オリジナル著者：揭晖弁護士
2025年はステーブルコインの発展における分岐点となり、世界的な規制フレームワークが加速して実現され、持続的に改善されていく。かつての「グレーゾーン」は明確な規制の範囲に組み込まれる。この2500億ドルを超える市場は、野蛮な成長からコンプライアンスへの転換の痛みと変革を経験している。
（一）ステーブルコインの核心的な定義
ステーブルコインは、特別な種類の暗号通貨であり、その核心的な目標は価値の安定を維持することです（ビットコインやイーサリアムなどの価格の上昇を追求する暗号資産とは異なります）。法定通貨、商品、暗号資産に固定することやアルゴリズムに依存して価値の固定を実現し、高いボラティリティを持つデジタル資産市場に価値の基準を提供します。
ステーブルコインは本質的に、従来の金融世界と暗号デジタル世界をつなぐ「ブリッジ資産」としての役割を果たします。それは暗号通貨の技術的利点（例えば、グローバル性、7*24時間の運用、プログラム可能性、ピアツーピア送信）を継承し、同時に従来の法定通貨の価値の安定性を持ち、現在毎月数兆ドルの資金が暗号エコシステム内で流通しています。
（二）ステーブルコインの種類
アンカリングメカニズムの違いに基づいて、ステーブルコインは主に3つのカテゴリに分けられます：
**1.法定通貨担保型ステーブルコイン：**法定通貨（米ドルなど）に1:1でペッグされ、準備資産は多くの場合、現金、短期国債などの低リスク資産で構成され、代表的なものにはUSDT（Tether発行）、USDC（Circle発行）がある。コアリスクは、準備資産の真実性と透明性にある。
**2.暗号通貨担保型ステーブルコイン：**他の暗号資産を過剰担保（担保率は通常150%以上）し、スマートコントラクトを通じて自動的に担保率を調整して安定を維持する。代表的なものはDAI（MakerDAO発行）で、核心的なリスクは担保資産の価格急落によって引き起こされる清算リスクである。
**3.アルゴリズム安定コイン：**実体担保がなく、アルゴリズムによって供給と需要を調整（新しいコインをミントする-古いコインを廃棄するメカニズム）して価格を維持します。典型的な例は2022年に崩壊したUSTで、コアリスクはアルゴリズムメカニズムが機能しなくなった後の「死のスパイラル」（悪循環：価格が下落すると恐怖が生じ、恐怖が売却を引き起こし、売却がさらに価格を下げ、システムが崩壊するまで続く）です。
（三）ステーブルコインの重要性
ステーブルコインの重要性は、具体的に以下の4つのコア機能に表れています：
1. ステーブルコインの最も基本的な機能は、暗号通貨エコシステムの「取引媒体」、「価値尺度」、および「避難港」である
暗号通貨取引では、ほとんどの取引ペア（例えば、BTC/USDT、ETH/USDC）は、価格の基準として安定した通貨（価値尺度）を使用し、価格変動が大きいビットコインやイーサリアムではありません。これにより、投資家は明確な価値評価基準を得ることができ、変動資産で変動資産を評価する混乱を避けることができます。
市場に大きな変動や不確実性が発生した際、トレーダーは保有するビットコインやイーサリアムなどの高リスク資産を迅速に安定したコイン（例えばUSDT、USDC）に交換することでリスクを回避し、利益を確保したり、一時的に市場から離れたりできます。この際、資金を完全に暗号エコシステムから引き出す必要はありません（法定通貨に換金するのは通常時間がかかり、高コストです）。これにより、資本効率と市場流動性が大幅に向上します。
2. ステーブルコインは、グローバルな支払いと送金において、低コスト、高速、そして金融包摂性の強い特性を示しています
ステーブルコインはブロックチェーン技術を利用して、国境を越えた送金と送金に革命的な変化をもたらしました。従来の銀行送金（数日かかり、高額な手数料がかかることがあります）と比較して、ステーブルコインの送金は数分で完了し、手数料も非常に低く、営業日やタイムゾーンに制約されることはありません。
さらに、ステーブルコインは、銀行口座を持たないがインターネットにアクセスできる世界中の数億人に、グローバルな金融システムへのアクセスの可能性を提供します。人々は、デジタルウォレットがあれば、価値の安定した資産を受け取って保持することができます。
3. ステーブルコインは分散型金融（DeFi）の血液です
ステーブルコインがなければ、DeFiの繁栄と発展は想像しがたいものとなるでしょう。ほとんどすべての貸付、取引、デリバティブプロトコルは、ステーブルコインを基礎資産として使用しています。たとえば、AaveやCompoundなどの貸付プロトコルでは、ユーザーはUSDCやDAIなどのステーブルコインを大量に預け入れ、利回りを得たり、他の投資操作のためにステーブルコインを借りたりします。その金利市場は大部分がステーブルコインを中心に構築されています。MakerDAOでは、DAIステーブルコインがプロトコル全体の中心的な成果であり、ユーザーは他の暗号資産を過剰担保として提供することでDAIを生成し、ボラティリティのある資産を安定した資産に変換します。UniswapやCurveなどの分散型取引所（DEX）では、ステーブルコインの取引ペア（例：USDT/USDC）の日々の取引量は常に10億ドルを超え、すべての取引活動の基盤となっています。
4. ステーブルコインは従来の金融（TradFi）のデジタル化転換の「触媒」
伝統的な金融機関や大企業がブロックチェーンの応用を探る際の優先ツールはステーブルコインです。ステーブルコインは、彼らが暗号市場に参入する際のリスクが最も低く、最も馴染みのある入り口です。現在最も可能性のある方向性であるRWA（現実世界資産のトークン化）において、ステーブルコインは核心的な決済ツールであり、株式、国債、社債などの伝統的な資産を「トークン化」し、ブロックチェーン上で取引することを促進し、新しい投資機会を創造しています。
2022年5月、アルゴリズムステーブルコインUSTとその姉妹トークンLunaが数日間でスパイラル的に崩壊し、400億ドル以上の時価総額が瞬時に蒸発しました。この災害は孤立した事例ではなく、まるで暗号の湖に投げ込まれた巨石のように、その引き起こした波紋はステーブルコインの繁栄の表面下にある裂け目を深く明らかにしました：それはアルゴリズムメカニズムの致命的な欠陥を暴露し、ステーブルコインの準備資産の十分性に対する市場の疑念を引き起こし、さらに世界の規制当局に最高警報を発しました。
ステーブルコインは単なる**「変動しない暗号通貨」**ではありません。それは暗号経済のインフラであり、グローバルな決済の新しいパラダイムであり、二つの平行した金融世界をつなぐ戦略的な架け橋です。その重要性は、合規性、透明性、そして堅実な運営がもはや業界の問題にとどまらず、全体の金融システムの安定性に関わるグローバルな課題であることを意味します。これが、世界中の規制当局が現在これを非常に重視している根本的な理由です。
