執筆者：Meltem Demirors
翻訳：Saoirse、Foresight News
機関はついに「暗号業界に進出」した——しかし、それは引き受けに来たわけではない。
彼らは暗号経済を、自身の資産運用規模（AUM）拡大のための手数料キャッシュフローの仕組みに変えるために来ている。
これは評価や批判ではなく、事実の観察に過ぎない。
注意：私の以下の見解は、トークン／デジタル通貨としての暗号資産に主に向けられており、金融インフラとしてのブロックチェーン（後者はトークンを必要としない場合も多く、現在のほとんどのDeFiガバナンストークンもこれを証明している）には必ずしも当てはまらない。
昨年のデジタル資産サミット以来、私はこの見解を持ち続けている。当時の私の基調講演のタイトルは『Believe in Something』だった。過去一年、何も私の考えを変えることはなく、むしろ展望はより鮮明になった。
最近、私の友人であるWintermuteのEvgenyやMarkets IncのDeanが、それぞれ暗号分野におけるいわゆる「機関採用」や市場サイクルへの意味について素晴らしい記事を二つずつ書いた。彼らの意見に触発されて、第三の視点を書き始めた：激変する資本構造と、ますます激化するAUM争奪戦だ。
全文を読む時間がない？一言で要約すれば：
「機関採用」は使命ではなく、搾取戦略だ。
唯一の本質的な問題は一つ：暗号業界は十分に迅速に自らのネイティブな機関を構築・育成し、経済価値をチェーン上に留めることができるのか、伝統的金融（TradFi）へと絶え間なく流出させるのかだ。
伝統的金融はすでに暗号経済の大部分の収益を搾取している。
資金の流れを追えば、誰が本当に利益を得ているのか一目瞭然だ：
DeFiプロトコルではなく、サトシ・ナカモトがビットコイン白書で本来置き換えたかった金融機関たちだ。
USDTとUSDCだけで、年間約100億ドルの純利差を生み出し、その利益はTether、Coinbase、Circleに帰属している。彼らは暗号エコシステムの重要な参加者だが、最終的には株主のためだけに責任を負っている。
米国商務長官Howard Lutnickの傘下のCantor Fitzgeraldは、Tetherの国債管理やデジタル資産企業・投資商品向けの取引手配を行い、年間数億ドルの収益を上げている。
トランプ大統領、その家族やパートナーは、一連の暗号関連プロジェクトやトークンツールを通じて、数十億ドルの利益を得ている。
ブラックロックのビットコインETF（IBIT）は、約18ヶ月で資産運用規模が約1000億ドルに達し、史上最速の成長を遂げたETFとなり、ブラックロックで最も収益性の高い商品となった。
アポロ・アセットマネジメントなどの機関は、暗号担保や国庫資金を静かに自社のクレジットやマルチアセットファンドに流入させている。
毎年、伝統的金融機関は暗号経済から数百億から千億ドル規模の資産と利益を搾取しており、多くの場合、それは本来価値を創造しているネイティブなプロトコルよりも多く稼いでいる。
会議やSNSで機関の参入を煽る「業界イノベーター」や、Memeコインを熱狂的に推す「最前線の戦士たち」は、実はあなたが思うよりもずっと似ている。
もう無思考に追随するのはやめて、自分で考える時だ。
機関は一体何を考えているのか？
企業の唯一の目標は：利益最大化。
暗号は彼らに二つの面で利益をもたらす：
コスト削減
分散型台帳、オンチェーン担保、即時決済により、バックエンドやミドルオフィスのコストを大幅に削減し、担保の流動性と利用率を向上させる。
収益創出
暗号をETF、トークン化ファンド、構造化商品、カストディサービス、貸付、キャッシュマネジメントなどにパッケージ化し、豊富で持続的な手数料を生み出し、暗号コミュニティの熱狂的な支持も獲得できる。
過去10年、機関は第一の目的だけに関心を持ってきた。
