ผู้แต่ง: Jesse Myers, onrampbitcoin; ผู้รวบรวม: Jinse Finance xiaozou
เมื่อวันที่ 15 มิถุนายน BlackRock ได้ยื่น S-1 ต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ซึ่งเป็นรายงานการลงทะเบียนที่มีรายละเอียดผลิตภัณฑ์ Bitcoin Trust ที่เสนอ ผลิตภัณฑ์นี้ไม่ใช่ ETF ในทางเทคนิค แต่ใช้งานได้เทียบเท่ากับ ETF เนื่องจากรองรับการสมัครสมาชิกรายวันและการไถ่ถอน
การพัฒนานี้มีความโดดเด่นส่วนหนึ่งเนื่องจาก BlackRock มีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับหน่วยงานกำกับดูแลและบุคคลภายในที่มักจะไม่ดำเนินการโดยปราศจากความแน่นอนเกี่ยวกับผลลัพธ์ ในความเป็นจริง ก.ล.ต. ได้อนุมัติการสมัคร ETF 575 รายการจาก 576 รายการของ BlackRock ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ดังนั้นเราจึงมีเหตุผลที่จะตื่นเต้น
ก.ล.ต. ยังไม่ได้สนับสนุน bitcoin ETF ตามสปอต (แทนที่จะเป็นฟิวเจอร์ส) ผลิตภัณฑ์บิตคอยน์ “สปอต” ถือผลิตภัณฑ์บิตคอยน์จริงในนามของนักลงทุน ในขณะที่ผลิตภัณฑ์บิตคอยน์ “ฟิวเจอร์ส” มีสัญญาอนุพันธ์ ผลิตภัณฑ์ “spot” สร้างความต้องการสำหรับ bitcoins จริงในอุปทานที่จำกัด และดังนั้นจึงเป็นตลาดกระทิงโดยเนื้อแท้สำหรับ bitcoin สิ่งเดียวกันนี้ไม่เป็นความจริงสำหรับผลิตภัณฑ์ “ฟิวเจอร์ส” ซึ่งเป็นกลางโดยเนื้อแท้ แม้ว่ามันจะเป็นตลาดกระทิงสำหรับนักลงทุนรายย่อยในช่วงตลาดกระทิง การเดิมพันที่ตรงกันข้ามกับความรู้สึกสบายของนักลงทุน (และการลดความรู้สึกสบายนั้นด้วยแรงขาย) นั้นมีประโยชน์อย่างยิ่ง
เนื่องจากข้อเท็จจริงเหล่านี้ เป็นที่เชื่อกันอย่างกว้างขวางว่าการที่ ก.ล.ต. ปฏิเสธ ETF แบบสปอต ในขณะที่อนุญาตให้ใช้ ETF แบบอิงฟิวเจอร์ส แสดงให้เห็นถึงความไม่เต็มใจของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่จะช่วย Bitcoin ให้กลายเป็นคู่แข่งกับดอลลาร์สหรัฐ
แต่นั่นไม่ได้หยุดความต้องการ bitcoin และบริษัทใน Wall Street ก็นั่งอยู่ข้างสนาม
เห็นได้ชัดว่าผู้เล่นรายใหญ่เหล่านี้ไม่ต้องการพลาดการวิ่งวัวครั้งต่อไป
1. การเพิ่มประสิทธิภาพของโทนสีเทา
BlackRock ได้ออกแบบ Bitcoin Trust/ETF ใหม่โดยเฉพาะเพื่อปรับปรุงเครื่องมือในการเปิดรับ Bitcoin ของ Grayscale นั่นคือ Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดของ GBTC คือความน่าเชื่อถือไม่อนุญาตให้มีการแลกรางวัล กล่าวอีกนัยหนึ่ง นักลงทุนสามารถซื้อหุ้นในทรัสต์และเป็นเจ้าของส่วนแบ่งตัวแทนของบิตคอยน์อ้างอิง แต่ไม่สามารถถอนบิตคอยน์เหล่านั้นได้ สิ่งที่พวกเขาทำได้คือขายหุ้นให้กับคนอื่นและนำเงินไปซื้อบิตคอยน์