主要なステーブルコイン（USDT、USDCなど、合計で世界市場の85％以上を占める）の規模と伝統的金融システムとの絡み合いは、「システム上の重要性」を備えており、そのリスクは伝統的金融に波及する可能性があり、「大きすぎて倒産できない」（Too Big to Fail）の臨界点に近づいています。これにより、コンプライアンスは「選択肢」ではなく「生存の前提」となり、以下の三つの核心的な理由があります：
1.システミックリスクの伝播を防ぐ
主要なステーブルコイン（例えばUSDT）の崩壊は、もはや暗号市場に限られなくなります。多くの伝統的ヘッジファンド、上場企業、決済会社が保有しているため、その失敗はドミノ倒しのように、オンチェーンのDeFiプロトコルで大規模な清算を引き起こし、迅速に機関投資家を通じて株式、債券などの従来の金融市場に広がる可能性があり、世界的な流動性危機を引き起こす可能性があります。適合した準備資産の監査と償還保証は、このドミノが倒れるのを防ぐための最初の防衛線です。
2.違法な金融活動の阻止
ステーブルコインのグローバル性、準匿名性（チェーン上のアドレスは追跡可能だが、ユーザーの身元とは直接関連していない）およびピアツーピア伝送の特性により、マネーロンダリング、テロリズムの資金調達、制裁回避に非常に利用されやすくなっています。2023年には、ステーブルコインに関連する国際的な違法取引の規模が120億ドルに達し、その60％以上が対外制裁地域に流れています。厳格なKYC（顧客確認）、KYT（取引確認）、および制裁スクリーニングのコンプライアンス要件がなければ、この効率的な金融ハイウェイは犯罪者にとって完璧なツールとなり、主権国家による厳しい規制の打撃を引き起こすことになります。
3.通貨主権の維持と金融の安定
米ドルステーブルコインの新興市場での広範な使用（例えば、アルゼンチンやトルコでは20％以上の国際貿易がUSDTで決済されている）において、民間企業が発行する米ドルステーブルコインが海外市場で広く採用されると、それは実際には「シャドウドル化」を実行していることになります（ある国で、一般の人々が自発的に不安定な自国通貨の代わりに米ドルを貯蓄や取引に使用すること）。これは他国の通貨主権と通貨政策の有効性を侵食します。アメリカ自身にとって、未規制のステーブルコインが広く支払いに使用される場合、その潜在的な取り付け騒ぎのリスクは国内の金融安定性を脅かす可能性があります。したがって、コンプライアンスはもはや業界の選択肢ではなく、国家の金融安全を維持するための必然的な要件です。
ステーブルコインについて語る際には、必ずコンプライアンスに触れなければなりません。それは、ステーブルコインの「インフラストラクチャー」の特性が、初期の暗号通貨が享受していた「グレーゾーン」の利益をもはや享受できないことを決定づけるからです。コンプライアンスはもはやその発展を束縛する枷鎖ではなく、メインストリーム金融システムに受け入れられるか、持続的に存在し続けることができるかの入場許可証および信頼のアンカーです。世界的な規制の波は革新を抑圧するためのものではなく、手遅れになる前にこの暴れ馬に手綱をつけ、透明で健全かつ責任ある未来へ導こうとする試みなのです。
（一）法的定性リスク——規制認定の違いによるコンプライアンスコストの急増
異なる法的管轄区域では、ステーブルコインの認識に違いがあります:
2.欧州連合のMiCA法案は、ステーブルコインを「電子通貨トークン」（単一の法定通貨にペッグされたもの、例えばUSDC）と「資産参照トークン」（複数の資産にペッグされたもの）に分類します。前者は電子通貨の規制要件を満たす必要があり、後者は追加でリスク準備金プランを提出する必要があります。
この定性的な不確実性、そして米国のSEC、CFTC、またはEUの規制当局が突然厳格な新しい規制を導入し、既存のモデルを不適合と見なす可能性があるため、ステーブルコインの発行は巨大なコンプライアンスの複雑さとコストに直面することになります。
（二）準備資産リスク——不透明性が引き起こす取り付け騒ぎ
ステーブルコインが直面する核心的な課題は、準備資産の真実性、充足性、透明性です。現在、業界は依然として三つの大きな問題に直面しています。
**1.準備資産不足。**2019年、Tether（USDT）が実際の資産によってわずか74%しか裏付けられていないことが明らかになり、同社は長年にわたり完全に担保されていると主張していました。2024年Q3時点で、Tetherは準備の中で短期国債の割合が60%を超えていることを開示しましたが、監査の頻度（四半期ごと）がUSDC（毎月）よりも低いため、疑問視されています。現在、Tetherは少なくとも毎月準備報告を公開することに変更し、通常は毎日の更新された準備データを提供しています。
**2.資産が不適合。**一部の小型ステーブルコインは、準備資産を高リスクの分野（例えば、株式や暗号資産）に投資しており、2023年にあるステーブルコインが準備資産の暴落により30%の減少を引き起こし、ペッグが外れました。
**3.開示が不十分。**わずか30%のステーブルコイン発行者が、保有資産の具体的な管理機関と明細を公開しています（2024年暗号業界レポート）。投資家は資産の真実性を確認することが困難です。
アメリカの「GENIUS法案」や香港の「ステーブルコイン条例」などの新しい規制に基づき、準備資産は100%現金、短期国債などの高流動性資産でなければならず、毎日監査を受ける必要があります。発行者は厳しい資本、流動性、および開示要件を満たす必要があります。
準備資産が不透明または不足していると、直接的に取り付け騒ぎを引き起こし、ペッグが外れる原因となります。発行者は、規制当局からの巨額の罰金、業務停止命令、さらには刑事告発に直面することになります。
（三）マネーロンダリングおよびテロ資金供与対策（AML/CFT）リスク——規制罰則の主要な影響エリア
マネーロンダリング防止（AML）およびテロ資金供与防止（CFT）は、規制当局の関心の中心です。ステーブルコインの価格の安定性と世界的なアクセス可能性は、それをマネーロンダリングや制裁回避の魅力的なツールにしています。
価格変動が大きい暗号通貨とは異なり、ステーブルコインは不正行為者が資金を移動させながら資産価値を維持することを可能にします。規制当局は現在、厳格なKYC（顧客確認）、KYT（取引確認）、および疑わしい取引の報告（頻繁な小額送金の集約、大規模な国境を越えた送金などの疑わしい行為）を要求しています。AML/CFT規制に違反すると、最も厳しい罰則が科され、評判が深刻な損害を受けることになります。
(4) 市場インテグリティリスク - 投資家保護の弱点