2015年にDCGを設立した際、私は3年間かけて金融機関にビットコインのグローバル台帳と最終決済の優位性を売り込んだ。その頃、金融機関は暗号を新たな収益源とみなさず、リスクが高すぎると考え、ビットコインやトークン体系に関わることは取締役会にとって全く割に合わないと感じていた。
2018年初頭にDCGを離れ、CoinSharesに参加したとき、私たちのAUMは数千万ドルから数十億ドルに拡大した。当時、ビットコインに大胆に投資した少数の独立投資マネージャーは、驚くべきリターンを得ていた。
2024年初頭は転換点だった：機関は暗号を第二の道、すなわち新たな収益機械とみなし始めた。
ブラックロックのIBITの登場は、その決壊の波だった。
IBITは史上最も成功したETFとなり、ブラックロックの利益を大きく押し上げた。
いくつかの重要な事実：
IBITはリリース一年以内に700億ドル規模に拡大し、これはこれまでの記録保持者である金ETFのGLDの約5倍の成長速度だ。
2024年末にIBITのオプションが上場すると、さらに300億ドル超の資金を集め、ビットコインETFの半分以上を占める規模となった。
IBITはブラックロックで最も収益性の高いETF：約1000億ドルのAUMを持ち、毎年数億ドルの手数料を生み出し、ブラックロックの約1兆ドル規模のS&P 500主要指数ファンドを超える収益を上げている。
IBITは全業界に一つの標準的な答えを示した：
ビットコインとデジタル資産を伝統的なファンド構造に組み込み、上場させ、安定した豊かな手数料の「ミルクマシン」に変える。
DATやトークン化国債、オンチェーン通貨ファンドも、この戦略のコピー＆ペーストだ。
AI資本支出のスーパーサイクルが世界の資本を飲み込みつつある
少し話題を変え、もう一つの重要なトレンドについて触れる——これも2024年にIBITが登場した直後にCrucibleを設立した大きな理由だ。
計算能力とエネルギーの価値連鎖が、リアルタイムで世界の資本構造を再構築している。
今後十年で、AI経済（チップ、データセンター、電力、工場など）の構築には数兆ドルの資本支出が必要になる。
資金はどこから？
AIと直接結びつかない流動資産——暗号、非AI株式、さらには信用資産も——は次々と売却され、市場が「必須のAI資産」とみなすものに置き換えられている。
同時に、多くのLP（リミテッド・パートナー）は私募市場での配分を過剰にし、退出や回収が遅れ、静かに新たな私募クレジットやPE（プライベート・エクイティ）出資を削減または延期している。
資金調達サイクルは長期化し、不安定さを増し、予測困難になっている。
優良なAUMチャネルへの競争は激化している。
結果は：
資産運用機関やプライベートエクイティが資金を奪い合い、保険資金、小口投資家や富裕層、主権基金から資金を補充——一方、伝統的な年金や寄付金は撤退しつつある。
市場は現金を渇望している。
資金池のように見えるものは何でも吸い尽くされる。
オンチェーン資本は次のAUMの主戦場となる
AUM（資産運用規模）争奪の波の中で、暗号はもはや奇妙な玩具ではない——
それは数兆ドル規模の潜在的AUMを持ち、すぐ目の前にある。
IBITは証明した：暗号は巨大な収益化の仕組みになり得る。これは機関投資家の「蜜罐」だ。
トランプ政権も、暗号の革新に対して極めて寛容な環境を整えると表明している。
現在、オンチェーン資産管理と国庫資金は数千億ドル規模に達している。
ステーブルコインの総発行量は約3000億ドルで、そのうちUSDTが約60%、USDCが約25%を占める。
マルチチェーンDeFiの総ロックされた資産（TVL）は約900〜1000億ドル。
トークン化された通貨基金、金のトークン化、消費者向けクレジット商品などの実資産（RWA）がさらに数百億ドル規模で増加。
しかし、オンチェーンの平均利回りはわずか2%〜4%、伝統的なマネーファンドの約4.1%には遠く及ばない；Lidoの約180億ドルのstETHプールですら、利回りは約2.3%に過ぎない。
