TVL أقل من 1٪ من DeFi ، هل هناك أي أمل في الحصول على قروض غير مضمونة؟

يتمتع سوق القروض غير المضمونة DeFi بإمكانات هائلة ، ويحتاج إلى وقت كافٍ لإعادة بناء الثقة والابتكار.

** بقلم: أخيم ستروف **

** تجميع: لوفي ، أخبار البصيرة **

بلغ حجم سوق القروض الشخصية غير المضمونة في الولايات المتحدة 21 مليار دولار في الربع الأول من عام 2023 ، مقارنة بـ 6.1 مليار دولار فقط من حيث القيمة الإجمالية المحجوزة في التمويل اللامركزي (DeFi). هذا يعني أن DeFi لديها أيضًا إمكانات نمو هائلة ، خاصة في مجال الإقراض اللامركزي. إن إمكانات النمو الهائلة هذه هي بالضبط الدافع وراء بحثنا حول بروتوكولات الإقراض اللامركزية غير المضمونة الرائدة الحالية. من خلال مقارنة اعتماد رأس المال وتقييم الرمز المميز وتأثير الحوافز وتسويق هذه البروتوكولات ، نحاول رسم صورة واضحة عن وضعهم في السوق.

يوفر الجزء الأول من هذه السلسلة نظرة عامة على وضع السوق الحالي للرموز المميزة لبروتوكول ERC-20 الأساسي ، متبوعًا بالجزء الثاني من هذه السلسلة لتقديم رؤى أكثر تفصيلاً على السلسلة حول تدفقات الرموز المميزة لأصحاب المصلحة.

مراجعة

الإقراض هو حجر الزاوية في أي نظام مالي. بينما يحصل المقرض على عائد نقدي خامل ، يكون للمقترض وصول سريع إلى رأس المال العامل. تهيمن الضمانات الزائدة على سوق الإقراض في مجال DeFi ، مما يعني أنه يجب على المقترضين إيداع ضمانات أكثر من قيمة القرض. على سبيل المثال ، يحتاج المقترض الذي يريد اقتراض 5000 دولار أمريكي إلى تقديم 10،000 دولار أمريكي في ETH كضمان. في حين أن القروض ذات الضمانات الزائدة هي القاعدة في DeFi ، فإن القروض غير المضمونة في التمويل التقليدي شائعة أيضًا.

يضمن الإفراط في الضمانات أنه في حالة تخلف المقترض عن السداد ، يمكن للمقرضين تجنب الخسائر عن طريق بيع ضماناتهم. على الرغم من أن الإقراض ذو الضمانات الزائدة يعتبر أكثر أمانًا للمقرضين ، إلا أنه ليس فعالًا في رأس المال ، وبالتالي يحد من التوسع في سوق الإقراض. نحتاج إلى بروتوكولات إقراض غير مضمونة لاختراق هذا الحد من DeFi. يمكن للقروض غير المضمونة الوصول إلى بيانات الائتمان الموثوقة لتقدير ملف مخاطر المقترضين دون الكشف عن المعلومات الحساسة على blockchain. يتم بالفعل تطوير Oracles جنبًا إلى جنب مع براهين عدم المعرفة ، مما قد يقلل من حاجة المقترضين إلى الكشف عن هوياتهم لمنصات الإقراض غير المضمونة.

تعتبر القروض غير المضمونة اتجاهًا مهمًا في DeFi. بالمقارنة مع اتفاقيات القروض ذات الضمانات الزائدة مثل Aave and Compound ، يكون العائد السنوي (APY) لقروضهم عادةً أعلى ، ولكن هذا يعني أيضًا مخاطر أعلى.

