2026: عام تغيير السلطة في الاحتياطي الفيدرالي

كتبها: Alex Krüger

ترجمة: Block unicorn

المقدمة

الاحتياطي الفيدرالي كما نعرفه سينتهي في عام 2026.

أهم عامل مؤثر في عوائد الأصول العام المقبل سيكون الاحتياطي الفيدرالي الجديد، وخاصة التحول في السلطة الذي سيجلبه رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد الذي سيعينه ترامب.

هاسيت أصبح المرشح المفضل لترامب لقيادة الاحتياطي الفيدرالي (احتمالية Polymarket تبلغ 71%). وهو حاليًا مدير المجلس الاقتصادي الوطني، ويعد اقتصاديًا من مدرسة العرض وأحد أنصار ترامب المخلصين منذ فترة طويلة، ويدعم مفهوم “النمو أولاً”. وهو يرى أن الإبقاء على أسعار الفائدة الحقيقية مرتفعة بعد تحقيق النصر الأساسي في معركة مكافحة التضخم هو أمر سياسي متعنت وليس تصرفًا اقتصاديًا حكيمًا. تعيينه المحتمل يمثل تحولًا جذريًا في السلطة: سيبتعد الاحتياطي الفيدرالي عن الحذر البيروقراطي الذي ميز عصر باول، ليتجه نحو مهمة جديدة تضع خفض تكلفة الاقتراض بوضوح في مقدمة جدول الأعمال الاقتصادي للرئيس.

لفهم النظام السياسي الذي سيطبقه، دعونا نقيم بدقة تصريحاته حول أسعار الفائدة والاحتياطي الفيدرالي هذا العام:

“السبب الوحيد الذي يفسر عدم خفض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة في ديسمبر هو التحيز الحزبي ضد ترامب.” (21 نوفمبر)

“لو كنت في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، كنت سأكون أكثر ميلاً لخفض الفائدة، على عكس باول.” (12 نوفمبر)

“أتفق مع ترامب في أن أسعار الفائدة يمكن أن تكون أدنى بكثير.” (12 نوفمبر)

“توقعات الخفض الثلاثة للفائدة ليست إلا بداية.” (17 أكتوبر)

“آمل أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة بشكل كبير.” (2 أكتوبر)

“خفض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة هو خطوة في الاتجاه الصحيح نحو خفض الفائدة بشكل كبير.” (18 سبتمبر)

“آراء والر وترامب حول أسعار الفائدة صحيحة.” (23 يونيو)

وفقًا لمقياس من 1 إلى 10 من الحمائم إلى الصقور (1 = الأكثر حمائمية، 10 = الأكثر صقورية)، حصل هاسيت على درجة 2.

إذا تم ترشيحه، سيتولى هاسيت منصب محافظ الاحتياطي الفيدرالي بدلاً من ميلان في يناير، عند انتهاء مدة ميلان القصيرة. ثم في مايو، عند انتهاء ولاية باول، سيتم ترقية هاسيت إلى رئيس. ووفقًا للسوابق التاريخية، سيعلن باول نيته قبل عدة أشهر ويتنحى عن باقي مقعده كعضو مجلس الإدارة، مما يمهد الطريق أمام ترامب لترشيح والش لشغل هذا المنصب.

على الرغم من أن والش هو المنافس الرئيسي حاليًا لهاسيت لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي، إلا أن افتراضي الأساسي هو أنه سينضم إلى معسكر التغيير. كونه عضو مجلس إدارة سابق في الاحتياطي الفيدرالي، يقوم والش بـ"حملة" على أساس الإصلاح الهيكلي، ويدعو صراحةً إلى “اتفاقية جديدة بين وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي”، وينتقد قيادة الاحتياطي الفيدرالي لانصياعها لـ"استبداد الوضع الراهن". والأهم من ذلك، يرى والش أن ازدهار الإنتاجية المدفوع بالذكاء الاصطناعي في الوقت الحالي هو بطبيعته انكماشي، ما يعني أن استمرار الاحتياطي الفيدرالي في سياسة الفائدة التقييدية هو خطأ سياسي.

توازن القوى الجديد

هذا النمط سيمنح الاحتياطي الفيدرالي تحت حكم ترامب نواة حمائمية قوية، وسيكون له تأثير تصويتي موثوق في معظم قرارات التيسير، مع أن ذلك ليس مضمونًا، ومدى الميل الحمائمي يعتمد على التوافق.

النواة الحمائمية (4 أعضاء): هاسيت (الرئيس)، والش (عضو مجلس إدارة)، والر (عضو مجلس إدارة)، باومان (عضو مجلس إدارة).