飢えた資産蓄積者の目には、これは「DeFiのロック量」ではなく、十分に貨幣化されていないキャッシュフロー——パッケージ化、担保化、再貸出、手数料徴収が可能な資金だ。
これは道徳的判断ではなく、機関の本能であり、人が呼吸をするのと何ら変わらない自然なことだ。
出典：DefiLlama
トークン化と規制準拠のパッケージングにより、かつて「禁区」とされた暗号資本は、伝統的な托管・リスク管理の枠組みに適合した手数料型AUMへと変貌を遂げている。
企業やDAO、プロトコルが巨額の暗号資産を蓄積し、より安全な外部収益を求めるとき、資産運用機関はこれらの資産を再パッケージ化してトークンファンドや通貨ファンド、構造化商品に変えることができる。
資金圧力や流動性競争の激化に直面する企業にとっては、
「暗号資産負債表の“略奪”」が、拡大した手数料収入を得る最もクリーンな方法の一つだ——既に飽和した伝統的チャネルに頼る必要はない。
警鐘：今行動しなければ、吸収されるだけだ
西側の経済圏が自国の文化や価値観に反する集団を導入し、社会や経済に代償を払っているように、暗号業界もまた、同じ生存危機に直面している。
暗号経済とそのコアな意見リーダーたちは、業界の核心的価値観に反し、ネイティブな経済成長に寄与しない伝統的金融機関を導入しつつある。
このまま放置すれば、暗号経済は最終的に、伝統的金融機関のAUM拡大のための流動性の付属物に成り下がるだろう。
唯一の道は、
自らのネイティブな機関を早急に構築・拡大することだ。
オンチェーン資産運用、リスク管理と引き受け、ネイティブな金融商品、暗号ネイティブの配置機関……。
これらは、長期的な暗号の利益に資する商品を設計し、経済価値をエコシステム内に留め、伝統的な巨頭の利益を厚くするのではなく、競争力を高めるためのものだ。
今すぐ暗号ネイティブな機関を優先的に育成しなければ、「機関採用」は勝利ではなく、吸収の始まりだ。
堅持し続けること、それだけだ。
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機関の参入は、暗号の勝利なのか、それとも陥落なのか？
執筆者：Meltem Demirors
翻訳：Saoirse、Foresight News
機関はついに「暗号業界に進出」した——しかし、それは引き受けに来たわけではない。
彼らは暗号経済を、自身の資産運用規模（AUM）拡大のための手数料キャッシュフローの仕組みに変えるために来ている。
これは評価や批判ではなく、事実の観察に過ぎない。
注意：私の以下の見解は、トークン／デジタル通貨としての暗号資産に主に向けられており、金融インフラとしてのブロックチェーン（後者はトークンを必要としない場合も多く、現在のほとんどのDeFiガバナンストークンもこれを証明している）には必ずしも当てはまらない。
昨年のデジタル資産サミット以来、私はこの見解を持ち続けている。当時の私の基調講演のタイトルは『Believe in Something』だった。過去一年、何も私の考えを変えることはなく、むしろ展望はより鮮明になった。
最近、私の友人であるWintermuteのEvgenyやMarkets IncのDeanが、それぞれ暗号分野におけるいわゆる「機関採用」や市場サイクルへの意味について素晴らしい記事を二つずつ書いた。彼らの意見に触発されて、第三の視点を書き始めた：激変する資本構造と、ますます激化するAUM争奪戦だ。
全文を読む時間がない？一言で要約すれば：
「機関採用」は使命ではなく、搾取戦略だ。
唯一の本質的な問題は一つ：暗号業界は十分に迅速に自らのネイティブな機関を構築・育成し、経済価値をチェーン上に留めることができるのか、伝統的金融（TradFi）へと絶え間なく流出させるのかだ。
伝統的金融はすでに暗号経済の大部分の収益を搾取している。
資金の流れを追えば、誰が本当に利益を得ているのか一目瞭然だ：
DeFiプロトコルではなく、サトシ・ナカモトがビットコイン白書で本来置き換えたかった金融機関たちだ。
