Introdução

Na Web3, construir uma plataforma de negociação de derivados descentralizada já não é um conceito novo. Desde os pioneiros como GMX, dYdX e Synthetix até ao recente surgimento de Jupiter, Drift e Hyperliquid, inúmeros protocolos têm tentado continuamente capturar este mercado emergente, levando a uma competição cada vez mais feroz. No entanto, devido às limitações da tecnologia blockchain, segurança e experiência do usuário, as plataformas de derivados descentralizadas, apesar de capazes de atrair traders on-chain, ainda lutam para competir com as bolsas centralizadas como a escolha preferida para a maioria dos usuários. Apesar destes desafios, Hyperliquid emergiu como uma estrela em ascensão. Em pouco mais de um ano desde o seu lançamento, ganhou significativa tração ao oferecer uma experiência de negociação rápida e sem problemas, capturando mais de metade da quota de mercado num curto espaço de tempo. O seu volume de negociação mais elevado num único dia excedeu os $11 mil milhões, ganhando a reputação de ser a “Binance on-chain” dentro da comunidade, posicionando-se como um desafiante formidável para as bolsas centralizadas. Este artigo terá uma perspetiva técnica para explorar como a Hyperliquid construiu uma blockchain Layer 1 dedicada para melhorar a velocidade de transação e a experiência do usuário, compará-la com outras soluções de negociação de derivados descentralizados na Layer 1 como dYdX, e resumir os principais fatores por trás do sucesso da Hyperliquid juntamente com os desafios que deve enfrentar no futuro.

Introdução ao Hyperliquid

Hyperliquid é uma blockchain de Camada 1 baseada no mecanismo de consenso HyperBFT projetado para construir um sistema financeiro on-chain de alto desempenho. Seu principal produto é uma bolsa de derivativos descentralizada que utiliza um sistema de Livro de Ordens de Limite Central (CLOB). A colocação de pedidos, a correspondência e o acerto ocorrem todos on-chain, garantindo transparência nos registros de transações. Com a capacidade de processar 100.000 pedidos por segundo e um tempo de confirmação de bloco de menos de um segundo, proporciona uma experiência de negociação comparável à das bolsas centralizadas.

Em termos de liquidez, a Hyperliquid apresenta o Fornecedor de Hiperliquidez (HLP), que adota uma estratégia ativa de criação de mercado como contraparte para negociações, permitindo que usuários regulares contribuam com fundos para o HLP para criação de mercado e ganhem lucros. Além disso, o sistema CLOB da Hyperliquid também suporta negociações à vista, onde, além de listar seu token nativo, outros projetos podem competir por vagas de listagem através de um mecanismo de leilão holandês.

Com alto desempenho, baixa latência e registos transparentes on-chain, o Hyperliquid permite aos traders executar uma vasta gama de estratégias de negociação quantitativa mantendo as vantagens descentralizadas da Web3. Atualmente, o Hyperliquid representa mais de 70% do volume total de negociação entre plataformas de derivados descentralizadas. A equipa está também a desenvolver ativamente o HyperEVM, com o objetivo de integrar mais protocolos DeFi do ecossistema EVM e expandir ainda mais o ecossistema do Hyperliquid.

Partilha do volume de negociação de cada plataforma descentralizada de negociação de derivados (Fonte: Artemis)

Equipa e Antecedentes Financeiros

A Hyperliquid foi fundada pelos alumni de Harvard Jeff e iliensinc, com membros da equipa provenientes de instituições como Caltech e MIT, e com experiência de trabalho em empresas de renome como Airtable, Citadel, Hudson River Trading e Nuro. A equipa possui uma vasta experiência em negociação quantitativa, tecnologia blockchain e design de experiência do utilizador. Começaram a operar um negócio de market-making de criptomoedas em 2020 e expandiram-se para o setor DeFi no verão de 2022. Reconhecendo as ineficiências de mercado, as lacunas técnicas e a fraca experiência do utilizador em muitos projetos DeFi, propuseram-se a desenvolver uma blockchain de alto desempenho na Camada 1 que realmente atende às necessidades dos utilizadores. De notar que a Hyperliquid não angariou financiamento externo; todo o capital operacional foi financiado pela própria equipa, permitindo-lhes manter-se independentes das influências de capital externo e concentrar-se totalmente na construção de uma plataforma que sirva verdadeiramente os seus utilizadores.

