Những điểm dữ liệu hơn 300k cho thấy về trạng thái của Web3

Những người đọc thường xuyên của bản tin này có thể nhớ những bài viết về Tình hình Quỹ Blockchain mà tôi đã viết vào năm 2019 - một sự kết hợp giữa các đầu ra Tableau kèm theo một số phân tích cơ bản và bình luận về những điều mà tôi nghĩ rằng các nhà sáng lập nên biết. Hôm nay là một ngày đặc biệt vì nó đưa công việc đó lên một cấp độ hoàn toàn mới.

Trong những tháng qua, Shlok đã chăm chỉ phát triển bộ theo dõi VC của chúng tôi từ năm ngoái thànhfunding.decentralised.coĐây là một kho lưu trữ truy cập mở của các vòng gọi vốn với việc phân loại theo ngữ cảnh tiền điện tử để xác định các startup mới nổi và nhà đầu tư. Bạn cũng có thể chọn ra các công ty và nhà đầu tư ưa thích của mình.

Mục tiêu của chúng tôi là biến nó trở thành nguồn thông tin tốt nhất để theo dõi luồng vốn thị trường công và thị trường tư trong ngành công nghiệp. Phản hồi, nhắc đến trên mạng xã hội và việc sử dụng sản phẩm lặp đi lặp lại được đánh giá cao.

Trong bài viết hôm nay, chúng tôi sẽ xem xét tình hình đầu tư mạo hiểm trong ngành công nghiệp và những gì có thể được mong đợi trong những tháng sắp tới. Tất cả dữ liệu đều đến từtheo dõi Quỹ vốn của chúng tôi.

Hãy bắt đầu…

Một người tham gia thị trường lý trí có thể mong đợi vốn thị trường sẽ rút ra và đổ vào. Như nhiều điều khác trong tự nhiên, có chu kỳ cho nó. Tuy nhiên, vốn đầu tư mạo hiểm trong tiền điện tử dường như giống như một dòng thác một chiều - một cuộc thí nghiệm về trọng lực liên tục. Chúng ta có thể đang chứng kiến những giai đoạn cuối cùng của một cuồng loạn bắt đầu từ năm 2017 với các hợp đồng thông minh và ICO, tăng tốc trong thời kỳ lãi suất thấp của đại dịch Covid, và hiện đang sửa chữa về mức độ ổn định hơn.

Vào đỉnh điểm của năm 2022, quỹ đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử đã đạt 23 tỷ đô la. Vào năm 2024, con số đó giảm xuống còn 6 tỷ đô la. Ba yếu tố giải thích sự giảm này.

1. Sự bùng nổ của năm 2022 dẫn đến việc phân bổ quá mức cho các sản phẩm ở các thị trường mùa với định giá cực kỳ cao. DeFi và NFT, ví dụ, đã không thể mang lại lợi nhuận.Định giá 13 tỷ đô la của OpenSeađã đạt đỉnh.
2. Những quỹ này đã gặp khó khăn trong việc huy động vốn vào năm 2023/2024. Các sản phẩm được niêm yết trên sàn giao dịch cũng gặp khó khăn trong việc thu hút giá trị định giá cao như đã thấy trong giai đoạn 2017/2022. Sự thiếu điểm tăng giá làm cho việc huy động vốn mới trở nên khó khăn — đặc biệt là khi nhiều nhà đầu tư đang gặp phải hiệu suất kém hơn so với Bitcoin.
3. Khi AI nổi lên như một phần mở đầu lớn tiếp theo, những nhà phân bổ vốn lớn đã dời trọng tâm. Tiền điện tử đã mất đà đầu tư cũng như lợi nhuận mà nó từng nắm giữ khi là công nghệ biên giới hứa hẹn nhất.