ステーブルコイン市場には、投資家の権利を直接損なう2種類の主要な誠実性リスクが存在します。それは、市場操作と虚偽の表明です。巨額のステーブルコインは、ビットコインや他の暗号資産の価格を操作するために使用される可能性があります。
準備資産やアルゴリズムメカニズムに関する虚偽の宣伝や情報開示の不十分さは、投資家を誤解させる可能性があります。規制要件は現在より厳格になっており、投資家が情報不足によって損失を被ることがないようにすることを目的としています。
（五）システミックリスク——金融安定性への潜在的脅威
システミックリスクは金融当局が最も関心を持っている問題です。DeFiプロトコルは数十億のステーブルコインを保有しており、主要な発行者に問題が発生すると、エコシステム全体で一連の清算が引き起こされる可能性があります。ドミノ効果を想像してみてください：主要なステーブルコインが崩壊し、それを担保として使用している貸付プロトコルが崩壊し、そのトークンをステーキングしているユーザーが大きな損失を被ります。やがて、ショック波は暗号技術を統合し始めた伝統的な金融機関に広がり、この連鎖反応は壊滅的な結果をもたらす可能性があります。
（六）制裁遵守リスク——グローバル運営の難しさ
ステーブルコインの発行は、多くの国や地域の制裁およびコンプライアンス要件に直面しており、主な課題には以下が含まれます：
**1.制裁リストの違い。**OFAC（米国財務省外国資産管理局）、欧州連合理事会、国連安全保障理事会の制裁リストには重複があるが完全には一致しない。例えば、ある団体がOFACによって制裁されているが、EUによっては制裁されていない場合があるため、特定のスクリーニングルールを設定する必要がある。
2.オンチェーンアドレススクリーニング。 スマートコントラクトのアドレスも制裁リストに含まれる場合があります。 例:「一部の発行者は、オンチェーンアドレスブラックリストシステム(たとえば、CircleのUSDCはOFAC制裁アドレスの資産を凍結します)とスマートコントラクトの組み込み制裁スクリーニングモジュールを使用して、制裁対象アドレスにステーブルコインが流入するのを防ぎ、リアルタイムのコンプライアンスを達成しています。」
**3.分散化の矛盾。**一部の分散型ステーブルコインは、制裁対象のアドレス資産を強制的に凍結することが難しく、コンプライアンスと分散化のバランスを取るという課題に直面しています。
世界的なコンプライアンスの複雑さは、複数の国の異なる制裁リストと要件を同時に満たすことを要求します。ステーブルコインの発行者は、技術革新とコンプライアンス義務の間でバランスを見つけなければなりません。もちろん、これは運営コストとコンプライアンスの難易度の増加を意味します。
（七）クロスボーダーおよび司法管轄リスク——規制仲裁の終焉者
規制アービトラージ（異なる国や地域間の規制ルールの違いや抜け穴を利用して、規制が最も緩い場所で事業を行い、厳しい規制を回避すること）は、ステーブルコイン市場の現実的な問題です。プロジェクト関係者は規制の緩い地域に登録することを選ぶかもしれませんが、そのユーザーは世界中に広がっています。
これにより「地獄級」のコンプライアンスの難題が生じました：数百の司法管轄区の異なる法律を同時に遵守する必要があり、操作は非常に困難です。異なる国の規制政策の不一致や対立は、発行者を無力にします。
世界の主要な法的管轄地域は積極的に行動を起こしており、ステーブルコインを規制枠組みに組み込んでいます：
（一）アメリカの規制フレームワーク
アメリカは多重規制の枠組み（SEC、CFTC、OCC、財務省）を採用しており、《GENIUS法案》は非銀行主体（NBE）や預金保護機関（IDI）の子会社を発行者として許可しています。この法案は償還プロセスを強調し、発行者に明確な償還ポリシーと手続きを確立することを要求し、ステーブルコイン保有者がタイムリーに償還できるようにしています。しかし、この法案はステーブルコインが二次市場で額面を維持することを強制しておらず、ほとんどの取引は二次市場で行われています。
（二）EUのMiCAフレームワーク
EUの「暗号資産市場法案」（MiCA）は、ステーブルコインに対して包括的かつ厳格な規制フレームワークを設けており、ライセンス要件、準備資産要件、および保有者の権利などが含まれています。
MiCAはステーブルコインを「電子マネートークン」と「資産参照トークン」の2つのカテゴリーに分け、それぞれに異なる規制要件を適用し、規制がリスクレベルと一致することを目的としています。
(3)中国の二重規制
中国はステーブルコインに対して独特の二元的な規制を行っています：本土ではステーブルコインの発行と取引を禁止しており、香港では整った規制制度が実施されています。
香港の「ステーブルコイン条例」は2025年8月に正式に施行され、100%の準備資産の隔離を要求し、準備資産は現金、米ドルまたは香港ドルの国債などの高流動性資産でなければならない。
香港証券監督委員会は、香港のライセンスを持つ銀行によるカストディ、毎日の監査、および翌日の償還能力の確保を要求しました。この慎重な規制方法は、香港を世界的なデジタル資産のイノベーションセンターにすることを目的としています。
(4)国際機関の規制動向-グローバル統一規制基準の推進
金融安定理事会（FSB）や国際決済銀行（BIS）などが、規制の競争を防ぎ、世界の金融安定性を確保するために、世界的に統一されたステーブルコインの規制提案を策定しています。FSBは2023年7月に「暗号資産活動の国際的な規制枠組み」を発表し、ステーブルコインの発行者に対して「準備資産の十分性、償還メカニズムの透明性、マネーロンダリング対策、システミックリスクの防止」という4つの主要要件を満たすことを求めています。
バーゼル銀行監督委員会（BCBS）は2024年に最新の「暗号資産リスクエクスポージャーに関する健全な取り扱い」基準を改訂し、2025年1月1日に正式に施行することを発表しました。これは、銀行が保有する暗号資産（ステーブルコインを含む）のリスク管理に関して、より厳格で慎重なグローバルな統一フレームワークを提案し、暗号資産によるリスクに対処するとともに、金融の安定性を維持することを目的としています。
（一）発行者：全次元コンプライアンスシステムの構築
ステーブルコインの発行は多面的な課題に直面しており、規制の受け入れ、準備資産の管理、技術的なコンプライアンス、リスク管理の4つの次元から包括的なコンプライアンスシステムを構築する必要があります。
**1.規制を積極的に受け入れる。**米国、EU、香港など、規制が明確な地域で優先的にライセンスを申請し、定期的に規制当局とコミュニケーションを取り、コンプライアンスの急襲を避ける。
2.準拠した準備資産管理。 規制要件に従って準備資産（例：100%現金+短期国債）を厳格に配分し、主要なカストディアン機関（例：香港HSBC）を選定し、適格な会計事務所によって定期的に準備資産の監査報告書を発行し、準備資産の詳細（カストディア口座情報、資産タイプの割合を含む）を公開する。