As fortes tecnologias da Hyperliquid

As forças tecnológicas da Hyperliquid residem na sua blockchain de alto desempenho e na plataforma eficiente de negociação de derivados descentralizados. A sinergia entre esses dois aspectos contribui para o seu sucesso. Esta secção analisa a Hyperliquid em relação a esses dois componentes, examinando as características marcantes de cada um.

Camada 1

Como uma blockchain de Camada 1, o seu algoritmo de consenso determina o seu teto de desempenho, um fator crítico para os protocolos DeFi. Inspirado pelo HotStuff, o Hyperliquid desenvolveu o seu próprio HyperBFT, otimizado para latência de ponta a ponta. Para clientes em proximidade geográfica, a latência média da colocação do pedido à confirmação é de apenas 0,2 segundos, com a latência do percentil 99 em 0,9 segundos. Esta performance de baixa latência permite à Hyperliquid suportar trading de alta frequência e operações financeiras complexas. Embora a documentação oficial não divulgue aspectos técnicos detalhados do HyperBFT, insights podem ser retirados do HotStuff, uma variante do consenso de Tolerância a Falhas Bizantinas (BFT), que melhora o BFT tradicional ao abordar dois problemas-chave:

• Reduzindo a Complexidade da Comunicação

Os algoritmos BFT tradicionais experimentam um crescimento exponencial na complexidade da comunicação à medida que o número de nós aumenta. O HotStuff otimiza isso ao agregar várias assinaturas em uma única assinatura, reduzindo significativamente a sobrecarga de comunicação e os requisitos de armazenamento. Isso alivia a carga da rede e melhora a escalabilidade.

• Design de Pipeline

Os processos de proposta de bloco são divididos em três etapas—preparação, pré-compromisso e compromisso—permitindo que a rede lide com vários blocos em diferentes fases simultaneamente. As novas propostas não precisam esperar que as anteriores completem todas as fases antes que o processamento comece. Isso minimiza o tempo ocioso do nó, mantendo-os continuamente operacionais e melhorando significativamente a eficiência da rede, a velocidade de transação e a geração de blocos.

Graças a essas melhorias, o HotStuff melhora o desempenho, a capacidade e a escalabilidade da blockchain, tornando-o particularmente adequado para aplicações que requerem finalidade rápida. Ele foi adotado por projetos notáveis de blockchain, como a antiga iniciativa Web3 da Meta, Libra, e seu sucessor, Aptos. O HyperBFT, como um derivado do HotStuff, herda essas vantagens, posicionando o Hyperliquid como uma blockchain de alto desempenho. Nos últimos três meses (de 17 de novembro de 2024 a 17 de fevereiro de 2025), o Hyperliquid processou mais de 33 bilhões de transações, alcançando uma TPS média de 4.180.

Volume de negociação Hyperliquid (Fonte: Hyper Stats)

Atualmente, a rede tem apenas 25 nós validadores, sendo que os cinco maiores nós são operados pela Hyper Foundation, representando coletivamente quase 80% do montante total apostado.

Validador Hyperliquid (Fonte: Hyperliquid)

HyperEVM

Já em maio do ano passado, a Hyperliquid anunciou o desenvolvimento do HyperEVM para alcançar funcionalidades de contrato inteligente compatíveis com o Ethereum e, em 18 de fevereiro deste ano, lançou oficialmente o HyperEVM. De acordo com a documentação oficial, o HyperEVM não é uma blockchain independente, mas é construído na camada 1 da Hyperliquid, beneficiando da proteção de consenso HyperBFT. Essa integração permite interagir com componentes nativos da Camada 1, como livros de ordens de contratos spot e perpétuos, possibilitando a circulação perfeita de ativos.

