşürmenin bir yolu olarak yabancı yatırımcılardan ABD Hazine tahvillerini satın almalarını talep ettiğini öne süren bir makale yazdı. Bu politika, hükümetin ekonomik büyümeyi teşvik etmek için faiz oranlarını düşürmek için Federal Rezerv'e olan bağımlılığını atlatmayı amaçlamaktadır. Teklif, doları diğer dünya para birimleri karşısında değer kaybetmeyi amaçlayan Mar-a-Lago Anlaşması'nın bir parçası.

Amerikan Girişimci Enstitüsü (AEI) kıdemli araştırmacısı, eski Federal Rezerv Uluslararası Finans Departmanı Direktörü Steven Kamin dedi:

"Haihu Zhuangyuan Protokolü", ABD ve ticaret ortaklarının bu mekanizmayı kullanarak döviz piyasasına ortak müdahale ederek dolar değerini düşürebilecekleri bir işbirliği çabasıdır.

Bu, uluslararası siyasi ekonomi alanında bir akademik tartışma gibi görünse de, 2400 milyar dolarlık stabilcoin pazarını gerçek anlamda etkiliyor. Bu radikal plan 28 trilyon dolarlık ABD tahvil pazarını küresel sermaye pazarının merkezini yok edebilir ve aynı zamanda kripto ekonomisinin hızla büyüyen sütunlarından biridir.

Plan uygulanırsa, yabancı stablecoin ihraççılarını (özellikle Tether) hedef alabilir ve en büyük rakibi Circle'a (USDC'nin ihraççısı) fayda sağlayabilir. Buna ek olarak, dolaylı olarak Bitcoin'in benimsenmesini sağlayabilir**.

Eşi benzeri görülmemiş öneri kökeni

Milan'ın politika önerileri "Uluslararası Acil Ekonomik Güç Yasası" (IEEPA) temelinde şekillenmektedir. Bu yasa Jimmy Carter başkanı tarafından 1977 yılında yasal hale getirilmiştir. IEEPA, başkana ulusal güvenlik, dış politika veya ekonomi tehdit altında olduğunda ekonomik işlemleri geniş çapta düzenleme yetkisi verir.

Milan, makalede yazdı:

"Eğer doların aşırı değerlenmesinin temel nedeni döviz rezervi varlıklarına olan talep ise, Hazine Bakanlığı bu rezerv birikimini daha az cazip hale getirmek için IEEPA'yı kullanabilir. Bir yöntem, yabancı resmi kurumların elindeki Amerikan tahvillerine kullanım ücreti getirmek, örneğin faiz ödemelerinin bir kısmını kesmek olabilir."

Ancak, bu önlemi hemen uygulamaya koymadı, belki de bunun Amerika'da eşi benzeri görülmemiş bir adım olmasını düşündü. Onun birincil hedefi, yabancı hükümetleri (birçokları zaten Amerikan tarifesi tehdidi altında) gönüllü olarak işbirliği yapmaya ikna etmekti; ortak olarak doların değerini düşürerek Amerikan borç yükünü azaltmak. Planın temel unsurlarından biri devlet tahvillerinin vadesinin uzatılması ve hatta 100 yıllık devlet tahvili ("yüzyıl tahvili") çıkarılmasıydı.

Milan'ın önerisi, 44 ülkenin temsilcilerinin New Hampshire'da bir araya geldiği ve doların kendisi altına sabitlenirken kendi para birimlerini ABD dolarına sabitlemeyi kabul ettiği 1944'teki "Bretton Woods sisteminden" ilham aldı. Sistem, Başkan Richard Nixon'ın ABD'nin altın standardından çekildiğini ve sistemi sona erdirdiğini açıkladığı 1971 yılına kadar sürdü.

Ancak, eğer diğer ülkeler iş birliği yapmayı reddederse, Milano'nun önerisi ABD'nin tek taraflı harekete geçmesini teşvik edecektir, örneğin kamu borcu satın alma kullanıcı ücreti tahsil etmek gibi.

Tether'ın ABD Hazine Bonosu Alım Maliyeti Daha mı Yüksek?

Eğer bu öneri uygulanırsa, yabancıların ABD Hazine tahvilleri satın almasına yönelik bir ücret, Tether'ın maliyetlerini doğrudan artırabilir. Tether, 140 milyar dolarlık USDT stabil coin ihraç etmekten sorumlu olan, El Salvador merkezli bir şirkettir. Ancak, şu anda bu durumun gerçekleşme olasılığı oldukça düşük görünüyor.