USDTとUSDCだけで、年間約100億ドルの純利差を生み出し、その利益はTether、Coinbase、Circleに帰属している。彼らは暗号エコシステムの重要な参加者だが、最終的には株主のためだけに責任を負っている。
米国商務長官Howard Lutnickの傘下のCantor Fitzgeraldは、Tetherの国債管理やデジタル資産企業・投資商品向けの取引手配を行い、年間数億ドルの収益を上げている。
トランプ大統領、その家族やパートナーは、一連の暗号関連プロジェクトやトークンツールを通じて、数十億ドルの利益を得ている。
ブラックロックのビットコインETF（IBIT）は、約18ヶ月で資産運用規模が約1000億ドルに達し、史上最速の成長を遂げたETFとなり、ブラックロックで最も収益性の高い商品となった。
アポロ・アセットマネジメントなどの機関は、暗号担保や国庫資金を静かに自社のクレジットやマルチアセットファンドに流入させている。
毎年、伝統的金融機関は暗号経済から数百億から千億ドル規模の資産と利益を搾取しており、多くの場合、それは本来価値を創造しているネイティブなプロトコルよりも多く稼いでいる。
会議やSNSで機関の参入を煽る「業界イノベーター」や、Memeコインを熱狂的に推す「最前線の戦士たち」は、実はあなたが思うよりもずっと似ている。
もう無思考に追随するのはやめて、自分で考える時だ。
機関は一体何を考えているのか？
企業の唯一の目標は：利益最大化。
暗号は彼らに二つの面で利益をもたらす：
コスト削減
分散型台帳、オンチェーン担保、即時決済により、バックエンドやミドルオフィスのコストを大幅に削減し、担保の流動性と利用率を向上させる。
収益創出
暗号をETF、トークン化ファンド、構造化商品、カストディサービス、貸付、キャッシュマネジメントなどにパッケージ化し、豊富で持続的な手数料を生み出し、暗号コミュニティの熱狂的な支持も獲得できる。
過去10年、機関は第一の目的だけに関心を持ってきた。
2015年にDCGを設立した際、私は3年間かけて金融機関にビットコインのグローバル台帳と最終決済の優位性を売り込んだ。その頃、金融機関は暗号を新たな収益源とみなさず、リスクが高すぎると考え、ビットコインやトークン体系に関わることは取締役会にとって全く割に合わないと感じていた。
2018年初頭にDCGを離れ、CoinSharesに参加したとき、私たちのAUMは数千万ドルから数十億ドルに拡大した。当時、ビットコインに大胆に投資した少数の独立投資マネージャーは、驚くべきリターンを得ていた。
2024年初頭は転換点だった：機関は暗号を第二の道、すなわち新たな収益機械とみなし始めた。
ブラックロックのIBITの登場は、その決壊の波だった。
IBITは史上最も成功したETFとなり、ブラックロックの利益を大きく押し上げた。
いくつかの重要な事実：
IBITはリリース一年以内に700億ドル規模に拡大し、これはこれまでの記録保持者である金ETFのGLDの約5倍の成長速度だ。
2024年末にIBITのオプションが上場すると、さらに300億ドル超の資金を集め、ビットコインETFの半分以上を占める規模となった。
IBITはブラックロックで最も収益性の高いETF：約1000億ドルのAUMを持ち、毎年数億ドルの手数料を生み出し、ブラックロックの約1兆ドル規模のS&P 500主要指数ファンドを超える収益を上げている。
IBITは全業界に一つの標準的な答えを示した：
ビットコインとデジタル資産を伝統的なファンド構造に組み込み、上場させ、安定した豊かな手数料の「ミルクマシン」に変える。
DATやトークン化国債、オンチェーン通貨ファンドも、この戦略のコピー＆ペーストだ。
AI資本支出のスーパーサイクルが世界の資本を飲み込みつつある
少し話題を変え、もう一つの重要なトレンドについて触れる——これも2024年にIBITが登場した直後にCrucibleを設立した大きな理由だ。
計算能力とエネルギーの価値連鎖が、リアルタイムで世界の資本構造を再構築している。