Como ilustrado, a Hyperliquid DEX opera numa máquina virtual baseada em Rust, fornecendo serviços de negociação à vista e de derivados, enquanto o HyperEVM funciona em paralelo com a Rust VM, permitindo contratos inteligentes compatíveis com Ethereum com as seguintes características:

• Sem necessidade de permissão
  Ao contrário do Rust VM, que não está totalmente aberto ao público — atualmente limitando o desenvolvimento de dApps e exigindo um leilão holandês para a emissão de tokens — o HyperEVM adota uma arquitetura aberta. Os desenvolvedores podem criar aplicativos livremente e emitir tanto tokens fungíveis quanto não fungíveis no HyperEVM sem aprovação prévia, promovendo a inovação e expandindo o ecossistema.

Diagrama do quadro HyperEVM (Fonte: ASXN)

• Interoperabilidade
  Os tokens HyNative criados nos termos do HIP-1 na Hyperliquid podem circular entre Rust VM e HyperEVM, e o HyperEVM pode utilizar os serviços de oráculo do Rust VM. No entanto, os ativos no HyperEVM não podem ser totalmente interpretados com o Rust VM, a menos que tenham obtido direitos de cunhagem através de um leilão holandês no Rust VM. Isso impõe certas limitações à interoperabilidade.

• Taxa de Gás
  Atualmente, contratos inteligentes e negociação à vista na Rust VM não exigem que os usuários paguem taxas de gás. No entanto, no HyperEVM, as transações requerem $HYPE como taxas de gás. De acordo com as estatísticas mais recentes da Hypurr, mais de 140 protocolos já foram implantados no HyperEVM.

Atualmente, de acordo com as estatísticas da Hypurr, mais de 140 protocolos foram implementados no HyperEVM.

Blockchain HyperEVM (Fonte: Hypurr)

Hyperliquid Dex

Negociação de Contratos

Ao contrário da maioria das DEXs que usam modelos AMM, a Hyperliquid adota um sistema de Livro de Ordens Central Limitado (CLOB) semelhante aos CEXs, garantindo que todos os posicionamentos, execuções e liquidações de ordens sejam registados on-chain. Embora o CLOB permita estratégias de negociação mais precisas, as suas múltiplas etapas de transação podem levar a congestionamento de rede se cada ação exigir validação on-chain. No entanto, como mencionado anteriormente, o mecanismo de consenso HyperBFT da Hyperliquid melhora significativamente o desempenho da rede, tornando-a capaz de lidar com o volume de transações associado ao CLOB.

Para a prestação de liquidez, a Hyperliquid apresenta o cofre Hyperliquidity Provider (HLP), que funciona como um market maker dentro do sistema de livro de ordens, fornecendo liquidez e executando liquidações enquanto acumula taxas da plataforma. As posições de negociação do HLP, as atividades do livro de ordens, o histórico de transações e os ganhos são totalmente transparentes. Os utilizadores podem depositar fundos no HLP para participar na criação de mercado e obter retornos proporcionais com base na sua contribuição de capital. Além disso, os utilizadores podem criar ou aderir a cofres de liquidez alternativos com estratégias de criação de mercado diferentes para otimizar os lucros.

Detalhes e informações do HLP (Fonte: Hyperliquid)

Cofre hiperlíquido (Fonte: Hyperliquid）

Negociação Spot

Embora a negociação de contratos seja o principal negócio da Hyperliquid, esta também oferece negociação à vista, distinguindo-se de outras bolsas de derivados, mantendo o mesmo sistema CLOB para execução de ordens. O padrão HIP-1 rege a emissão do token nativo da Hyperliquid. Qualquer projeto que deseje listar um token na Hyperliquid deve adquirir os direitos de implantação através de um leilão holandês público. O processo de leilão funciona da seguinte forma:

O leilão decorre a cada 31 horas e qualquer pessoa pode participar. O preço inicial de licitação começa a dobrar o preço final do leilão anterior e depois diminui linearmente para 10.000 USDC. O primeiro licitante garante o direito de implementar um token. A figura abaixo mostra os preços do leilão de cada token até 20 de fevereiro.

