誤解しないでほしい、関税の状況は混乱している。でも、実際に今の評価額を動かしている要因を掘り下げると、株式市場の暴落の可能性にとって、ほとんどの人が気づいていないよりもずっと危険に感じられる二つのことがある。

まず一つ目は、AIデータセンターの支出に関する話だ。2025年は株にとって奇妙に良い年だった—S&P 500は約18%上昇し、平均の10%を大きく上回った。素晴らしいと思えるが、その半分の利益がただのマグニフィセントセブン株から来ていることに気づくと違和感がある。Nvidiaだけで？昨年のS&P 500全体のリターンの15%を占めていた。これは異常な集中だ。

ただし、実際に製品を作っているAI企業は資金を失っているのだ。OpenAIだけでも年間約$14 十億ドルを燃やしている。チップメーカーやインフラ企業は儲けているが、消費者向けのAI企業は？実際にどうやって収益を上げるかを模索している段階だ。まだ投機的な状態だ。

次に、評価指標を見ると、CAPEレシオは今40に達している。これは2000年のドットコムバブルのピーク以来の最高値だ。そして、あの巨大なデータセンター投資の数々も、いずれ減価償却費として企業の利益を大きく圧迫するだろう。その時、市場はこれらの評価が本当に妥当かどうかについて、居心地の悪い質問を投げかけ始める。

二つ目に私をさらに不安にさせるのはドルの状況だ。これは常に見過ごされがちだが、非常に重要だ。ドルが弱くなると、実際の米国株のリターンを侵食してしまう。昨年、ドル指数は8%下落した—これだけで堅実に見えた市場の利益の一部が吹き飛んだことになる。ユーロに対しては、ほぼ15%も下落していて、さらにひどい。

そして、その傾向は止まらない。財政政策や金利に関する不確実性がドルに圧力をかけ続けている。トランプはFRBに金利を引き下げるよう圧力をかけており、多くの人はこれをFRBの独立性を脅かすものと見ている。この政治化が続けば、今後の金融政策の決定に深刻なダメージを与える可能性がある。一方、国家の赤字はほぼ1.9兆ドルに膨らみつつある。

だから、株式市場の崩壊リスクについて話すとき、多くの人は関税に焦点を当てる。でも、実際の脆弱性は、持ちこたえないかもしれないAIの評価と、すでにリターンを侵食しているドルの弱体化に見える。これらが2026年の残りの期間に注目すべき本当の火薬庫のように感じられる。

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