ธุรกรรมดังกล่าวก่อให้เกิดเหตุการณ์ที่ต้องเสียภาษีซึ่งอาจต้องเสียภาษี 30% มันโหดร้าย แต่ไม่จำเป็นต้องเป็นเช่นนั้น
ไม่มีอะไรที่ห้ามไม่ให้ Grayscale สนับสนุนการแลกของรางวัลโดยเด็ดขาด และการรักษาโครงสร้างนี้—การอนุญาตให้เงินดอลลาร์ไหลเข้าสู่ GBTC, เปลี่ยนเป็น bitcoins และไม่อนุญาตให้ bitcoins ไหลออก—เป็นผลประโยชน์อย่างมากของ Barry Silbert ผู้ก่อตั้ง Grayscale
ด้วยวิธีนี้ Barry สามารถเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการ 2% ทุกปี เนื่องจาก GBTC ได้ดูดซับ 600,000 bitcoins ในการดำเนินงานเกือบ 10 ปี นั่นหมายความว่า Barry รวบรวม 12,000 bitcoins ($300 ล้าน) ต่อปี ห่านอะไรออกไข่เป็นทองคำ นั่นเป็นสิ่งที่ดีสำหรับ Barry แต่แย่มากสำหรับลูกค้า
2** ผลิตภัณฑ์ของ BlackRock Bitcoin ETF*
BlackRock อาจเข้าใจธุรกิจ ETF ดีกว่าใครๆ ดังนั้นพวกเขาเกือบจะต้องตระหนักว่ารูปแบบความไว้วางใจของผู้ตัดสินก็ได้ผลเช่นกัน โดยไม่คำนึงว่า Bitcoin Trust ที่เสนอโดย BlackRock จะเป็นประเภทที่สอง
ในบางแง่ ความน่าเชื่อถือใหม่ของ BlackRock เป็นผลิตภัณฑ์ที่ดีสำหรับราคา bitcoin ที่เพิ่มขึ้น (BlackRock จัดการสินทรัพย์ประมาณ 10 ล้านล้านดอลลาร์ คิดเป็น 20 เท่าของ bitcoin มูลค่า 500 พันล้านดอลลาร์ สินทรัพย์ภายใต้การจัดการบางส่วนของ BlackRock อาจถูกใช้เพื่อซื้อ bitcoin ในไม่ช้า)
ในอีกทางหนึ่ง มันเป็นผลิตภัณฑ์ที่ไม่ดีซึ่งบ่อนทำลายสิทธิของลูกค้าอย่างร้ายแรงและคุกคามคุณค่าหลักของ Bitcoin
BlackRock Bitcoin Trust เป็นเครื่องมือการลงทุนที่มีคุณภาพโดยรวมสำหรับนักลงทุนขึ้นอยู่กับสององค์ประกอบพื้นฐาน: กลไกความไว้วางใจและการดูแลและการกำกับดูแลของความไว้วางใจ เช่นเดียวกับล้อสองล้อของจักรยาน ส่วนประกอบสำคัญทั้งสองนี้สามารถประเมินได้ด้วยตนเอง แต่ต้องประกอบกันอย่างเหมาะสมเพื่อประโยชน์ของผู้ใช้
ต่อไปนี้คือ BlackRock Bitcoin Trust เป็นเครื่องมือในการลงทุน:
(1) ข้อดี: รูปแบบความน่าเชื่อถือของผู้ให้สิทธิ์
กล่าวโดยย่อ โมเดลความไว้วางใจของผู้ตัดสินนั้นอยู่ในความสนใจของลูกค้าเป็นอย่างมาก BlackRock เน้นประโยชน์หลักสองประการสำหรับนักลงทุน:
· การพิจารณาภาษี
-
“สำหรับวัตถุประสงค์ด้านภาษีเงินได้ของรัฐบาลกลางสหรัฐ เจ้าของหุ้นจะถือว่าเป็นเจ้าของหุ้นที่สอดคล้องกันของสินทรัพย์ทรัสต์”
-
ซึ่งหมายความว่า เพื่อจุดประสงค์ทางภาษี การเป็นเจ้าของหุ้นใน BlackRock Bitcoin Trust เทียบเท่ากับการเป็นเจ้าของสินทรัพย์อ้างอิง - Bitcoin