Một cuộc khủng hoảng sâu hơn trở nên rõ ràng khi bạn nghiên cứu phần nào của các startup phát triển đủ lớn để xứng đáng với Series C hoặc D. Một lập luận có thể được đưa ra là nhiều lần thoái vốn lớn trong lĩnh vực tiền điện tử đến từ việc niêm yết token. Nhưng khi hầu hết các token được niêm yết đều có xu hướng tiêu cực, việc thoái vốn của nhà đầu tư trở nên khó khăn. Sự tương phản này trở nên rõ ràng khi bạn xem xét số lượng công ty ở giai đoạn hạt giống mà sau đó tiến tới Series A, B hoặc C.

Trong số 7650 công ty nhận vốn hạt nhân từ năm 2017, chỉ có 1317 công ty tiến đến Series A—tỷ lệ tốt nghiệp 17%. Chỉ có 344 công ty đạt Series B, và chỉ có khoảng ±1% đạt Series C. Xác suất của Series D là 1 trên 200, tương đương với tỷ lệ tốt nghiệp trên các lĩnh vực được báo cáo bởiCrunchbase. Một lưu ý: trong tiền điện tử, nhiều công ty giai đoạn tăng trưởng bỏ qua các vòng gọi vốn theo cách truyền thống bằng cách biến thành token. Nhưng dữ liệu này chỉ ra hai vấn đề khác nhau.

1. Trong tình huống thiếu thị trường thanh khoản token lành mạnh, việc đầu tư vào tiền điện tử sẽ bị đóng băng. Khoảng cách đó sẽ được các nhà tham gia thị trường thanh khoản như kín nước thị trường đảm nhiệm. SplitCapitalvàDeFiance Capital.
2. Trong trường hợp thiếu một số lượng doanh nghiệp khỏe mạnh phát triển đến giai đoạn muộn và niêm yết, lòng chủ động về rủi ro sẽ giảm.

Trên các giai đoạn, dữ liệu dường như đang lặp lại câu chuyện giống nhau. Trong khi lượng vốn đầu tư vào các công ty khởi nghiệp và Series A đã ổn định, chúng tôi thấy sự thiếu hụt vốn đầu tư tích cực vào các giai đoạn sau như Series B và C. Liệu điều này có nghĩa là đây là thời điểm tốt cho các giai đoạn khởi nghiệp không? Không hẳn. Quỷ ngự trên chi tiết.

Dữ liệu dưới đây theo dõi số tiền trung bình mà các doanh nghiệp giai đoạn trước hạt giống và giai đoạn hạt giống huy động mỗi quý. Như bạn có thể thấy, qua thời gian, đã có một sự tăng đều đặn. Có hai điểm đáng quan sát ở đây:

1. Sự tăng trưởng đáng kể về số tiền trung bình được huy động ở giai đoạn trước khi gieo giống kể từ đầu năm 2024.
2. Tính chất thay đổi của việc huy động vốn giai đoạn hạt giống qua các năm.

Chúng tôi đang thấy các công ty tăng cường quỹ vốn trước khi gieo hạt và giai đoạn gieo hạt khi nhu cầu vốn giai đoạn đầu giảm. Những vòng gọi vốn trước đây từ “bạn bè và gia đình” bây giờ được các quỹ giai đoạn đầu đầu tư vốn sớm. Sức ép này lan rộng đến các công ty giai đoạn gieo hạt cũng. Kể từ năm 2022, vòng gọi vốn gieo hạt đã tăng để bao phủ chi phí lao động tăng và thời gian lâu hơn để đạt PMF trong lĩnh vực tiền điện tử. Một lực lượng đối phó là giảm chi phí phát triển sản phẩm.

Sự mở rộng về số lượng tiền được huy động dịch sang các định giá cao hơn (hoặc pha loãng) trong những giai đoạn đầu của một công ty, điều đó đồng nghĩa với việc công ty cần được định giá cao hơn để mang lại lợi nhuận trong tương lai. Bạn có thể thấy sự tăng mạnh trong những tháng sau khi Trump đắc cử trong các con số này. Điều mà tôi hiểu là việc Donald Trump nắm quyền thay đổi môi trường làm việc cho các GPs (Đối tác Chính) tại các quỹ cố gắng huy động vốn. Sự quan tâm tăng lên từ các quỹ của các quỹ và các nhà phân bổ truyền thống hơn dịch sang một môi trường rủi ro tích cực cho các công ty giai đoạn đầu.

Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà sáng lập? Có nhiều vốn hơn bao giờ hết trong việc tài trợ giai đoạn đầu của Web3 nhưng nó tìm kiếm ít nhà sáng lập hơn trong quy mô lớn hơn và yêu cầu các công ty phát triển nhanh hơn so với các chu kỳ trước đó.

Vì các nguồn cung cấp thanh khoản truyền thống (như việc phát hành mã token) đang cạn kiệt, những người sáng lập dành nhiều thời gian hơn để tín hiệu về tính đáng tin cậy của họ và những khả năng mà một doanh nghiệp có thể mang lại. Những ngày của “50% giảm giá, vòng gọi vốn mới trong 2 tuần với định giá cao” đã qua. Quỹ không hưởng lợi từ việc tăng giá. Những người sáng lập không dễ dàng gọi vốn. Và nhân viên không nhận được sự đánh giá cao trong việc phát hành token.

Một nơi để xác minh luận án này là thông qua lăng kính đà đầu tư vốn. Trong biểu đồ dưới đây, tôi đo lường số ngày trung bình mà một công ty khởi nghiệp đang tăng vốn chuỗi A đã chi tiêu kể từ thời điểm công bố giai đoạn Seed của họ. Số càng thấp, tốc độ vốn càng cao. Đó là, các nhà đầu tư đang cấp vốn nhiều hơn vào các công ty khởi nghiệp giai đoạn Seed mới với mức định giá cao hơn mà không cần đợi công ty đạt đến độ chín muồi.

Trong biểu đồ dưới đây, bạn có thể thấy làm thế nào tính thanh khoản của thị trường công cộng ảnh hưởng đến thị trường tư nhân. Một cách để nhìn nhận điều này là qua lăng kính của “an toàn.” Các việc triển khai Series A diễn ra ở quy mô mỗi khi có sự rút lui trong thị trường công cộng. Trong biểu đồ dưới đây, bạn có thể thấy một sự giảm đột ngột vào Q1 năm 2018. Sự giảm đó lặp lại trong Q1 năm 2020 - vào thời điểm xảy ra vụ sụp đổ Covid. Nhà đầu tư có vốn để triển khai được khuyến khích xây dựng vị thế trong các công ty tư nhân khi triển khai lưu chuyển không nghe có vẻ tốt.

Nhưng tại sao chúng ta lại thấy điều ngược lại vào Q4 2022, xung quanh thời điểm xảy ra sự cố FTX? Sự hiểu biết của tôi là điều đó là biểu tượng của thời điểm chính xác khi sự quan tâm đến việc đầu tư vào tiền điện tử như một lớp tài sản bị hủy hoại.

Nhiều quỹ lớn đã mất số lượng tiền lớn trong vòng 32 tỷ đô la của FTX trong những tháng trước. Và điều đó lại dẫn đến sự suy giảm của sự quan tâm đối với ngành công nghiệp. Trong những quý tiếp theo, vốn đã tập trung vào một số công ty lớn đã trở thành những người quyết định quyền lực. Hầu hết vốn từ LPs sau đó đã vào các công ty lớn như vậy, người lại đầu tư vào các giao thức giai đoạn cuối, vì đó là nơi có thể đầu tư số tiền lớn nhất.

Trong đầu tư, vốn tăng nhanh hơn lao động. Bạn có thể triển khai một tỷ đô la, nhưng bạn không thể thuê một trăm người theo tỷ lệ. Vì vậy nếu bạn bắt đầu với một đội ngũ mười người, bạn sẽ được khuyến khích đầu tư số tiền lớn hơn, giả sử bạn không thuê thêm. Đây là lý do tại sao chúng ta đã thấy một loạt các vấn đề vốn lớn, giai đoạn cuối được tập trung vào việc phát hành một token.

Mọi thứ đi đâu?