Preços de leilão Hyperliquid de tokens spot (Fonte: Dados ASXN)

Além disso, para certos tokens spot com liquidez relativamente baixa, a Hyperliquid introduziu o HIP-2 para fornecer suporte de liquidez inicial. O HIP-2 é semelhante ao mecanismo CLMM adotado por muitas DEXs, permitindo a disponibilização de liquidez dentro de uma faixa de preço especificada. No entanto, ao contrário do CLMM, o HIP utiliza um sistema de livro de ordens, onde as ordens de fornecimento de liquidez são ajustadas automaticamente a cada 3 segundos com cada atualização de bloco, mantendo uma faixa de ordem de 0,3% em cada nível. O HIP-2 consiste em cinco parâmetros:

• o nome do token (spot)
• o preço inicial para colocação de ordem (starPx)
• o número de ordens (nOrders) que são definidas como ordens de venda por padrão
• o tamanho de cada ordem (orderSz), e os níveis semeados (nSeededLevels), que convertem uma parte das ordens de venda mais próximas do preço inicial em ordens de compra. Por exemplo, se o número de ordens for definido como 10 e os níveis semeados como 2, então as duas ordens mais próximas do preço inicial serão ordens de compra, enquanto as oito restantes serão ordens de venda. Explicações mais detalhadas são fornecidas no exemplo abaixo.

Suponha que exista um token $TEST com starPx = 1 (USDC), nOrders = 5, orderSz = 2, e nSeededLevels = 2. Dado que o intervalo de preço entre cada ordem adjacente é fixado em 3%, a distribuição inicial de ordens fornecida pelo HIP-2 é a seguinte:

• ordens de compra em 1 e 1.003 (como nSeededLevels = 2, as duas ordens mais próximas do preço inicial são ordens de compra)
• ordens de venda em 1.006, 1.009 e 1.012.

Neste cenário, o preço de mercado do $TEST no lançamento é de 1.0045. À medida que a negociação começa, as ordens fornecidas pelo HIP-2 são gradualmente consumidas por outros traders. A cada 3 segundos, o HIP-2 repõe novas ordens de compra e venda nos mesmos níveis de preço com base no estado das ordens existentes e nos fundos disponíveis para garantir liquidez suficiente.

É importante notar que o nível semeado (nSeededLevels) desempenha um papel crucial na manutenção da liquidez. No exemplo acima, com o nível semeado definido em 2, mesmo que $TEST enfrente pressão de venda imediata após o lançamento, o HIP-2 ainda pode fornecer ordens de compra em 1 e 1.003 para evitar uma queda rápida no preço. No entanto, os USDC necessários para as ordens de compra devem ser fornecidos pelo emissor do token e serão permanentemente bloqueados no HIP-2. Por outro lado, se o emissor falhar em definir um nível semeado apropriado de acordo com a distribuição do token, o preço do token pode cair além do alcance de liquidez do HIP-2. Além disso, o HIP-2 fornece apenas suporte de liquidez mais básico, e outros participantes do mercado podem colocar ordens dentro do sistema, permitindo que ambos os mecanismos coexistam sem conflitos.

Comparação Hyperliquid e dYdX

Hyperliquid e dYdX são ambas bolsas de derivados descentralizadas construídas em blockchains de Camada 1, cada uma detendo uma parte significativa do mercado. Portanto, a seguinte comparação irá analisar as semelhanças e diferenças entre Hyperliquid e dYdX a partir de duas perspetivas chave: a estrutura operacional subjacente de suas fundações de Camada 1 e seus mecanismos de negociação de derivados.

Estrutura Operacional

A capacidade da Hyperliquid de implementar um sistema CLOB on-chain é atribuída ao alto desempenho possibilitado pelo seu algoritmo de consenso HyperBFT, permitindo que a rede processe um grande volume de pedidos de transação. Em contraste, a dYdX, outra blockchain de camada 1 focada em derivativos, é construída sobre o framework Cosmos SDK e utiliza o algoritmo CometBFT. Comparado ao HyperBFT, que é baseado no HotStuff, o CometBFT tem uma complexidade de comunicação mais alta e não emprega um fluxo de trabalho baseado em pipeline, resultando em uma taxa de transferência ligeiramente mais baixa e uma geração de blocos mais lenta.