**3.技術的なコンプライアンス体制の強化。**リソースを投入して、最高のAML/KYC、制裁スクリーニングシステムを構築します。例えば、主要な発行者は「オンチェーン取引追跡+オフライン身元確認」の組み合わせモデルを多く採用しています（例：USDCは高額ユーザーに対して顔認識+アドレスの追跡を要求します）。また、Chainalysisなどの第三者コンプライアンスツールを接続して、クロスチェーン取引のKYTスクリーニングを実現します。サイバーセキュリティリスクに関しては、ネットワーク攻撃による資産の盗難、秘密鍵の喪失、ブロックチェーンネットワークの故障、スマートコントラクトコードの脆弱性、ネットワークフォークなどを防ぐ必要があります。
4.リスク管理の強化。 定期的にストレステストを実施する（例：10%のユーザー集中解約シナリオのシミュレーション）、資産流動性は100%の解約需要を30日以内にカバーする必要があり、リスク準備金を設定する（発行規模の2%以上）、突発的な脱ペッグリスクに対処し、緊急対策を策定する（例：資産が不足した場合の制限付き解約メカニズム）。
（二）投資家：リスク選別フレームワークの構築
投資家は包括的なデューデリジェンスを行うべきであり、いかなるステーブルコインプロジェクトを研究する前に、発行者の資格、ライセンス、準備資産の構成、監査の履歴およびコンプライアンスの状況を深く理解する必要があります。コンプライアンスのあるターゲットを好むことはリスクを低減するための鍵であり、投資家はUSDCのような高い流動性資産を準備として持ち、より透明性のあるステーブルコインを優先すべきであり、透明性に欠けるプロジェクトは避けるべきです。
最も重要なことは、投資家がリスクを認識し、「安定性」が相対的であり、無リスクではないことを理解する必要があるということです。完全に担保されたステーブルコインでさえ、カウンターパーティリスク、規制リスク、技術リスクに直面しています。
（一）ステーブルコインの発展トレンド
世界の規制はステーブルコインの風景を再形成していますが、本当の安定のアンカーは法律の遵守だけでなく、技術の透明性と市場の信頼から来ています。コンプライアンス主導のステーブルコインには、以下の傾向が見られるでしょう：
1.業界の分化が進み、コンプライアンスがコア競争力となる
ステーブルコインプロジェクトにとって、コンプライアンスはもはやオプションではなく、コア競争力の表れです。規制を積極的に受け入れ、極めて透明性を実現し、強力なコンプライアンス体系を構築できるプロジェクト（例：USDCの発行元Circle）は、機関の信頼と市場シェアを獲得するでしょう。
逆に、グレーゾーンでうろうろし、不透明な準備をし、コンプライアンスに曖昧な態度を取るプロジェクトは、引き続き規制の審査と突発的なリスクに直面し、その生存空間はますます圧迫されることになる。
世界的規制の波が、ステーブルコインを「西部の荒野」時代から制度化、透明化、高度にコンプライアンスされた新しい段階へと推進しています。
2.規制のトレンドは、グローバルな統一規制基準に近づいている
世界のステーブルコイン規制には依然として重要なギャップが存在しますが、コアスタンダードは世界的に統一されています。地域の違いに関係なく、準備資産の十分性（100％の高流動性資産担保）、償還メカニズムの透明性（明確なT+1またはT+0償還プロセス）、AML/CFTの全プロセスコンプライアンス（KYC/KYTがすべてのユーザーをカバー）という3つの要件は、グローバルな規制の一般的な基準となっています。例えば、アメリカの「GENIUS法案」、EUのMica、香港の「ステーブルコイン条例」は、ライセンス申請プロセスや罰則基準に違いがありますが、いずれもこれら3点を厳格に要求しており、発行者が地域政策の抜け穴を利用して規制のアービトラージを行うことを避けています。
3.ステーブルコインの応用シーンが実体経済に広がる
株式、債券、不動産などの伝統的現実世界資産のトークン化（RWA）が加速する中、安定した価値と透明性のあるコンプライアンスにより、安定コインはRWA取引の主要な決済手段になるでしょう。安定コインは国境を越えた支払いのツールとして、コスト削減と効率向上を実現しました。現在、東南アジアやラテンアメリカなどの新興市場は安定コインによる国際送金の中心的なシーンとなっており、将来的には企業間の貿易、サプライチェーンファイナンス、給与支払いなどの分野にも広がるでしょう。
4.保守的な資産準備金
規制要件として、準備資産は現金、短期国債などの高品質な流動資産でなければならない。これにより、発行者は高リスクの投資戦略を放棄し、より透明で安全なモデルに移行せざるを得なくなる。
（二）ステーブルコインの課題
好転しているものの、規制の影響を受けたステーブルコインは依然として巨大な課題に直面しています：
1.償還メカニズムの接続が欠如している。 現在、多くの規制は一次市場の償還（発行者による直接償還）に焦点を当てているが、二次市場（取引所市場）の安定メカニズムは依然として欠如しており、二次市場がデリンクした際の対応ルールを明確にする必要がある。
**2.技術基準が統一されていない。**スマートコントラクトの安全性、クロスチェーン取引のコンプライアンス、データプライバシー保護など、技術面での基準がまだ世界的に統一されておらず、技術的なコンプライアンスの障壁を引き起こす可能性があります。
**3.金融主権の挑戦。**大規模なステーブルコインは、国家の金融政策の伝達効率や金融主権に影響を及ぼす可能性があります。ステーブルコインが主要な金融システムと深く関連している場合、その失敗はより広範な金融の動揺を引き起こす可能性があります。
未来が来た。コンプライアンスはもはや選択肢ではなく、生存の基盤である。発行者も投資家も、規制を積極的に受け入れ、リスク管理を強化し、透明性を向上させることで、この変革の中で不敗の地位を築くことができる。ステーブルコインの究極の目標は、法定通貨に取って代わることではなく、デジタル時代の金融インフラにおいて安定かつ効率的な光となることである。
この道は長くて挑戦に満ちていますが、まさにこれらの挑戦がステーブルコインをより成熟し、より包括的で、より持続可能な未来へと推進しています。私たちが目撃しているのは、単なる技術の進化だけでなく、金融文明の進展でもあります。
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グローバルな規制の波の下で、ステーブルコインのコンプライアンスリスクと突破口の道
オリジナル著者：揭晖弁護士