• القروض غير المضمونة أو غير المضمونة تزيد من فرصة التخلف عن السداد.
• قد تستغرق تصفية القروض وسداد الأصول والعقود خارج السلسلة وقتًا طويلاً.
• فيما يتعلق بأمن مجموعة الإقراض ، يجب على المقرضين الاعتماد على العناية الواجبة لمديري المجمع.
• قد لا يتمكن المقرضون من الحصول على السيولة عند الحاجة لأن مقدار السيولة الذي يمكن للمقرض سحبه من تجمع القروض يعتمد على كمية السيولة الموجودة في المجمع.

• الشكل 1 هو مبدأ العمل لنظام قرض TrueFi. هنا ، ينشئ المقرضون مجموعة من القروض التي سيحصل المقترضون مقابلها على قروض. أصحاب المصلحة في TRU قادرون على التصويت على القرض ، والذي يجب أن يوافق عليه مدير المحفظة *

نظرة عامة على سوق الإقراض غير المضمون

• الجدول 1 هو لمحة عامة عن بعض الاتفاقيات التي تقدم قروضًا غير مضمونة للمقترضين المؤسسيين ، مرتبة حسب القيمة الإجمالية للاتفاقية المقفلة (TVL) *

إجمالي القيمة السوقية المتداولة بالكامل (FDV MC) لجميع الرموز الأصلية لبروتوكول الإقراض غير المضمون في الجدول 1 هي 341 مليون دولار ، أي ما يعادل 6.6٪ من إجمالي القيمة السوقية لبروتوكولات إقراض العملة المشفرة ، و 0.7٪ من إجمالي القيمة السوقية لـ DeFi ، و 0.03 ٪ من إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة. بالإضافة إلى ذلك ، يبلغ إجمالي TVL لاتفاقية الإقراض غير المضمون المذكورة أعلاه 384 مليون دولار أمريكي ، وهو ما يعادل 0.6٪ من TVL الخاص بـ DeFi. توضح هذه الأرقام أن الحصة السوقية لبروتوكولات الإقراض غير المضمون في الجدول 1 غير مهمة مقارنة بمساحة DeFi والعملات المشفرة بالكامل. من ناحية أخرى ، بالنظر إلى حجم سوق الإقراض غير المضمون التقليدي خارج السلسلة ، فإن إمكانات نموه هائلة. بالنظر إلى متوسط قرض APY لهذه الاتفاقيات الذي يصل إلى 8.6٪ ، يمكن أن يوضح بشكل أفضل إمكانات نموها.

مقارنة أداء الرمز المميز

يمكن أن توفر مقارنة التقييمات التاريخية للرموز ذات الصلة في الجدول 1 مرجعًا للتطورات المستقبلية المحتملة. ومع ذلك ، فإن تقييم الرموز المميزة من حيث القيمة السوقية للتداول الكامل يعتمد على العديد من العوامل ، مثل ظروف السوق العامة ، واعتماد البروتوكولات الفردية ، وتصميم الرمز المميز نفسه. قد يكون أداء الرموز المميزة بسمات الالتقاط ذات القيمة المنخفضة ضعيفًا بينما قد يتفوق أداء المنتجات من حيث TVL. لذلك ، يجب إجراء المقارنات على مستويات متعددة.

الحصول على قيمة الرمز المميز

يلخص الجدول 2 طرق التقاط القيمة للبروتوكولات الستة في الجدول 1. توفر جميع الرموز لحامليها وأصحاب المصلحة القدرة على المشاركة في الحوكمة. بالإضافة إلى ذلك ، الرافعة المالية Maple و Centrifuge و TrueFi في مقابل رموز الاستلام الثانوية. تُصمم رموز الاستلام أحيانًا كنموذج ضمان التصويت (خمسة) ، وهي وسيلة لتوزيع حصص الرسوم على المؤيدين المخلصين. في حالة Centrifuge و Maple و TrueFi و Clearpool و dAMM ، يتم تحقيق تقاسم الرسوم من خلال الإصدار المباشر أو إعادة الشراء. لا يمتلك Goldfinch و Clearpool أي رموز ثانوية ويستخدمان بدلاً من ذلك رموز الحوكمة الخاصة بهما بشكل مباشر كحوافز بروتوكول. تولد جميع الرموز المميزة للبروتوكول الأصلي قيمة من استخدام المنتج من خلال مشاركة الرسوم أو الحوكمة أو التخزين المؤقت التي سبق ذكرها. هذا يعني أنه يمكن توقع وجود علاقة بين اعتماد البروتوكول وتقييم الرمز لجميع الرموز المميزة.

