著者：Ada一家評価数千億ドルの企業が、数十億ドルを借りて建設を計画している。貸し手は言った：貸さない。理由は非常に単純だ：あなたのビジネスモデルはまだ検証されていない。アナリストの予測では、2027年中に資金を使い果たす可能性がある。返せるのか？これはあるスタートアップ企業の資金調達の失敗ではない。これはOpenAIが2025年に直面した実際の出来事だ。The Informationの独占報道によると、OpenAIは全米各地に高官を派遣し、データセンターの候補地を調査し、数十億ドルの資金調達を目指して建設を開始しようとした。しかし、融資機関に拒否された。Tom's Hardwareはアナリストの見解を引用し、OpenAIは最早2027年中に資金を使い果たす可能性が高いと判断している。一年前、サム・アルトマンはホワイトハウスの演壇に立ち、「スターゲート計画」を発表した。5,000億ドルを投じ、4年で、ソフトバンクやOracleと共に世界最大のAIデータセンターネットワークを構築するというものだ。トランプ大統領はこれを「史上最大のAIインフラプロジェクト」と称した。一年後、その合弁企業はチームも作らず、データセンターも開発せず、誰が何を担当するかも合意できていない。OpenAI自身も建てたいものを建てられなくなっている。そこで、OpenAIは計算を始めた。5,000億ドルの夢は、「誰が管理するか」で砕かれた。The Informationの報道は、スポットライトの背後で1年間にわたり腐敗し続けた物語を再現している。ホワイトハウスの記者会見後数週間で、スターゲートは麻痺状態に陥った。誰もリーダーシップを取らず、調整の仕組みもない。OpenAI、Oracle、ソフトバンクの三者は、「誰が建てるのか」「誰が管理するのか」「資金はどう分配するのか」の問題で何度も引き伸ばし合いをした。OpenAIは最初からデータセンターを自前で建てたいと考えていた。論理的には理にかなっている：長期的に算力を借り続けるのは高すぎる。自分たちで建ててこそ運命をコントロールできる。しかし、融資側はそう見ていない。半年で25億ドルの現金を使い、年間で85億ドルを使うと見積もる企業が、数十億ドルの借入を申し込む？貸し手が見るのはあなたのPPTではなく、キャッシュフローだ。OpenAI自身も最早2029年までに黒字化できる見込みはない。これは、まだ収益を上げていない人が銀行に別荘のローンを申し込むようなものだ。銀行が最初に尋ねるのは、「返せるのか？」ということだ。答えられない。自前の道は閉ざされた。OpenAIは交渉のテーブルに戻り、スターゲートのパートナーと話し続けた。しかし、交渉もまた困難だった。ソフトバンクはテキサスにいくつかの大規模データセンター計画を持っているが、OpenAIはそのうちの一つを自分たちの最初の施設にしたいと考えていた。ソフトバンクはこれに反対し、コントロール権を保持したいとした。OpenAIのチームは9月と10月に何度も日本に飛び、孫正義と直接交渉した。最終的な合意は、OpenAIが長期のリース契約を結び、設計をコントロールし、ソフトバンク傘下のSB Energyが開発と所有を担当するというものだった。つまり、OpenAIは地主になりたかったのに、今や賃借人になったのだ。8000億ドルが蒸発したもしスターゲートの内部混乱が暗い傷だとすれば、次の数字は公然たる自己修正だ。CNBCの報道によると、OpenAIは2030年前の総算力支出目標を約6000億ドルに引き下げ、より明確なスケジュールと収益予測を付けた。2030年までに収益目標は2800億ドルを超え、消費者向けと企業向けが半々になる見込みだ。1.4兆ドルから6000億ドルへと57％の削減だ。公式の説明は、「支出と収益の成長をより良く連動させるため」だという。しかし、実際の意味は、投資家が見放したということだ。以前の数字はあくまで夢のリストのようなもので、6000億ドルは少なくともモデル化できる数字だった。それでも、2030年に収益が2800億ドルを超えるには、5年連続で年平均成長率50％超を維持しなければならない。誰がそれを保証できるのか？OpenAIの2025年の収益は131億ドルで、80億ドルを使い果たした。黒字化にはまだ遠い。会社は2029年までにキャッシュフローがプラスになると見込んでいる。それまでに累積損失は1150億ドルに達する可能性がある。これが目覚めの声だ。サム・アルトマンが1.4兆ドルを使いたくないわけではない。現実が彼に教えているのだ：そんな金は使えないと。