Emas naik 15 triliun dalam setahun! Revolusi pasokan mata uang datang, QT The Federal Reserve (FED) seluruhnya terimbangi.

The Federal Reserve (FED) menghabiskan lebih dari dua tahun untuk mengurangi neraca QT sebesar 2,4 triliun dolar AS, hasilnya nilai pasar emas dalam waktu satu tahun meningkat sebesar 15 triliun dolar AS, menyebabkan perubahan besar dalam sistem pasokan mata uang modern. Teori perbankan mata uang tradisional tidak lagi sejalan dengan perkembangan zaman, karena mengabaikan dua contoh bertentangan: aliran modal lintas negara dan aset seperti emas yang menjadi pengganti fiat. Pada awal 2024, harga spot emas London kurang dari 2.000 dolar AS, kini telah melambung menjadi 4.200 dolar AS.

Teori mata uang tradisional gagal: Mengapa pemotongan suku bunga berdampak negatif pada saham AS

Secara umum, teori perbankan mata uang tradisional sangat bergantung pada ekspansi utang fiat. Dalam sistem ini, di satu sisi bank sentral memperluas cadangan berlebih, di sisi lain bank komersial memperluas kredit, sehingga skala utang fiat seperti pinjaman dan obligasi membengkak. Pada akhirnya, kita akan mengamati ekspansi simpanan, serta ekspansi harga aset berisiko (dengan asumsi bahwa preferensi risiko tetap tidak berubah, yaitu rasio kas/aset berisiko yang diinginkan oleh masyarakat).

Teori ini benar-benar klasik, sehingga sebagian besar orang menggunakan kerangka ini untuk menganalisis masalah. Jadi, ada dua penalaran yang tidak diragukan: The Federal Reserve (FED) memperluas neraca untuk mendorong harga aset berisiko; The Federal Reserve (FED) menurunkan suku bunga untuk mendorong harga aset berisiko. Namun, teori ini sudah terlalu tua, bahkan sedikit tidak mengikuti perkembangan zaman. Misalnya, teori ini sangat bergantung pada ekspansi utang fiat. Namun, dalam dunia nyata, ada dua contoh yang bertentangan: arus modal lintas negara dan aset seperti emas sebagai pengganti fiat.

Efek aliran modal lintas negara mengungkapkan sebuah kontradiksi. Kita dapat menganggap sistem Amerika dan sistem non-Amerika sebagai dua bank komersial, di mana aliran mata uang yang ada sangat bergantung pada selisih suku bunga antara sistem Amerika dan non-Amerika. Jelas bahwa jika suku bunga sistem Amerika lebih tinggi daripada sistem non-Amerika, maka ada kecenderungan untuk menyimpan deposito di sistem Amerika. Jika pasokan uang bergantung pada utang mata uang baru, maka suku bunga rendah mendukung peningkatan pasokan uang; jika pasokan uang bergantung pada aliran lintas batas mata uang yang ada, maka suku bunga tinggi mendukung pasokan uang.

Model tradisional mengandung asumsi—pengaruh aliran modal lintas negara sangat lemah, sebagian besar bank sentral akan sejalan dengan langkah The Federal Reserve (FED), tetapi sekarang asumsi ini telah gagal. Sejak tahun 2022, The Federal Reserve (FED) telah cepat menaikkan suku bunga, tetapi suku bunga kebijakan di China tetap rendah, sehingga kebijakan moneter AS dan China tidak sejalan. Menurut teori bank sentral tradisional, pasar saham AS seharusnya mengalami pasar beruang, sementara pasar saham A seharusnya mengalami pasar banteng. Namun, hasilnya justru sebaliknya. Ini menunjukkan bahwa efek aliran modal lintas negara adalah yang utama, sementara stimulus dari suku bunga rendah terhadap ekspansi utang fiat adalah yang sekunder. Kecepatan pertumbuhan kredit di China terus menurun selama periode ini, masalah sebenarnya bagi sebagian besar orang adalah bahwa mereka membalikkan hubungan antara suku bunga kebijakan dan harga rumah.

Emas 15 Triliun Inflasi: Aset Lindung Nilai Membentuk Ulang Pasokan Uang

Perkembangan alat keuangan modern telah menyebabkan variasi dalam bentuk pasokan uang. Populernya strategi serba cuaca yang pada dasarnya “shorting cash” telah membuat aset lindung nilai seperti emas, kontrak emas, BTC, dan kontrak BTC semakin kuat sebagai pengganti uang tunai. Dengan demikian, rumus penetapan harga aset berisiko telah mengalami variasi:

Formula Tradisional: Harga Aset Berisiko = Ukuran Kas × Preferensi Risiko

Rumus Modern: Harga Aset Berisiko = Ukuran Kas × Koefisien Aset Lindung Nilai × Preferensi Risiko

Tidak sulit untuk menemukan bahwa dalam sistem pasokan mata uang modern, “aset lindung nilai” berada di posisi inti, yang sepenuhnya dapat menghindari batasan “skala kas” — batasan dari The Federal Reserve (FED), dengan meningkatkan koefisien aset lindung nilai untuk membengkak harga aset berisiko. Saat ini, M2 global berada pada tingkat sekitar 123 triliun dolar, nilai pasar emas sekitar 30 triliun, oleh karena itu, pembengkakan harga emas memang akan secara signifikan mengubah mekanisme pasokan mata uang global.