Embora a otimização do algoritmo de consenso da dYdX não seja tão avançada quanto a da Hyperliquid, ela melhora o desempenho da rede ao adotar uma abordagem de "correspondência de pedidos fora da cadeia, execução na cadeia". Especificamente, cada nó validador da dYdX armazena o livro de pedidos localmente fora da cadeia. Quando um usuário coloca um pedido, um dos nós validadores transmite as informações para outros nós, atualizando seus respectivos livros de pedidos na memória. A transação é registrada na cadeia apenas quando ocorre uma correspondência de pedidos, momento em que passa por validação e liquidação. Isso significa que os usuários não precisam pagar taxas de gás ao enviar ou cancelar pedidos na dYdX. O processo de execução de pedidos segue estes passos:

1. O utilizador coloca uma ordem através do website ou de outra interface de front-end.
2. A ordem é transmitida a um nó validador, que a transmite então a outros nós, atualizando os seus livros de ordens locais.
3. As ordens são correspondidas, e a ordem correspondida é incluída num novo bloco proposto.
4. O novo bloco passa pelo processo de consenso. Se mais de dois terços dos nós votarem para aprovar o bloco, ele é armazenado em todas as bases de dados on-chain dos validadores; caso contrário, o bloco é rejeitado e um novo é proposto.
5. Uma vez que o bloco é confirmado e registado, os dados fluem dos nós para os indexadores, que atualizam a interface frontal com as informações mais recentes.

Estrutura de Operação da Cadeia dYdX (Fonte: Documentos dYdX)

Como resultado, as ordens na dYdX são apenas registadas na cadeia quando são correspondidas com sucesso, o que reduz eficazmente a carga da rede e aumenta o número de transações que podem ser processadas. De acordo com a documentação oficial, o sistema dYdX é capaz de processar aproximadamente 500 ordens por segundo, o que é cerca de 100 vezes superior ao típico número de transações por segundo. Espera-se que esta capacidade continue a crescer no futuro.

Negociação de Derivados

Semelhante ao Hyperliquid, o dYdX também utiliza um sistema de livro de ordens. No entanto, ao contrário do Hyperliquid, nem todas as ações de negociação ocorrem na cadeia — apenas as correspondências de pedidos ou execuções de liquidação são registadas na blockchain. Em termos de liquidez, o dYdX implementou o MegaVault, que funciona de forma semelhante ao HLP do Hyperliquid ao fornecer liquidez em vários mercados. Os utilizadores precisam apenas depositar USDC, e o MegaVault irá alocar automaticamente esses fundos a diferentes sub-mercados, correspondendo-os com as ordens correspondentes. Os lucros gerados são então distribuídos proporcionalmente entre todos os participantes. Notavelmente, ao contrário do Hyperliquid, onde o pool de liquidez é gerido pela equipa oficial, o operador do MegaVault é determinado através de votação da comunidade. O market maker atual é a Greave Cayman Limited.

MegaVault (Source: dYdX)

Infelizmente, além do MegaVault, a dYdX não oferece aos usuários a capacidade de criar seus próprios cofres, como o Hyperliquid faz. Essa limitação restringe a variedade de estratégias de criação de mercado disponíveis, tornando a dYdX menos flexível em termos de escolha do usuário.

Resumo

Em geral, a adoção do mecanismo de consenso HyperBFT pela Hyperliquid permite um sistema CLOB on-chain, garantindo que todas as atividades de negociação sejam registradas on-chain, ao mesmo tempo que oferece uma experiência de negociação excepcional. Esta abordagem é significativamente mais eficiente do que o CometBFT da dYdX. Embora a dYdX tente compensar suas limitações de desempenho por meio de "correspondência e execução off-chain", ainda fica atrás da Hyperliquid em termos de throughput e velocidade. Além disso, em termos de liquidez, a Hyperliquid oferece aos usuários uma variedade diversificada de opções de market making, enquanto a dYdX oferece apenas um MegaVault, com seu market maker determinado por votação da comunidade. Considerando ambos os aspectos, a Hyperliquid demonstra claras vantagens em desempenho e flexibilidade operacional.