帳簿が夢を支えきれないなぜOpenAIは夢追い人から会計士に変わらざるを得なかったのか？それは、戦略的な誤りを犯したからではなく、3つの冷徹な事実が同時に到来したからだ。第一に、資金の出ていく速度が入ってくる速度をはるかに上回っている。OpenAIの2025年前半の収益は43億ドル、現金を25億ドル使った。年間の収益は131億ドル、80億ドルを使った。Fortuneが引用した投資家資料によると、同社は2028年までに損失が年々拡大し、2029年または2030年には運営損失が740億ドルに達し、2029年または2030年に黒字化する見込みだ。累積損失は1150億ドルに達する見込みだ。現在のOpenAIの状態は、10倍の速度でお金を使いながら、2倍の速度でしか稼げていない。数学的には、いずれこの線は交差する。交差点が2029年になるのか、それとも永遠に来ないのかだけだ。第二に、算力の効率性は規模拡大を相殺できるのか。OpenAIの「算力利益率」（収益からモデル運用コストを差し引いたもの）は、2024年10月の52％から2025年10月の70％に向上している。アルゴリズムの最適化とハードウェアの利用率改善が進んでいる。しかし、より大きなモデルや動画生成のような算力を多く消費する機能をリリースするたびに、これらの効率向上は食われてしまう。第三に、支払い意欲の変換率が停滞している。ChatGPTの週次アクティブユーザーは9億を突破した。しかし、Incremysのデータによると、支払いに変換される割合はわずか約5％で、95％以上のユーザーは無料層にとどまっている。OpenAIはすでに無料版で広告のテストを始めている。これは一つのシグナルだ。ユーザーの注意に対して料金を取ることは、サブスクリプションの天井に達したことを意味している。一方、競合他社は少ない資金でユーザーを奪い合っている。Similarwebのデータによると、ChatGPTの世界的なトラフィックシェアは1年で87％から約65％に低下した。Google GeminiはAndroidのデフォルト統合とWorkspaceへの埋め込みにより、5％から21％に急上昇した。これはモデルの性能向上によるものではなく、配信力による圧倒だ。AnthropicのClaudeは、2％のトラフィックシェアで最高のユーザーエンゲージメント（日平均34.7分）を実現し、高級企業向けの路線を歩み、OpenAIの数分の一のコストで燃料を消費している。「ChatGPTはこのカテゴリーを築いたが、代替品が出てきたとき、ユーザーは自然と分散する」と、Apptopiaの研究副社長Tom Grantは言う。そして、競合他社は少ない資金で同じことを実現している。DeepSeekはオープンソースモデルと超低コストで市場を攪乱している。Googleは配信力で圧倒している。Anthropicは焦点を絞った戦略で高付加価値顧客を獲得している。AIモデルが機能的に類似していくなら、最終的に市場を決めるのは、誰のエコシステムが最も深く、コストが最も低いかだ。OpenAIは、モデル競争、インフラ競争、商業化競争の三つの戦争を同時に勝ち抜こうとしているが、歴史上、三つの戦線すべてで勝利した企業はない。アルトマンのプランB夢は砕けたが、アルトマンは止まらなかった。彼は、すべてのビジネス教科書が推奨しながらも、夢追い人がほとんどやらないことをやった。それは、執念を捨てて、現実的に生き延びることだ。自前のデータセンター構想は放棄した。代わりに、スターゲートの枠組み外で大量に契約を結ぶ戦略に切り替えた。Oracleと年間300億ドルの計算資源調達契約を結び、CoreWeaveとの協力を深め、さらにはAWSやGoogle Cloudの不足分を補う。チップ供給も多様化し、Nvidia以外にAMDやスタートアップのCerebrasも導入した。OpenAIのCFOサラ・フライアはダボスフォーラムで、同社は意図的にパートナーを通じて資産負債表を守っていると公言した。これは一年前には想像もできなかったことだ。その頃、アルトマンは1兆ドルのインフラ投資、10GWの算力供給、そして人類の運命を変える汎用人工知能を語っていた。今や、そのCFOは「資産負債表を守る」と語る。しかし、OpenAIの資金調達規模は依然として驚異的だ。最新ラウンドは1,000億ドルを超える可能性もある。Bloombergの報道によると、OpenAIは新たな資金調達の第一弾をほぼ完了しつつあり、資金調達を含めた企業の総評価額は8,500億ドルを超える可能性がある。