Pada awal tahun 2024, harga Spot emas di London kurang dari 2.000 dolar AS, dan sekarang telah melonjak menjadi 4.200 dolar AS. Artinya, kapitalisasi pasar emas telah hampir membengkak 15 triliun dolar AS dalam setahun terakhir. Apa konsep ini? The Federal Reserve (FED) menghabiskan lebih dari dua tahun untuk melakukan QT, mengurangi neraca sebesar 2,4 triliun dolar AS, sementara emas membengkak 15 triliun dolar AS dalam kapitalisasi pasar dalam waktu satu tahun. Jadi, sistem pasokan uang modern telah mengalami perubahan yang sangat besar.

Mekanisme inflasi “hemat” emas sangat cerdik. Dalam model tradisional, peningkatan fiat bergantung pada peningkatan utang fiat, yang merupakan bentuk pasokan uang yang sangat mahal, di mana peminjam harus terus membayar bunga yang tinggi. Dalam model baru, ekspansi mata uang terdesentralisasi tidak bergantung pada ekspansi utang fiat, melainkan hanya bergantung pada ekspansi harga mata uang terdesentralisasi. Ini adalah cara ekspansi yang sangat cerdik, tanpa peningkatan utang fiat, hanya ada perubahan konsentrasi kepemilikan emas.

Mekanisme pengelompokan untuk kenaikan harga emas

Rata-rata jangka waktu kepemilikan bank sentral: lebih besar dari lembaga keuangan, lembaga keuangan lebih besar dari individu

Efek Keterikatan: Bank sentral menjual utang dolar untuk menukar dengan emas, secara signifikan meningkatkan harga emas

Karakteristik Tanpa Batas: Selama ada alasan bagi bank sentral global untuk terus meningkatkan cadangan emas, harganya akan semakin tinggi.

Secara teori, kenaikan harga emas yang disebabkan oleh pengumpulan bank sentral ini tidak memiliki batas. Harga emas tidak dibeli oleh investor ritel, tetapi oleh bank sentral dan lembaga keuangan besar. Tidak sulit untuk menemukan, selama ada daya tarik yang membuat bank sentral di berbagai negara berkumpul untuk emas, maka “kenaikan harga emas” akan menjadi sumber pasokan mata uang baru, bersaing dengan The Federal Reserve (FED) dan pemerintah Amerika Serikat untuk hak pencetakan uang global.

Sihir Utang: Beralih dari Dukungan Utang AS ke Dukungan Saham AS

Tindakan bank sentral di berbagai negara yang mengumpulkan emas tampaknya akan menyebabkan devaluasi dolar AS, karena bank sentral di berbagai negara telah mengubah cadangan mereka dari obligasi AS menjadi emas. Namun, menurut rumus penetapan harga aset berisiko, pembengkakan kapitalisasi pasar emas akan menyebabkan “koefisien aset lindung nilai” meningkat, sehingga mendukung kenaikan saham AS secara signifikan, dan akhirnya dolar AS akan menguat karena mekanisme tersebut.

Untuk setiap ekonomi, inti masalah nilai tukar adalah bahwa laju migrasi di sisi utang lebih tinggi daripada di sisi aset. Secara spesifik, simpanan dalam mata uang lokal lebih mudah dikonversi menjadi simpanan dalam mata uang asing, tetapi obligasi negara dalam mata uang lokal tidak memiliki likuiditas lintas batas yang tinggi, sehingga negara tersebut terpaksa bergantung pada cadangan devisa untuk menyeimbangkan selisih. Namun, lonjakan cepat obligasi pemerintah AS telah mengubah situasi ini, bank sentral di berbagai negara meningkatkan rasio cadangan emas, laju migrasi obligasi AS lintas negara menurun, dan akhirnya, keistimewaan dolar juga menurun.

Secara superficial, ini tampak seperti jalan buntu, Amerika hanya bisa melakukan pengetatan finansial sekali lagi untuk mengembalikan kepercayaan investor internasional terhadap obligasi AS. Namun, para elit Wall Street memikirkan cara yang lebih cerdik, mengikuti gelombang bank sentral di seluruh dunia yang menambah kepemilikan emas, untuk lebih lanjut mendorong harga emas. Maka terjadilah situasi “hilang di timur, dapat di barat” — meskipun daya tarik obligasi AS menurun, tetapi daya tarik saham AS meningkat. Dengan kata lain, meskipun bank sentral di seluruh dunia mengganti obligasi AS dengan emas yang menyebabkan dolar AS terdepresiasi, tetapi likuiditas yang dilepaskan akibat kenaikan harga emas telah mendorong kenaikan saham AS, menarik arus modal asing, dan merangsang apresiasi dolar.

