从积累到波动：为什么黄金的第二阶段可能会变得狂野

Daniel Oliver，Myriikan Capital的创始人，在最近的一次采访中讨论了他认为黄金牛市的决定性转折点——以及美国私人信贷中的一场酝酿中的风暴。

保证金追缴与到期墙：黄金新现实的内部观察

在接受Kitco新闻主播Jeremy Szafron的采访时，Daniel Oliver认为，自2022年以来，定义黄金上涨的由主权推动的平稳积累阶段已正式结束。取而代之的是一个由美国信贷体系压力不断上升、私募股权再融资风险以及联邦储备面临繁重到期计划和有限操作空间所驱动的更具波动性的第二阶段。

据Oliver称，第一阶段始于2022年地缘政治紧张局势促使非结盟国家重新评估美元储备。各国央行增加了黄金购买，基本不在意短期价格波动。这一稳定的机构买盘推动黄金实现了强劲而有序的攀升。

他说，这一有序的攀升已经破裂。图表上的抛物线式上涨已让位于更剧烈的价格波动——在他看来，这是黄金正过渡到第二阶段的信号。这个阶段的特征不是央行的静默买入，而是国内金融压力。

Oliver解释道：

“如果你看图表，黄金价格一直画出非常漂亮的抛物线，直到几周前破裂，现在我们处于更为波动的市场中。”

他观点的核心是私募股权和私人信贷。数十年来，利率下降带来了杠杆的回报。基金大量借贷，收购公司，并以更低的成本进行再融资。如今，利率升高、再融资窗口收紧，较弱的资产负债表正受到考验。曾经轻松滚动债务的公司可能面临更高的成本或有限的资本获取渠道。

Oliver认为，这种压力刚刚开始显现。违约可能不会像2008年那样突然爆发，而是随着债务到期逐渐在各行业蔓延。他认为，这种影响可能广泛且持续。

联邦储备使情况更为复杂。Oliver质疑政策制定者是否能在缩减资产负债表的同时有效降低利率。在他看来，收紧流动性同时试图放宽金融条件在数学上是矛盾的。如果信贷市场陷入瘫痪，他预期美联储将扩大其资产负债表，而不是冒系统性崩溃的风险。

“我们知道，在危机中，美联储会印发更多货币，扩大资产负债表，”Oliver说道。

这一动态直接影响他的黄金展望。Oliver将黄金视为资本——一种对抗不断扩大的央行负债的平衡资产。历史上，央行资产负债表与黄金储备保持着重要关系。应用到今天规模更大、结构更复杂的美联储资产负债表，他认为要恢复平衡，黄金价格需要大幅上涨。

白银则呈现不同的角度。全球大部分白银产量是其他金属的副产品，供应相对刚性。工业用途和可再生能源基础设施推动的需求也难以抑制。当供需都具有弹性时，小的变动就可能引发巨大价格波动——Oliver称这种动态已经开始显现。

他还强调了实体黄金市场的结构性压力。交易商和冶炼厂通常通过期货市场对库存进行对冲。然而，波动性的增加促使银行收紧保证金要求。较小的参与者可能通过减少交易量或持有更少的库存来应对，从而限制供应流动并放大价格波动。

尽管黄金表现强劲，矿业股却表现落后。Oliver将这种脱节归因于保守的会计做法和机构对当前黄金价格可持续性的怀疑。大型公司通常使用多年度平均价格来估值储备，抑制了报告的收益。在全面的狂热阶段，他预期估值倍数会大幅扩大，因为普通资本将大量涌入该行业。

除了市场之外，Oliver还描绘了一幅令人担忧的财政图景。美国联邦债务在按工人而非总人口分配时，已达到他认为难以维持的水平。再加上长期的福利义务，隐含的负担进一步增加。在他看来，随着时间推移，某种形式的货币重组——无论是通胀、协商还是其他方式——都变得越来越可能。

他还表达了对货币数字化和潜在金融控制的担忧。在不稳定时期，政府通常会加强对资本流动的监管。Oliver认为，实物黄金仍是少数没有直接对手方风险的资产之一。

“正如我们都知道，政府一直在研究数字资产，”他说。“欧盟不断降低你使用现金的价格……他们谈论数字货币，以便追踪每一笔交易。”

Oliver补充道：

“我觉得这很可笑，因为如果你读弗拉基米尔·列宁，他曾说银行很棒。实际上，他希望有一家巨大的银行来追踪经济中的每一笔交易，以便控制……我不确定欧盟是否知道他们在引用列宁，但这正是他们想要做的事情。”

对观看这次采访的观众来说，信息很明确：黄金的下一阶段可能不会像上次那样平稳。央行的静默积累正逐渐让位于由信贷压力和政策限制塑造的更大声、更具波动性的时代。

这种转变是缓慢上升还是剧烈重新定价，取决于私人信贷周期的展开以及美联储的应对力度。在Oliver看来，黄金已经在发出信号，系统正处于压力之下——这场牛市的第二幕已经开始。

常见问答 🔎

• **Daniel Oliver所说的“第二阶段”指的是什么？**他描述了从央行驱动的积累转向由美国信贷压力和私人股本再融资风险驱动的波动性转变。
• **为什么Oliver认为联邦储备受到限制？**他认为，美联储不能在缩减资产负债表的同时降息，否则会破坏流动性条件。
• **私人信贷如何影响黄金价格？**违约增加和再融资压力可能迫使货币宽松，Oliver称黄金市场已在预期这一点。
• **为什么黄金矿业股表现落后于金条？**Oliver指出，保守的会计做法和机构对持续高黄金价格的怀疑是原因。