· แลกเป็นประเภท
-
หลายส่วนของ BlackRock Trust Proposal อธิบายถึงนโยบายและขั้นตอนการไถ่ถอนในรูปแบบต่างๆ
-
การไถ่ถอนในประเภทช่วยให้มั่นใจได้ว่าค่าพรีเมียมหรือส่วนลดใดๆ ของ NAV สามารถถูกเก็งกำไรได้ ซึ่งจะเป็นการลบจุดปวดเมื่อยที่นักลงทุน GBTC ประสบ
โดยรวมแล้วเงื่อนไขนั้นดีกว่า Grayscale และกองทุนที่คล้ายกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากรูปแบบความไว้วางใจของผู้ตัดสินอนุญาตให้ถอน bitcoin โดยไม่ต้องจ่ายภาษี
นี่คือด้านบวกและเป็นล้อกลมปกติ และข้างใต้เป็นล้อเหลี่ยมง่อนแง่น…
(2) ข้อเสีย: BlackRock การโฮสต์และการกำกับดูแล
ปัญหาหลักของ Bitcoin Trust ที่เสนอโดย BlackRock คือการจัดการโดย BlackRock โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หมายความว่าทรัสต์ได้รับการจัดการในลักษณะทั่วไปของภูมิทัศน์สินทรัพย์แบบดั้งเดิมและแบรนด์ทางการเงินที่มีใบอนุญาตทางการเมืองซึ่งเป็นที่รู้จักดีของ BlackRock
· แลกในรูปแบบ——กับดัก:
- มีคำอธิบายเฉพาะในเอกสาร S-1: “ทรัสตีจะส่งมอบให้กับผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตในการไถ่ถอนในจำนวน bitcoins ที่สอดคล้องกับตะกร้าแลกรางวัล… หุ้นสามารถใช้สำหรับการไถ่ถอนเท่านั้น (ทั้ง bitcoin)” เฉพาะโบรกเกอร์ที่ลงทะเบียนซึ่งได้ทำสัญญาแยกต่างหากกับ BlackRock เท่านั้นที่ได้รับการกำหนดให้เป็น “ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต” กล่าวอีกนัยหนึ่ง สิทธิพิเศษในการถอน bitcoin จากทรัสต์นั้นสงวนไว้สำหรับบริษัทด้านการลงทุนที่ BlackRock ชื่นชอบ ซึ่งเป็นรายการที่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ตลอดเวลา การแลก Bitcoins ในรูปแบบต่างๆ สามารถส่งได้เท่านั้น (โดย “ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต”) สำหรับการไถ่ถอน Bitcoin ทั้งหมด ไม่สามารถถอน Bitcoins บางส่วนจาก Trust ได้
· สินเชื่อที่อยู่อาศัย
-
ในด้านของสินทรัพย์แบบดั้งเดิม วิธีปฏิบัติในการดำเนินงานของ ETFs คือการให้ยืมสินทรัพย์ในกลุ่มสินทรัพย์ที่พวกเขารับผิดชอบให้กับผู้เข้าร่วมตลาด (เช่น โพซิชั่น short) BlackRock มักจะขยายแนวปฏิบัตินี้ไปยัง Bitcoin Trust เนื่องจากไม่มีสิ่งใดในเอกสารข้อเสนอที่ห้ามการใส่ข้อมูลซ้ำ
-
เห็นได้ชัดว่าปัญหาที่นี่คือนักลงทุนใน BlackRock Bitcoin Trust จะเป็นเจ้าของ Bitcoins ที่ควรจะอยู่ในความดูแลของ BlackRock แต่จริง ๆ แล้วถูกยืมออกไป ในกรณีนี้ นักลงทุนที่ไว้วางใจมีสิทธิ์เรียกร้องเฉพาะ Bitcoins ที่ BlackRock ไม่ได้ถือครองอีกต่อไป