Pemerintah Amerika Serikat senang melihat harga aset safe haven meningkat, dengan menyuntikkan dana murah ke dalam sistem. Secara keseluruhan, selama proses ini, pilar dukungan dolar telah beralih, dari obligasi AS ke saham AS, dari bank sentral negara-negara lain ke investor internasional. Kenaikan harga aset safe haven seperti emas memainkan peran perantara yang sangat penting. Ketika saham AS memasuki pasar bearish, investor internasional akan kembali menganggap obligasi AS sebagai sesuatu yang menarik. Dengan kata lain, peralihan ini menguntungkan pemerintah Amerika Serikat dalam hal utang.

Melalui perbedaan biaya dari tiga alat—“fiat utang > suku bunga > kenaikan harga emas”, kita dapat memperoleh semacam sihir utang—mendorong kenaikan aset berisiko melalui kenaikan suku bunga dan ekspansi aset lindung nilai, dan dalam proses kenaikan aset berisiko, menyelesaikan pertukaran utang dengan investor luar negeri. Ketika air surut, beberapa investor luar negeri terjebak dalam utang fiat yang mahal, pengalaman tragis dari orang-orang sial ini akan memperingatkan investor lain, membuat mereka meninjau kembali nilai obligasi AS jangka panjang.

Kesimpulan yang Berlawanan dengan Intuisi: Penurunan Suku Bunga Merugikan Pasar Saham, Emas Menyelamatkan Pasar

Kita tidak seharusnya terjebak dalam bentuk konkret dari mata uang, tetapi seharusnya langsung memeriksa hasil akhir dari ekspansi mata uang — inflasi harga aset berisiko. Dengan kata lain, selama harga aset berisiko naik, kita menganggap bahwa mata uang sedang mengembang; selama harga aset berisiko turun, kita menganggap bahwa mata uang sedang menyusut. Melalui “pembebasan pikiran” ini, kita tidak akan terikat oleh ilusi tradisional seperti “kenaikan suku bunga” dan “penurunan suku bunga.”

Mekanisme penyediaan uang yang sebenarnya lebih rumit daripada yang kita bayangkan. Ekspansi uang dapat berasal dari ekspansi utang fiat, atau dari aliran modal lintas negara yang disebabkan oleh kenaikan suku bunga; cepatnya inflasi aset safe haven seperti emas juga dapat mendorong inflasi harga aset berisiko. Dengan demikian, kita memiliki tiga alat untuk mendorong kenaikan aset berisiko: ekspansi utang fiat, kenaikan suku bunga kebijakan domestik, dan kenaikan harga emas.

Perbandingan Biaya Tiga Alat Ekspansi Mata Uang

Ekspansi utang fiat: yang paling mahal, mengharuskan pemerintah, perusahaan, dan penduduk negara tersebut menanggung utang jangka panjang.

Kenaikan suku bunga kebijakan domestik: Selanjutnya, jangka waktu utang secara keseluruhan relatif singkat

Kenaikan Harga Emas: Cara paling murah dan paling merangsang untuk mendapatkan secara gratis, hanya perlu bank sentral dari berbagai negara bersatu.

Akhirnya, kami akan mencapai kesimpulan dasar berikut, daripada mengatakan bahwa kesimpulan ini kontra-intuitif, lebih tepatnya bahwa kesimpulan ini bertentangan dengan “model perbankan mata uang klasik”: penurunan suku bunga oleh The Federal Reserve (FED) tidak menguntungkan bagi pasar saham AS, seiring dengan terus menurunnya suku bunga dana federal, dana akhirnya akan mengalir kembali ke luar AS secara besar-besaran; harga emas yang terus meningkat menguntungkan pasar saham AS, karena ini memperluas koefisien aset lindung nilai, untuk mengimbangi dampak negatif dari penurunan suku bunga oleh The Federal Reserve (FED); ketika suku bunga obligasi pemerintah AS 10 tahun dan harga emas turun bersamaan, itu adalah saat paling berbahaya bagi pasar saham AS, pada saat ini aliran dana yang sebelumnya ada dibalik, dan seluruh sistem menghadapi kekacauan besar.

Akhir dari segalanya adalah suku bunga obligasi pemerintah AS dan suku bunga dana federal yang turun bersama, akhirnya krisis obligasi pemerintah AS teratasi. Ketika air surut, barulah kita tahu siapa yang berenang telanjang, tetapi kita perlu mempelajari air pasang dengan mendalam. Secara permukaan, Powell adalah elang, tetapi sebenarnya dia adalah merpati; secara permukaan, Trump adalah merpati, tetapi sebenarnya dia adalah elang. Perbedaan harapan terbesar di tahun 2026 akan menjadi FOMC merpati yang tidak bisa lagi merpati, melakukan tindakan elang dengan nama merpati. Kita akan merindukan Powell.