Tôi đã viết các phiên bản của những con số này trong sáu năm. Và mỗi lần tôi viết chúng, tôi đều có cùng một kết luận: tăng liên doanh sẽ khó hơn. Bản thân 24 tuổi của tôi có lẽ đã không nhận ra đây là cách một lĩnh vực phát triển. Cơn sốt đó ban đầu thu hút nhân tài và vốn dễ dàng, nhưng hiệu quả thị trường khiến mọi thứ trở nên khó khăn hơn theo thời gian. Nó đã từng là đủ để “trên một blockchain” vào năm 2018. Vào năm 2025, chúng tôi đã bắt đầu đặt câu hỏi về lợi nhuận và sự phù hợp với thị trường sản phẩm.

Sự thiếu hụt tính thanh khoản token dễ dàng sẽ nhanh chóng có nghĩa là các nhà đầu tư mạo hiểm sẽ phải đánh giá lại cách họ nghĩ về tính thanh khoản và triển khai. Đã qua những ngày mà một nhà đầu tư có thể mong đợi thấy tính thanh khoản trên các cược của họ trong vòng 18-24 tháng. Các nhân viên bây giờ phải làm việc chăm chỉ hơn để có cùng lượng token, thường giao dịch ở mức định giá thấp hơn. Điều này không có nghĩa là không có các công ty sinh lợi. Điều này đơn giản chỉ là, tương tự như trong nền kinh tế truyền thống, một số ít sẽ nổi lên và thu hút phần lớn sản lượng kinh tế trong ngành.

Điều đó có nghĩa là liên doanh như một loại tài sản đã chết? Một khía cạnh hơi hoài nghi của tôi sẽ thích nói có. Nhưng sự thật là, đối với tất cả các meme về các nhà phân tích khó chịu và “giá trị gia tăng” không tồn tại, chưa bao giờ có thời điểm cấp bách hơn để vốn rủi ro hoạt động trong Web3. Lớp cơ sở hạ tầng hiện đã đủ trưởng thành để xử lý các ứng dụng tiêu dùng quy mô lớn. Những người sáng lập đã dành đủ thời gian để tìm hiểu về những điều có thể đúng hoặc sai. Phạm vi tiếp cận của internet đang mở rộng, trong khi chi phí băng thông toàn cầu đang giảm. Tất cả điều này trong khi AI mở rộng bản chất của các ứng dụng có thể được xây dựng. Thời gian thú vị.

Nếu các nhà đầu tư mạo hiểm có thể làm cho cuộc mạo hiểm trở nên tuyệt vời hơn - tức là, nhìn vào những người sáng lập theo họ là ai thay vì những token mà họ có thể phát hành - chúng ta có thể tiến lên phía trước như một ngành công nghiệp. Như tôi thường nói, hy vọng không phải là một chiến lược. Nhưng động cơ lợi nhuận chắc chắn là. Và nếu thị trường token có thông điệp gì, đó là việc vội vàng phát hành một token và hy vọng mọi người mua nó trên sàn giao dịch không còn hiệu quả nữa.

Dưới những ràng buộc như vậy, người phân bổ vốn được khuyến khích dành nhiều thời gian hơn với những người sáng lập có thể chiếm một phần lớn hơn của một thị trường đang phát triển. Sự chuyển đổi này - từ việc một nhà đầu tư VC hỏi “khi nào token” vào năm 2018 đến việc tự hỏi rằng thị trường có thể phát triển tới mức cực độ tuyệt đối là gì - là bài học khiêm tốn mà hầu hết người phân bổ vốn trong Web3 đã trải qua.

Câu hỏi thực sự là: bao nhiêu người sáng lập và nhà đầu tư sẽ ở lại để tìm câu trả lời cho câu hỏi đó?

Tìm kiếm câu trả lời,

Joel &Shlok

Disclaimer：

1. Bài viết này được tái bản từ [GateDecentralised.co]. All copyrights belong to the original author [Joel John, Shlok Khemani]. Nếu có bất kỳ khiếu nại nào về việc tái in này, vui lòng liên hệ với Gate Learnđội, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Miễn trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.