出資予定企業には、Amazon（500億ドル）、SoftBank（300億ドル）、Nvidia（200億ドル）、Microsoftが含まれる。しかし、これらの投資者の正体に注意が必要だ。チップ供給業者、クラウドプラットフォーム、そしてOpenAIに自社サービスの利用を求める戦略的投資家たちだ。これは単なるベンチャーキャピタルの夢への賭けではなく、サプライチェーンの上流下流が大口顧客を確保しようとする動きだ。以前はOpenAIに投資することは宝くじのようなものだったが、今や供給契約に署名することに変わった。重力の法則では、視点をスターゲートに戻そう。一年前、ホワイトハウスの舞台上で、サム・アルトマンは中央に立ち、「スターゲート」計画の価値5,000億ドルを発表した。しかし一年後、その合弁企業は大混乱に陥った。OpenAIは自ら立ち上げた合弁の枠組みを回避し、Oracleと個別の契約を結んだ。算力目標は未達成で、10GWのうち7.5GWしか達成できていない。支出予測も1.4兆ドルから6000億ドルに縮小された。これは失敗の物語ではない。OpenAIは倒れていない。資金調達は続き、成長も続き、ユーザー数は9億を超えている。しかし、これは夢から覚めた物語だ。「世界最大のデータセンター帝国を築く」から、「まず生き延びて、その後他人の資金とインフラを使って戦う」へと変わった。地主になりたかったのに、今や賃借人だ。夢追い人から会計士へと変貌した。「スターゲート」計画の進展が妨げられる中、イーロン・マスクはX上で冷たく一言だけ投げた。「Hardware is hard.」この言葉は辛辣だが、すべてのAI企業がいずれ直面する現実を指している。算力の軍備競争はこの段階に達し、真のハードルはもはや「最強のモデルを訓練した誰か」ではなく、「物理的な世界に兆ワット級のインフラを整備し、自分を焼き尽くさずに済むかどうか」だ。アルトマンは、自分を焼き尽くさないことを選んだ。これは彼がこれまでで最も魅力的ではないが、最も正しい決断かもしれない。そして、あの5,000億ドルのスターゲート夢は死ななかったが、一年前のそれとは全く別のものになった。それは人類の運命を変える物語から、逐行で照合すべき資産負債表へと変貌した。
夢から覚めたとき：夢を作る者OpenAIが請求を始めた
著者：Ada
一家評価数千億ドルの企業が、数十億ドルを借りて建設を計画している。
貸し手は言った：貸さない。
理由は非常に単純だ：あなたのビジネスモデルはまだ検証されていない。アナリストの予測では、2027年中に資金を使い果たす可能性がある。返せるのか？
これはあるスタートアップ企業の資金調達の失敗ではない。これはOpenAIが2025年に直面した実際の出来事だ。
The Informationの独占報道によると、OpenAIは全米各地に高官を派遣し、データセンターの候補地を調査し、数十億ドルの資金調達を目指して建設を開始しようとした。しかし、融資機関に拒否された。Tom’s Hardwareはアナリストの見解を引用し、OpenAIは最早2027年中に資金を使い果たす可能性が高いと判断している。
一年前、サム・アルトマンはホワイトハウスの演壇に立ち、「スターゲート計画」を発表した。5,000億ドルを投じ、4年で、ソフトバンクやOracleと共に世界最大のAIデータセンターネットワークを構築するというものだ。トランプ大統領はこれを「史上最大のAIインフラプロジェクト」と称した。
一年後、その合弁企業はチームも作らず、データセンターも開発せず、誰が何を担当するかも合意できていない。OpenAI自身も建てたいものを建てられなくなっている。
そこで、OpenAIは計算を始めた。
5,000億ドルの夢は、「誰が管理するか」で砕かれた。
The Informationの報道は、スポットライトの背後で1年間にわたり腐敗し続けた物語を再現している。
ホワイトハウスの記者会見後数週間で、スターゲートは麻痺状態に陥った。誰もリーダーシップを取らず、調整の仕組みもない。OpenAI、Oracle、ソフトバンクの三者は、「誰が建てるのか」「誰が管理するのか」「資金はどう分配するのか」の問題で何度も引き伸ばし合いをした。
OpenAIは最初からデータセンターを自前で建てたいと考えていた。論理的には理にかなっている：長期的に算力を借り続けるのは高すぎる。自分たちで建ててこそ運命をコントロールできる。
しかし、融資側はそう見ていない。
半年で25億ドルの現金を使い、年間で85億ドルを使うと見積もる企業が、数十億ドルの借入を申し込む？貸し手が見るのはあなたのPPTではなく、キャッシュフローだ。OpenAI自身も最早2029年までに黒字化できる見込みはない。