-
ซึ่งหมายความว่า Bitcoin Trust ของ BlackRock จะเป็นแหล่งสร้าง Bitcoin กระดาษขนาดใหญ่ เมื่อ FTX ล้มละลาย พวกเขาเป็นหนี้ลูกค้า 1.4 พันล้านดอลลาร์ในการอ้างสิทธิ์ Bitcoin แต่ไม่มี Bitcoin ที่จะแจกจ่ายไปยังบัญชีเหล่านั้น
-
ฉันไม่แน่ใจเกี่ยวกับตัวคุณ แต่ฉันควรลงทุนใน bitcoin trust ที่ไม่รองรับ bitcoin rehypothecation เนื่องจากสินทรัพย์ยังคงถูกเก็บไว้ในห้องนิรภัยแบบ on-chain
· ส้อม
-
เอกสารของ BlackRock ระบุอย่างชัดเจนว่า: “ในกรณีที่มีการแยก (BlackRock) จะ…กำหนดว่าเครือข่ายใดที่ได้รับการยอมรับโดยทั่วไปว่าเป็นเครือข่าย Bitcoin และควรได้รับการพิจารณาว่าเป็นเครือข่ายที่เหมาะสมและสินทรัพย์อ้างอิงที่จะพิจารณา Bitcoin เพื่อที่จะ บรรลุวัตถุประสงค์ของความไว้วางใจ”
-
พูดตามตรง นี่คือภาษาที่สามารถใช้เพื่อระบุถึงความเป็นไปได้ของการ fork (เช่น เมื่อกลุ่มที่แตกเป็นเสี่ยง ๆ เปลี่ยนรหัส Bitcoin และพยายามโน้มน้าวให้ผู้คนจำนวนมากพอที่จะติดตามรหัสเวอร์ชันแก้ไขเพื่อให้เห็นว่าเป็น " “Bitcoin” ที่แท้จริง)
-
อย่างไรก็ตาม ภาษานี้ยังช่วยให้ BlackRock สามารถกำหนดมุมมองของตนเองเกี่ยวกับสิ่งที่เป็น Bitcoin “ของจริง”
-
สิ่งนี้น่าเป็นห่วงอย่างยิ่งเนื่องจากประวัติ Bitcoin ของการ Fork ที่นำโดยองค์กรและประวัติการเงินทางการเมืองของ BlackRock ในปี 2560 การ fork ของ Bitcoin Cash ได้รับแรงผลักดันจากกลุ่มผลประโยชน์ขนาดใหญ่ในพื้นที่ Bitcoin ซึ่งบางส่วนก็คาดเดาผลประโยชน์ของรัฐบาล ในทำนองเดียวกัน BlackRock เป็นผู้ริเริ่ม “ESG Score” ซึ่งเป็นคะแนนเครดิตทางสังคมขององค์กรที่พัฒนาและส่งเสริมโดยไม่ต้องสงสัยในการเป็นหุ้นส่วนกับผลประโยชน์ของรัฐบาล
-
ทั้งหมดนี้สร้างสถานการณ์ที่สมเหตุสมผล: ETF ของ BlackRock อาจกลายเป็นเครื่องมือการลงทุนที่ประสบความสำเร็จอย่างมาก ทำให้สถาบันต่างๆ สามารถสัมผัสกับ Bitcoin และปรับขนาดเพื่อจับส่วนสำคัญของอุปทาน Bitcoin ทั้งหมด ทันใดนั้น BlackRock อาจตัดสินใจว่าจะสนับสนุน ESG fork ใหม่ของ Bitcoin และจะไม่สนใจเครือข่าย Bitcoin ที่มีอยู่ว่าไม่ใช่ Bitcoin “ของจริง”
-
แม้ว่าฉันไม่คิดว่าการโจมตีครั้งนี้จะเพียงพอที่จะโน้มน้าวใจนักลงทุน Bitcoin ที่มีข้อมูลดีให้สอดคล้องกับเป้าหมายทางการเมืองของ BlackRock แต่อาจหมายความว่าลูกค้าจำนวนนับไม่ถ้วนของ BlackRock Bitcoin Trust จะกลายเป็นผู้เล่นในเกมตัวประกันของ BlackRock โดยไม่รู้ตัว ท้ายที่สุด ลูกค้าของ BlakcRock อาจประสบชะตากรรมเดียวกับนักลงทุน Bitcoin Cash