2025年はステーブルコインの発展における分岐点となり、世界的な規制フレームワークが加速して実現され、持続的に改善されていく。かつての「グレーゾーン」は明確な規制の範囲に組み込まれる。この2500億ドルを超える市場は、野蛮な成長からコンプライアンスへの転換の痛みと変革を経験している。
ステーブルコインのコア定義、分類と重要性
（一）ステーブルコインの核心的な定義
ステーブルコインは、特別な種類の暗号通貨であり、その核心的な目標は価値の安定を維持することです（ビットコインやイーサリアムなどの価格の上昇を追求する暗号資産とは異なります）。法定通貨、商品、暗号資産に固定することやアルゴリズムに依存して価値の固定を実現し、高いボラティリティを持つデジタル資産市場に価値の基準を提供します。
ステーブルコインは本質的に、従来の金融世界と暗号デジタル世界をつなぐ「ブリッジ資産」としての役割を果たします。それは暗号通貨の技術的利点（例えば、グローバル性、7*24時間の運用、プログラム可能性、ピアツーピア送信）を継承し、同時に従来の法定通貨の価値の安定性を持ち、現在毎月数兆ドルの資金が暗号エコシステム内で流通しています。
（二）ステーブルコインの種類
アンカリングメカニズムの違いに基づいて、ステーブルコインは主に3つのカテゴリに分けられます：
**1.法定通貨担保型ステーブルコイン：**法定通貨（米ドルなど）に1:1でペッグされ、準備資産は多くの場合、現金、短期国債などの低リスク資産で構成され、代表的なものにはUSDT（Tether発行）、USDC（Circle発行）がある。コアリスクは、準備資産の真実性と透明性にある。
**2.暗号通貨担保型ステーブルコイン：**他の暗号資産を過剰担保（担保率は通常150%以上）し、スマートコントラクトを通じて自動的に担保率を調整して安定を維持する。代表的なものはDAI（MakerDAO発行）で、核心的なリスクは担保資産の価格急落によって引き起こされる清算リスクである。
**3.アルゴリズム安定コイン：**実体担保がなく、アルゴリズムによって供給と需要を調整（新しいコインをミントする-古いコインを廃棄するメカニズム）して価格を維持します。典型的な例は2022年に崩壊したUSTで、コアリスクはアルゴリズムメカニズムが機能しなくなった後の「死のスパイラル」（悪循環：価格が下落すると恐怖が生じ、恐怖が売却を引き起こし、売却がさらに価格を下げ、システムが崩壊するまで続く）です。
（三）ステーブルコインの重要性
ステーブルコインの重要性は、具体的に以下の4つのコア機能に表れています：
1. ステーブルコインの最も基本的な機能は、暗号通貨エコシステムの「取引媒体」、「価値尺度」、および「避難港」である
暗号通貨取引では、ほとんどの取引ペア（例えば、BTC/USDT、ETH/USDC）は、価格の基準として安定した通貨（価値尺度）を使用し、価格変動が大きいビットコインやイーサリアムではありません。これにより、投資家は明確な価値評価基準を得ることができ、変動資産で変動資産を評価する混乱を避けることができます。
市場に大きな変動や不確実性が発生した際、トレーダーは保有するビットコインやイーサリアムなどの高リスク資産を迅速に安定したコイン（例えばUSDT、USDC）に交換することでリスクを回避し、利益を確保したり、一時的に市場から離れたりできます。この際、資金を完全に暗号エコシステムから引き出す必要はありません（法定通貨に換金するのは通常時間がかかり、高コストです）。これにより、資本効率と市場流動性が大幅に向上します。
2. ステーブルコインは、グローバルな支払いと送金において、低コスト、高速、そして金融包摂性の強い特性を示しています
ステーブルコインはブロックチェーン技術を利用して、国境を越えた送金と送金に革命的な変化をもたらしました。従来の銀行送金（数日かかり、高額な手数料がかかることがあります）と比較して、ステーブルコインの送金は数分で完了し、手数料も非常に低く、営業日やタイムゾーンに制約されることはありません。
さらに、ステーブルコインは、銀行口座を持たないがインターネットにアクセスできる世界中の数億人に、グローバルな金融システムへのアクセスの可能性を提供します。人々は、デジタルウォレットがあれば、価値の安定した資産を受け取って保持することができます。
3. ステーブルコインは分散型金融（DeFi）の血液です
ステーブルコインがなければ、DeFiの繁栄と発展は想像しがたいものとなるでしょう。ほとんどすべての貸付、取引、デリバティブプロトコルは、ステーブルコインを基礎資産として使用しています。たとえば、AaveやCompoundなどの貸付プロトコルでは、ユーザーはUSDCやDAIなどのステーブルコインを大量に預け入れ、利回りを得たり、他の投資操作のためにステーブルコインを借りたりします。その金利市場は大部分がステーブルコインを中心に構築されています。MakerDAOでは、DAIステーブルコインがプロトコル全体の中心的な成果であり、ユーザーは他の暗号資産を過剰担保として提供することでDAIを生成し、ボラティリティのある資産を安定した資産に変換します。UniswapやCurveなどの分散型取引所（DEX）では、ステーブルコインの取引ペア（例：USDT/USDC）の日々の取引量は常に10億ドルを超え、すべての取引活動の基盤となっています。
4. ステーブルコインは従来の金融（TradFi）のデジタル化転換の「触媒」
伝統的な金融機関や大企業がブロックチェーンの応用を探る際の優先ツールはステーブルコインです。ステーブルコインは、彼らが暗号市場に参入する際のリスクが最も低く、最も馴染みのある入り口です。現在最も可能性のある方向性であるRWA（現実世界資産のトークン化）において、ステーブルコインは核心的な決済ツールであり、株式、国債、社債などの伝統的な資産を「トークン化」し、ブロックチェーン上で取引することを促進し、新しい投資機会を創造しています。
ステーブルコインを語るにはコンプライアンスを語る必要がある
2022年5月、アルゴリズムステーブルコインUSTとその姉妹トークンLunaが数日間でスパイラル的に崩壊し、400億ドル以上の時価総額が瞬時に蒸発しました。この災害は孤立した事例ではなく、まるで暗号の湖に投げ込まれた巨石のように、その引き起こした波紋はステーブルコインの繁栄の表面下にある裂け目を深く明らかにしました：それはアルゴリズムメカニズムの致命的な欠陥を暴露し、ステーブルコインの準備資産の十分性に対する市場の疑念を引き起こし、さらに世界の規制当局に最高警報を発しました。
ステーブルコインは単なる**「変動しない暗号通貨」**ではありません。それは暗号経済のインフラであり、グローバルな決済の新しいパラダイムであり、二つの平行した金融世界をつなぐ戦略的な架け橋です。その重要性は、合規性、透明性、そして堅実な運営がもはや業界の問題にとどまらず、全体の金融システムの安定性に関わるグローバルな課題であることを意味します。これが、世界中の規制当局が現在これを非常に重視している根本的な理由です。