“الوسطيون القابلون للاستمالة” (6 أعضاء): كوك (عضو مجلس إدارة)، بار (عضو مجلس إدارة)، جيفرسون (عضو مجلس إدارة)، كاشكاري (مينيابوليس)، ويليامز (نيويورك)، أ. بولسون (فيلادلفيا).

الصقور (عضوان): هارماك (كليفلاند)، لوغان (دالاس).

ومع ذلك، إذا لم يستقل باول من مقعده في مجلس الإدارة (وهو أمر محتمل للغاية؛ جميع الرؤساء المغادرين استقالوا تاريخيًا، مثلاً يلين استقالت بعد 18 يومًا من ترشيح باول)، فسيكون ذلك أمرًا سلبيًا للغاية. لن يمنع ذلك فقط شغور المنصب الذي يحتاجه والش، بل سيجعل من باول “رئيسًا ظليًا”، ويخلق مركز قوة آخر ربما يكون أكثر ولاءً خارج النواة الحمائمية.

الجدول الزمني: أربع مراحل لتفاعل السوق

مع الأخذ في الاعتبار كل ما سبق، يجب تقسيم تفاعل السوق إلى أربع مراحل مختلفة:

تفاؤل فوري بترشيح هاسيت (ديسمبر) وموجة صعودية بعد التأكيد لعدة أسابيع، حيث ستحب الأصول الخطرة وجود حمائمي بارز ومخلص على رأس الاحتياطي الفيدرالي.

إذا لم يعلن باول استقالته من مجلس الإدارة في غضون ثلاثة أسابيع، سيزداد قلق الناس، فكل يوم تأخير سيعيد سؤال “ماذا لو لم يغادر؟”. وستعود مخاطر الذيل إلى الواجهة.

لحظة إعلان باول استقالته تثير موجة من البهجة.

مع اقتراب أول اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بقيادة هاسيت في يونيو 2026، تعود التوترات، ويركز السوق على كل كلمة من أعضاء التصويت في اللجنة (الذين يتحدثون بانتظام، ما يمنح الناس لمحة عن آرائهم وعملية تفكيرهم).

المخاطر: لجنة منقسمة

بما أن الرئيس لا يملك “صوت الحسم” كما يعتقد الكثيرون (في الواقع لا يملك)، يجب على هاسيت أن يكسب النقاش داخل اللجنة ليحصل على أغلبية حقيقية. كل تحرك بمقدار 50 نقطة أساس قد ينتج عنه انقسام 7-5، ما سيضر بالمؤسسة ويرسل إشارة للسوق بأن الرئيس هو لاعب سياسي وليس اقتصاديًا نزيهًا. في الحالات القصوى، تعادل 6-6 أو معارضة 4-8 لخفض الفائدة سيكون كارثيًا. وستُنشر نتائج التصويت الدقيقة بعد ثلاثة أسابيع من كل اجتماع للجنة في محاضر اللجنة، مما يجعل هذه الإصدارات أحداثًا رئيسية مؤثرة على السوق.

ما سيحدث بعد الاجتماع الأول هو أكبر المجهولات. توقعي الأساسي هو أن هاسيت، إذا حصل على 4 أصوات دعم قوية مع طريق موثوق لـ10 أصوات، سيحقق توافقًا حمائميًا وينفذ أجندته.

استنتاج: السوق لا يمكنه استباق موقف الحمائم الجديد بالكامل للاحتياطي الفيدرالي.

إعادة تسعير أسعار الفائدة

النقاط النقطية مجرد وهم. رغم أن النقاط النقطية في سبتمبر تتوقع سعر فائدة 3.4% في ديسمبر 2026، فإن هذا الرقم يمثل الوسيط لجميع المشاركين، بما في ذلك أولئك الصقور الذين لا يصوتون. من خلال إزالة الغموض عن النقاط بناءً على التصريحات العلنية، أقدّر أن وسيط المصوتين أقل بكثير، نحو 3.1%.

عندما أستبدل هاسيت ووالش بباول وميلان، يتغير الوضع أكثر. إذا أخذنا ميلان ووالر لتمثيل موقف الاحتياطي الفيدرالي الجديد المتشدد في خفض الفائدة، لا يزال توزيع أصوات 2026 ذا قمتين لكن بقمة أقل: ويليامز / بولسون / بار عند 3.1%، هاسيت / والش / والر عند 2.6%. أضع مرساة أسعار الفائدة للفريق القيادي الجديد عند 2.6%، بما يتفق مع توقعات ميلان الرسمية. مع ذلك، ألاحظ أنه أبدى ميلاً إلى “سعر مناسب” بين 2.0% و2.5%، ما يعني أن الميل الجديد قد يكون حتى أقل مما يتوقعونه.