今後十年で、AI経済（チップ、データセンター、電力、工場など）の構築には数兆ドルの資本支出が必要になる。
資金はどこから？
AIと直接結びつかない流動資産——暗号、非AI株式、さらには信用資産も——は次々と売却され、市場が「必須のAI資産」とみなすものに置き換えられている。
同時に、多くのLP（リミテッド・パートナー）は私募市場での配分を過剰にし、退出や回収が遅れ、静かに新たな私募クレジットやPE（プライベート・エクイティ）出資を削減または延期している。
資金調達サイクルは長期化し、不安定さを増し、予測困難になっている。
優良なAUMチャネルへの競争は激化している。
結果は：
資産運用機関やプライベートエクイティが資金を奪い合い、保険資金、小口投資家や富裕層、主権基金から資金を補充——一方、伝統的な年金や寄付金は撤退しつつある。
市場は現金を渇望している。
資金池のように見えるものは何でも吸い尽くされる。
オンチェーン資本は次のAUMの主戦場となる
AUM（資産運用規模）争奪の波の中で、暗号はもはや奇妙な玩具ではない——
それは数兆ドル規模の潜在的AUMを持ち、すぐ目の前にある。
IBITは証明した：暗号は巨大な収益化の仕組みになり得る。これは機関投資家の「蜜罐」だ。
トランプ政権も、暗号の革新に対して極めて寛容な環境を整えると表明している。
現在、オンチェーン資産管理と国庫資金は数千億ドル規模に達している。
ステーブルコインの総発行量は約3000億ドルで、そのうちUSDTが約60%、USDCが約25%を占める。
マルチチェーンDeFiの総ロックされた資産（TVL）は約900〜1000億ドル。
トークン化された通貨基金、金のトークン化、消費者向けクレジット商品などの実資産（RWA）がさらに数百億ドル規模で増加。
しかし、オンチェーンの平均利回りはわずか2%〜4%、伝統的なマネーファンドの約4.1%には遠く及ばない；Lidoの約180億ドルのstETHプールですら、利回りは約2.3%に過ぎない。
飢えた資産蓄積者の目には、これは「DeFiのロック量」ではなく、十分に貨幣化されていないキャッシュフロー——パッケージ化、担保化、再貸出、手数料徴収が可能な資金だ。
これは道徳的判断ではなく、機関の本能であり、人が呼吸をするのと何ら変わらない自然なことだ。
出典：DefiLlama
トークン化と規制準拠のパッケージングにより、かつて「禁区」とされた暗号資本は、伝統的な托管・リスク管理の枠組みに適合した手数料型AUMへと変貌を遂げている。
企業やDAO、プロトコルが巨額の暗号資産を蓄積し、より安全な外部収益を求めるとき、資産運用機関はこれらの資産を再パッケージ化してトークンファンドや通貨ファンド、構造化商品に変えることができる。
資金圧力や流動性競争の激化に直面する企業にとっては、
「暗号資産負債表の“略奪”」が、拡大した手数料収入を得る最もクリーンな方法の一つだ——既に飽和した伝統的チャネルに頼る必要はない。
警鐘：今行動しなければ、吸収されるだけだ
西側の経済圏が自国の文化や価値観に反する集団を導入し、社会や経済に代償を払っているように、暗号業界もまた、同じ生存危機に直面している。
暗号経済とそのコアな意見リーダーたちは、業界の核心的価値観に反し、ネイティブな経済成長に寄与しない伝統的金融機関を導入しつつある。
このまま放置すれば、暗号経済は最終的に、伝統的金融機関のAUM拡大のための流動性の付属物に成り下がるだろう。
唯一の道は、
自らのネイティブな機関を早急に構築・拡大することだ。
オンチェーン資産運用、リスク管理と引き受け、ネイティブな金融商品、暗号ネイティブの配置機関……。
これらは、長期的な暗号の利益に資する商品を設計し、経済価値をエコシステム内に留め、伝統的な巨頭の利益を厚くするのではなく、競争力を高めるためのものだ。
今すぐ暗号ネイティブな機関を優先的に育成しなければ、「機関採用」は勝利ではなく、吸収の始まりだ。
堅持し続けること、それだけだ。