No entanto, a dYdX exibe um maior grau de descentralização em comparação com a Hyperliquid. Atualmente, o desenvolvimento do protocolo dYdX é totalmente governado por votação da comunidade, com a fundação oficial não atuando como o principal tomador de decisões. Além disso, todas as receitas do protocolo são alocadas para o tesouro da comunidade, garantindo um alto nível de transparência. Em contraste, a Hyperliquid apenas abriu o HyperEVM para desenvolvedores, enquanto seu código-fonte e detalhes técnicos permanecem não divulgados. Além disso, os maiores nós de staking são operados pela Fundação Hyperliquid, levantando preocupações sobre centralização excessiva.

Riscos Potenciais

Embora a Hyperliquid tenha alcançado um sucesso significativo no mercado em um curto período, existem dois grandes riscos que valem a pena notar:

• Sobre-centralização
  Os cinco maiores nós validadores na rede Hyperliquid são todos operados pela Fundação Hyperliquid, representando 80% dos ativos apostados totais. Isso significa que as operações da rede são quase inteiramente controladas pela entidade oficial. Uma concentração tão alta de poder introduz múltiplos riscos, incluindo possíveis má conduta do validador na ordenação de transações, decisões de governança dominadas pela fundação e votação da comunidade tornando-se apenas uma formalidade. Para um ecossistema Web3 que enfatiza a descentralização e transparência, o alto grau de centralização da Hyperliquid levanta incertezas significativas sobre o desenvolvimento futuro da rede.

• Risco de Capital
  Atualmente, a Hyperliquid apenas aceita depósitos em USDC do Arbitrum, com todos os fundos dos usuários armazenados em um contrato de ponte que conecta a Hyperliquid e o Arbitrum. Isso significa que se o contrato for comprometido por hackers, todos os ativos na Hyperliquid poderiam ser roubados. Quando os usuários solicitam saques, o contrato requer aprovação de pelo menos dois terços das autoridades signatárias. No entanto, existem apenas quatro validadores com privilégios de assinatura, o que significa que se um hacker ganhar controle de três ou mais chaves privadas, ele poderá executar saques a seu bel-prazer. Embora os saques aprovados entrem em um período de disputa de aproximadamente 200 segundos, durante o qual transações suspeitas podem desencadear um bloqueio do sistema no contrato de ponte para interromper os saques, a restrição pode ser levantada através de votação pelo conjunto de validadores. Com o Valor Total Bloqueado (TVL) da Hyperliquid excedendo $2.5 bilhões, ter uma quantidade tão grande de ativos armazenados em um único contrato de ponte controlado por um pequeno número de validadores representa um risco financeiro considerável.

• Risco de código
  O código subjacente da camada 1 da Hyperliquid não é open-source. Embora isso reduza a probabilidade de ataques externos, também impede que a comunidade mais ampla revise o código em busca de vulnerabilidades de segurança. À medida que os volumes de transações continuam a crescer e o HyperEVM se torna operacional, o potencial de vulnerabilidades de código não descobertas só aumentará à medida que o ecossistema da Hyperliquid se expande.

Conclusão

No geral, o sucesso da Hyperliquid pode ser atribuído não apenas ao seu desempenho excepcional do produto e à experiência do usuário, mas também ao forte ênfase no envolvimento da comunidade. Sem qualquer financiamento de risco, a Hyperliquid alocou 31% do seu fornecimento total de tokens para uma distribuição inicial, o que ajudou a atrair capital substancial e usuários após o lançamento do token. Esta estratégia também fomentou a participação de desenvolvedores na HyperEVM, posicionando a Hyperliquid como a bolsa de derivados descentralizada mais popular do mercado. Olhando para o futuro, embora a Hyperliquid deva continuar a trabalhar rumo a uma maior descentralização, o crescimento e desenvolvimento do ecossistema HyperEVM também desempenharão um papel crucial na determinação da sua influência a longo prazo. O seu progresso futuro permanece uma área-chave de interesse.