何年も暗号資産の市場を追いかけてきましたが、この直近の下落については、本当に何かが違うと感じています。ビットコインはもう4ヶ月連続で下落しています――これは2018年以来見られていないパターンです。そこで、なぜ今回これほどまでに暗号資産がクラッシュしているのか掘り下げ始めたのですが、正直なところ、答えは私の予想を裏切りました。

今、ほとんどの人が話題にしていない「巨大な流動性の流出」が起きています。私が尊敬しているある人物が最近、その仕組みを分解して説明してくれて、すべてが腑に落ちました。およそ$300 billionの流動性が、システムからただ消え去ったのです。では、どこへ行ったのか？大部分は米国財務省の一般勘定（US Treasury General Account）にそのまま流れ込み、そこは$200 billion膨らみました。私は自分でも確認しました――数字はちゃんと合っています。

ここから先が、ビットコインにとって特に重要な理由です。政府が財務省の口座を吸い上げると、お金は市場へ戻り、ビットコインは買いが入りやすくなります。逆に、それらの口座に資金を積み上げると、要するにシステムから流動性を引き抜いていることになります。ビットコインは流動性の振れに非常に敏感なので、強烈に打撃を受けます。昨年、彼らがTGA（US Treasury General Account）から資金を引き出したときにビットコインが跳ね返ったのを私たちは見ました。今はその逆をやっていて、圧力はすぐに分かるはずです。

しかし、表面の下ではほかにも事が進んでいます。銀行がほころび始めています。2026年における最初の米国の大手銀行の失敗が、ちょうど今シカゴで起きました。銀行システムがストレスを受けると、暗号資産も同様にストレスを受けます――相関関係は否定できません。世界的な流動性の逼迫（クランチ）が積み上がっていっていて、それがあらゆるものに影響を及ぼしています。

マクロ環境は今のところ、ただ不確実な状態です。投資家が引き下がることで、リスク資産は容赦なく叩かれています。ビットコインはその「リスク資産」枠ど真ん中にあるので、資本が素早く流出します。不確実性が市場を圧迫するのを私はこれまでにも見てきましたが、今回はそのスピードが私を心配させています。

さらに、政府の閉鎖（shutdown）要因が加わり、混乱にもう一層のレイヤーを重ねています。資金調達をめぐる対立（ファンディングの行き詰まり）が、大規模な不確実性を生み出しています。そして、不確実性は確実に暗号資産の価格を破壊します。

興味深いのは、伝統的な金融からの連動した圧力です。特にステーブルコインの利回りを狙い撃ちする新しいキャンペーンが行われています。コミュニティバンクが必死にロビー活動をしていて、「ステーブルコインがシステムから数兆ドルを吸い出して、小規模事業者にダメージを与えうる」と主張しています。私は、これはたぶん大半が脅しを目的とした煽り――恐怖を煽るためのプロパガンダだと思います。

本当の物語は、競争と支配（コントロール）に関するものです。銀行は、利回り商品における独占を維持したいのです。消費者がステーブルコインでリターンを得るようになるのは望んでいません。誰かが競争力のある利回りを提示して、その独占を打ち破ろうとすると、彼らは「公敵」そのものになります。これはまさに、今暗号資産に対してかけられている圧力の原動力になっている実際のアジェンダです。システムリスクの問題というより、伝統的金融の利益率を守ることが目的なのです。