السوق أدرك ذلك جزئيًا، فحتى 2 ديسمبر، كان التوقع لسعر الفائدة في ديسمبر 2026 هو 3.02%، لكنه لم يستوعب بالكامل مدى التغيير في السلطة. إذا نجح هاسيت في توجيه خفض الفائدة، سيحتاج منحنى العائد القصير إلى الانخفاض بـ40 نقطة أساس أخرى. إضافة إلى ذلك، إذا صح توقع هاسيت بانكماش جانب العرض، سينخفض التضخم أسرع مما يتوقع السوق، وسيؤدي ذلك إلى تخفيضات أعمق للفائدة لتجنب التشديد السلبي.

تأثير عبر الأصول

رغم أن رد الفعل الأولي لترشيح هاسيت يجب أن يكون “ارتفاع شهية المخاطرة”، فإن الشكل الدقيق لهذا التحول في السلطة هو “تسطيح منحنى التضخم”، أي الرهان على سياسة تيسيرية قوية على المدى القصير، لكن مع توقع نمو اسمي (ومخاطر تضخم) أعلى على المدى البعيد.

أسعار الفائدة: يرغب هاسيت في أن يتبع الاحتياطي الفيدرالي سياسة خفض عنيف للفائدة خلال الركود، مع الحفاظ على نمو يفوق 3% في أوقات الازدهار. إذا نجح، يجب أن تهبط عائدات السندات لأجل سنتين بشكل كبير لتعكس توقعات خفض الفائدة، بينما قد تبقى عائدات السندات لأجل عشر سنوات مرتفعة بسبب النمو الهيكلي الأعلى واستمرار علاوة التضخم.

الأسهم: يرى هاسيت أن الموقف الحالي للسياسة يكبح ازدهار الإنتاجية المدفوع بالذكاء الاصطناعي. سيخفض بشكل كبير معدل الخصم الفعلي، مما يدفع مضاعفات تقييم أسهم النمو إلى “الارتفاع الشديد”. الخطر ليس في الركود الاقتصادي، بل في اضطراب سوق السندات بسبب ارتفاع عائدات المدى الطويل نتيجة الاحتجاج.

الذهب: وجود احتياطي فيدرالي موحد سياسيًا يضع النمو الاقتصادي فوق هدف التضخم هو بلا شك سيناريو مثالي للأصول الصلبة. وبما أن السوق يتحوط من خطر تكرار الحكومة الجديدة لسياسات السبعينات من القرن الماضي بسبب الخفض المفرط للفائدة، يجب أن يتفوق الذهب على سندات الخزانة الأمريكية.

بيتكوين: في الظروف العادية، ستكون بيتكوين هي التجسيد الأنقى لاستراتيجية تداول “تغيير الحكم”. ومع ذلك، منذ صدمة 10 أكتوبر، أظهرت بيتكوين ميلاً هبوطيًا حادًا وزخمًا ضعيفًا في التعافي الاقتصادي الكلي، وتنخفض بقوة عند أي أخبار سلبية، ويرجع ذلك أساسًا إلى تزايد القلق من “دورة الأربع سنوات” وأزمة موقع بيتكوين نفسها. أعتقد أنه بحلول 2026، ستتغلب سياسة هاسيت النقدية وأجندة ترامب لتخفيف القيود على المزاج السلبي السائد حاليًا.

ملاحظة تقنية: “الكتاب الأزرق” (Tealbook)

الكتاب الأزرق هو التوقع الاقتصادي الرسمي لموظفي الاحتياطي الفيدرالي، وهو المعيار الإحصائي لجميع مناقشات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية. يعد هذا التقرير من إعداد قسم البحوث والإحصاء، الذي تديره تيفلين ويضم أكثر من 400 اقتصادي. تيفلين، كغالبية موظفيها، كينزي، ونموذج الاحتياطي الفيدرالي الرئيسي (FRB/US) يستند بوضوح إلى النظرية الكينزية الجديدة.

يمكن لهاسيت تعيين اقتصادي من مدرسة العرض لقيادة هذا القسم من خلال تصويت مجلس الإدارة. استبدال اقتصادي كينزي تقليدي (يعتقد أن النمو الاقتصادي يسبب التضخم) باقتصادي من مدرسة العرض (يعتقد أن ازدهار الذكاء الاصطناعي سيؤدي للانكماش)، سيغير التوقعات جذريًا. فعلى سبيل المثال، إذا توقع نموذج القسم انخفاض التضخم من 2.5% إلى 1.8% بسبب زيادة الإنتاجية، فقد يكون أعضاء لجنة السوق المفتوحة الأقل ميلاً للحمائم أكثر استعدادًا للتصويت لخفض كبير للفائدة.