主要なステーブルコイン（USDT、USDCなど、合計で世界市場の85％以上を占める）の規模と伝統的金融システムとの絡み合いは、「システム上の重要性」を備えており、そのリスクは伝統的金融に波及する可能性があり、「大きすぎて倒産できない」（Too Big to Fail）の臨界点に近づいています。これにより、コンプライアンスは「選択肢」ではなく「生存の前提」となり、以下の三つの核心的な理由があります：
1.システミックリスクの伝播を防ぐ
主要なステーブルコイン（例えばUSDT）の崩壊は、もはや暗号市場に限られなくなります。多くの伝統的ヘッジファンド、上場企業、決済会社が保有しているため、その失敗はドミノ倒しのように、オンチェーンのDeFiプロトコルで大規模な清算を引き起こし、迅速に機関投資家を通じて株式、債券などの従来の金融市場に広がる可能性があり、世界的な流動性危機を引き起こす可能性があります。適合した準備資産の監査と償還保証は、このドミノが倒れるのを防ぐための最初の防衛線です。
2.違法な金融活動の阻止
ステーブルコインのグローバル性、準匿名性（チェーン上のアドレスは追跡可能だが、ユーザーの身元とは直接関連していない）およびピアツーピア伝送の特性により、マネーロンダリング、テロリズムの資金調達、制裁回避に非常に利用されやすくなっています。2023年には、ステーブルコインに関連する国際的な違法取引の規模が120億ドルに達し、その60％以上が対外制裁地域に流れています。厳格なKYC（顧客確認）、KYT（取引確認）、および制裁スクリーニングのコンプライアンス要件がなければ、この効率的な金融ハイウェイは犯罪者にとって完璧なツールとなり、主権国家による厳しい規制の打撃を引き起こすことになります。
3.通貨主権の維持と金融の安定
米ドルステーブルコインの新興市場での広範な使用（例えば、アルゼンチンやトルコでは20％以上の国際貿易がUSDTで決済されている）において、民間企業が発行する米ドルステーブルコインが海外市場で広く採用されると、それは実際には「シャドウドル化」を実行していることになります（ある国で、一般の人々が自発的に不安定な自国通貨の代わりに米ドルを貯蓄や取引に使用すること）。これは他国の通貨主権と通貨政策の有効性を侵食します。アメリカ自身にとって、未規制のステーブルコインが広く支払いに使用される場合、その潜在的な取り付け騒ぎのリスクは国内の金融安定性を脅かす可能性があります。したがって、コンプライアンスはもはや業界の選択肢ではなく、国家の金融安全を維持するための必然的な要件です。
ステーブルコインについて語る際には、必ずコンプライアンスに触れなければなりません。それは、ステーブルコインの「インフラストラクチャー」の特性が、初期の暗号通貨が享受していた「グレーゾーン」の利益をもはや享受できないことを決定づけるからです。コンプライアンスはもはやその発展を束縛する枷鎖ではなく、メインストリーム金融システムに受け入れられるか、持続的に存在し続けることができるかの入場許可証および信頼のアンカーです。世界的な規制の波は革新を抑圧するためのものではなく、手遅れになる前にこの暴れ馬に手綱をつけ、透明で健全かつ責任ある未来へ導こうとする試みなのです。
ステーブルコインが直面する主なコンプライアンスリスク
（一）法的定性リスク——規制認定の違いによるコンプライアンスコストの急増
異なる法的管轄区域では、ステーブルコインの認識に違いがあります:
2.欧州連合のMiCA法案は、ステーブルコインを「電子通貨トークン」（単一の法定通貨にペッグされたもの、例えばUSDC）と「資産参照トークン」（複数の資産にペッグされたもの）に分類します。前者は電子通貨の規制要件を満たす必要があり、後者は追加でリスク準備金プランを提出する必要があります。
この定性的な不確実性、そして米国のSEC、CFTC、またはEUの規制当局が突然厳格な新しい規制を導入し、既存のモデルを不適合と見なす可能性があるため、ステーブルコインの発行は巨大なコンプライアンスの複雑さとコストに直面することになります。
（二）準備資産リスク——不透明性が引き起こす取り付け騒ぎ
ステーブルコインが直面する核心的な課題は、準備資産の真実性、充足性、透明性です。現在、業界は依然として三つの大きな問題に直面しています。
**1.準備資産不足。**2019年、Tether（USDT）が実際の資産によってわずか74%しか裏付けられていないことが明らかになり、同社は長年にわたり完全に担保されていると主張していました。2024年Q3時点で、Tetherは準備の中で短期国債の割合が60%を超えていることを開示しましたが、監査の頻度（四半期ごと）がUSDC（毎月）よりも低いため、疑問視されています。現在、Tetherは少なくとも毎月準備報告を公開することに変更し、通常は毎日の更新された準備データを提供しています。
**2.資産が不適合。**一部の小型ステーブルコインは、準備資産を高リスクの分野（例えば、株式や暗号資産）に投資しており、2023年にあるステーブルコインが準備資産の暴落により30%の減少を引き起こし、ペッグが外れました。
**3.開示が不十分。**わずか30%のステーブルコイン発行者が、保有資産の具体的な管理機関と明細を公開しています（2024年暗号業界レポート）。投資家は資産の真実性を確認することが困難です。
アメリカの「GENIUS法案」や香港の「ステーブルコイン条例」などの新しい規制に基づき、準備資産は100%現金、短期国債などの高流動性資産でなければならず、毎日監査を受ける必要があります。発行者は厳しい資本、流動性、および開示要件を満たす必要があります。
準備資産が不透明または不足していると、直接的に取り付け騒ぎを引き起こし、ペッグが外れる原因となります。発行者は、規制当局からの巨額の罰金、業務停止命令、さらには刑事告発に直面することになります。
（三）マネーロンダリングおよびテロ資金供与対策（AML/CFT）リスク——規制罰則の主要な影響エリア
マネーロンダリング防止（AML）およびテロ資金供与防止（CFT）は、規制当局の関心の中心です。ステーブルコインの価格の安定性と世界的なアクセス可能性は、それをマネーロンダリングや制裁回避の魅力的なツールにしています。
価格変動が大きい暗号通貨とは異なり、ステーブルコインは不正行為者が資金を移動させながら資産価値を維持することを可能にします。規制当局は現在、厳格なKYC（顧客確認）、KYT（取引確認）、および疑わしい取引の報告（頻繁な小額送金の集約、大規模な国境を越えた送金などの疑わしい行為）を要求しています。AML/CFT規制に違反すると、最も厳しい罰則が科され、評判が深刻な損害を受けることになります。