Bu önerinin belgesi, hükümetin sadece yabancı "resmi" sahipler için ABD tahvillerine ücret alması gerektiğini öneriyor, bu da özel alıcıların (örneğin Tether) muaf olabileceği anlamına geliyor. Tether, 2023 yılında 33.1 milyar dolar değerinde ABD tahvili satın aldı ve şu anda toplamda 94 milyar doların üzerinde ABD tahvili bulunduruyor, bu da Meksika'nın 99.4 milyar doları yakınında ve dünya genelinde en büyük 20 tahvil sahibi ülke arasına girmeye çok yakın.

Tether veya diğer yabancı alıcılar için doğrudan maliyetler tahmin edilmesi zor. Unchained röportajı veren uzmanlar, söz konusu ücretlerin olası tutarları hakkında tahminde bulunmaktan çekiniyor, bu da planın geleneksel olmayan doğasını vurguluyor. Ancak, Milan çalışmasında başlangıç ücretinin %1 olduğunu ve ABD Hazine tahvillerine olan talep kabul edilebilir seviyeye düşene kadar kademeli olarak artırılacağını öne sürdü.

Bu pratikte ne anlama geliyor?

• Tether, 2023'te kısa vadeli ABD tahvilleri gibi varlıklara USDT varlıklarını teminat olarak koyarak 13 milyar dolar kazandı.

• Eğer %5 oranında ücret tahsil edilirse, Tether'in karı 650 milyon dolar azalacaktır.

• %10'luk bir ücret 1.3 milyar dolarlık kayba yol açacaktır.

Ayrıca, bu kısıtlamanın gerçekten yalnızca "resmi" alıcılara yönelik olup olmadığı hala tartışmaya değer.

Steven Cumming açıkça belirtti: "Bu ifade kendisiyle bir bağlayıcılığı yok, çünkü bu tam bir politika planı kesinlikle değil."

Tether hedef haline gelse bile, hala bir kozu var - ABD Ticaret Bakanı Howard Lutnick. O sadece Tether'in yatırımcısı değil, aynı zamanda şirketin uzun vadeli iş ortağıdır. Bu nedenle, Trump yönetiminin Tether'e yönelik bu ayrımcı vergiyi onaylaması pek olası değil, aksi takdirde en büyük faydalanan Tether'in rakibi Circle olacaktır.

Dikkate değer bir nokta, Circle'ın 7 Mart'ta Beyaz Saray'ın ilk kripto zirvesine davet edilmediğidir. Konuyla ilgili bilgi sahibi kişiler, Circle CEO'su Jeremy Allaire'in, Rutnik'in baskısı nedeniyle dışlandığını bildirdi. Bu konuda Beyaz Saray ve Circle yorum yapmayı reddetti, Tether da röportaj talebine yanıt vermedi.

Eğer dolar küresel rezerv para birimi konumunu kaybederse?

Daha geniş bir sorun, kullanıcı ücretlerinin veya "Haihu Villa Anlaşması'nın doların küresel rezerv para birimi statüsünü etkileyebileceği ve hatta ABD tahvil piyasasının uzun vadeli seyrini değiştirebileceğidir.

Akademi Menkul Kıymetler Makro Strateji Direktörü Peter Tchir Unchained röportajında şunları söyledi:

"En kötü senaryo, bu kullanıcı ücretinin doların rezerv para birimi olarak konumunu zayıflatmasıdır. İnsanlar düşünebilir ki, 'Bu ücret belki de büyük bir mesele değil', ama hemen ardından 'Sonra ne olacak?' diye soracaklardır." Son yıllarda, ABD hükümeti borç tavanı sorununda sık sık çıkmaza girdi ve genellikle borç temerrüdünü önlemek için çözüm bulmakta son ana kadar bekliyor. Eğer ABD gerçekten faiz veya anapara ödeyemezse, yani borç temerrüdü gerçekleşirse, küresel finansal piyasa felaket bir çalkantıya sürüklenecektir.