これは、まだ収益を上げていない人が銀行に別荘のローンを申し込むようなものだ。銀行が最初に尋ねるのは、「返せるのか？」ということだ。答えられない。
自前の道は閉ざされた。OpenAIは交渉のテーブルに戻り、スターゲートのパートナーと話し続けた。
しかし、交渉もまた困難だった。ソフトバンクはテキサスにいくつかの大規模データセンター計画を持っているが、OpenAIはそのうちの一つを自分たちの最初の施設にしたいと考えていた。ソフトバンクはこれに反対し、コントロール権を保持したいとした。OpenAIのチームは9月と10月に何度も日本に飛び、孫正義と直接交渉した。
最終的な合意は、OpenAIが長期のリース契約を結び、設計をコントロールし、ソフトバンク傘下のSB Energyが開発と所有を担当するというものだった。
つまり、OpenAIは地主になりたかったのに、今や賃借人になったのだ。
8000億ドルが蒸発した
もしスターゲートの内部混乱が暗い傷だとすれば、次の数字は公然たる自己修正だ。
CNBCの報道によると、OpenAIは2030年前の総算力支出目標を約6000億ドルに引き下げ、より明確なスケジュールと収益予測を付けた。2030年までに収益目標は2800億ドルを超え、消費者向けと企業向けが半々になる見込みだ。
1.4兆ドルから6000億ドルへと57％の削減だ。
公式の説明は、「支出と収益の成長をより良く連動させるため」だという。
しかし、実際の意味は、投資家が見放したということだ。
以前の数字はあくまで夢のリストのようなもので、6000億ドルは少なくともモデル化できる数字だった。それでも、2030年に収益が2800億ドルを超えるには、5年連続で年平均成長率50％超を維持しなければならない。誰がそれを保証できるのか？
OpenAIの2025年の収益は131億ドルで、80億ドルを使い果たした。黒字化にはまだ遠い。会社は2029年までにキャッシュフローがプラスになると見込んでいる。それまでに累積損失は1150億ドルに達する可能性がある。
これが目覚めの声だ。
サム・アルトマンが1.4兆ドルを使いたくないわけではない。現実が彼に教えているのだ：そんな金は使えないと。
帳簿が夢を支えきれない
なぜOpenAIは夢追い人から会計士に変わらざるを得なかったのか？それは、戦略的な誤りを犯したからではなく、3つの冷徹な事実が同時に到来したからだ。
第一に、資金の出ていく速度が入ってくる速度をはるかに上回っている。
OpenAIの2025年前半の収益は43億ドル、現金を25億ドル使った。年間の収益は131億ドル、80億ドルを使った。Fortuneが引用した投資家資料によると、同社は2028年までに損失が年々拡大し、2029年または2030年には運営損失が740億ドルに達し、2029年または2030年に黒字化する見込みだ。累積損失は1150億ドルに達する見込みだ。
現在のOpenAIの状態は、10倍の速度でお金を使いながら、2倍の速度でしか稼げていない。数学的には、いずれこの線は交差する。交差点が2029年になるのか、それとも永遠に来ないのかだけだ。
第二に、算力の効率性は規模拡大を相殺できるのか。OpenAIの「算力利益率」（収益からモデル運用コストを差し引いたもの）は、2024年10月の52％から2025年10月の70％に向上している。アルゴリズムの最適化とハードウェアの利用率改善が進んでいる。しかし、より大きなモデルや動画生成のような算力を多く消費する機能をリリースするたびに、これらの効率向上は食われてしまう。
第三に、支払い意欲の変換率が停滞している。
ChatGPTの週次アクティブユーザーは9億を突破した。しかし、Incremysのデータによると、支払いに変換される割合はわずか約5％で、95％以上のユーザーは無料層にとどまっている。OpenAIはすでに無料版で広告のテストを始めている。これは一つのシグナルだ。ユーザーの注意に対して料金を取ることは、サブスクリプションの天井に達したことを意味している。
一方、競合他社は少ない資金でユーザーを奪い合っている。Similarwebのデータによると、ChatGPTの世界的なトラフィックシェアは1年で87％から約65％に低下した。Google GeminiはAndroidのデフォルト統合とWorkspaceへの埋め込みにより、5％から21％に急上昇した。これはモデルの性能向上によるものではなく、配信力による圧倒だ。AnthropicのClaudeは、2％のトラフィックシェアで最高のユーザーエンゲージメント（日平均34.7分）を実現し、高級企業向けの路線を歩み、OpenAIの数分の一のコストで燃料を消費している。