(4) 市場インテグリティリスク - 投資家保護の弱点
ステーブルコイン市場には、投資家の権利を直接損なう2種類の主要な誠実性リスクが存在します。それは、市場操作と虚偽の表明です。巨額のステーブルコインは、ビットコインや他の暗号資産の価格を操作するために使用される可能性があります。
準備資産やアルゴリズムメカニズムに関する虚偽の宣伝や情報開示の不十分さは、投資家を誤解させる可能性があります。規制要件は現在より厳格になっており、投資家が情報不足によって損失を被ることがないようにすることを目的としています。
（五）システミックリスク——金融安定性への潜在的脅威
システミックリスクは金融当局が最も関心を持っている問題です。DeFiプロトコルは数十億のステーブルコインを保有しており、主要な発行者に問題が発生すると、エコシステム全体で一連の清算が引き起こされる可能性があります。ドミノ効果を想像してみてください：主要なステーブルコインが崩壊し、それを担保として使用している貸付プロトコルが崩壊し、そのトークンをステーキングしているユーザーが大きな損失を被ります。やがて、ショック波は暗号技術を統合し始めた伝統的な金融機関に広がり、この連鎖反応は壊滅的な結果をもたらす可能性があります。
（六）制裁遵守リスク——グローバル運営の難しさ
ステーブルコインの発行は、多くの国や地域の制裁およびコンプライアンス要件に直面しており、主な課題には以下が含まれます：
**1.制裁リストの違い。**OFAC（米国財務省外国資産管理局）、欧州連合理事会、国連安全保障理事会の制裁リストには重複があるが完全には一致しない。例えば、ある団体がOFACによって制裁されているが、EUによっては制裁されていない場合があるため、特定のスクリーニングルールを設定する必要がある。
2.オンチェーンアドレススクリーニング。 スマートコントラクトのアドレスも制裁リストに含まれる場合があります。 例:「一部の発行者は、オンチェーンアドレスブラックリストシステム(たとえば、CircleのUSDCはOFAC制裁アドレスの資産を凍結します)とスマートコントラクトの組み込み制裁スクリーニングモジュールを使用して、制裁対象アドレスにステーブルコインが流入するのを防ぎ、リアルタイムのコンプライアンスを達成しています。」
**3.分散化の矛盾。**一部の分散型ステーブルコインは、制裁対象のアドレス資産を強制的に凍結することが難しく、コンプライアンスと分散化のバランスを取るという課題に直面しています。
世界的なコンプライアンスの複雑さは、複数の国の異なる制裁リストと要件を同時に満たすことを要求します。ステーブルコインの発行者は、技術革新とコンプライアンス義務の間でバランスを見つけなければなりません。もちろん、これは運営コストとコンプライアンスの難易度の増加を意味します。
（七）クロスボーダーおよび司法管轄リスク——規制仲裁の終焉者
規制アービトラージ（異なる国や地域間の規制ルールの違いや抜け穴を利用して、規制が最も緩い場所で事業を行い、厳しい規制を回避すること）は、ステーブルコイン市場の現実的な問題です。プロジェクト関係者は規制の緩い地域に登録することを選ぶかもしれませんが、そのユーザーは世界中に広がっています。
これにより「地獄級」のコンプライアンスの難題が生じました：数百の司法管轄区の異なる法律を同時に遵守する必要があり、操作は非常に困難です。異なる国の規制政策の不一致や対立は、発行者を無力にします。
グローバル規制のトレンド
世界の主要な法的管轄地域は積極的に行動を起こしており、ステーブルコインを規制枠組みに組み込んでいます：
（一）アメリカの規制フレームワーク
アメリカは多重規制の枠組み（SEC、CFTC、OCC、財務省）を採用しており、《GENIUS法案》は非銀行主体（NBE）や預金保護機関（IDI）の子会社を発行者として許可しています。この法案は償還プロセスを強調し、発行者に明確な償還ポリシーと手続きを確立することを要求し、ステーブルコイン保有者がタイムリーに償還できるようにしています。しかし、この法案はステーブルコインが二次市場で額面を維持することを強制しておらず、ほとんどの取引は二次市場で行われています。
（二）EUのMiCAフレームワーク
EUの「暗号資産市場法案」（MiCA）は、ステーブルコインに対して包括的かつ厳格な規制フレームワークを設けており、ライセンス要件、準備資産要件、および保有者の権利などが含まれています。
MiCAはステーブルコインを「電子マネートークン」と「資産参照トークン」の2つのカテゴリーに分け、それぞれに異なる規制要件を適用し、規制がリスクレベルと一致することを目的としています。
(3)中国の二重規制
中国はステーブルコインに対して独特の二元的な規制を行っています：本土ではステーブルコインの発行と取引を禁止しており、香港では整った規制制度が実施されています。
香港の「ステーブルコイン条例」は2025年8月に正式に施行され、100%の準備資産の隔離を要求し、準備資産は現金、米ドルまたは香港ドルの国債などの高流動性資産でなければならない。
香港証券監督委員会は、香港のライセンスを持つ銀行によるカストディ、毎日の監査、および翌日の償還能力の確保を要求しました。この慎重な規制方法は、香港を世界的なデジタル資産のイノベーションセンターにすることを目的としています。
(4)国際機関の規制動向-グローバル統一規制基準の推進
金融安定理事会（FSB）や国際決済銀行（BIS）などが、規制の競争を防ぎ、世界の金融安定性を確保するために、世界的に統一されたステーブルコインの規制提案を策定しています。FSBは2023年7月に「暗号資産活動の国際的な規制枠組み」を発表し、ステーブルコインの発行者に対して「準備資産の十分性、償還メカニズムの透明性、マネーロンダリング対策、システミックリスクの防止」という4つの主要要件を満たすことを求めています。
バーゼル銀行監督委員会（BCBS）は2024年に最新の「暗号資産リスクエクスポージャーに関する健全な取り扱い」基準を改訂し、2025年1月1日に正式に施行することを発表しました。これは、銀行が保有する暗号資産（ステーブルコインを含む）のリスク管理に関して、より厳格で慎重なグローバルな統一フレームワークを提案し、暗号資産によるリスクに対処するとともに、金融の安定性を維持することを目的としています。
コンプライアンスの道筋：発行者と投資者の行動ガイド
（一）発行者：全次元コンプライアンスシステムの構築
ステーブルコインの発行は多面的な課題に直面しており、規制の受け入れ、準備資産の管理、技術的なコンプライアンス、リスク管理の4つの次元から包括的なコンプライアンスシステムを構築する必要があります。