• الجدول 2: خصائص التقاط القيمة والمرافق الخاصة برموز بروتوكول الإقراض غير المضمون *

العلاقة بين مؤشرات الرموز المختلفة

! [] (https://uploader.shimo.im/f/moXMVrhKXVRnaolk.png! VUlEIjoiOTEzSk05bVBZRWgycjBBRSIsImlhdCI6MTY4NTUyMDU1NywiaXNzIjoidXBsb2FkZXJfYWNjZXNzX3Jlc291cmNlIiwidXNlcklkIjox3FGy THpPOsjQU9-dyWGH9kG-KA)

• يوضح الشكل 2 علاقة إيداع البروتوكول (TVL) بمؤشرات مختلفة مثل FDV MC ، ومتوسط العائد السنوي للمقرضين ، وعدد الحاملين وعدد متابعي تويتر. النسبة هي النسبة المئوية لأعلى قيمة نسبيًا في فئة ما *

• تشير نسبة TVL / FDV MC إلى رسملة البروتوكول بالنسبة إلى تقييم السوق الحالي. لاحظ أنه يتم أخذ القروض غير المضمونة والودائع المضمونة فقط في هذه المؤشرات.

• نسبة TVL / متوسط APY هي مؤشر على اعتماد رأس المال بالنسبة إلى حوافز رأس المال.

• تمثل نسبة TVL / الحامل متوسط الإيداع لكل حامل رمز مميز وهي معيار جودة المستخدم الفعلية من حيث حجم رأس المال.

• تعكس نسبة متابعي TVL / Twitter اعتماد رأس المال المحصود لكل وحدة تسويق. لاحظ أن عدد المتابعين على Twitter لا يرتبط بالضرورة بتبني المستخدم الحقيقي للمنتج.

• تعكس نسبة المتابعين / الحائزين على Twitter درجة التسويق مقارنة بتبني المستخدم الفعلي.

تم جمع البيانات المذكورة أعلاه في فبراير ، ولكن بسبب التغييرات الجذرية في السوق ، يجب تحديث جميع البيانات. في عمليات الحصول على البيانات السابقة ، تباينت تصنيفات المقاييس المختلفة بشكل كبير بين البروتوكولات. أجهزة الطرد المركزي هي الرائد الواضح في جميع الفئات ، نتيجة مباشرة لارتفاع TVL. إنه ضعف TVL من الحسون صاحب المركز الثاني. قد يكون سبب نجاحها مقارنة باللاعبين الآخرين هو الشكل المبتكر للأصول الواقعية (RWA) الرمزية.

مقارنة تاريخية لرأس مال سوق الرموز

استخدمت المقارنات السابقة أحدث البيانات. يوضح الشكل 3 التطور التاريخي لـ FDV MC لمختلف الرموز المميزة لبروتوكول الإقراض غير المضمون. هذه القيم في ETH كمعيار لقياس سوق التشفير. يتم إعطاء الإحداثي على مقياس لوغاريتمي ، مما يخفف من آثار التقلبات العالية. بالنظر إلى الفترة من 1 يناير 2022 إلى 19 مايو 2023 ، ستنخفض جميع الرموز المميزة غير المضمونة في القيمة بالنسبة إلى ETH.