「ChatGPTはこのカテゴリーを築いたが、代替品が出てきたとき、ユーザーは自然と分散する」と、Apptopiaの研究副社長Tom Grantは言う。
そして、競合他社は少ない資金で同じことを実現している。DeepSeekはオープンソースモデルと超低コストで市場を攪乱している。Googleは配信力で圧倒している。Anthropicは焦点を絞った戦略で高付加価値顧客を獲得している。AIモデルが機能的に類似していくなら、最終的に市場を決めるのは、誰のエコシステムが最も深く、コストが最も低いかだ。
OpenAIは、モデル競争、インフラ競争、商業化競争の三つの戦争を同時に勝ち抜こうとしているが、歴史上、三つの戦線すべてで勝利した企業はない。
アルトマンのプランB
夢は砕けたが、アルトマンは止まらなかった。
彼は、すべてのビジネス教科書が推奨しながらも、夢追い人がほとんどやらないことをやった。それは、執念を捨てて、現実的に生き延びることだ。
自前のデータセンター構想は放棄した。代わりに、スターゲートの枠組み外で大量に契約を結ぶ戦略に切り替えた。Oracleと年間300億ドルの計算資源調達契約を結び、CoreWeaveとの協力を深め、さらにはAWSやGoogle Cloudの不足分を補う。チップ供給も多様化し、Nvidia以外にAMDやスタートアップのCerebrasも導入した。
OpenAIのCFOサラ・フライアはダボスフォーラムで、同社は意図的にパートナーを通じて資産負債表を守っていると公言した。
これは一年前には想像もできなかったことだ。その頃、アルトマンは1兆ドルのインフラ投資、10GWの算力供給、そして人類の運命を変える汎用人工知能を語っていた。今や、そのCFOは「資産負債表を守る」と語る。
しかし、OpenAIの資金調達規模は依然として驚異的だ。最新ラウンドは1,000億ドルを超える可能性もある。Bloombergの報道によると、OpenAIは新たな資金調達の第一弾をほぼ完了しつつあり、資金調達を含めた企業の総評価額は8,500億ドルを超える可能性がある。出資予定企業には、Amazon（500億ドル）、SoftBank（300億ドル）、Nvidia（200億ドル）、Microsoftが含まれる。
しかし、これらの投資者の正体に注意が必要だ。チップ供給業者、クラウドプラットフォーム、そしてOpenAIに自社サービスの利用を求める戦略的投資家たちだ。これは単なるベンチャーキャピタルの夢への賭けではなく、サプライチェーンの上流下流が大口顧客を確保しようとする動きだ。
以前はOpenAIに投資することは宝くじのようなものだったが、今や供給契約に署名することに変わった。
重力の法則
では、視点をスターゲートに戻そう。
一年前、ホワイトハウスの舞台上で、サム・アルトマンは中央に立ち、「スターゲート」計画の価値5,000億ドルを発表した。
しかし一年後、その合弁企業は大混乱に陥った。OpenAIは自ら立ち上げた合弁の枠組みを回避し、Oracleと個別の契約を結んだ。算力目標は未達成で、10GWのうち7.5GWしか達成できていない。支出予測も1.4兆ドルから6000億ドルに縮小された。
これは失敗の物語ではない。OpenAIは倒れていない。資金調達は続き、成長も続き、ユーザー数は9億を超えている。
しかし、これは夢から覚めた物語だ。
「世界最大のデータセンター帝国を築く」から、「まず生き延びて、その後他人の資金とインフラを使って戦う」へと変わった。地主になりたかったのに、今や賃借人だ。夢追い人から会計士へと変貌した。
「スターゲート」計画の進展が妨げられる中、イーロン・マスクはX上で冷たく一言だけ投げた。「Hardware is hard.」
この言葉は辛辣だが、すべてのAI企業がいずれ直面する現実を指している。算力の軍備競争はこの段階に達し、真のハードルはもはや「最強のモデルを訓練した誰か」ではなく、「物理的な世界に兆ワット級のインフラを整備し、自分を焼き尽くさずに済むかどうか」だ。
アルトマンは、自分を焼き尽くさないことを選んだ。これは彼がこれまでで最も魅力的ではないが、最も正しい決断かもしれない。
そして、あの5,000億ドルのスターゲート夢は死ななかったが、一年前のそれとは全く別のものになった。それは人類の運命を変える物語から、逐行で照合すべき資産負債表へと変貌した。