“99% Token Cần Về 0”? Castle Labs と暗号市場の徹底的な浄化論点

キャッスルラボの物議を醸すレポートによると、現在の暗号資産の大部分は、実際のビジネスの牽引力と製品・収益・トークンの密接な連携を証明できなければ、最終的に「ゼロ」に戻る必要があるという。 彼らによれば、これは「暗号通貨の失敗」の話ではなく、長年にわたりトークン供給が需要をはるかに上回る速さで増加した後の構造の浄化段階だという。 執筆時点で、暗号市場の時価総額は約2兆1600億ドルだが、下の図は非常に偏りがある。 過度な集中市場：5つの資産が84.4％の時価総額を占める キャッスルラボは注目すべきデータを提示している： トップ5の暗号資産が市場全体の84.4％を占める残り（数千のトークン）は15.6％を分け合い、約3300億ドルに相当 米国株式市場と比較すると： マグニフィセントセブンは約31％の時価総額を占める S&P500指数は市場の84.7％を代表 キャッスルラボの解釈によると、暗号資産は米国のトップ500企業と同じくらいの集中度に達しているが、実際には…5つの資産だけだ。 彼らのメッセージは非常に率直だ： 「過剰に多くのコインが作られすぎている。長期的な利益のために99％はゼロに戻る必要がある。」 根本的な問題：供給過剰と需要の選別 キャッスルラボは、市場は深刻な供給と需要の問題に直面していると考えている： 今年解放されるトークンの価値は85億ドル 今後5年間で171億ドルが解放される 一方、市場全体の流動性は縮小し、より選別的になっている。 これにより、「オーバーハング」供給圧力が生まれ、自然な需要が乏しいトークンに売り圧力がかかる。 実質的な収益：脆弱さを露呈する指標 キャッスルラボはDeFiLlamaのデータを引用： 5,600以上のプロトコルがリストアップされている 直近30日間に1百万ドル以上の収益を上げたプロジェクトは76だけ 10万ドル超のプロジェクトは237だけ 収益も非常に集中している： トップ10のプロトコルが暗号市場の2025年の総収益の80％を占める トップ3は64％を占める 特にテザーは44％を占める 注目すべきは、収益上位10のプロジェクトのうち、トークンを発行しているのは3つだけ： Hyperliquid Jupiter Pump.fun キャッスルラボは、これらの中でHYPEだけがパフォーマンスにおいて初期評価を大きく上回っていると考えている。 84.7％のトークン取引がTGE（トークン生成イベント）時の価格を下回る もう一つの統計は、ローンチの構造に関する問題を示している： 今年にリリースされた大規模なトークンは約118 そのうち、84.7％がTGE時の評価を下回る取引をしている これは次のことを反映している： 初期評価が過大に膨らんでいる トークン配布の構造が持続可能でない 解放後の価格維持メカニズムが欠如している 「アライメント」— トークンの生き残りをかけた課題 キャッスルラボは、重要なポイントを強調している：トークンは株式のような法的な企業代表ではない。 例として、CircleがInterop Labsを買収したケースが挙げられるが、AxelarのトークンAXLはその取引に含まれていない。これは、製品の価値とトークンの価値が完全に切り離される可能性を示している。 トークン保有者は、企業の利益に対する法的権利を持たない。 彼らは、プロジェクトが積極的に製品の利益とトークンの価値を連動させるかどうかに完全に依存している。 この状況下で、バイバックは最も明確な連携のシグナルと見なされる。 キャッスルラボは、次のようなモデルを高く評価している： Hyperliquid Aave Uniswap（ただし、完全な連携に達するには5年以上かかる） 三つの浄化シナリオ キャッスルラボは、再バランスのための3つのシナリオを提示している： メジャーがアルトコインに市場シェアを奪われる 外部からの流動性が流入し、市場全体を押し上げる アルトコインが徐々に価値を失い、ゼロに近づく、資本がメジャーに集中 彼らは、3番目のシナリオが最も可能性が高いと考えている。 結論：次のサイクルは実収益の勝負になる キャッスルラボによると、将来の資金は次のように循環する： 実収益を上げるプロトコル 希薄化を抑える仕組みを持つトークン 明確なKPIを持つモデル バイバックや価値共有の仕組み この見解が正しければ、次のサイクルは単なる「ナラティブ駆動」ではなく、収益、財務構造、持続性の話になる。 暗号市場は死なないかもしれないが、多くのトークンは生き残れないだろう。そして、予測通りの浄化が進めば、この業界はより成熟した段階に入るが、その分厳しさも増すだろう。