قد تكون بعض أسباب ضعف أدائهم كما يلي:

• انهيار سوق العملات المشفرة ككل. منذ نوفمبر 2021 ، كان سوق العملات الرقمية بأكمله في اتجاه هبوطي ، ولم يتم تجنب اتفاقيات الإقراض غير المضمونة. مع انخفاض سعر العملات المشفرة ، تنخفض أيضًا قيمة الرموز المميزة الأصلية لهذه البروتوكولات.
• مخاوف بشأن استدامة الإقراض غير المضمون. تعتبر اتفاقيات الإقراض غير المضمونة مفهومًا جديدًا نسبيًا ولم يتم اختباره ، وهناك مخاوف بشأن استدامتها على المدى الطويل. يجادل بعض النقاد بأن هذه البروتوكولات محفوفة بالمخاطر بطبيعتها وأنها مسألة وقت فقط قبل أن تنهار. شهدت بعض البروتوكولات مستوى معينًا من الهزيمة ، مثل Centrifuge و Maple و TrueFi. تواجه بروتوكولات الإقراض ومنصات الاستثمار الأخرى انهيارًا تامًا ، مثل Celsius و Voyager Digital و Three Arrows Capital ، والتي بدورها ستؤجج المخاوف.
• بديل أكثر أمانًا للرهن العقاري. تعتبر اتفاقيات القروض المضمونة أكثر شيوعًا لأنها توفر بديلاً أقل خطورة للقروض غير المضمونة. نظرًا لأن المزيد من الأشخاص يتجهون إلى القروض المضمونة ، فإن هناك طلبًا أقل على القروض غير المضمونة ، مما يضع ضغطًا هبوطيًا على قيمة الرموز المميزة الأصلية لهذه البروتوكولات.

• الشكل 3: FDV MC لرموز مختلفة لبروتوكول الإقراض غير المضمون كما تم قياسها بواسطة ETH *

لخص

توضح تصميمات الرموز المميزة لبروتوكولات الإقراض غير المضمون مناهج مختلفة وآليات التقاط القيمة ، حيث توفر جميعها إمكانات حوكمة لرموزها المميزة ، ولكن لا توفر جميعها مشاركة مباشرة في الأرباح من خلال Staking. ومع ذلك ، تكتسب جميع تصميمات الرمز المميز شكلاً من أشكال نمو القيمة من اعتماد المنتج.

تعد أجهزة الطرد المركزي حاليًا أنجح بروتوكول للإقراض غير المضمون من حيث تقييم القيمة العادلة للإقراض و TVL. على الرغم من أن لديهم أيضًا بعض القروض المتأخرة ، إلا أن قوتهم تكمن في استخدامهم المبتكر لرمز RWA.

كان أداء جميع رموز الإقراض الأصلية غير المضمونة أقل من أداء سوق العملات المشفرة بشكل عام. كان هناك الكثير من الانهيارات الجزئية أو حتى الكلية خلال السوق الهابطة لعام 2022 ، مما أدى إلى انخفاض خطير في الثقة في الصناعة.

من حيث إجمالي FDV MC ، 0.7٪ فقط من صناعة DeFi بالكامل و 0.03٪ من سوق العملات المشفرة بالكامل ، لا تزال صناعة الإقراض غير المضمون صغيرة جدًا. بالنظر إلى الأهمية الكبيرة للإقراض غير المضمون في المجال المالي التقليدي ، والاتجاه نحو تحسين كفاءة رأس المال في السوق ، لا يزال الإقراض اللامركزي غير المضمون يُظهر إمكانات كبيرة للنمو والابتكار. يحتاج الأمر فقط إلى مزيد من الوقت لإعادة بناء الثقة والابتكار لتحقيق ذلك.

• شكر وتقدير: أود أن أشكر Dimitrios Chatzianagnostou على توجيهاته ودعمه للقرار وردود الفعل القيمة طوال عملية إنشاء محتوى هذا التقرير. أيضًا ، شكرًا لروبرت مولينز وكريم حلبي على تخصيص بعض الوقت لمراجعة المسودات وتقديم الملاحظات. *