2023'te borç tavanı müzakereleri son derece şiddetli bir şekilde devam ederken, Tether ve Circle, kötü alacaklar riskini azaltmak için bazı fonlarını "gece reposu anlaşmaları"na aktarmak zorunda kaldı. Sonuçta, teminatları değersizleşirse veya likidite kurursa, iki şirket kullanıcıların stabilcoin'lerini geri alması için gerekli olan miktarı sağlayamaz ve bu da USDT ve USDC'nin değer kaybetmesine yol açar. Aslında, bu teklif hayata geçirilirse, ABD borcu "kısmi temerrüt" ile karşılaşabilir.

Kamin belirtti ki, eğer masraflar satın alınan ABD tahvillerine geri dönüyorsa, o zaman sahipleri ilk vaadedilen tüm faizleri alamayacaktır, bu ekonomik olarak temerrüte eşdeğerdir.

Eğer bir ülke ABD tahvillerini satın almışsa ve belirli bir sabit getiri bekliyorsa, ancak daha sonra hükümet kullanıcı ücretlerini aniden artırırsa, bu benim açımdan borç temerrüdü demektir. Aksine, eğer bu ücret sadece gelecekteki tahvil alımları için geçerliyse, o zaman piyasa bu ücreti telafi etmek için getiri oranlarını ayarlayacaktır, bu da büyük bir etki yaratmaz.

Ayrıca, bu politika "getiri eğrisini" ciddi şekilde bozabilir. Getiri eğrisi, Amerika Birleşik Devletleri'nin farklı vadelerde borçlanma maliyetini yansıtır. Eğer ülkeler işbirliği yapmayı reddederse, uzun vadeli devlet tahvili getirisinin düşmesine ve kısa vadeli devlet tahvili maliyetinin artmasına neden olabilir, bu da kısa vadeli yatırımcıların sermaye kaybıyla karşı karşıya kalmasına yol açar.

Bu sadece Tether ve Circle'ı aynı anda etkilemekle kalmayacak, aynı zamanda tüm stabilcoin pazarının teminat stratejilerini zayıflatabilir çünkü Amerikan tahvilleri daha güvensiz bir varlık olarak görülecek.

Bitcoin'in Potansiyel Faydaları

Analistlerin bu radikal önerinin çeşitli olasılıklarını ve etkilerini düşünürken, BlackRock CEO'su Larry Fink, Pazartesi günüki yıllık hissedar mektubunda doların küresel rezerv para birimi olma konumunu kaybetme riskiyle karşı karşıya olduğunu ve Bitcoin'in bunun yerine geçebileceğini uyardı.

"Eğer Amerika borcunu kontrol edemezse, eğer bütçe açığı büyümeye devam ederse, Amerika bu konumunu kaybedebilir, dijital varlıklar, Bitcoin gibi, onun yerini alabilir."

— Larry Fink

Bu uyarı özellikle zamanında görünüyor, özellikle de hükümetin manipüle etmeye çalıştığı dünyanın en güvenli ve en likit varlığı - ABD Hazine Bonoları söz konusu olduğunda. Buna karşılık, Bitcoin tamamen farklı bir seçenek sunuyor. Aslında, Bitcoin'in doğuşu 2007-2008 mortgage krizi döneminde aşırı kredi verme uygulamalarına karşı durmak için gerçekleşmiştir.

Şimdilik, diğer sabit paraların veya fiat para birimlerinin (GBP, EUR, JPY veya CNY gibi) ABD dolarının hakimiyetinin yerini alması pek olası değil. Renminbi en yakın rakip olabilir, ancak Çin'in sermaye kontrolleri nedeniyle, renminbi serbestçe dönüştürülebilir değildir ve küreselleşme potansiyelini sınırlar.

Bu nedenle, uzun vadede Bitcoin bu kaotik durumun en büyük kazananı olabilir.

Geçmişteki belirsiz dönemlerde, Bitcoin'in kısa vadeli performansı diğer varlıklarla benzer şekilde düştü, çünkü yatırımcılar güvenli liman olarak dolara yöneldi. Ancak şu anda politik karmaşa ve tahmin edilemezlik döneminde, yatırımcılar nihayet bıktı olabilir.

Peter Thiel şöyle düşünüyor: Başlangıçta, piyasa bu politikaların etkisini tolere edebilir, sanki bir tokat yedikten sonra 'bir tokat daha alayım' der gibi. Ama arka planda, insanlar bunun etrafından dolaşmanın yollarını aramaya başlayacak. Eğer hükümet bu yolda devam ederse, gerçek risk burada.