**1.規制を積極的に受け入れる。**米国、EU、香港など、規制が明確な地域で優先的にライセンスを申請し、定期的に規制当局とコミュニケーションを取り、コンプライアンスの急襲を避ける。
2.準拠した準備資産管理。 規制要件に従って準備資産（例：100%現金+短期国債）を厳格に配分し、主要なカストディアン機関（例：香港HSBC）を選定し、適格な会計事務所によって定期的に準備資産の監査報告書を発行し、準備資産の詳細（カストディア口座情報、資産タイプの割合を含む）を公開する。
**3.技術的なコンプライアンス体制の強化。**リソースを投入して、最高のAML/KYC、制裁スクリーニングシステムを構築します。例えば、主要な発行者は「オンチェーン取引追跡+オフライン身元確認」の組み合わせモデルを多く採用しています（例：USDCは高額ユーザーに対して顔認識+アドレスの追跡を要求します）。また、Chainalysisなどの第三者コンプライアンスツールを接続して、クロスチェーン取引のKYTスクリーニングを実現します。サイバーセキュリティリスクに関しては、ネットワーク攻撃による資産の盗難、秘密鍵の喪失、ブロックチェーンネットワークの故障、スマートコントラクトコードの脆弱性、ネットワークフォークなどを防ぐ必要があります。
4.リスク管理の強化。 定期的にストレステストを実施する（例：10%のユーザー集中解約シナリオのシミュレーション）、資産流動性は100%の解約需要を30日以内にカバーする必要があり、リスク準備金を設定する（発行規模の2%以上）、突発的な脱ペッグリスクに対処し、緊急対策を策定する（例：資産が不足した場合の制限付き解約メカニズム）。
（二）投資家：リスク選別フレームワークの構築
投資家は包括的なデューデリジェンスを行うべきであり、いかなるステーブルコインプロジェクトを研究する前に、発行者の資格、ライセンス、準備資産の構成、監査の履歴およびコンプライアンスの状況を深く理解する必要があります。コンプライアンスのあるターゲットを好むことはリスクを低減するための鍵であり、投資家はUSDCのような高い流動性資産を準備として持ち、より透明性のあるステーブルコインを優先すべきであり、透明性に欠けるプロジェクトは避けるべきです。
最も重要なことは、投資家がリスクを認識し、「安定性」が相対的であり、無リスクではないことを理解する必要があるということです。完全に担保されたステーブルコインでさえ、カウンターパーティリスク、規制リスク、技術リスクに直面しています。
未来の展望：ステーブルコインの発展傾向と課題
（一）ステーブルコインの発展トレンド
世界の規制はステーブルコインの風景を再形成していますが、本当の安定のアンカーは法律の遵守だけでなく、技術の透明性と市場の信頼から来ています。コンプライアンス主導のステーブルコインには、以下の傾向が見られるでしょう：
1.業界の分化が進み、コンプライアンスがコア競争力となる
ステーブルコインプロジェクトにとって、コンプライアンスはもはやオプションではなく、コア競争力の表れです。規制を積極的に受け入れ、極めて透明性を実現し、強力なコンプライアンス体系を構築できるプロジェクト（例：USDCの発行元Circle）は、機関の信頼と市場シェアを獲得するでしょう。
逆に、グレーゾーンでうろうろし、不透明な準備をし、コンプライアンスに曖昧な態度を取るプロジェクトは、引き続き規制の審査と突発的なリスクに直面し、その生存空間はますます圧迫されることになる。
世界的規制の波が、ステーブルコインを「西部の荒野」時代から制度化、透明化、高度にコンプライアンスされた新しい段階へと推進しています。
2.規制のトレンドは、グローバルな統一規制基準に近づいている
世界のステーブルコイン規制には依然として重要なギャップが存在しますが、コアスタンダードは世界的に統一されています。地域の違いに関係なく、準備資産の十分性（100％の高流動性資産担保）、償還メカニズムの透明性（明確なT+1またはT+0償還プロセス）、AML/CFTの全プロセスコンプライアンス（KYC/KYTがすべてのユーザーをカバー）という3つの要件は、グローバルな規制の一般的な基準となっています。例えば、アメリカの「GENIUS法案」、EUのMica、香港の「ステーブルコイン条例」は、ライセンス申請プロセスや罰則基準に違いがありますが、いずれもこれら3点を厳格に要求しており、発行者が地域政策の抜け穴を利用して規制のアービトラージを行うことを避けています。
3.ステーブルコインの応用シーンが実体経済に広がる
株式、債券、不動産などの伝統的現実世界資産のトークン化（RWA）が加速する中、安定した価値と透明性のあるコンプライアンスにより、安定コインはRWA取引の主要な決済手段になるでしょう。安定コインは国境を越えた支払いのツールとして、コスト削減と効率向上を実現しました。現在、東南アジアやラテンアメリカなどの新興市場は安定コインによる国際送金の中心的なシーンとなっており、将来的には企業間の貿易、サプライチェーンファイナンス、給与支払いなどの分野にも広がるでしょう。
4.保守的な資産準備金
規制要件として、準備資産は現金、短期国債などの高品質な流動資産でなければならない。これにより、発行者は高リスクの投資戦略を放棄し、より透明で安全なモデルに移行せざるを得なくなる。
（二）ステーブルコインの課題
好転しているものの、規制の影響を受けたステーブルコインは依然として巨大な課題に直面しています：
1.償還メカニズムの接続が欠如している。 現在、多くの規制は一次市場の償還（発行者による直接償還）に焦点を当てているが、二次市場（取引所市場）の安定メカニズムは依然として欠如しており、二次市場がデリンクした際の対応ルールを明確にする必要がある。
**2.技術基準が統一されていない。**スマートコントラクトの安全性、クロスチェーン取引のコンプライアンス、データプライバシー保護など、技術面での基準がまだ世界的に統一されておらず、技術的なコンプライアンスの障壁を引き起こす可能性があります。
**3.金融主権の挑戦。**大規模なステーブルコインは、国家の金融政策の伝達効率や金融主権に影響を及ぼす可能性があります。ステーブルコインが主要な金融システムと深く関連している場合、その失敗はより広範な金融の動揺を引き起こす可能性があります。
結論
未来が来た。コンプライアンスはもはや選択肢ではなく、生存の基盤である。発行者も投資家も、規制を積極的に受け入れ、リスク管理を強化し、透明性を向上させることで、この変革の中で不敗の地位を築くことができる。ステーブルコインの究極の目標は、法定通貨に取って代わることではなく、デジタル時代の金融インフラにおいて安定かつ効率的な光となることである。
この道は長くて挑戦に満ちていますが、まさにこれらの挑戦がステーブルコインをより成熟し、より包括的で、より持続可能な未来へと推進しています。私たちが目撃しているのは、単なる技術の進化だけでなく、金融文明の進展でもあります。